通胀如何影响金价.docx
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通胀如何影响金价
第一章2012年4月回顾
第一部分2012年4月贵金属市场回顾
2012年4月全球黄金市场出现了极为罕见的平静，全月金价波动仅有不到4.5%，造成这一现象的原因主要有两个方面，一是货币政策和全球经济前景的不确定性抑制了投资者投资的情绪，二是一些国家出现的经济增长放缓和经济衰退现象使得市场对未来可能出现的宽松货币政策充满了期待。
几乎整个3月份和4月份市场都在讨论一个话题——当前的全球经济环境是否需要一个更加宽松的货币环境。
所有的猜测都随着某些细节的变化而变得捉摸不定，在这种环境下，市场显得愈加清淡了。
一、市场交投清淡，价格波动收缩
来自美国期货交易委员会（CFTC）4月末的统计报告显示，4月份美国期货市场黄金期货都呈现出了明显的下滑趋势，尽管截止4月份额最后一个报告期，白银期货的未平仓合约总量较3月末有所上升，但是黄金期货的未平仓合约总量却达到了2009年9月以来的最低点，仅有39.5万手。
由于货币政策的不确定性造成的市场恐慌情绪持续蔓延，现金为王的思潮充斥市场，特别是欧洲债务问题一波接着一波，这让金融机构不得不考虑这样一个问题——在未来的几个月里，手中的资金是否能够维持运营。
更多的人则是在等待各国央行能否有更加宽松的货币政策出台。
此外，商业头寸也出现了收缩，尽管季节性因素是导致金价低迷的一个主要原因之一，但是，市场之外的需求预期降低也是导致金价低迷的一个重要因素。
生产商在期货市场的对冲头寸（商业套期保值空头）和逆对冲头寸（商业套期保值多头）的收缩表明黄金市场的源头企业生产商和加工商对未来的市场前景并不看好。
美国期货市场黄金期货交易总商业套期保值的空头持仓为例，截止4月末商业空头持仓为316231手，仅有100吨左右，这一数据仅仅相当于2009年中期的水平，众所周知的原因，2009年中期美国经济仍处于谷底阶段，而商业套期保值的空头头寸意味着矿产商对未来产量的预期。
相对的，商业套期保值多头持仓则表明珠宝加工商对未来生产的预期，在美国期货市场，商业套期保值多头持仓也处于一个较少的水平，4月末的统计数据显示商业套期保值多头持仓仅有148994手，虽然这一数字要远高于2009年中期的水平，但是我们要考虑到这样一个因素，那就是来黄金价格上涨的长期趋势并未改变。
这显示出黄金市场的人气已经下降到了一个相当低的水平。
尽管在美国期货市场上非商业多头持仓量仍超过非商业空头的5倍以上，要大大超过2002年以来4.3倍的平均水平，但是，我们也应当注意到，在4月末非商业空头仅有3万手，远低于3.9万手的过去10年平均水平。
整个4月份，美国黄金期货市场显示出全面收缩的状况，相较3月末，期货市场中主要交易头寸都出现了收缩，其中收缩比例最大的是非商业头寸，非商业多头（这是导致黄金价格上扬的最主要部分）收缩了9.5%，非商业空头收缩了13.1%，这表明有大量的投机者离开市场，考虑到自3月下旬以来全球股市和其他商品市场的情况，我们有理由相信，造成投机头寸大量立场的主要因素还是金融机构和投资者需要大量的现金，因此，市场出现了资金抽逃的现象。
尽管我们发现美国期货市场4月份非商业展期头寸出现了大幅增加，一般情况下这意味着市场参与人士对未来的某一趋势充满信心，从当前市场上非商业头寸的多空比例来看，我们相信，那些展期的头寸依然对金价的继续上涨充满了信心。
需要特别说明的是，从当前美国期货市场非商业头寸多空双方的持仓情况来看，市场中的大多数人依然在看好金价继续上扬，多头持仓依然保持在16.5万手左右，仅仅较去年年底减少了2000手左右，并没有出现较大幅度的减少。
黄金市场的低迷状态是市场谨慎情绪的集中表现，毕竟4月份全球金融市场都沉浸在对货币扩张、经济增长等基本面因素的猜测当中，任何失误都会导致非常严重的后果。
二、经济前景使得资金链紧张，极大抑制了市场积极性
