第六章长期筹资.pptx
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第六章长期筹资第六章长期筹资本章本章要点要点长期债券长期债券股票融资股票融资可转换债券可转换债券优先认股权与认股权证优先认股权与认股权证融资租赁融资租赁1公司筹资需要考虑的内容公司筹资需要考虑的内容筹集多少资金？
筹集多少资金？
筹资规模筹资规模从哪里来？
从哪里来？
筹资渠道筹资渠道怎样来？
怎样来？
筹资方式筹资方式不同筹资方式所占比例？
不同筹资方式所占比例？
资本结构资本结构代价是多少？
代价是多少？
资本成本资本成本带来的风险怎样？
带来的风险怎样？
筹资风险筹资风险2筹筹（融）（融）资方式资方式短期短期中长期中长期无担保无担保有担保有担保长期借款长期借款租赁租赁债券债券优先股优先股普通股普通股直接投资直接投资接受捐赠接受捐赠留存收益留存收益应付工资、应交税费应付工资、应交税费应付账款（预收账款）应付账款（预收账款）银行短期借款银行短期借款短期融资券短期融资券应收账款应收账款存货抵押融资存货抵押融资自发性自发性融资融资自由性自由性融资融资负债性融资负债性融资权益性融资权益性融资外部融资外部融资内部内部融资融资3长期筹资一般是指债券、股票、金融机构长期长期筹资一般是指债券、股票、金融机构长期借款和租赁等类型的筹资。
借款和租赁等类型的筹资。
长期筹得的资金具有资本成本高、还款时间长期筹得的资金具有资本成本高、还款时间长、主要投向长期项目的特色。
长、主要投向长期项目的特色。
长期筹资主要来自资本市场。
长期筹资主要来自资本市场。
企业在考虑长期筹资时，一般总是根据当时、企业在考虑长期筹资时，一般总是根据当时、当地的资本市场状况，全面考虑运用哪种或哪当地的资本市场状况，全面考虑运用哪种或哪几种长期资本。
几种长期资本。
长期筹资长期筹资4第一节第一节长期债券长期债券一、长期债券概述一、长期债券概述1、债券债券（Bonds）的概念的概念债券是固定收益证券的一种，债券是固定收益证券的一种，它是政府、金融机构、工商企业等它是政府、金融机构、工商企业等机构直接从社会上借债以筹措资金机构直接从社会上借债以筹措资金时向投资者发行，并且承诺按照规时向投资者发行，并且承诺按照规定利率支付利息，按照约定条件偿定利率支付利息，按照约定条件偿还本金的一种债权债务凭证。
还本金的一种债权债务凭证。
5债券一般由以下几个基本要素构成。
债券一般由以下几个基本要素构成。
（1）债券的票面价值）债券的票面价值
（2）债务人与债权人）债务人与债权人（3）债券的价格）债券的价格债券的价格由债券面值、收益率和供求关系决债券的价格由债券面值、收益率和供求关系决定。
定。
（4）还本期限）还本期限（5）债券利率）债券利率6
（1）记名债券与无记名债券）记名债券与无记名债券
（2）抵押债券与信用债券）抵押债券与信用债券（3）固定利率债券与浮动利率债券）固定利率债券与浮动利率债券（4）参与公司债券与非参与公司债券）参与公司债券与非参与公司债券（5）一次到期债券与分次到期债券）一次到期债券与分次到期债券（6）收益公司债券、可转换公司债券与附认股权债）收益公司债券、可转换公司债券与附认股权债券券（7）上市债券与非上市债券）上市债券与非上市债券2、债券的种类债券的种类7资格：
股份有限公司、有限责任公司资格：
股份有限公司、有限责任公司条件：
条件：
（1）股份有限公司的净资产不低于人民币）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万万元，元，有限责任公司的净资产不低于人民币有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；万元；
（2）累计债券余额不超过公司净资产的）累计债券余额不超过公司净资产的40%；（3）最近）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年年平均可分配利润足以支付公司债券一年的的利息；利息；（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；）筹集的资金投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其他条件。
）国务院规定的其他条件。
3、发行、发行债券的资格与条件债券的资格与条件8公司债券发行价格的高低，取决于下述四项因公司债券发行价格的高低，取决于下述四项因素：
素：
（1）债券面额）债券面额
（2）票面利率）票面利率（3）市场利率）市场利率（4）债券期限）债券期限债券的发行价格是上述四项因素综合作用的结债券的发行价格是上述四项因素综合作用的结果。
果。
二、长期债券的定价二、长期债券的定价1、确定、确定债券债券发行发行价格的因素价格的因素9在实务中，公司债券的发行价格通常有三种在实务中，公司债券的发行价格通常有三种情情况，即平价、溢价、折价。
况，即平价、溢价、折价。
债券的发行价格具体可按下列公式计算：
债券的发行价格具体可按下列公式计算：
