医药零售行业深度调研投资展望分析报告.docx

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医药零售行业深度调研投资展望分析报告

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2017年9月

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图目录

表目录

1.药品零售市场迎来大蓝海

医药流通业主要有两种业态：

分销和零售。

分销业务毛利率较低，其中又分为纯销、基药配送和调拨等；零售业务毛利率较高，药品零售企业一般就是所谓的零售药店，是直接面对最终消费者（患者）的商品流通环节，也是药品流通的最终环节。

商务部药品流通统计系统数据显示，全国七大类医药商品销售总额18393亿元，扣除不可比因素同比增长10.4%，增速较上年上升0.2个百分点。

其中，

药品零售市场3679亿元，扣除不可比因素同比增长9.5%，增速同比上升0.9个百分点。

图12012-2016年药品流通行业销售趋势

图22012-2016年药品零售市场销售趋势

1.1零售药店连锁率和集中度进一步提升

根据《2016年药品流通行业运行统计分析报告》统计，截至2016年11月底，全国共有药品批发企业12975家；零售药店门店总数447034家，药品零售连锁企业5609家，下辖门店220703家，药店连锁化率达到49.40%；零售单体药店226331家，占比进一步萎缩的同时绝对数量也是呈现大幅下降的趋势。

与之对应的国内零售药店的连锁化率呈现稳步上升的趋势。

图3国内零售药店历年连锁化率变化趋势

图4中美零售企业连锁化率及集中度

根据国内《2016年药品流通行业运行统计分析报告》统计，国内销售额前100位的药品零售企业门店总数达到54391家，占全国零售药店门店总数的12.2%；销售总额1070亿元，占零售市场总额的29.1%；销售额前3位的药品零售企业市场份额占比达到6.7%，前10位药品零售企业市场份额占比16.8%。

根据美国药店业协会数据，美国零售药店连锁化率达到75%，排名前3的零售药店市场份额占比达到80%。

对比美国，我国医药零售行业集中度仍处于较

低水平。

同时国内《药品流通行业发展规划（2016—2020年）》提出目标，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额40%以上；药品零售连锁率达50%以上。

图5国内单体药店数量及变动趋势

随着新版GSP的落地以及两票制等政策的出台，零售药店面临更加严格的监管环境，特别是很多单体药店，在软硬件和执业药师等方面都不达标，而大型连锁药店一般都注重合规经营，同时由于规模大在采购方面也有很大优势，营销能力也都普遍较强。

2013年6月开始实行新版GSP认证，从图中可以看出从13年开始单体药店进入了快速下降趋势。

对于单体药店来说，加盟连锁药店可能是比较好的出路，国内零售药店的连锁化以及集中度将进一步提升。

1.2处方外流带来千亿市场

目前医改已经进入攻坚阶段，“医药分开”是其中的重点内容，其主要目的就是打破以往以药养医的公立医院补偿机制，把药品收入从医疗机构的收入当中剔除出去，切断医药招投标、医疗机构、医护人员与药企和医药经销商之间直接的利益关联，建立诊疗和用药分开运行的体制机制。

从发达国家的行业发展趋势来看，医药分离”是长期发展趋势。

欧洲90%以上患者通过零售药房获得药品，美国80%以上的药品通过零售药房出售，日本这一比例也达到了50%以上。

但目前我国医药零售市场的终端仍以医院为主，医疗机构终端销售额占到71%，而零售终端占比不到30%。

图6终端销售结构

2016年4月出台的《深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务》提出，要采取多种形式推进医药分开，禁止医院限制处方外流，患者可自主选择在医院门诊药房或凭处方到零售药店购药。

2017年5月《深化医药卫生体质改革2017年重点工作任务》明确指出，2017年9月底，全国所有公立医院取消药品加成（中药饮片除外），同时2017年前四批200个试点城市公立医院药占比总体降到30%左右。

