财务学第三章-筹资管理(1).pptx
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主要内容:
第一节筹资管理概述第二节股权筹资、债务筹资第三节资金需要量预测第四节资本成本预测第五节资本结构决策,第三章筹资管理,第一节筹资管理概述,一、企业筹资的概念企业筹资是指企业作为筹资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要,通过筹资渠道,运用筹资方式,经济有效的筹措和集中资本的活动。
筹资管理目标:
总目标:
提高企业的市场价值。
具体目标:
以较低成本与较小风险,获取较多资金。
二、企业筹资的动机(目的)扩张筹资动机:
扩大经营、投资规模调整筹资动机:
调整现有资本结构混合筹资动机:
扩张筹资、调整筹资,三、筹资渠道来源与通道,政府财政资本银行信贷资本非银行金融机构资本其他法人资本民间资本企业内部资本(企业自留资金)(国外和港台资本),四、企业筹资类型与方式
(一)企业筹资类型1、内部资本和外部资本来源2、权益资本(股权资本或自有资本)和债务资本(债权资本或借入资本)注:
还有混合资本:
发行优先股与发行可转债属性,权益资本与债务资本的主要差异,
(二)筹资方式(与筹资分类对照)吸收直接投资发行股票利用留存收益银行借款发行债券融资租赁发行商业本票商业信用发行优先股发行可转换债券,权益资本(股权性筹资),负债资本(债务性筹资),提示:
筹资渠道属于客观存在,筹资方式则属于企业主观发明行为。
筹资管理决策的核心问题:
权益筹资和负债筹资的资金比例关系,混合性筹资,(三)筹资渠道和方式的关系,第二节股权性筹资与债务性筹资,
(一)投入资本筹资
(二)发行普通股筹资,一、股权性筹资,
(一)投入资本筹资,I、含义和主体非股份制企业以协议等形式吸收外界的直接投入。
II、种类1、股权资本的构成:
国有、法人、个人、外商资本。
2、出资形式:
(货币资金出资比例不低于30%),
(一)投入资本筹资III、优缺点优点:
1、有利于资信和借款能力的提高。
2、财务风险较低。
3、方式简便、速度快。
4、方式多,尽快形成生产经营能力。
缺点:
1、资金成本高。
2、非媒介方式(不是以股票为媒介),产权交易较难。
(二)发行普通股筹资,1、主体:
股份有限公司通过证券市场发行股票筹资。
2、种类
(1)普通股与优先股权利义务不同
(2)国家股、法人股、个人股、外资股投资主体(3)A股、B股、H股、N股发行对象和地区,3、股票筹资的优缺点,优点
(1)固定股利负担,筹资风险小。
(2)无固定到期日,具有永久性,不需归还。
(3)普通股资本可保障债权,增强举债能力和企业信誉。
缺点
(1)资本成本高。
(2)分散公司的控制权。
(3)发行新股会导致股价下跌。
(4)信息披露问题。
(一)长期借款筹资
(二)发行债券筹资(三)租赁筹资,二、债务性筹资,
(一)长期借款筹资,我国主要的商业银行,我国的政策性银行,我国商业银行与政策性银行:
3、信用条件,
(1)授信额度:
无担保的借款最高限额。
(2)周转授信协议:
银行承诺的借款最高额。
(承诺费用)(3)补偿性余额:
贷款限额中保留于银行的最低存款额。
例:
假设H公司与一家银行有循环贷款协定。
在该协定下,公司可按14%的利率一直借款到200万元,但它必须按所借款资金保持10%的补偿性存款余额。
此外,还必须为正式的信贷限额中未被使用的部分支付0.8%的承诺费。
公司当年在此协议下借款60万元,所有借款都在到期日偿还;如果没有这一协议,公司将不在此银行保持现金存款余额。
借款的实际利率?
利息6000001484000承诺费14000000.811200实际使用金额60000090540000实际利率(8400011200)54000017.63,短期借款的种类:
承诺费,短期借款的种类:
补偿性余额,例:
某企业需借入资金60万元,由于银行要求将贷款数额的20%作为补偿性余额,企业需向银行申请的贷款数额是多少?
若贷款利率为10%,其借款实际利率是多少?