2、确定、确定债券债券发行发行价格的方法价格的方法从资金时间价值的原理来认识，按上列公式从资金时间价值的原理来认识，按上列公式确定确定的债券发行价格由两部分构成：
一部分是债券到期还的债券发行价格由两部分构成：
一部分是债券到期还本面额按市场利率折现的现值；另一部分是债券各期本面额按市场利率折现的现值；另一部分是债券各期利息（年金形式）的现值。
利息（年金形式）的现值。
10nttn111市场利率债券年息市场利率债券面额债券发行价格例：
某公司发行面额为例：
某公司发行面额为1000元，票面利率元，票面利率10，期限期限10年的债券，每年末付息一次，其发年的债券，每年末付息一次，其发行行价格按下述三种情况来分析计算：
价格按下述三种情况来分析计算：
（1）市场利率为）市场利率为10，计算债券发行价格。
，计算债券发行价格。
市场利率与票面利率一致，发行价格等于面市场利率与票面利率一致，发行价格等于面值，值，为平价发行。
为平价发行。
11）（1000%）101（100%）101（100010110元tt
（2）市场利率为）市场利率为8，低于票面利率，债券发行价，低于票面利率，债券发行价格格可计算如下：
可计算如下：
市场利率低于票面利率，发行价格高于面值市场利率低于票面利率，发行价格高于面值，为溢价发行。
，为溢价发行。
12）（1134%）81（100%）81（100010110元tt总结：
票面利率等于市场利率，平价发行；总结：
票面利率等于市场利率，平价发行；票面利率高于市场利率，溢价发行；票面利率高于市场利率，溢价发行；票面利率低于市场利率，折价发行。
票面利率低于市场利率，折价发行。
（3）市场利率为）市场利率为12，高于票面利率，计算债券发，高于票面利率，计算债券发行行价格。
价格。
市场利率高于票面利率市场利率高于票面利率，发行价格低于面值发行价格低于面值，为为折价发行折价发行。
13）（886%）121（100%）121（100010110元tt
（1）债券估价的基本模型）债券估价的基本模型典型的债券是固定利率、每年计算并支典型的债券是固定利率、每年计算并支付利付利息、到期归还本金。
息、到期归还本金。
按照这种模式，债券价值计算的基本模按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：
型是：
3、债券的价值债券的价值14nnniMiIiIiIPV11.112211例：
例：
ABC公司拟于公司拟于20年年2月月1日发行面值为日发行面值为1000元元的债券，其票面利率为的债券，其票面利率为8%，每年，每年2月月1日日计算并计算并支付一次利息，并于支付一次利息，并于5年后的年后的1月月31日到期日到期，同等，同等风险投资的必要报酬率为风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价，则债券的价值为值为多少？
多少？
15）（28.92462128.303621.01000791.3805%,10,10005%,10,80%101100080%10180%10180%10180%101805432元SpApPV
（2）债券价值与必要报酬率）债券价值与必要报酬率债券估价模型的现金流量通常是不变债券估价模型的现金流量通常是不变的，而的，而作为折现率的投资者的必要报酬率却是经常变化作为折现率的投资者的必要报酬率却是经常变化的，并因此导致债券价值的变动。
的，并因此导致债券价值的变动。
投资者必要报酬率变化的原因：
投资者必要报酬率变化的原因：
一方面来自经济条件变化引起的市场利率的变化；一方面来自经济条件变化引起的市场利率的变化；一方面来自公司风险水平的变化。
一方面来自公司风险水平的变化。
16例：
某公司拟于例：
某公司拟于2001年年2月月1日发行日发行5年期面额为年期面额为1000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8，每年，每年2月月1日计算日计算并支付一次利息。
并支付一次利息。
债券定价的基本原则：
债券定价的基本原则：
必要报酬率等于债券利率，债券价值等于面值，平价出售必要报酬率等于债券利率，债券价值等于面值，平价出售；必要报酬率高于债券利率，债券价值低于面值，折价出售必要报酬率高于债券利率，债券价值低于面值，折价出售；必要报酬率低于债券利率，债券价值高于面值，溢价出售必要报酬率低于债券利率，债券价值高于面值，溢价出售。
必要报酬率为必要报酬率为8，债券价值为：
（，债券价值为：
（1000元）元）必要报酬率为必要报酬率为10，债券价值为：
（，债券价值为：
（924.28元）元）必要报酬率为必要报酬率为6，债券价值为：
（，债券价值为：
（1084.29元）元）17（3）债券价值与到期时间）债券价值与到期时间在必要报酬率一直保持不变的情况下，在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管不管它高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的它高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。
