贵州茅台价值投资案例分析.pdf

贵州茅台价值投资案例分析.pdf

《贵州茅台价值投资案例分析.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《贵州茅台价值投资案例分析.pdf（9页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

金融学院本科生课程论文（设计）贵州茅台（600519）投资分析报告评阅人签名：

_复核人签名：

_得分：

_姓名林浩然（56）学号201434004413专业投资学课程名称投资项目评估指导教师孟赞联系电话159373766632017年6月17日1目录目录公司简介.2行业分析.2管理分析.3管理层.3公司文化.4产品分析.5产品粘性.5产品差异.5产品成本.6财务分析.6技术分析.8总结.82公司简介公司简介贵州茅台酒厂集团由中国贵州茅台酒厂有限责任公司及其全资子公司、控股公司、参股公司等近20家企业构成，集团所涉足的产业领域包括白酒、啤酒、葡萄酒、红酒、证券、银行、保险、物业、科研等。

中国贵州茅台酒厂有限责任公司的前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有限责任公司（以下简称集团公司），1999年，由有限责任公司联合中国食品发酵研究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立，2001年8月，贵州茅台股票在上交所挂牌上市，股票代码600519。

公司主导产品贵州茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大（蒸馏）名酒，是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，近一个世纪以来，已先后14次荣获各种国际金奖，并蝉联历次国内名酒评比之冠。

国酒茅台在全国白酒行业拥有独一无二的工艺技术、企业标准和特殊功能：

一年一个生产周期，从原料进厂到成品出厂，至少需要五年时间。

制酒过程需经九次蒸煮（馏），八次发酵，七次取酒。

高温制曲、高温发酵、高温接酒是其独特工艺，其中高温制曲和高温接酒对中国白酒工艺变革产生了重大影响。

长期储存是茅台酒风格形成的关键因素之一，在白酒行业独具特色。

精妙绝伦的勾兑技术和理论由茅台率先提出，是对中国白酒行业的重大贡献之一。

酱香、窖底、醇甜三种典型体的划分和总结，对中国白酒香型划分和浓香型白酒的发展作出了划时代的贡献。

GB18356-2001茅台酒（贵州茅台酒）既是国家标准，也是企业标准和国际标准，在白酒行业绝无仅有。

独特的空气、气候、地理、水文环境，使茅台酒不能异地生产，在全国白酒行业也是绝无仅有。

茅台酒已通过了绿色食品和有机食品认证，并被确定为原产地域保护产品，在全国白酒行业，迄今只有茅台酒集此三者于一身。

行业分析行业分析在中国，白酒具有其独特的竞争优势。

中国的白酒文化源远流长，从有记载至今已有5000多年的历史。

一个产业能绵延不绝五千年，可见它已与中国人的文化紧密的结合在一起，可以预见即使再过数百年，中国人还是会喝白酒，而且随着中国国际地位的提升，中国文化包括酒文化也会被越来越多的外国人所接受，这些都是白酒的潜在消费群体，白酒产业也会成为永远的朝阳产业。

过去十年，我国白酒行业高增长的主要动力来自政商消费。

中国白酒行业在经历了长达十年的高速增长后，随着我国反腐大幕的拉开，2013年开始进入调整期。

种种问题蜂拥而至，使得行业前景较为悲观。

就中长期而言，高端白酒不应对公务消费的增长寄予过高期3望。

中国白酒行业需要寻找新的增长动力和新的核心消费群体。

新的增长动力将来自于中国可支配收入的提升：

第一个动力来自中产阶层的持续扩大带动的中档酒消费市场的大扩容；第二个动力是持续扩大的富裕群体的消费替代政商消费，白酒行业在经历调整之后会迎来新一轮增长。

自2013年之后，经过四年的阵痛与调整，行业总体虽依旧面临着压力，但随着一线龙头不断冲击着各项历史新高，回暖趋势已愈发明显，同时，随着白酒消费朝着品牌、文化等概念集中，行业格局转型与分化的趋势也日渐显露：

1）在消费升级的背景下，从许多龙头企业的高端酒在去年开始提价的效果显现，这不仅显著增加了高端酒的营业占比，还为中高端市场打开了价格空间；2）对应于正在崛起的中产群体，未来中高端白酒的市场规模仍然很大，预计市场会进一步向行业龙头倾斜，对中小白酒企业的挤出效应也将持续加剧。