企业需向银行申请的贷款数额为60/(1-20%)=75(万元)企业借款实际利率75*10%/60=12.5%实际上10%/(1-20%),例:
补偿性余额的约束使借款企业所受的影响包括()A、减少了可用资金B、提高了筹资成本C、减少了应付利息D、增加了应付利息,答案:
AB,4、借款合同,
(1)基本条款
(2)限制条款一般性限制条款例行性限制条款特殊性限制条款,借款合同的内容:
一般性保护、例行性保护条款,特殊性保护条款定义:
针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的保护条款。
主要内容:
贷款专款专用;要求企业主要领导人购买人身保险;限制企业高级职员的薪金和奖金总额等;,借款合同的内容:
特殊性保护条款,5、长期借款筹资优缺点,优点:
(1)筹资速度快;
(2)筹资成本低;(3)筹资弹性大;(4)具有财务杠杆作用;缺点:
(1)财务风险高;
(2)限制性条款多;(3)筹资数额有限。
(二)债券筹资,1、含义举债公司为筹集债务资金而发行的一定期限内向债权人还本付息的有价证券。
2、种类按债券上是否记有持券人的姓名或名称,分为记名债券和无记名债券。
特殊债券:
收益债券、可转换债券、附认股权证债权,3、发行价格
(1)影响因素:
债券面额、票面利率、市场利率和债券期限
(2)发行价格计算(3)发行价格:
平价、溢价、折价,【例】企业发行面值为20元的债券2000份,票面利率10%,每年付息一次,5年到期。
市场利率为10%:
20(P/F,10%,5)+2010%(P/A,10%,5)=20市场利率为12%:
20(P/F,12%,5)+2010%(P/A,12%,5)=18.55市场利率为8%20(P/F,8%,5)+2010%(P/A,8%,5)=21.6,4、债券信用评级
(1)起源于美国(穆迪公司和标准普尔公司)。
(2)债券信用等级:
三等九级。
AAA最高级,还本付息最强,投资风险最低B表示投机性债券,风险较高C最低级,不能付息风险最大。
(3)评级因素:
发展前景、财务状况、债券约定条件企业素质、财务质量、项目状况、偿债能力,5、债券筹资优缺点,优点:
(1)资金成本较低;
(2)财务杠杆作用;(3)保障普通股控制权;(4)便于调节资本结构。
缺点
(1)财务风险大;
(2)限制性条款较多;(3)筹资数额有限。
(三)融资租赁筹资,1、概念出租人收取租金、合同期内租借资产给承租人使用。
2、种类及特点
(1)经营租赁以不转让财产所有权为前提的中短期租赁
(2)融资租赁长期租赁资产、长期融资融物,3、判断融资租赁的条件,租赁契约中规定与资产所有权有关的全部风险和报酬实质上已转移给承租人。
租赁期满承租人可按低于市价的价格购买租赁资产。
租约持续时间大于资产寿命的75%。
各期租金的现值达到资产价值的90%以上。
4、租金的计算
(1)平均分摊法:
(略)这种方法没有考虑时间价值因素
(2)等额年金法:
通常以资本成本率作为折现率。
A=P/(P/A,i,n)【例】某企业于204年1月1日从租赁公司租入一套设备,价值50万元,租期为5年,预计租赁期满时的残值为1.5万元,归承租企业,资本成本率为11%。
租金每年末支付一次。
承租企业每年末支付的租金为:
A=P/(P/A,i,n)=50/(P/A,11%,5)=50/3.696=13.53(万元),第三节资金需要量预测,一、资金需要量预测的意义,企业需要预先确定资金的需要量,提前安排融资计划,以免影响资金周转。
二、资金需要量预测的方法,
(一)定性预测法(了解)定性预测法是根据调查研究所掌握的情况和数据资料,凭借预测人员的知识和经验,对资金需要量所作的判断。
定性预测是否正确,完全取决于预测者的知识和经验。
定性预测主要是根据经济理论和实际情况进行理性地、逻辑地分析和论证,以定量方法作为辅助;一般在缺乏完整、准确的历史资料时采用。
1特尔菲法(德尔菲法、专家规定程序调查法)如对销售预测时,主要是通过向财务管理专家进行调查,利用专家的经验和知识,从财务方面对未来销售发展作出判断。
该方法主要是由调查者拟定调查表,按照既定程序,以函件的方式分别向专家组成员进行征询;而专家组成员又以匿名的方式(函件)提交意见。