于债券面值。
当必要报酬率高于票面利率时，随着时当必要报酬率高于票面利率时，随着时间向间向到期日靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券到期日靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值；当必要报酬率等于票面利率时，债券价值面值；当必要报酬率等于票面利率时，债券价值一直等于票面价值；当必要报酬率低于票面利率一直等于票面价值；当必要报酬率低于票面利率时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐下时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐下降，降，最终等于债券面值。
最终等于债券面值。
18543210到期时间（年）到期时间（年）1084.27债券价值（元）债券价值（元）i=8%i=6%i=10%1036.671000965.24924.2819（4）债券价值与利息支付频率）债券价值与利息支付频率纯贴现债券：
是指承诺在未来某一确定日期作某纯贴现债券：
是指承诺在未来某一确定日期作某一一单笔支付的债券。
这种债券在到期日前购买人单笔支付的债券。
这种债券在到期日前购买人不能不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。
券”。
例：
有一例：
有一5年期国库券，面值年期国库券，面值1000元，票面利率为元，票面利率为12%，单利计息，到期一次还本付息。
假设必，单利计息，到期一次还本付息。
假设必要报酬率为要报酬率为10，其价值为：
，其价值为：
20niFPV1（元）48.9936105.16001%1015%12000100015PV平息债券：
是指利息在到期时间内平均支付的债平息债券：
是指利息在到期时间内平均支付的债券。
券。
支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一一次等。
次等。
例：
有一债券面值为例：
有一债券面值为1000元，票面利率为元，票面利率为8%，每半，每半年年支付一次利息，支付一次利息，5年到期，假设必要报酬率年到期，假设必要报酬率为为10%。
21mnmnttmiMmimIPV111（元）768.9229.613868.3086139.000017217.74025,2%10,000125,2%10,280SPAPPV该债券的价值比每年付息一次时的价值该债券的价值比每年付息一次时的价值（924.28）降低了。
债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在降低了。
债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。
如果债券溢价出售，则情况正好相折价出售的状态。
如果债券溢价出售，则情况正好相反。
反。
例：
有一债券面值为例：
有一债券面值为1000元，票面利率为元，票面利率为8%，每半，每半年年付息一次，付息一次，5年到期，假设必要报酬率为年到期，假设必要报酬率为6%。
该债券每年付息一次时的价值为该债券每年付息一次时的价值为1084.29元元，每半，每半年付息一次使其价值增加到年付息一次使其价值增加到1085.31元。
元。
22（元）31.08511.744208.3417441.000015302.84010,%3,000110,%3,40SPAPPV永久债券：
永久债券是指没有到期日，永不停止定永久债券：
永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。
期支付利息的债券。
英国和美国都发行过这种公债。
对于永英国和美国都发行过这种公债。
对于永久债券，久债券，通常政府都保留了回购债券的权利。
通常政府都保留了回购债券的权利。
优先股实际上是一种永久债券，如果公优先股实际上是一种永久债券，如果公司的股司的股利支付没有问题，将会持续地支付固定的优先股利支付没有问题，将会持续地支付固定的优先股息。
息。
例：
有一优先股，承诺每年支付优先股息例：
有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。
假元。
假设必要报酬率为设必要报酬率为10，计算其价值。
，计算其价值。
永续永续年金年金PV=40/10%=400元元23必要报酬率利息额PV（5）流通债券的价值）流通债券的价值流通债券是指已发行并在二级市场上流通流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。
的债券。
例：
有一面值为例：
有一面值为1000元的债券，票面利率为元的债券，票面利率为8%，每，每年年支付一次利息，支付一次利息，2000年年5月月1日发日发行，行，2005年年5月月1日到期。
现在是日到期。