4月份，市场对经济前景的担忧源于一系列经济数据所表现出来的增长放缓。
英国国家统计局（ONS）在4月末公布的今年第一季度英国GDP数据显示，自去年第四季度以来，英国出现连续两个季度经济增长环比下滑。
英国经济首季GDP环比收缩0.2%。
这是70年代中期以来英国经济首次出现二次探底。
受到金融危机的严重冲击，英国GDP尚未恢复到2008年金融危机之前的水平，经济在七国集团中仅排在日本和意大利之前。
2009年英国出现了16年来的首次经济衰退，并于2010年走出衰退。
去年第四季度，英国GDP再次收缩了0.3%，根据定义，今年一季度GDP继续收缩表明英国经济陷入技术性衰退，也表明英国在金融危机以来重返经济衰退。
英国的经济衰退仅仅是冰山的一角，回顾过去几年英国和全球经济的发展，2009年初开始的全球低利率政策使得西方发达国家自2009年下半年开始陆续走出衰退，发达国家经济走出衰退的根本原因在于，全球范围内的超低利率政策和一些国家的定量宽松货币政策使得企业有足够多的资金用于生产，也使得那些因金融危机资产大幅贬值的金融机构渡过了难关。
不过，随之而来的通胀缺使得所有的货币监管机构惶惶不可终日——货币发行与监管机构的首要职责就是维护货币的实际购买力水平，然而宽松的货币政策势必会导致货币实际购买力水平下降，即货币贬值。
因此，从严格意义上来讲，定量宽松的货币政策实际上是一种短期投机主义措施，其仅仅是为了保证大多数企业能够渡过难关。
一旦这种超级宽松的政策消失，那么未能完成生产恢复的企业将会面临破产的风险。
同时，宽松货币政策带来的货币贬值引发了通货膨胀，这大大抑制了发达国家居民的消费，对于发达国家而言经济的根本就是消费，一旦消费受到抑制，那么经济增长就是一句空话。
因此，在通胀高企的大环境下发达国家出现经济增长放缓是不可避免的事情。
英国的经济二次探底给全球经济的未来蒙上了一层阴影，这也是金融机构和投资者逃离市场的一个主要因素。
近一段时间以来整个欧洲的状况都处于衰退的边缘，主权债务危机所引发的信任危机从根本上打击了欧洲人的积极性，欧委会发布的4月份经济景气指数显示，欧盟经济景气指数为93.2，与3月份持平；欧元区经济景气指数为92.8，比3月下降1.7个点，回落至2011年12月水平。
各成员国中，经济景气指数降幅最大的依次是意大利、波兰、西班牙、德国，法国略有下降，英国、荷兰涨幅最大，但只有德国仍高于长期平均值。
分项指数中，欧盟和欧元区工业信心指数双双下降；欧盟服务业信心指数大体稳定，欧元区则大幅下降；欧盟和欧元区消费者信心指数分别下降0.9和0.8个点，主要因消费者对总体经济环境感到悲观，对失业的担忧则明显缓解。
可以说，，在发达国家经济前景未能明朗化之前，包括贵金属市场在内的全球贵金属市场不会重新活跃起来，毕竟经济衰退的风险依然存在，流动性最好的现金资产才是规避国际金融风险的最佳选择。
发展中国家也遇到了和发达国家同样的问题——需求减少导致的经济增长放缓。
4月13日上午中国国家统计局公布数据称，今年一季度中国国内生产总值10.79万亿元，同比增长8.1%，延续此前的下滑态势，创下2009年二季度以来新低。
中国国家统计局新闻发言人盛来运指出，一季度国际形势仍旧比较复杂严峻，世界经济的复苏虽然在一些国家好于预期，但是总体上还是步履蹒跚，我国外部需求增长的压力比较大。
从国内情况来看，经济运行中也出现一些新情况、新问题，特别是中小企业生产的经营困难加重，因此，中国第一季度GDP增长能够达到8.1%的水平，实在是“来之不易”。
从全球经济的整体结构来看，发展中国家向发达国家输出商品，发达国家向发展中国家输出资本，当发达国家需求放缓的时候，发展中国家将不可避免的面临经济增长放缓的窘境。
由此产生的资金短缺进一步抑制了发展中国家贵金属市场的发展。
正如大家所知道的那样，发展中国家恰恰是黄金最大的需求方。
在发展中国家经济前景出现阴云的时候，大量的资金向现金资产沉淀。