经过几次反复征询和反馈,专家组成员的意见逐步趋于集中,最后获得具有很高准确率的集体判断结果。
2市场调查法市场调查法是一种企业组织有关人员进行市场调查分析确定促销效果的方法。
这种方法比较适合于评估促销活动的长期效果。
(了解有多少消费者还记得促销活动,对促销的印象如何,有多少人从中获得利益,对他们今后的品牌选择有何影响等等)市场调查以统计抽样原理为基础,包括简单随机抽样、分层抽样、分群抽样、规律性抽样和非随机抽样等技术,主要采用询问法、观测法和实验法等,以使定性预测准确、及时。
3相互影响预测方法(相互影响矩阵分析预测法)专家调查法和市场调查法所获得的资料只能说明某一事件的现状发生的概率和发展的趋势,而不能说明有关事件之间的相互关系。
相互影响预测方法就是通过分析各个事件由于相互作用和联系引起概率发生变化的情况,研究各个事件在未来发生可能性的一种预测方法。
这种预测方法可进行环境管理政策、能源政策的影响因素分析。
(二)定量预测法,1.因素分析法因素分析法又称分析调整法,是以有关项目上年度的实际平均为基础,根据预测年度的要求进行分析调整,以此预测资金需要量的方法。
采用调整因素分析法时,要剔除其中呆滞积压的不合理部分,然后根据预测年度的生产经营任务和加速资本周转的要求进行测算。
其计算公式可表述如下(见下例):
资金需要量=(上年实际资本平均占用额不合理平均占用额)(1预测年度销售增减率)(1预测年度资本周转速度变动率),【例3-5】某企业上年度资本实际平均占用额为2000万元,其中不合理部分为200万元,预计本年度销售增长5,资本周转速度加快2。
则预测年度资本需要额为:
(2000200)(15)(12)1852.2(万元)因素分析法计算比较简单,容易掌握,但预测结果不太精确。
因此,通常用于品种繁多、规格复杂、用量较小、价格较低的资本占用项目,也可用于计算企业全部资金的需要量。
思考:
如果资本周转速度加快100%,是不是资本需要额就为0元呢?
2.销售百分比预测法销售百分比法是根据销售收入与资产负债表和利润表各项目之间的比例关系,预测各项目的短期资金需要量。
【例3-6】ABC公司2012年的财务数据如表31:
年销售收入为1000万元,2013年预计为1200万元。
生产能力未饱和。
销售净利率为5%,收益留存率为40%。
求2013年外部融资额。
敏感资产项目一般包括货币资金、应收账款、存货等项目;敏感负债项目一般包括应付账款、应交税费等项目。
计算敏感项目销售百分比:
货币资金销售百分比=30/1000=3%应收账款销售百分比=100/1000=10%存货销售百分比=200/1000=20%应付账款销售百分比=80/1000=8%应交税费销售百分比=100/1000=10%增加的资产=(1200-1000)(3%+10%+20%)=66增加的负债=(1200-1000)(10%+8%)=36增加的所有者权益=12005%40%=24外部融资额=66-36-24=6因此,2013年外部融资额为6万元。
第四节资本成本测算,一、概述1、资本成本概念:
企业为筹集和使用资金而付出的代价。
资本成本的实质是机会成本;站在投资者的角度,资金成本是其要求的投资报酬率;站在企业筹资的角度是企业投资时要求的最低投资报酬率。
2、内涵筹资费用:
在资金筹集过程中支付的各项费用。
用资费用:
资金使用过程中支付的费用。
3、表现形式资本成本率:
个别资本成本综合(加权平均)资本成本另外,还有边际资本成本。
边际资本成本是指企业追加长期资本时的成本。
边际资本成本主要用于选择各不同追加筹资方案。
4、作用,二、资本成本的测量一般形式:
(1)不考虑时间价值情况下
(2)考虑时间价值情况下,
(一)个别资本成本1、长期借款成本,某企业取得5年期长期借款400万元,年利率为5%,每年付息一次,到期一次还本,筹资费率为0.5%,企业所得税税率为25%。
计算该项长期借款的资本成本。
2、债券资本成本,例:
某公司发行面额为3000万元的5年期债券,票面利率为8%,发行费用率为2%,发行价格为3200万元,公司所得税税率为25%,求债券的资本成本?