根据IMS公布的2015年全国处方药市场规模约9900亿元，假设仅仅流出十分之一，那也有将近1000亿的市场，市场上规模较大的连锁药房或将因此而出现业绩井喷。

表1处方外流相关政策

但是目前在公立医院没有建立合适的补偿机制之前，医院本身并没有动力降低药品的收入份额。

随着新医改政策的进一步推进，相信医药分开的政策会逐步落到实处，那么医药零售市场将真正能够承接千亿的外流处方市场。

1.3医保定点资质放开，医药零售监管趋严

2015年10月，国务院发布了《关于第一批取消62项中央指定地方实施行政审批事项的决定》，明确取消基本医疗保险定点零售药店资格审查；2015年12月，人社部发布《关于完善基本医疗保险定点医药机构协议管理的指导意见》，明确要求全国所有统筹地区于2015年底前，全面取消社会保险行政部门实施的“基本医疗保险定点医疗机构资格审查”和“基本医疗保险定点零售药店资格审查”的“两定”资格审查，同步完善社会保险经办机构与医药机构的协议管理，提高管理服务水平和基金使用效率。

医保定点资质的放开，有利于促进零售药店的公平竞争，医药零售市场的总体规模有望增加；但与此同时，协议管理意味着监管部门将执行更为严格的申请、监督和管理制度。

单体药店将面临更大的压力，大型连锁药店由于注重合规经营将显著受益。

2.医药零售百花齐放

药品零售虽然属于传统行业，但由于其存量市场巨大的整合空间以及处方外流的巨大增量市场，资本市场给予相当高的关注。

随着一心堂、老百姓、益丰药房和大参林的相继上市，医药零售行业作为医药行业A股的一个细分板块逐渐发展壮大。

目前国内门店数量超过1000家的医药零售公司有十几家，为了便于对比分析，我们重点选取了一心堂、老百姓、益丰药房和大参林四家医药零售公司，它们共同的特点是直营门店的零售业务占比都超过90%。

2.1一心堂——着眼云南，核心区域门店高密度布局

鸿翔一心堂着眼于云南市场，坚持高密度发展的理念，零售药店已覆盖了云南省所有市县，门店数量超过3000家，使得公司在云南省具备了较高的消费者认知和品牌认可度。

公司重点发展区域在西南地区、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，公司战略将逐步着眼于全国市场，同时坚持核心区域门店高密度布局，逐步形成城乡一体化的门店布局结构。

公司将进一步优化母婴、眼镜、药妆、个人护理、健康管理等业务，同时依托一心堂网上商城的建设，逐步完成线上线下一体化布局。

截至2017年6月30日，鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店4,713家。

其中云南3,011家、广西408家、四川567家、山西214家、贵州166家、海南170家、重庆149家、其他省份及直辖市28家。

鸿翔一心堂及其全资子公司拥有医保刷卡资质的门店达到3,734家。

报告期内，公司通过外延并购的方式加强川渝区域、华南区域的拓展力度。

目前，公司在川渝区域的直营连锁门店突破700家，在海南区域170家门店，广西区域直营连锁门店突破400家。

图7一心堂门店分布

图8一心堂2001年以来门店增长情况

2016年公司实现营业总收入624,933.57万元，较上年同期提高17.44%；归属于母公司所有者的净利润35,337.70万元，较上年提高2.06%。

由于高强度的新店扩张及电商投入，2016年净利润同比增速低于营业收入同比增速。

2017年上半年公司实现营业收入365,144.85万元，较去年同期提高23.70%；归母净利润21,614.78万元，同比增加10.15%。

图9一心堂历年业绩

多年以来，鸿翔一心堂着眼于云南市场，坚持高密度发展的理念，零售药店已覆盖了云南省所有市县。

未来公司将以募集资金投资项目实施为契机，完善云南、重庆、海南、贵州、四川等省份的零售门店布局，尽快实现门店盈利，进一步提升公司区域市场规模效应。

在自开门店同时，公司将进一步参与行业资产整合，通过收购区域优质医药零售资产开拓市场、提高市场份额，进一步增强公司盈利能力。

此外，公司将积极搭建“互联网+”商业模式，完善各门店“互联网+”设备的升级改造，实现线上渠道和线下销售一体化，完成公司对多渠道、多销售模式的创新性营销平台的搭建，以进一步强化公司客户服务能力，扩大公司产品、业务市场占有率。