总的来看，经济增长放缓甚至于出现负增长很有可能是未来一段时间里全球经济的主流。
金融机构和市场参与人士不得不持币观望，这是规避金融风险的一贯做法，也是保持资本流动性的最基本原则。
尽管这种做法让贵金属市场显得十分疲软，但是，我们必须认识到，目前贵金属市场依然是避险的最佳场所之一，国际资本流动的避风港效应早晚要回归到贵金属市场上。
三、通胀风险和利率政策的不明朗化抑制了贵金属市场的活跃性
滞胀风险让更多的监管机构注意到了通胀风险，因此，尽管经济前景不确定性依然很高，但是货币监管机构依然对利率政策持谨慎态度，毫无疑问，发达国家特别是那些定价货币（美元、欧元、英镑和瑞士法郎）的货币当局希望通胀降到一定水平之后在调整当前的利率政策，何时调整，这给市场带来了无限的遐想——毕竟，谁也不知道主要发达国家的通胀何时能够下降到货币当局可以接受的水平上。
4月份收到的一系列通胀数据显示，发达国家的通胀仍处于2%的警戒水平之上，尽管有充分的证据表明发达国家的通胀正在下降，但是，实际物价水平依然处于相当高的水平，原油的的价格依然在100美元/桶之上，粮食价格仍面临继续上涨的趋势，联合国粮农组织制定的全球食品价格指数较两年前上涨了20%，尽管比起去年要低一些。
这一系列的外在因素都制约者发达国家的货币当局不得不实施谨慎的货币政策，以免货币贬值引起大规模的通胀上行风险的再次暴露。
或许贵金属市场的参与者们乐于见到货币的贬值和货币的实际购买力下降，但是，货币当局的首要职责就是维护货币的稳定性。
4月末美国的利率政策会议之后，美联储主席伯南克在季度新闻发布会上表示，相比较1月召开的议息会议，决策者对通胀的担心更甚于经济增长。
货币政策的不确定性影响到了资产的价值水平，而货币政策和财政政策的相互影响则使得市场参与人士不得不面对可能的财政紧缩所引发的高税收等措施。
从经济理论上来看，间接税的上升是导致通胀的重要因素之一，不过现在金融机构面临的并不是什么通胀风险，而是发达国家的财政赤字和主权债务高企所引发的信任危机使得一些发达国家不得不考虑紧缩财政，这意味着所得税可能会被迫提高，过高的资本利得和海外收入意味着更高的税收，这恐怕是多数金融机构不愿意在当前阶段持有除货币意外的资产的原因吧。
正是因为通胀前景、理论前景和税务前景都不清晰，因此，贵金属市场出现十分低迷的显现。
尽管市场充满了各种各样的猜测，但是有一点我们必须清楚，在欧洲的债务危机依然存在的情况下，欧洲国家实施紧缩的财政政策是不可避险的，投资者不得不面临高税收的环境，因此资产转移和资本外逃成为了西半球投资者必须要做的事情。
或许会有人认为黄金是一种不错的国际资产，因此在这种资产转移和资本外逃的过程中黄金市场能够获益，但事实上却是，任何一种资产都没有美元来的方便，美元超强的流动性使得任何一个国际资本市场都对美元趋之若鹜。
全球主要发达国家的财政和货币政策在未来几个月内会出现深刻的变化，这一论调已经成为市场的共识，在这种背景下，谨慎的投资策略和持币观望的态度实际上是应对货币政策和财政政策变化的最佳方案。
此外，市场对未来几个月力美国财政政策的稳定性持乐观态度，这也是美元获得青睐的重要原因。
毕竟美国大选在即，维持财政政策的稳定性是当前的美国政府必须做到的事情，奥巴马领导的美国政府和美国国会不会在这种时刻轻易的改变美国的财政政策。
这就意味着在今年年内美国可能是最好的税收避风港，因此，美元资产获得青睐也是意料之中的事情。
美元的稳定在一定程度上抑制了黄金价格的波动。
我们认为，在过去的一两个月里，飘忽不定的货币政策和财政政策给市场带来了相当多的困扰，这是造成投资者不敢轻易入市的最根本原因。
尽管市场不停的猜测未来宽松的货币政策和较为缓和的财政政策发生的可能性，但是，就当前的全球市场而言，发达国家在财政政策和货币政策上的谨慎态度使得投资者不得不考虑暂时脱离纷扰的金融市场，在场外观望为妙。
