体检行业美年健康展望调研投资分析报告.docx

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体检行业美年健康展望调研投资分析报告

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1.人口老龄化及健康问题多发，我国健康管理刻不容缓

中国人口老龄化加重，健康管理刻不容缓。

预计到2050年，中国60岁及以上老人数量将达到总人口的36.5%，远超发达国家的老年人口比例。

随着国民整体年龄的增长，人口的患病率也会相应提升，而老龄人口的疾病治疗消耗资源更大，疾病预防措施必不可少，因此健康筛查刻不容缓。

图1：

中国60岁及以上人口占比趋势图

以雾霾为代表的空气污染已经对国人健康带来了极大危害，预防检测成为健康生活的必备环节。

按照国际标准化组织（ISO）的定义，“空气污染（大气污染）通常指由于人类活动或自然过程引起某些物质进入大气中，呈现出足够的浓度，达到足够的时间，并因此危害了人体的舒适、健康和福利或环境的现象”。

国际上统计每年因空气污染死亡人数高达800万，而我国也是空气污染较为严重的几个国家之一。

我国雾霾覆盖面积大、持续时间长，且主要影响人口密度高的城市区域，北方城市尤为严重。

在一线城市中，2016年北京以147天位列雾霾榜第七（数据来自墨迹天气）。

空气污染所造成常见重大疾病包括肺癌,慢性阻塞性肺病,哮喘病,白血病等，而体检中的常规胸片检查便可做到肺部重大疾病的初步筛查。

图2：

空气污染仍是造成死亡的元凶——全球每年因空气污染致死800万人

根据德勤咨询发布的《2020年健康医疗预测报告》显示到2020年中国高血压人口将达到1.6～1.7亿人，高血脂人口达到1亿多人，糖尿病患者达到9240万人，中国“三高”总人数将超过3亿。

不仅如此，有数据显示，中国“三高”患者人数正以每年25%速度增长，这都表明目前中国广大居民的健康正面临较大的威胁，预防性的检测亟待完善。

图3：

预计到2020年中国三高人群统计

随着现代社会的工作强度不断加强，职业工作者因工作环境及各种职业原因不得不面对巨大的健康威胁，职业病的防范和检测也逐渐成为热点。

我国职业病发病形势严峻。

近十年职业病发病情况呈现明显的凹形反弹倾向。

发病人数从上世纪90年代初逐年下降，1997年降至最低后又呈反弹趋势。

因此，针对职业病的预防性检测需再次获得关注。

图4：

我国职业病发病数量居高不下

1.1未病治疗成为共识，重大疾病预防催生巨大体检需求

刚性医疗开支催生千亿体检市场规模。

从国家卫计委数据来看，2005年-2015年全国卫生总费用开支从8660亿元增长到40588亿元，占GDP比重达5.55%，复合增长率16.7%；其中，政府预算开支复合增速高达23.23%，占比逐步攀升至30.88%，略高于个人卫生支出占比，社会卫生开支占比最高39.15%，复合增速近20%。

