公司理财课件第六章投资管理.pptx
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第六章投资管理l第一节投资项目现金流量的估计第一节投资项目现金流量的估计l第二节投资项目贴现率的确定第二节投资项目贴现率的确定l第三节投资项目评价的基本方法第三节投资项目评价的基本方法l第四节不同生命周期的投资决策第四节不同生命周期的投资决策哪些项目在财务上值得投资？
第一节投资项目现金流量的估计第一节投资项目现金流量的估计l一、投资项目考虑的两个基本因素一、投资项目考虑的两个基本因素l时间价值时间价值l现金流量现金流量l使用现金流量的原因使用现金流量的原因投资决策需要计算货币的时间价值投资决策需要计算货币的时间价值利润具有太大的主观性利润具有太大的主观性-投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要二、现金流量二、现金流量lA、现金流量的构成与计算、现金流量的构成与计算l项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。
项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。
l
（一）现金流出
（一）现金流出l1、固定资产投资、固定资产投资l2、垫支的营运资金投资、垫支的营运资金投资l3、付现的营业成本、付现的营业成本=成本成本-折旧折旧l
（二）现金流入
（二）现金流入l1、营业收入、营业收入l2、固定资产的残值净流入、固定资产的残值净流入l3、营运资金投资的收回、营运资金投资的收回l（三）现金净流量现金流入量现金流出量l营业现金净流量营业现金净流量营业收入付现成本营业收入付现成本营业收入（营业成本折旧）营业收入（营业成本折旧）利润折旧利润折旧B，现金流量计算须注意问题，现金流量计算须注意问题l
（一）沉没成本：
与投资决策无关
（一）沉没成本：
与投资决策无关l
（二）机会成本：
资产的潜在收入应
（二）机会成本：
资产的潜在收入应看作是使用该资产的成本看作是使用该资产的成本l（三）怎样计算营运资金的投入？
（三）怎样计算营运资金的投入？
l本年营运资金垫支增加额本年营运资金垫支增加额=l本年营运资金需用额本年营运资金需用额-上年营上年营运资金运资金l本年营运资金垫支增加额本年营运资金垫支增加额=l本年流动资产增加额本年流动资产增加额-本年流动负债本年流动负债增加额增加额l例、华美公司化了例、华美公司化了15万元进行了一次市场调查，发万元进行了一次市场调查，发现现A款皮鞋具有相当的市场潜力。
如果生产款皮鞋具有相当的市场潜力。
如果生产A款皮款皮鞋，可利用公司的闲置厂房鞋，可利用公司的闲置厂房,但要投资但要投资100万元购置万元购置设备，估计可用设备，估计可用5年年,如果不生产该产品如果不生产该产品,厂房可出厂房可出租租,每年的租金收入每年的租金收入10万元万元.估计生产该产品后估计生产该产品后,一一开始的营运资金总投资为开始的营运资金总投资为10万元万元,而每年的净营运资而每年的净营运资金如下金如下:
l第一年第二年第三年第四年第一年第二年第三年第四年第五年第五年l10万万152520015万是沉没成本万是沉没成本每年每年10万租金是机会成本万租金是机会成本即时第一年第二年第三年第四年第五年即时第一年第二年第三年第四年第五年B、现金流量计算必须注意的问题、现金流量计算必须注意的问题l（四四）现金流量的税后考虑现金流量的税后考虑l1.投资支出的现金流量与所得税无关投资支出的现金流量与所得税无关l2.营业现金流量与税有关营业现金流量与税有关l税前现金流量税前现金流量=税前利润税前利润+折旧折旧l税后现金流量税后现金流量=税后利润税后利润+折旧折旧（营业收入营业成本）（营业收入营业成本）（1所得税率）折旧所得税率）折旧（营业收入付现成本折旧）（营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧所得税率）折旧营业收入营业收入（1所得税率）付现成本所得税率）付现成本（1所得税率）所得税率）折旧折旧所得税率所得税率=（营业收入付现成本营业收入付现成本）（1所得税率）折旧所得税率）折旧所得税所得税率率l税后现金流量税后现金流量=l税前现金流量税前现金流量（1所得税率）折旧所得税率）折旧所得税所得税率率l注意注意:
l税前现金流量与税后现金流量之间的关系税前现金流量与税后现金流量之间的关系折旧是税后现金流量的相关因素折旧是税后现金流量的相关因素折旧的影响折旧的影响l例收入例收入100元，付现成本元，付现成本50元，所得税元，所得税率率25%，如折旧分别为，如折旧分别为20与与40元，求现金元，求现金流与净利流与净利l1，折旧为，折旧为20元元l净利净利=（100-50-20）（）（1-0.25）=22.5元元l现金流现金流=22.5+20=42.5元元l=（100-50）（1-0.25）+200.25=42.5l2，折旧为，折旧为40元元l净利净利=（100-50-40）（）（1-0.25）=7.5元元l现金流现金流=7.5+40=47.5元元l=（100-50）（1-0.25）+400.25=47.5注意营业现金流量的计算注意营业现金流量的计算l税前的营业现金流量税前的营业现金流量=税前利润税前利润+折旧折旧l=营业收入营业收入-付现成本付现成本l税后的营业现金流量税后的营业现金流量=税后利润税后利润+折旧折旧l=（营业收入付现成本营业收入付现成本）（1税率）折旧税率）折旧税税率率税前现金流量如何转换为税后现金流量？
税前现金流量如何转换为税后现金流量？
3.项目结束时的现金流量与税的关系项目结束时的现金流量与税的关系l
（1）营运资金的回收与税无关营运资金的回收与税无关l
（2）残值的现金流量与税有关残值的现金流量与税有关l残值税后现金流量残值税后现金流量=设备出售收入资本利得设备出售收入资本利得税率税率ll资本利得资本利得（损失损失）=设备出售收入设备预留设备出售收入设备预留（帐面帐面）残值残值l例例.某设备帐面残值某设备帐面残值200,最终出售收入最终出售收入600,则则l残值税后现金流量残值税后现金流量=600（600200）25%=500l若设备帐面残值若设备帐面残值200,最终出售收入最终出售收入100,则则l残值税后现金流量残值税后现金流量=100（100200）25%=125l案例分析一案例分析一:
金田公司准备购置一部机器金田公司准备购置一部机器,有关资料如下有关资料如下:
l购置成本购置成本200万万l安装费安装费30万万l运费运费20万万l增加存货增加存货25万万l增加应付帐款增加应付帐款5万万l预计寿命预计寿命4年年l预计四年后的残值预计四年后的残值10万万l销售收入销售收入200万万l付现成本付现成本120万万l预计四年后该机器的出售价预计四年后该机器的出售价20万万l税率税率25%案例分析二案例分析二:
元华公司是一个生产球类制品元华公司是一个生产球类制品的厂家的厂家,现欲生产保龄球现欲生产保龄球,有关资料如下有关资料如下:
l1.化了化了60000元元,聘请咨询机构进行市场调查聘请咨询机构进行市场调查l2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目该厂房目前市场价前市场价50000l3.保龄球生产设备购置费保龄球生产设备购置费110000,使用年限使用年限5年年,税法规税法规定残值定残值10000,直线法折旧直线法折旧,预计预计5年后出售价为年后出售价为30000l4.预计保龄球各年的销量依次为预计保龄球各年的销量依次为:
5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年单价第一年20元元,以后每年以以后每年以2%增长增长;单位付现单位付现成本第一年成本第一年10元元,以后随着原材料价格的上升以后随着原材料价格的上升,单位成单位成本将以每年本将以每年10%增长增长.l5.生产保龄球需垫支流动资金生产保龄球需垫支流动资金,第一年初投第一年初投10000元元,以以后按销售收入后按销售收入10%估计流动资金需要量估计流动资金需要量l6.税率税率25%.分析分析l年份销售量单价销售收入单位成本年份销售量单价销售收入单位成本成本总额成本总额l15000个个201000001050000l2800020.41632001188000l31200020.8124972012.1145200l41000021.2221220013.31133100l5600021.6512990014.6487840收入与成本预测表收入与成本预测表分析各阶段现金流量分析各阶段现金流量l初始投资额初始投资额=11+5+1=17（调研费属沉没成本调研费属沉没成本）l各营业年的现金流量各营业年的现金流量l项目项目第一年第二年第三年第一年第二年第三年第四年第五年第四年第五年l销售收入销售收入100000163200249720212200129900l付现成本付现成本500008800014520013310087840l折旧折旧2000020000200002000020000l营业现金流量营业现金流量4250061400833906432536545l年末垫支流动资金年末垫支流动资金100001632024970212200l垫支流动资金变动额垫支流动资金变动额063208650-3750-21220l营运资金投入营运资金投入0-6320-8650375021220l各年现金流量各年现金流量4250055080747406807557765第五年末的残值现金流量第五年末的残值现金流量l残值现金流量残值现金流量=30000-（30000-10000）25%l=25000l012345-170000425005508074740680755776525000第二节项目评价中贴现率的确定第二节项目评价中贴现率的确定l（一一）一般以投资者对项目要求的必要报酬率作为折现率一般以投资者对项目要求的必要报酬率作为折现率l（二二）企业资金成本作为项目折现率的条件企业资金成本作为项目折现率的条件l1.