另一个方面，前一段时间的主权债务危机所导致的金融机构功能缺失到现在仍未恢复，尽管希腊问题似乎“已经得到了圆满的解决”，但是这并不能说整个欧洲的债务问题都已经得到了圆满的解决，欧洲金融市场的风险还远远没有散去，因此，在整个4月份，欧洲的金融市场都处于十分疲软的状况中。
四、其他贵金属市场：
价格受到供不应求的影响继续上升
全球第二大铂金生产商因帕拉铂金公司预计今年铂金和钯金将出现相对较大的供应不足，因汽车领域的需求提升以及南非供应下降。
该公司市场总监预计，接下来的这个财年铂金市将出现33.5万盎司的供应缺口，今年供应剩余12万盎司。
未来五年铂需求增长将受到轻重型柴油机和越野汽车的排放控制系统的不断安装以及中国清洁柴油广泛使用的支撑。
预计全球最大的铂生产国南非下一财年铂供应量预计将由今年的470万盎司降至460万盎司。
汽车领域铂消费量将由今年的345万盎司升至375万盎司。
因帕拉预计今年铂金价格的均价将为1450--1800美元/盎司，钯均价为600--850美元/盎司之间，铑均价为1400-1650美元/盎司之间。
此外，截至12月底的本财年上半年公司四种主要金属铂、钯、铑和镍的销量出现下降，原因众多，其中包括公司不愿意在疲弱的市场销售。
此外，南非统计局发布的最新数据显示，2012年1月南非铂族金属产量同比下滑近20%。
据悉，受全球第二大铂金生产商南非因帕拉铂金公司腾博格铂金矿遭遇长达六周罢工的影响，加之全球经济增长疲软导致铂金矿产量受损。
或许这是今年2月份以来铂金价格的涨势要好于黄金的重要原因。
黄金矿业服务公司（GFMS）下属独立机构-世界白银协会4月19日公布的2012年全球白银调查报告中称，全球2011年白银供应量刷新历史新高，但投资者需求旺盛致使银价维持高位。
数据显示，虽然全球白银投资量年率微降至2.822亿盎司（即8776吨），但多数投资是在银价位于高位时发生的。
因而，如果以价值计算，全球2011年白银投资额年率激增73%，逼近创纪录的100亿美元。
报告显示，除工业需求强劲外，白银2011年零售需求也表现优异。
数据显示，全球2011年银币及银章需求骤升129%，至创纪录的1.182亿盎司（即3677吨）。
实物银条投资上升67%，至9,570万盎司（即2975吨）。
其中，部分需求来自自2010年末起的黄金/白银比价投资，该投资热延续至2011年。
从事该投资的投资者预期白银价格表现将优于黄金。
GFMS金属分析主管菲利浦表示，而黄金/白银比价走低，则进一步带来了新的白银投资者。
菲利浦称，购买白银是一项相对长期的投资。
对部分投资者来说，中短期的价格涨跌并不意味着什么，其关心的是白银具有的对冲美联储及欧洲央行货币政策的避险作用。
中国人对于白银需求的增加也是白银需求增长的重要因素。
全球最大贵金属交易（黄金和白银）银行—-汇丰确认了白银作为货币金属的地位正在获得最强劲的动力，尤其在新兴经济体中。
他们表示新兴经济体的宏观经济趋势对黄金和白银都是有利的。
他们认为正在增长中的中国中产阶级是白银作为抵御快速上升通胀的对冲品需求的主要推动力。
中国工商银行也同意这一看法。
单是今年的1月份中国工商银行就向中国人民销售了13吨（41.8万盎司）实物银，而去年一整年也才销售了32.97吨（106万盎司）。
在过去3年中，中国已经从白银出口国转变成了巨大的进口国。
而且这仅仅是个开始！
去年中国净进口了3110.42吨白银。
在通胀时期，中国人民购买白银作为新的价值储存的需求正在每年大幅的上涨。
我们可以从2010年比2009年白银进口量增加了4倍中获知。
全球工业白银总消耗量中的大部分增长将由若干既有用途的更大需求所驱动，包括电触头的生产以及白银在光伏产业中的应用。
新的用途集中在白银的抗菌特质上，同时其它的一些新用途倾向于利用其导电性，包括固态照明和无线射频识别（RFID）标签。
2011年白银在手机中的使用量达到404.35吨，在电脑业制造业上人们消耗了684.29吨的白银。
令人感到惊讶的是，汽车行业在2011年使用了1119.75吨白银（主要用于新型的控制装置，如自动控制开关等）。