根据健康中国2020战略规划，到2020年中国卫生总费用开支占GDP比重将达6.5%-7%，刚性医疗开支负担为体检未病治疗打开千亿市场空间。

重大疾病的预防检测将成为健康管理的核心，体检能够节约巨大的医疗资源。

根据1：

9定理，以健康体检为主的预防性投资每投入1元钱，便可为个人及社会节省9元钱的医疗费用。

因此每年数百元的体检投入对居民个人及企业意味着每人上千元的开支节约。

按照这一比例，我国健康产业2015年潜在节约的经济效益在8460亿元，而我国2015年卫生费用开支刚刚达到4万亿元的体量，体检投入可谓杠杆撬地球。

我国很多企业都开始意识到这一点，为企业员工提供免费的年度体检，通过低投入的预防措施减少可避免的高额医疗支出。

图5：

2005-2015年全国卫生总费用开支（亿元）

1.2总人口体检覆盖率低，市场空间广阔

国人健康意识觉醒，体检市场至少还有一倍需求。

我国健康体检人次逐年增长，但总人口的体检覆盖率依旧很低，随着我国的城镇化率不断提升，健康体检的需求还将进一步提升。

表1：

我国体检人次逐年提升

同发达国家比较，我国的体检覆盖率明显偏低，2013年仅有27%的覆盖率。

同样为人口大国的美国体检覆盖率达到我国的一倍以上。

第三方机构预计我国体检市场2020年将达到2400亿元的市场空间，其中民营体检有望达到549亿元。

随着“健康中国”理念的持续深入，民营体检机构至少还有一倍空间。

图6：

中国体检覆盖率不到30%，具有极大改善空间

图7：

体检行业市场规模保持相对高速增长

民营体检市场占比较低，2020年有望提升至22.9%。

2015年我国体检全行业市场规模940亿元，增速达25.5%。

预计2020年将达到2400亿元市场空间，维持20%左右的高速增长。

其中民营体检2015年仅占体检全行业的17.6%，预计2020年占比将提升至22.9%。

图8：

中国民营体检规模2020年有望提升至550亿元（亿元）

1.3民营专业体检将成为体检行业的重要组成部分

公立医院痛点突出，民营体检立足差异化。

传统的公立医院凭借着历史公信力、优质的专家资源和便利的就医场景构筑了以公立医院为主，专业体检机构为辅的格局。

根据易观智库2014年调查统计，中国体检机构市占率中公立医院占比达72.30%，民营专业体检机构占比不到20%。

不过近年来随着人均收入水平提高，医院体检套餐千篇一律个性化服务缺少、用人单位员工体检数据无法打通、体检后服务缺失、体检报告与居民健康管理系统两层皮等行业痛点突出，为专业体检机构通过服务差异化区分市场打下基础。

专业体检机构连锁化，数据打通改善体检后服务。

传统公立医院受限于单点营业、服务意愿不强等问题，用人单位员工体检数据无法贯通，无法持续跟踪职员健康状况提早预防疾病。

专业体检机构通过全国布局连锁网点，网点间数据打通便利持续跟踪，方便建立健康档案并提供后续预约转诊服务。

市场化定价引入差异化服务，离退休医生补齐专家资源短板。

目前我国体检市场80%由医院内设体检中心承担，定价受到国家对物价的管控，因而很难在提供全面检测项目的同时兼顾服务质量。

专业体检机构通过基本套餐与慢病、癌症筛查等多元体检项目结合的方式更多差异化服务，充分发挥市场化定价优势。

另外受2015年部队裁员30万的影响，非战斗部队人员中部队医院离退休医生增加，为民营体检机构提供丰富外聘专家资源。

降低交叉感染风险，设备投入赶超公立医院。

专业体检机构没有医院中各类科室的病患，血液采集打包后即送往专业检测机构。

专业体检中心一次性使用的采血器具使体检人员暴露在最小的风险中，大大降低了出现伤口及体液交换的概率。

同时由于公立医院设备统一采购涉及回扣和过度医疗等问题，高精尖体检设备如PET核磁等设备只有少数三甲医院才具备，大型民营体检中心在这方面投入加快，逐渐赶超公立医院。

图9：

专业体检机构与公立医院体检差距逐步缩短

2.国内民营体检龙头，自有生态闭环可期

国内民营体检龙头，合并收购组建全国最大体检业航母。

美年健康已成为国内最大的民营专业体检机构，美年大健康门店数量已有182家（最新官网统计），在完全合并慈铭体检的54家店后，公司规模将远大于竞争对手爱康国宾和瑞慈体检。