项目的风险与当前资产的平均风险相同项目的风险与当前资产的平均风险相同l2.继续采用相同的资本结构为新项目筹资继续采用相同的资本结构为新项目筹资l（三三）项目系统风险的估计项目系统风险的估计-类比法类比法l类比法是寻找一个经业务与待评估项目类似的上市企业类比法是寻找一个经业务与待评估项目类似的上市企业,以该上市企业的以该上市企业的值作为待评估项目的值作为待评估项目的值，这种方法也值，这种方法也称“替代公司法”。
称“替代公司法”。
转换公式转换公式l1.在不考虑所得税的情况下：
在不考虑所得税的情况下：
l2.在考虑所得税的情况下：
在考虑所得税的情况下：
资产）替代企业权益替代企业负债（1权益资产资产替代企业权益替代企业负债（1所得税率）1权益举例举例lAA公司正在确定一个新项目的公司正在确定一个新项目的值值.现在有一家业务与现在有一家业务与其比较类似的上市公司其比较类似的上市公司,该公司的该公司的值为值为1.2,1.2,其负债其负债与权益比率为与权益比率为0.7.0.7.本公司的负债权益比为本公司的负债权益比为2/3,2/3,所得税所得税税率为税率为30%.30%.l将类比公司的将类比公司的值转化为无负债的值转化为无负债的值值l将无负债的将无负债的值转换为本公司含有负债的股东权益值转换为本公司含有负债的股东权益值值第三节投资决策的常用评价指标第三节投资决策的常用评价指标
（一）未考虑货币时间价值的基本指标
（一）未考虑货币时间价值的基本指标投资回收期投资回收期会计收益率会计收益率
（二）考虑货币时间价值的基本指标
（二）考虑货币时间价值的基本指标净现值（净现值（NPV）现值指数（现值指数（PI）内含报酬率（内含报酬率（IRR）
（一）未考虑货币时间价值的基本指标
（一）未考虑货币时间价值的基本指标投资回收期（投资回收期（paybackperiod，PP）1、计算、计算每年营业现金流量相等，则每年营业现金流量相等，则每年营业现金流量不等时，则每年营业现金流量不等时，则=投资总额回收期年现金净流量n=+第n累计尚未回收额回收期第n+1年现金净流量投资回收期投资回收期2、分析方法：
、分析方法：
投资回收期越短的投资项目越好投资回收期越短的投资项目越好3、优点：
计算简单，便于理解；、优点：
计算简单，便于理解；考虑现金的快速回收，一定程考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状况；度上考虑了风险状况；4、缺点：
没有考虑货币时间价值；、缺点：
没有考虑货币时间价值；忽视投资回收之后的现金流量忽视投资回收之后的现金流量，（急功近利）偏爱短线项目。
，（急功近利）偏爱短线项目。
例如：
例如：
A、B、C三个投资项目的三个投资项目的决策决策180018004200420050405040合计合计4600600600030003460060060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0现金流现金流净收益净收益现金流现金流净收益净收益现金流现金流净收益净收益C项目项目B项目项目A项目项目期间期间回收期：
A、B、C三个投资项目lA项目的投资回收期项目的投资回收期1（2000011800）/132401.61934（年）（年）lB项目的投资回收期项目的投资回收期2+（9000-1200-6000）/6000=2.3（年）（年）lC项目的投资回收期项目的投资回收期l12000/46002.6087（年）（年）
（一）未考虑货币时间价值的基本指标
（一）未考虑货币时间价值的基本指标会计收益率会计收益率ARR分析方法：
分析方法：
应用会计收益率法必须确定一个基准报酬率：
应用会计收益率法必须确定一个基准报酬率：