3、普通股资本成本,
(1)股利折现模型基本模型:
A固定股利模型:
B固定增长股利政策:
宝山钢铁股份有限公司2005年初增发人民币普通股(A股),每股面值1元,最终确定的发行价格为每股5.12元,发行总量为50亿股,共筹资256亿元,其中包含筹资费率0.74%,2005年度公司利润分配每股派发现金股利0.32元已经分配的,04年的,D0计算普通股的资本成本(注:
公司股利年增长率约为10%)。
(2)资本资产定价模型(3)风险溢价法:
债券投资报酬率加股票投资风险报酬率.“风险越大,要求的报酬率越高”。
风险溢价凭借经验估计。
4、优先股资本成本5、留存收益资本成本(类似普通股,不考虑筹资费用),例:
南京休斯公司计划筹资6000万元。
公司所得税税率为25%。
其他资料如下:
(1)向银行借款500万元,借款年利率为5%,手续费率为2%;
(2)按溢价发行债券,债券面值2000万元,溢价发行价格为2200万元,票面利率为7%,期限为10年,每年支付一次利息,其筹资费率为3%;(3)发行普通股3000万元,每股发行价格15元,筹资费率为6%,今年刚发放的每股股利为0.9元,以后每年按8%递增;(4)不足部分用企业留存收益补足。
要求:
计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。
银行借款成本债券资金成本普通股资金成本留存收益资金成本,个别资金成本计算:
WJ记忆公式模板:
实际代价/筹资净额+G,K=Z(1-T)/P0(1-f)+GK借款=L*i(1-T)/L(1-f)K债券=B*i(1-T)/B0(1-f)K优先股=D/P0(1-f)K留存收益=D1/P0+GK普通股=D1/P0(1-f)+G,二、综合资本成本(加权平均资本成本),以各种资金占全部资本的比重为权数,对个别资本成本进行加权平均求和。
企业的加权平均资金成本,第五节资本结构决策,筹资方式优缺点的总体印象,重点内容:
资本成本杠杆利益与风险资本结构决策,一、杠杆利益与风险(企业杠杆效应),营业杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险联合杠杆利益与风险,
(一)营业杠杆利益与风险,营业杠杆杠杆原理:
由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应,称为营业杠杆。
营业杠杆(QEBIT),由于固定成本的存在使息税前的收益率的变动大于销售量的变动率的杠杆效应-营业杠杆,XYZ公司营业杠杆利益测算表,营业杠杆的测算营业杠杆系数(DOL)-息税前收益的变动率相当于销售量的变动率,理论计算公式:
简化计算公式:
营业杠杆计量-经营杠杆系数(DOL)DOL=(EBIT2-EBIT1)*Q/EBIT*(Q2-Q1)=(P-V)(Q2-Q1)*Q/EBIT(Q2-Q1)特别需要说明的是:
此处的固定成本F不包含利息费用。
【例6-20】XYZ公司的产品销量40000件,单位产品售价1000元,销售总额4000万元,固定成本总额800万元,单位产品变动成本600元,变动成本率为60%,变动成本总额为2400万元,求营业杠杆。
营业杠杆系数为2表明:
当企业销售增长1倍时,息税前利润将增长2倍,
(二)财务杠杆利益与风险,定义:
由于债权资本(或优先股)的存在而导致普通股税后利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。
财务杠杆(EBITEPS),由于固定筹资成本的存在使每股收益变动率大于息税前收益变动率的杠杆效应-财务杠杆。
XYZ公司财务风险测算表,财务杠杆的测算财务杠杆系数(DFL)-普通股每股收益的变动率相当于息税前利润的变动率的倍数,理论计算公式:
简化计算公式:
【例6-21】ABC公司全部长期资本为7500万元,债务资本比例为0.4,债务年利率为8%,公司所得税率为25%,息税前利润为800万元。
求其财务杠杆。
财务杠杆系数为1.43表明:
当息税前利润增长1倍时,普通股每股收益将增长1.43倍,(三)联合杠杆(总杠杆),普通股每股税后利润变动率相当于营业量变动率的倍数,即经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。
Q,EBIT,EPS,DOL,DFL,联合杠杆(QEBIT),由于存在固定生产成本,产生经营杠杆效应,使息税前利润变动率大于销售量的变动率。
由于存在固定筹资成本,产生财务杠杆效应,使每股收益变动率大于息税前利润的变动率。
销售量稍有变动就会使每股收益有更大的变动,即联合杠杆效应,它是由于同时存在固定生产成本和固定筹资成本产生的。
【例6-24】ABC公司的营业杠杆系数为2,财务杠杆系数为1.5。
该公司的联合杠杆为多少?