图10：

美年健康门店数现已遥遥领先竞争对手

门店数量已超竞争对手，收购慈铭后将坐实行业龙头地位。

民营体检机构品牌数量繁多，其中公司的主要竞争对手（除去公立医院体检科室）为爱康国宾、瑞慈体检、民众体检等民营连锁体检机构。

近年来，公司的体检人次不论在数量还是增速上都明显高于最大竞争对手爱康国宾，而爱康国宾的整体客单价则优于美年健康。

其原因一方面为美年的服务客群相对低端，接受了大量制造业企业入职体检的业务；另一方面就是公司快速布局新门店导致整体客单价偏低。

这两个因素决定了公司客单价水平在未来仍有较大提升空间。

其他体检中心品牌则表现出了较强的地域性，在全国连锁的布局上还无法和美年、爱康两大龙头竞争。

目前，公司已完成向上覆盖高端体检的收购（慈铭及美兆体检等），以提升体检中心的市场定位，吸引高净值客户群，进而提升整体客单价。

另外，新开店面的不断成熟也将有效地带来客单价的增长。

因此，我们预计公司2017-2019年的客单价增速有望达到5%-10%左右的水平。

体检人次和客单价的双重增长，最终将转化为公司营业收入的高增长。

图11：

2012-2015年期间，美年增速明显高于竞争对手

图12：

预计美年健康客单价将稳步小幅提升

2.1由点到面的扩张：

体检业务还有至少一倍提升空间

公司通过合并收购及开新店达到现有规模，目标直指500家门店。

公司计划根据市场需求快速将体检中心数量扩张到500家，目前仍有开店空间未充分填补，尤其是在人口规模上千万的城市布局还没有完成：

例如公司在重庆的门店数量还远远无法覆盖该区域的用户需求（按照现阶段每千万人口7-8家门店覆盖的开店密度测算）。

图13：

美年健康发展史暨收购兼并史

根植南北两核，迅速实现全国覆盖。

美年健康的体检中心已经覆盖了我国全部一线城市以及大部分二线城市。

自美年和沈阳大健康合并后，公司从上海、沈阳南北两核走向全国，并南下覆盖深圳区域。

经过十余年的发展，公司通过收购及直营开店将美年的网络辐射全国重要区域。

根据公司官网信息统计，公司旗下美年品牌拥有门店182家。

从地理区域来看，公司体检中心网点在华北、华东及华中较为密集，华南区域覆盖主要集中在珠三角区域。

图14：

美年大健康已初步实现全国覆盖

人口密集的区域竞争更加激烈，毛利率提升空间有限，西部地区增长值得期待。

西部区域虽然人口数量和集中度不及东部，但2012-2014年间西部区域毛利率有明显改善，说明经济次发达地区居民对于健康服务的诉求尚未得到满足，率先满足市场需求的体检机构将建立品牌护城河。

表2：

西部地区毛利率、营收改善明显

根据我们测算，公司可进一步发掘国内各级城市的健康管理潜力，最高可布局约640家门店。

根据经济发展程度及人口密度，我国的城市分为7个不同等级。

按照每店每年服务6-7万左右客户测算，我们得出了不同规模城市潜在的门店需求，总量为640家左右。

而根据目前已开店面以及慈铭体检并表的54家门店的分布，我们发现未来公司新开门店的机会将集中在三、四线城市为主的中型城市。

公司2015年公布的在未来三到五年内布局500家体检中心，并制定“加强一线城市占有率，巩固、完善二、三线城市布局，适时发展四线城市网点”的区域发展策略正与此不谋而合。

表3：

民营体检行业测算空间为640家门店

从人口结构来看，三四线城市在体检服务上有着巨大的需求。

我们采取主动选址的方式测算体检行业的有待填补的市场需求应当在534家门店左右。

其中三四线城市分别有131、198家门店的市场空间，而公司在三四线城市仅拥有体检中心64家，还有极大市场空间。

同行业中，最大竞争对手爱康国宾在3三线城市仅有9家门店，在三线以下城市没有布局。

因此，在医疗资源稀缺的三线及以下城市区域，虽然客户的消费能力低于一二线城市，但因其服务诉求高、议价能力较弱，反而更有可能带来相较一二线城市更高的客单价。

2.1.1定增收购慈铭体检72%股权，大幅增厚利润

公司2016年5月发布预案收购慈铭体检剩余72.22%的股权。

本次收购以31.13元/股的价格向天亿资管、维途投资、东胜康业、韩小红、李世海非公开发行86,650,077股份，购买其持有的慈铭体检72.22%股权，交易作价约为26.97亿元。

本次交易完成后，慈铭体检将成为公司的全资子公司。

“慈铭”及其高端品牌的加入进一步夯实了公司的高端服务业务。

一方面，公司通过收购慈铭打开当地市场，扩大公司的影响力；另一方面，进一步发挥慈铭体检的品牌价值，扩充公司的高端客户体量，并实现多品牌的协同效应。

目前公司的业务已经形成了高低搭配的金字塔型格局，其中顶端为提供超高端私人定制体检服务的奥亚医院（慈铭高端品牌）；美兆则以中高端服务为主，目标人群为高净值客户；而美年大健康则提供覆盖人群最广泛的个检和团检服务