现在是2003年年4月月1日，假设投资日，假设投资的必要的必要报酬率为报酬率为10%，问该债券的价值是多少？
，问该债券的价值是多少？
2003年年5月月1日利息的现值日利息的现值为：
为：
2004年年5月月1日利息的现值日利息的现值为：
为：
243674.7900797.180%101%80001）1（121PV1519.72%101%80001）2（1211PV2005年年5月月1日利息的现值为日利息的现值为：
2005年年5月月1日本金的现值为日本金的现值为：
该债券该债券2003年年4月月1日的价值日的价值为为：
255956.652196.180%101%80001）3（1212PV9410.8192196.10001%1010001）（1212MPV06.10349410.8195953.651519.723674.76PV债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。
债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。
到期到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日所能获收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率。
它是使未来现金流量等于债券购入价格得的收益率。
它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。
的折现率。
购进价格每年利息购进价格每年利息年金现值系数年金现值系数面值面值复利现值系复利现值系数数4、债券的收益率债券的收益率26niSPMniAPIV,例：
大华公司于例：
大华公司于1995年年2月月1日以日以924.28元购入面元购入面值值为为1000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%，每，每年计息年计息付息一次，该债券于付息一次，该债券于2000年年1月月31日到日到期，按面期，按面值收回本金。
试计算该债券的投资收益值收回本金。
试计算该债券的投资收益率。
率。
2751）1（1000）5,/（%8100028.924/）/（111iiAPniFPFniAPIiFiIVnntt），（，）（）（28%10,28.924%10110005%10/%81000%1020.961%）91（1000）5%,9,/（%810009%55iAPiAPi收益率收益率所以所以）（），（右式右式，代入右式：
，代入右式：
第二次测试设第二次测试设右式右式，代入上式：
，代入上式：
第一次测试设第一次测试设采用逐次测试法：
采用逐次测试法：
也可用简便算法求得近似结果，公式为：
也可用简便算法求得近似结果，公式为：
式中式中I每年的利息每年的利息M到期归还的本金到期归还的本金P买价买价N年数年数上例中，如以上例中，如以1105元购入，其他条件不变。
元购入，其他条件不变。
R=80+（1000-1105）/5（1000+1105）/2*100%=5.6%分子：
每年分子：
每年平均收益平均收益分母：
平均的分母：
平均的资金占用资金占用29%1002）（）（PMNPMIR从发行公司角度看，利用长期债券筹资从发行公司角度看，利用长期债券筹资既有既有利又有弊。
因此，公司应扬长避短，尽可能获得利又有弊。
因此，公司应扬长避短，尽可能获得最大的收益。
最大的收益。
在营业及盈利稳定，或者预期盈利将大在营业及盈利稳定，或者预期盈利将大幅度幅度上升时，公司比较适合以长期债券方式筹资。
因上升时，公司比较适合以长期债券方式筹资。
因为在这种情况下，财务杠杆作用将给企业带来较为在这种情况下，财务杠杆作用将给企业带来较大的利益。
但在发行债券前，公司财务主管仍然大的利益。
但在发行债券前，公司财务主管仍然要考虑使用长期债券的其他利弊。
要考虑使用长期债券的其他利弊。
三、长期债券筹资的优缺点三、长期债券筹资的优缺点30长期债券筹资的优点：
长期债券筹资的优点：
（1）债券成本较低；）债券成本较低；
（2）可利用财务杠杆；）可利用财务杠杆；（3）保障股东控制权；）保障股东控制权；（4）便于调整资本结构。
）便于调整资本结构。
债券筹资的缺点：
债券筹资的缺点：
（1）财务风险较高；）财务风险较高；
（2）限制条件较多；）限制条件较多；（3）筹资数量有限。
）筹资数量有限。
31第二节第二节股票融资股票融资一、股票的特点及种类一、股票的特点及种类股票股票股票是公司的所有权的凭股票是公司的所有权的凭证，是公司发给业主用来证明证，是公司发给业主用来证明其在公司拥有的净资产所有权其在公司拥有的净资产所有权并借以取得股息的一种有价证并借以取得股息的一种有价证券。
券。
321、股票的基本特征股票的基本特征无期限性无期限性风险性风险性流通性流通性参与性参与性332、股票的种类股票的种类34此外，在我国公司实务中，股票还有以此外，在我国公司实务中，股票还有以下下两种分类：
两种分类：
（1）按投资主体的不同）按投资主体的不同可分为国家股、法人股、个人股和外资可分为国家股、法人股、个人股和外资股。