会计收益率会计收益率基准报酬率，应接受该项目；基准报酬率，应接受该项目；会计收益率会计收益率0，接受该项目，接受该项目NPV1，应接受该项目；，应接受该项目；NPV0PI1，应拒绝该项目；，应拒绝该项目；NPV0,提高贴现率为提高贴现率为rl用用r测试，若测试，若NPV（r）0，（$10,000.00）（$10,000.00）（$8,000.00）（$8,000.00）（$6,000.00）（$6,000.00）（$4,000.00）（$4,000.00）（$2,000.00）（$2,000.00）$0.00$0.00$2,000.00$2,000.00$4,000.00$4,000.00000.00.0550.10.10.10.1550.20.20.20.2550.30.30.30.3550.40.40.40.4550.50.50.50.555贴现率贴现率NPVIRR、NPV决策规则的总结1：
l非常规方案，非常规方案，IRR存在多个收益率的缺陷存在多个收益率的缺陷l此时，应该根据此时，应该根据NPV决策决策案例案例2：
互斥项目的的决策：
互斥项目的的决策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000项目项目B项目项目A时期时期两个项目的必两个项目的必要报酬率都是要报酬率都是10%.我们应该采纳我们应该采纳哪一个项目呢哪一个项目呢?
A项目的IRR=19.43%B项目的IRR=22.17%在交点处11.8%，A、B项目的NPV相同注意：
贴现率的改变会导致各个项目NPV的选择顺序发生变化（$40.00）（$40.00）（$20.00）（$20.00）$0.00$0.00$20.00$20.00$40.00$40.00$60.00$60.00$80.00$80.00$100.00$100.00$120.00$120.00$140.00$140.00$160.00$160.00000.050.050.10.10.150.150.20.20.250.250.30.3贴现率贴现率NPVAABBIRR、NPV决策规则的总结2：
lNPV解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，l对于互斥项目，应该始终根据对于互斥项目，应该始终根据NPV决策比较决策比较适当；适当；可以运用差量分析法，计算差量可以运用差量分析法，计算差量IRR、差、差量量NPV，判断结果与直接运用判断结果与直接运用NPV结论一致。
结论一致。
互斥项目的分析举例互斥项目的分析举例l投资额投资额1-8年年现金流量年年现金流量l项目项目11000216l项目项目22000403l若资金成本为若资金成本为8%，应选择哪个项目？
，应选择哪个项目？
项目项目211000187NPV、IRR和和PI的比较总结的比较总结l共同点：
共同点：
都考虑了资币的时间价值；都考虑了资币的时间价值；都考虑了投资项目的全部现金流量；都考虑了投资项目的全部现金流量；对单个项目，它们都给出相同的评价结论。
对单个项目，它们都给出相同的评价结论。
l不同点：
不同点：
理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业价值最大的项目；价值最大的项目；PI的优点能进行独立项目的优先排序，但事前必须有一的优点能进行独立项目的优先排序，但事前必须有一个合理的贴现率个合理的贴现率IRR优点能进行独立项目的优先排序。
对于互相排斥的优点能进行独立项目的优先排序。
对于互相排斥的项目，应采用增量分析的方法。
项目，应采用增量分析的方法。
互斥项目选择的方法互斥项目选择的方法l方法一，直接比较净现值方法一，直接比较净现值l方法二，计算差量内部回报率方法二，计算差量内部回报率l方法三，计算差量净现值方法三，计算差量净现值第四节不同生命周期的投资决第四节不同生命周期的投资决策策l特点：
互斥投资方案的可使用年限不同特点：
互斥投资方案的可使用年限不同例：
不等年限投资项目的选优例：
不等年限投资项目的选优l长河集团正在考虑以下两个项目：
长河集团正在考虑以下两个项目：
l软件科技软件科技-1006060l天然食品天然食品-10033.533.533.533.5l假定贴现率为假定贴现率为10%，长河集团应选择哪个项，长河集团应选择哪个项目？
目？
方法之一：
最小公倍数法方法之一：
最小公倍数法l要点：
将不同年限调整为相同年限。
要点：
将不同年限调整为相同年限。
例如软件项目例如软件项目l-10060-406060NPV软件软件=600.909-400.826+600.751+600.683-100=7.54NPV天然天然=33.53.17-100=6.19选择软件项目选择软件项目NPV软件（软件（2年）年）=601.736-100=4.16方法之二：
年均净现值法方法之二：
年均净现值法l要点：
将净现值平均分摊到各年要点：