总的来说，白银在当今科技领域中的重要性是巨大的。
或许我们可以这么认为，无论我们是处在繁荣期或是萧条期，白银的需求都将保持强劲势头。
2012年4月全球贵金属伦敦定盘价（单位：
美元/盎司）
白金
钯金
黄金
白银
2-Apr-12
1641
656
1677.5
3242
3-Apr-12
1659
660
1676.25
3297
4-Apr-12
1616
647
1621
3198
5-Apr-12
1592
635
1631
3127
10-Apr-12
1605
639
1644
3155
11-Apr-12
1590
637
1658
3170
12-Apr-12
1585
641
1668.5
3147
13-Apr-12
1600
643
1666.5
3236.5
16-Apr-12
1570
645
1653
3132
17-Apr-12
1574
653
1635.5
3164
18-Apr-12
1578
657
1644
3161
19-Apr-12
1574
657
1650
3147
20-Apr-12
1579
666
1641.5
3179
23-Apr-12
1553
666
1629
3116
24-Apr-12
1553
674
1649
3086
25-Apr-12
1551
665
1637.75
3088
26-Apr-12
1555
659
1653.5
3070
27-Apr-12
1573
677
1663.5
3114
30-Apr-12
1570
679
1651.25
3120
第二章IMF全球经济展望概要
第二部分2012年4月IMF全球经济展望（概要）
国际货币基金组织（IMF）4月17日起陆续发布了最新的世界经济展望报告（WorldEconomicOutlook），该机构在报告中小幅上修今明两年全球经济增长预期，但欧债危机卷土重来及油价飙升风险令复苏十分脆弱。
IMF称，最近几个月全球经济前景有所好转，主要获益于美国经济复苏获得更多动能以及欧元区债务危机形势略有改善。
基于上述因素的考虑，IMF将全球2012年经济增长预期上调至3.5%，1月份预期为3.3%；将2013年增长预期上调至4.1%，亦高于此前预计的3.9%。
IMF首席经济学家布兰查德表示，“随着欧债危机最危险的时刻已经过去，而美国经济基本面不断传来向好消息，市场对全球经济的乐观情绪略有回归，不过依然不温不火。
”
一、2012年全球GDP增长率约为3.5%
由于2011年下半年和2012年上半年经济活动疲弱，全球增长率预计将从2011年的4%下降至2012年的约3.5%。
2012年1月《全球经济展望》更新相比2011年9月《全球经济展望》的预测已有下调，主要是考虑到欧元区不断恶化的主权部门和银行部门事态发展所造成的损害。
对于包括欧元区在内的多数经济体，目前预计其增长将略强于2012年1月《全球经济展望》更新中所作预测。
如第一章所述，经济活动在2012年的重新加速预计将使全球增长率在2013年恢复到约4%。
根据预测，欧元区仍将在2012年发生温和的衰退，原因是主权债务危机和普遍丧失信心、银行的去杠杆化对实体经济的影响以及市场压力导致的财政整顿措施所造成的影响。
由于欧洲的问题，先进经济体作为一个整体，经济活动将继续令人失望，2012年增速仅为1.5%左右，在2013年增长2%。
这些经济体创造就业的情况很可能继续萎靡不振，失业者将需要进一步的收入支持，并在学习技能、再培训和寻找工作方面得到帮助。
新兴和发展中经济体的实际GDP增长率预计将从2011年的6.25%下降到2012年的5.75%，但随后在较为宽松的宏观经济政策和日益强劲的国外需求的帮助下，将在2013年重新加速，上升到6%。
如第2章所述，欧元区危机的溢出效应将严重影响欧洲其他地区；其他经济体将很可能发生进一步的金融波动，但除非欧元区的危机再度加剧，否则这些波动不会对经济活动产生重大影响。