股。
（2）按发行对象和上市地区的不同）按发行对象和上市地区的不同可分为可分为A种股票、种股票、B种股票和种股票和H种股种股票。
票。
35
（1）票面价值）票面价值票面价值是指股票票面上标明的金额。
票面价值是指股票票面上标明的金额。
3、相关概念相关概念
（2）设定价值）设定价值设定价值主要是针对西方国家发行的无面设定价值主要是针对西方国家发行的无面值值股票。
当公司发行无面值股票时，需要为无面值股票。
当公司发行无面值股票时，需要为无面值股票设定一个价值。
作为“普通股本”的入账依据股票设定一个价值。
作为“普通股本”的入账依据。
36QVPppp（3）账面价值）账面价值每股普通股股份拥有本公司的账面净资产值。
每股普通股股份拥有本公司的账面净资产值。
（4）清算价值）清算价值在公司破产清算时，每股股份所代表的实际在公司破产清算时，每股股份所代表的实际价值。
价值。
37QCBAbbhPQDCBAtttP（5）投资价值）投资价值投资者对某种股票投资时，根据历史资料投资者对某种股票投资时，根据历史资料和未和未来预期对某种股票进行分析得到的一种估计价值。
来预期对某种股票进行分析得到的一种估计价值。
（6）发行价格）发行价格发行公司将股票公开出售给社会公众或特发行公司将股票公开出售给社会公众或特定的定的投资者所采用的价格。
投资者所采用的价格。
发行价格的确定有两种方法：
一是市盈率发行价格的确定有两种方法：
一是市盈率法，法，即按市盈率的倍数确定发行价格；二是竞价确定法即按市盈率的倍数确定发行价格；二是竞价确定法，即投资者要用竞价方法确定发行价格。
即投资者要用竞价方法确定发行价格。
按市盈率法计算股票的发行价格，需要预按市盈率法计算股票的发行价格，需要预测计测计算发行公司的每股净盈利和拟定股票发行市盈率，算发行公司的每股净盈利和拟定股票发行市盈率，然后把两者之乘积作为股票的发行价。
然后把两者之乘积作为股票的发行价。
38（7）市场价格）市场价格股票交易市场上的上市公司的股票交易价股票交易市场上的上市公司的股票交易价格。
格。
股票的市场价格是不断变化、让人难以捉股票的市场价格是不断变化、让人难以捉摸的。
摸的。
一般说来，股利与银行存款利率直接决定着股票价格一般说来，股利与银行存款利率直接决定着股票价格的高低，但股价还要受公司内部经营业绩、外部宏观的高低，但股价还要受公司内部经营业绩、外部宏观环境以及投资者心理预期等多方面因素的影响。
环境以及投资者心理预期等多方面因素的影响。
39股票的价值是指股票期望提供的所有未股票的价值是指股票期望提供的所有未来收来收益的现值。
益的现值。
（1）股票评价的基本模式）股票评价的基本模式股票带给持有者的现金流入包括两部股票带给持有者的现金流入包括两部分：
股分：
股利收入和出售时的售价。
利收入和出售时的售价。
股票的内在价值由一系列的股利和将来股票的内在价值由一系列的股利和将来出售出售股票时售价的现值所构成。
股票时售价的现值所构成。
二、股票的价值及收益率二、股票的价值及收益率1、股票的价值股票的价值40如果股东永远持有股票，他只获得股利，是如果股东永远持有股票，他只获得股利，是一个永续的现金流入。
这个现金流入的现值就是一个永续的现金流入。
这个现金流入的现值就是股票的价值：
股票的价值：
41nttstnsnssRDRDRDRDV122111111如果投资者不打算永久地持有该股票，而在如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的估价。
和出售时的估价。
42nsnnttstRVRDV111按此思路，买入时的价值按此思路，买入时的价值V（一年的股利（一年的股利现值加现值加上一年后股价的现值）和一年后的价格上一年后股价的现值）和一年后的价格P1（第二年（第二年股股利在第二年初的价值加上第二年末估价在第一年年初利在第二年初的价值加上第二年末估价在第一年年初的价值）为：
的价值）为：
如果不断继续上述代如果不断继续上述代入过程，则可以得出：
入过程，则可以得出：
43ssRPRDV1111ssRPRDP112212222112211111111sssssssRPRDRDRRPRDRDV11ttstRDV上式是股票评价的一般模式。
它在实际应用时，上式是股票评价的一般模式。
它在实际应用时，面临的问题是如何预计每年的股利，以及如何确定贴面临的问题是如何预计每年的股利，以及如何确定贴现率。
现率。
股利的多少，取决于每股盈利和股利支付率股利的多少，取决于每股盈利和股利支付率两个两个因素。
对其估价的方法是历史资料的统计分析，例如因素。
对其估价的方法是历史资料的统计分析，例如回归分析、时间序列的趋势分析等。
股票评价的基本回归分析、时间序列的趋势分析等。
股票评价的基本模型要求无限期地预计历年的股利（模型要求无限期地预计历年的股利（Dt），实际上），实际上不不可能做到。
因此应用的模型都是各种简化方法，如每可能做到。
因此应
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