联合杠杆系数为3表明:
当公司销售量增长1倍时,普通股每股收益将增长3倍,WJ杠杆系数关系图:
X(或s):
升5%
(1)DOL=2EBIT:
升10%(3)DTL=6
(2)DFL=3EPS:
升30%,二、资本结构决策,资本结构:
企业各种资金的价值构成和比例关系资本结构决策就是确定最佳资本结构,资本结构是否影响企业价值理论争论,净收益观点债务利率低,资本成本低,越多,企业价值越高正相关净营业收入观点无关折中观点正相关,但有条件MM定理早期无关;校正后正相关,一、比较资本成本法(方案对比优选法),在适度财务风险的条件下,测算可供选择的不同方案的综合资本成本,并相互比较确定资本结构。
初始筹资的资本结构决策,加权平均资本成本,12.32%,11.62%,11.45%,边际资本成本,10.9%,10.3%,1、边际资本成本比较法,追加筹资的资本结构决策,综合资本成本,11.86%,11.76%,2、汇总的综合资本成本比较法,二、每股利润分析法,利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。
每股利润无差别点的计算:
满足下列条件的EBIT,EPS,EBIT,400,800,1200,1600,2000,0,-1,-2,1,2,无差别点,债务,无债务,债务劣势,债务优势,最优资本结构的确定方法:
每股利润无差别点法,具体融资决策(单一方式下),1、当EBIT每股收益无差别点时,运用负债筹资或优先股筹资可获得较高的每股收益。
2、当EBIT每股收益无差别点时,运用普通股筹资可获得较高的每股收益。
例:
A企业拥有长期资金400万元,由长期借款与普通股构成,其产权比率为25。
企业拟维持目前的资金结构募集新资金用于项目投资,随筹资额增加,各种资本成本的变化如下表:
边际资本成本,1、确定公司最优的资本结构:
已知(本例由产权比率推出25%=负/权=(负+权-权)/权,倒推即可),长期借款20%,普通股80%2、确定各种筹资方式的资本成本:
已知,见上表。
3、计算筹资总额分界点:
40/20%=200;100/80%=1254、计算边际成本。
边际成本计算表:
万元,200万元,10.6%,13.2%,成本总额,125万元,12.2%,边际资本成本,总资本,内部收益率高于边际资本成本的投资项目应接受;反之则拒绝。
边际资本成本的作用在于判断融资方案的成本最小化决策。
某公司目前发行在外普通股100万股(每股1元),已发行10利率的债券400万元,该公司打算为一个新的投资项目融资500万元,新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。
现有两个方案可供选择:
按12的利率发行债券(方案1);按每股20元发行新股(方案2)。
公司适用所得税税率40。
要求:
(1)计算两个方案的每股利润。
(2)计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润。
(3)计算两个方案的财务杠杆系数。
(4)判断哪个方案更好。
(2)(EBIT4060)(140)/100(EBIT40)(140)/125EBIT340(万元)已知EBIT=200,显然选2。
(3)方案1的财务杠杆系数200/(2004060)2方案2的财务杠杆系数200/(20040)1.25(4)由于方案2每股利润(0.77元)大于方案1(0.6元),且其财务杠杆系数(1.25)小于方案1
(2),即方案2收益性高,风险低,所以方案2优于方案1。
(1),三、企业价值比较法,企业价值的测算目标:
企业价值最大,同时资本成本最低。
(略),