将净现值平均分摊到各年l年均净现值年均净现值=净现值净现值年金现值系数年金现值系数（软件）年均净现值（软件）年均净现值=4.16/1.736=2.396（天然）年均净现值（天然）年均净现值=6.19/3.17=1.953选择软件项目选择软件项目案例分析：
固定资产是否更新？
案例分析：
固定资产是否更新？
继续使用旧设备：
继续使用旧设备：
l原值原值2200万元万元l预计使用年限预计使用年限10年年l已经使用年限已经使用年限4年年l最终残值最终残值200万元万元l变现价值变现价值600万元万元l年运行成本年运行成本700万万元元更新购入新设备更新购入新设备l原值原值2400万元万元l预计使用年限预计使用年限10年年l已经使用年限已经使用年限0年年l最终残值最终残值300万元万元l变现价值变现价值2400万元万元l年运行成本年运行成本400万万元元600700700700700700700继续使用旧设备继续使用旧设备n62002400400400400400400400400400400400300更换新设备更换新设备n=10
（1）新旧设备现金流量分析）新旧设备现金流量分析
（2）NPV和IRR的困境l由于没有适当的现金流入，无论那个方案都不由于没有适当的现金流入，无论那个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。
能计算其净现值和内含报酬率。
（2）差量分析法）差量分析法的困境l把（新设备成本把（新设备成本-旧设备成本）的成本节约额作为旧设备成本）的成本节约额作为新设备增量投资新设备增量投资1800的现金流入量的现金流入量l问题在于旧设备第六年报废，新设备第问题在于旧设备第六年报废，新设备第7年至第年至第10年仍可使用，后年仍可使用，后4年无法确定成本节约额。
年无法确定成本节约额。
差量分析法只适用于新旧设备使用年限相同的情况差量分析法只适用于新旧设备使用年限相同的情况（3）固定资产的平均年成本分析）固定资产的平均年成本分析l固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金流出的年平均值。
流出的年平均值。
年均成本年均成本=投资支出投资支出+年现金流出（年现金流出（P/A，i,n）残值流入残值流入（P/A，i,n）（P/A，i,n）计算固定资产的平均成本计算固定资产的平均成本计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年结论：
由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。
结论：
由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。
l单击此处编辑母版文本样式第二级l第三级第四级第五级（元），（），（），（旧设备平均年成本836784.3432.0200784.3700600615/p615s/p200615/p700600AA（元），（），（），（新设备平均年成本863019.5247.0300019.540024001015/p1015s/p3001015/p4002400AA案例思考：
案例思考：
l继续使用旧设备和更新使用新设备是互斥方案继续使用旧设备和更新使用新设备是互斥方案之间的决策之间的决策l将继续使用旧设备的旧设备的机会成本（即变将继续使用旧设备的旧设备的机会成本（即变价收入）看作旧设备的初始投资价收入）看作旧设备的初始投资l如果使用年限相同，可以使用两方案的现金流如果使用年限相同，可以使用两方案的现金流量的差额分析法量的差额分析法案例思考：
案例思考：
l假设两台设备的未来可使用年限相同，可假设两台设备的未来可使用年限相同，可通过比较其现金流出的总现值，判断方案通过比较其现金流出的总现值，判断方案的优劣。
的优劣。
l如果未来的尚可使用年限不同，则需要将如果未来的尚可使用年限不同，则需要将总现值转换成平均年成本，然后进行比较总现值转换成平均年成本，然后进行比较。
45000第四年第四年90009000第三年第三年135009000第二年第二年180009000第一年第一年（年数总和法）（年数总和法）（直线法）（直线法）每年折旧额每年折旧额10000目前变现价值目前变现价值100007000最终报废残值最终报废残值28000两年后大修成本两年后大修成本50008600每年操作成本每年操作成本44尚可使用年限尚可使用年限03已用年限已用年限46税法规定使用年限（年）税法规定使用年限（年）50006000税法规定残值（税法规定残值（10）5000060000原价原价新设备新设备旧设备旧设备项目项目案例：
某公司有一台设备，购于案例：
某公司有一
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