管理分析管理分析管理层管理层董事长：

袁仁国董事长：

袁仁国人物简历：

袁仁国，男，汉族，1956年10月生，贵州仁怀人，中共党员，研究生学历，高级经济师，中国酿酒大师，国务院特殊津贴专家。

1975年1991年3月，贵州茅台酒厂参加工作，历任办公室秘书、办公室副主任、车间主任、支部书记、厂长助理等职务；1991年3月1997年1月，贵州茅台酒厂副厂长、党委委员；1997年1月1998年4月，中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司董事、副总经理、党委委员；1998年4月2000年12月，中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司党委副书记、副董事长，贵州茅台酒股份有限公司总经理；2000年12月2011年10月，中国贵州茅台酒厂有限责任公司副董事长、党委副书记、总经理，兼任贵州茅台酒股份有限公司董事长、贵州茅台酒销售有限公司董事长。

2011年10月，中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司董事长、党委副书记、总经理，贵州茅台酒股份有限公司董事长。

袁仁国是贵州本地人，从1975年开始，就一直在茅台酒厂工作，拥有十分丰富的管理经验，茅台酒能有今天的地位袁仁国可以说功不可没。

从业四十余年，对酒厂本身怀有很深的感情，并且对茅台酒厂的一分一毫都可以说十分了解，加之其本身作为中国酿酒大师，国务院特殊津贴专家，整个白酒行业包括各种工艺制造都在其专业范畴内。

在袁仁国的带领下，贵州茅台经过了一系列组织变革及经营调整，渐已发展成为茅台集团核心资产及酱香型白酒龙头。

数据显示，茅台2016年度营业总收入398.6亿元，同比上年增长19.16%；营业利润241.1亿元，同比上年增长8.83%，业绩远超其他白酒企业。

但是，从今年1月份开始，就不断传出袁仁国即将卸任的消息。

一旦袁仁国卸任，短时间内很难找到和袁一样了解茅台酒厂，拥有丰富管理经验又懂得专业技术的人来接替袁仁国，届时会对贵州茅台带来什么样的冲击难以预测。

4党委书记，总经理：

李保芳党委书记，总经理：

李保芳个人简历：

李保芳，男，汉族，中共党员，贵州财经学院工业经济系毕业。

1974年09月至1975年11月，六枝矿务局乌速龙农场知青;1975年11月至1978年11月，盘江矿务局老屋基矿工人;1978年11月至1982年07月，在贵州财经学院工业经济系工业经济管理专业学习;1982年07月至1984年09月，任贵州省六盘水市计委工交科工作员、副科长;2013年03月至2015年08月，任贵州省经济和信息化委员会党组书记、主任（正厅长级），中共贵州省委国防工业工作委员会委员、书记。

2015年08月，茅台集团党委书记，总经理、董事、副董事长，茅台酒股份公司董事人选，代行茅台酒股份公司总经理职责。

从简历可以看出，李保芳经济专业出身，后主要从事政治工作，虽也做过经济相关的工作，但对茅台酒厂可以说从未接触过。

贵州茅台作为国企，领导层空降在所难免，但一位几乎没有什么企业管理经验的政府高官，到茅台这样重要的企业担任一把手，还是难免令人担心。

李保芳上台后，最主要的主张就是保持茅台酒价格稳定，绝不涨价。

在公务消费难以依靠，居民收取水平不断提高的情况下，抑制茅台价格上涨，吸引中产阶级消费不失为一个明智的选择。

此外，积极拥抱电商，与阿里巴巴集团合作参加“9月9日天猫全球酒水节”活动；“双十一”期间，茅台电商公司19个自营平台就已实现销售1.04亿元，创下酒企线上单日成交之最。

李保芳虽然对企业管理经验不足，对茅台了解也不够深刻，但其更加顺应时代潮流的销售策略也许能为茅台注入一些新鲜血液，加之有袁仁国这位老帅统筹，茅台范方向性错误的几率并不大。

公司文化公司文化企业使命弘扬国酒文化追求创新卓越企业愿景享誉全球企业核心价值观以人为本以质求存恪守诚信继承创新企业经营理念理性扩张统筹发展企业决策理念谋则科学民主定则果断执行企业人才理念以才兴企人企共进企业领导理念务本兴业正德树人企业精神爱我茅台为国争光工艺技术5产品分析产品分析产品粘性产品粘性茅台酒本身的产品粘性其实并不算高，其粘性主要来源于茅台酒的饮后舒适感。