公司近期筹划非公开发行股票，拟募集资金15.2亿额全部用于中药饮片产能扩建项目、门店建设及改造项目、信息化建设项目及补充流动资金。

拟使用本次非公开发行募集资金投入4亿元，自筹资金投入1,263.92万元，用于中药饮片扩大产能生产线建设；门店建设及改造项目总投资规模为27,861.97万元，公司计划在云南、贵州新建直营连锁门店340家，其中云南326家、贵州14家，项目采取边开店、边运营的方式，建设周期为12个月；拟投入募集资金1.1亿元进行门店改造以及收购10家现有门店铺面产权，打造直营连锁网络骨干节点旗舰店；拟使用募集资金2.5亿用于企业业务数据系统升级、企业信息化架构升级、异地灾备系统建设和新物流平台信息化建设等。

2.2老百姓——全国布局，根据地城市为主体密集扩张

老百姓是国内规模领先的药品零售连锁企业之一，自设立以来，公司主营业务是通过自有营销网络从事药品及其他健康相关商品的销售，经营品类包括中西成药、中药饮片、养生中药、健康器材、健康食品、普通食品、个人护理品和生活用品等。

除药品零售外，公司同时兼营药品批发与制造（主要为中成药及中药饮片制造），同时大力发展电子商务O2O，积极探索中医馆、DTP专业药房等业务。

截至2017年6月30日，公司拥有直营门店1,924家，主要分布在华中、华南、华北、华东以及西北区域，其中华北区域门店数量占比接近一半。

公司2015年新增484家门店，2016年新增355家门店。

图10老百姓门店分布

图11老百姓近年来门店增长情况

2016年公司实现营业收入60.94亿元，同比增长33.40%，实现归属于母公司股东净利润2.97亿元，同比增长23.45%。

2017年上半年公司实现营业收入345,440万元，同比增长25.74%，实现归属于上市公司股东的净利润19,132万元，同比增长32.09%。

图12老百姓历年业绩

公司以自建门店与并购模式双轮驱动持续推进“全国布局”和“全渠道布局”的发展战略。

坚持并购模式多样化，不同区域不同策略的并购思路。

公司坚持“根据地”发展规划，即以城市为单位，在市区大量密集开店的同时，再把半径放大到人流量大或有发展潜力的城郊结合部，结合政府规划做好提前布局，深耕湖南、浙江、陕西、广西、安徽、天津、江苏、湖北、甘肃等市场。

通过规范医院店和乡镇店选址标准来切实做好“近医院，进乡镇”的渗透型拓展方针。

2.3益丰药房——区域聚焦，精细化运营

公司目前主要业务范围集中在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市内，中南华东区域竞争优势明显。

公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针。

通过在区域市场进行门店的密集合理布局，通过树立良好的品牌信誉、加强门店的专业化服务和规范运营，以及促进产品的营销力度等多种方式，提升门店的客单量和销售收入，形成区域优势，同时，通过规模效应提升议价能力、降低物流及管控成本，实现公司盈利能力的持续增长。

截至2017年6月30日，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店1,783家。

图13益丰药房门店分布

图14益丰药房近年来门店增长情况

2016年公司实现营业收入373,361.91万元，同比增长31.21%；归属于母公司所有者的净利润22,389.11万元，较上年同期增长27.26%。

2017年上半年公司实现营业收入223,860.12万元，较去年同期提高27.00%；实现归属于母公司股东净利润15,479.84万元，同比增长38.09%。

图15益丰药房历年业