政策在降低系统性风险方面已经发挥了重要作用，但不能由此而停步下来。
欧洲中央银行的三年长期再融资操作（LTRO）、更坚固的欧洲防火墙、更强有力的财政调整计划以及产品和劳动力市场的重大改革帮助稳定了欧元区的状况，减轻了银行和主权实体受到的压力，但令人担忧的问题依然存在。
此外，最近美国针对工资税减免和失业福利的延期措施防止了突然财政紧缩对经济的损害。
更为普遍地讲，许多先进经济体已在制定和实施强有力的中期财政整顿计划方面取得良好进展。
与此同时，新兴和发展中经济体继续受益于过去的政策改进。
然而，如果不采取进一步行动，欧元区的问题很有可能会再度爆发，美国的财政政策则会在2013年非常突然地紧缩。
二、下行风险源于财政政策的不稳定
因此，下行风险仍然很大，这是最近几期《世界经济展望》一再谈到的问题。
不幸的是，以前指出的某些风险没有引起注意，而与先前的下行情景预测相比，当前预测的改善幅度不大。
1眼下最担心的仍然是，欧元区危机如果进一步加剧，将触发一场范围大得多的避险风潮。
本期《世界经济展望》深入讨论了这个情景，它显示，相比《世界经济展望》的预测，全球产出和欧元区的产出会在两年时间内分别下降2%和3.5%。
另一个令人担忧的情况是，地缘政治的不确定性可能会触发石油价格的急剧上升：
石油价格如果上升50%左右，会导致全球产出下降1.25%。
如果同时出现显著的金融动荡和信心的丧失，产出所受影响会大得多。
此外，过紧的宏观经济政策会使另一个主要经济体陷入持久的通货紧缩，或使其经济活动长期疲弱不振。
其他潜在风险包括：
由于日本和美国的庞大预算赤字和债务，全球债券和货币市场发生动荡，以及某些新兴经济体的经济活动急剧减速。
然而，如果政策进一步改进，金融状况继续好转，地缘政治紧张局势缓和，增长情况也会好于预测。
必须加强政策，以巩固疲弱的复苏并遏制诸多下行风险。
为此，在短期内，需要付出更多的努力来应付欧元区的危机；鉴于经济活动较弱，应采取温和的方式实行财政节支；需要继续实行非常通融的货币政策；以及，应向金融部门提供充裕的流动性。
在欧元区，最近将欧洲稳定机制（ESM）与欧洲金融稳定基金（EFSF）结合起来的决定令人欢迎。
该措施的实施，加上欧洲近期开展的其他工作，将增强欧洲危机机制，并为基金组织加强全球防火墙的努力提供支持。
各国正在进行充分的财政整顿工作，但整顿措施应该安排有序，以避免在近期内过度压低需求。
考虑到国内通货膨胀率将非常之低，有余地进一步放松货币政策；应继续提供非常规支持（主要是长期再融资操作和购买政府债券），以确保融资市场的有序状况，从而促进货币政策向实体经济的传导。
此外，必须补充银行的资本金，这可能需要更为灵活的欧洲金融稳定基金/欧洲稳定机制提供直接支持。
进行的财政调整已经足够，但仍然迫切需要在中期内制定强有力和可持续的财政整顿路线。
此外，日本由于国内通货膨胀压力非常低，可能需要进一步放宽货币政策，以保证实现中期内的通货膨胀目标。
如果经济活动有趋弱的可能，则美国也需要进一步放宽政策。
更为普遍地讲，考虑到主要经济体的增长前景很疲弱，那些具备财政政策回旋余地（财政账户强劲、被市场视为有信誉）的国家可以重新考虑整顿财政的步伐。
其他国家只要可以轻松地为较高的赤字融资，就应该放手让自动稳定机制自由运作。
今后的挑战是改善主要先进经济体的疲弱的中期增长前景。
最主要的当务之急仍然是：
彻底改革金融部门；在整顿财政方面取得更多进展，包括大力改革福利计划；进行结构性改革，以提高潜在产出。
除了在国家一级执行新达成一致的监管方法（例如巴塞尔协议III），金融部门改革还必须消除这场金融危机暴露的许多弱点，其中涉及以下方面的问题：
太大或太复杂而不能倒的机构；影子银行系统；各银行监督机构之间的跨境合作。
必须改革与老龄化有关的支出，因为这些改革可以极大地减少
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