目前在酒类消费群体中逐步有一个共识，优质的酱香酒不上头，这与酱香酒的复杂工艺和陈放方式分不开。

饮酒后头疼的主要原因是酒中的杂醇油和乙醛导致的，液态法生产的低质白酒因为很难控制杂醇油，就容易产生头疼。

而茅台的“三高两长”和陈放的工艺是有效降低该物质的最好方式，因此饮后体验较佳。

但作为如今的中国高档酒第一品牌，其要竞争对手五粮液已经渐渐被茅台甩在了后面。

2016年12月20日，贵州茅台总经理李保芳在经销商大会上表示，茅台酒在高端白酒市场占有率已经超过50%。

在中国商务用酒市场中，茅台已经是当仁不让的首选，用户依赖程度很高，侧面弥补了产品本身黏性不足的缺陷。

产品差异产品差异从茅台的工艺而言，每一瓶茅台都要从五年前开始生产，端午节制曲，重阳节“下沙”（赤水河将返清两个月），历经九次蒸煮、八次发酵、七次取酒（每次取酒后存放一个月），历时一年时间才能完成取酒程序。

接下来还要存放三年时间，才能勾兑老酒推向市场，“不做新酒”也是茅台最为重要的工艺标准。

液态法生产的低质白酒因为很难控制杂醇油，很容易产生头疼。

茅台的“三高两长”和陈放的工艺是有效降低酒中的杂醇油和乙醛的最好方式，因此饮后体验较佳。

国酒茅台的酿造水均采用贵州茅台镇的酸碱性适中的纯净水。

茅台酒属于世界三大蒸馏酒，酿造要求没有啤酒等酒类那么高。

但是长期实践证明水是蒸馏酒酒质是否好的关键因素所在。

PH过高的水碱性太强，PH值过低的水酸性太强，碱性、酸性物质都会不同程度的影响到酶的作用，抑制酶的功效。

不纯净的水带有污染物或者水藻等杂志，这些物质对酵母有害，并且会伴有异味，对酒的品质有着直接影响。

高端白酒品牌市场份额6产品成本产品成本茅台酒的酿造只需要当地的水源，粮食，成本极为低廉，曾经有观点认为一瓶茅台的成本仅为40元，这虽然并不准确，但也可以反映出茅台酒的低成本。

这一点也可以从毛利率中反映出来，毛利率91.16%，远高于64.28%的行业平均水平，在同行业中排名第一。

同样净利率也有将近50%，几乎是行业平均水平的两倍，排名同样是第一。

财务分析财务分析根据贵州茅台酒股份有限公司4月25日公布的2017年一季度财务报表，贵州茅台资产负债率30.67%，相对较低，表明公司偿债能力较好，同时也说明公司对于财务杠杆运用得还不充分。

7公司连续9年以上毛利率超过90%，拥有十分稳定的盈利能力；净利率超过45%，在同行业中位居第一。

截止至6月20日，贵州茅台收盘价466.30元，市盈率32.63，市净率7.41，每股收益同比增长25.19%。

贵州茅台市值5000亿，正常来讲市盈率应该在1020之间，市净率也高于4.56的行业平均水准，加上每股收益增长率小于市盈率，茅台股价已经被高估。

虽然从数据层面上认为茅台股价被高估，但考虑到贵州茅台稳定的盈利能力与良好的财务情况，贵州茅台已然成为国内外机构投资者投资保值的首选，股价比理论数据偏高也属正常情况。

8技术分析技术分析随着最近茅台价格的疯狂上涨，压力线被不断突破，也使得茅台短期内的股价变得难以捉摸。

技术分析作为价值投资中的参照标准，可以用来验证价值分析的结论，特别是在中国股票市场尚不成熟的情况下，技术分析更加具有参考意义，但要将其用于价值估计，预测股价走势还尚显不足。

总结总结贵州茅台（600519）是一家拥有强大发展前景的公司。

其拥有优秀的管理层与企业文化，良好的财务状况，股价虽然从数据层面上看略被高估，但考虑到其优秀的成长与盈利能力，尚在可接受的范围内，长期来看股价将进一步上涨。

同时我们也要看到茅台集团潜在的风险，不管是管理层可能存在的变动，还是被市场过分追捧导致的股价快速上涨，都是导致未来贵