电子商务市场融资的实证研究.docx
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电子商务市场融资的实证研究
学号:
1200322553112
密级:
________________
武汉大学本科毕业论文
电子商务市场融资的实证研究
院（系）名称：
信息管理学院
专业名称：
电子商务
学生姓名：
谷发展
指导教师：
余世英教授
二零一三年五月
BACHELOR'SDEGREETHESIS
OFWUHANUNIVERSITY
Theelectronicbusinessmarketfinancingempiricalrearch
College：
SchoolofInformationManagement
Subject：
DepartmentofPublishingScience
Name：
FazhanGu
Directedby：
ShiyingYuProfessor
May2013
郑重声明
本人呈交的学位论文，是在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果，所有数据、图片资料真实可靠。
尽我所知，除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包含他人享有著作权的内容。
对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确的方式标明。
本学位论文的知识产权归属于培养单位。
本人签名：
谷发展日期：
2013年5月
中文摘要
随着我国互联网基础设施的普及完善，电子商务迅速发展，成为我国经济发展的重要组成部分。
本文主要对电子商务市场融资的实证分析，研究其特点及其所存在的问题，并提出自己的建议。
关键字:
电子商务融资电子商务市场融资
Abstract
WiththepopularizationofInternetinfrastructureinourcountrytoimprovetherapiddevelopmentoftheelectroniccommercehasbecomeanimportantpartofChina'seconomicdevelopment.Anempiricalanalysisofthispaperfocusesontheelectroniccommercemarketfinancing,studyitscharacteristicsandtheexistingproblems,andputforwarditsownproposals.
Keywords:
ElectronicCommerce/e-commercemarketfinancing/financing
目录
中文摘要
英文摘要
第1章电子商务市场融资的相关理论1
1.1融资的定义及其影响1
1.2电子商务企业的融资方式1
第2章电子商务市场融资的特点及其问题分析4
2.1电子商务市场融资概述4
2.2电子商务市场融资的特点分析6
2.3电子商务市场融资所存在的问题9
第3章电子商务市场融资的发展建议11
3.1网络诚信不容乐观，亟需待培植诚信环境11
3.2电子商务类相关法律法规加强完善11
3.3电子商务企业自身建设需要规范12
第4章总结13
参考文献14
致谢15
第1章电子商务市场融资的相关理论
电子商务作为一种新的经济商务模式，为金融市场提供了大力的支持，使其也成为我国经济发展的重要部分。
电子商务的不断发展，就是不断融资的过程。
1.1融资的定义及其影响
企业的发展离不开资金的投入，对于资金短缺又渴望发展的企业来说，融资就是解决问题的最好途径。
融资是指为了支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。
融资的基本含义就是指资本的融通，可分为狭义和广义的概念。
广义的融资是指资金在持有者之间流动以余补缺的一种经济行为，这是资金双向互动的过程包括资金的融入（资金的来源）和融处（资金的运用）。
狭义的融资只是指资金的融入，也就是通常所说的资金的来源，即是一个企业的资金筹集的行为与过程。
本文所说的融资是狭义的融资，也就是资金的融入行为，是企业根据自己的生产经营状况、资金拥有的状况以及企业未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向企业的投资者和债权者去筹集资金，组织资金的供应，以保证企业的正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。
在当前，资金短缺是我国企业发展的重的障碍，融资或将解决企业发展的问题，减缓企业资金短缺的程度。
因此，融资具有重要的现实意义。
它促使着我国企业规模的壮大，减缓了人口就业的压力，为经济的繁荣发展提供了有力的动力。
1.2电子商务企业的融资方式
企业的融资方式多种多样，如内源融资和外源融资、直接融资和间接融资、股权融资和债权融资等。
其中股权投资则是企业筹集权益资金的主要融资方式，它又可以分为吸收创始人投资、天使投资和风险投资以及上市融资等；债权融资是企业筹集债务自己的融资方式，可分为向银行等金融机构借款和发行债券等。
本节主要介绍电子商务市场中企业所主要采取的融资方式―吸收风险投资和上市融资。
风险投资是英文（VentureCapital，VC）。
它的定义有很多不同的表述，如：
（1）美国全美风险投资协会（NVCA）的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。
（2）欧洲投资银行则认为：
风险投资是为了形成和建立专门从事某种新思想或新技术生产的小型公司特有的一定股份形成承诺的资本。
（3）美国著名经济学家DouglasGreenwoody认为，风险投资是准备冒险的投资，它是准备为一个具有着巨大发展潜力的新公司或新发展的产品经受最初风险的投资。
综合以上各种观点，本文认为：
风险投资就是投资者为了追求获得高额的回报而对具有巨大发展潜力的新兴的迅速发展的企业进行的权益投资。
风险投资通常认为起源于美国，是20世纪六七十年代后，一些愿意以高风险换取高回报的投资人发明的，它的特征具体为：
（1）一种无担保、有高风险的投资。
风险投资主要用于支持刚刚起步或尚未起步的高技术企业或高技术产品，一方面没有固定资产或资金作为贷款的抵押和担保，因此无法从传统融资渠道获取资金，只能开辟新的渠道；另一方面，技术、管理、市场、政策等风险都非常大，即使在发达国家高技术企业的成功率也只有20％－－30％，但由于成功的项目回报率很高，故仍能吸引一批投资人进行投机。
（2）可以拥有很高的收益。
这是由风险投资对象的性质所决定的。
首先，大多数的风险投资对象是处于信息技术、生物工程等高增长领域的高技术企业，这些企业一旦取得成功，就会为投资者带来少则几倍，多则几百倍甚至上千倍的投资收益。
其次，由于处于发展初期的小企业很难从银行等传统金融机构获得资金，风险投资者对它们投入的资金非常重要，因而，风险投资者也能获得较多的股份。
（3）高专业化和程序化。
由于风险投资的投资风险较大，又主要是一些高新技术产业，所以要求风险管理者必须拥有丰富的管理经验，在项目选择上要求高度的专业化和程序化，精心组织、安排和挑选，尽可能的锁定投资风险。
保证了企业能够迅速的取得成功。
（4）流动性比较低。
风险投资往往是在风险企业初创时就投入资金，一般需经3－－8年才能完成投资循环取得收益，而且在此期间还要不断地对有成功希望的企业进行增资。
由于其流动性较小，因此有人称之为“呆滞资金”。
上市融资是指企业通过向专业机构（证监会）申请、登记，获得许可后，在特定的交易场所（证券交易所），有特定的交易代理机构（券商、投资银行）向公众投资者或机构公开发行股票而获得资金的融资方式。
它是一个企业发展的助推器。
任何企业要想突破规模局限，获得长足的发展，都需要足够的资金支持，而上市则是一个良好的融资方式。
通过上市，企业往往可以获得质的飞跃。
在竞争的市场中，企业总是面临着现有同业者或潜在进入者的双重挑战；如果及时实现融资上市从而获得足够的资金支持，形成规模效应的同时提升品牌知名度，就能有效地帮助企业在竞争中取得领先地位。
一般说，企业上市融资有以下几方面的意义。
一、筹集到不用还而又不失去控制权的资金。
由于股权融资和债券融资的不同特性，债券融资则意味着要还本付息，而股票融资则不用还本付息，但却要占有部分虚拟的所有权和分红权。
而对于发行上市的企业来说，证券融资比例一般占比较少，且比较分散，不会影响企业的控制权，因此企业通过上市可以募集到不用还又不失去控制权的资金。
二、实现股份公司融资与发起人股东资本运作的双重收益。
企业通过首次公开发行上市（IPO）成为公众公司后，可以获得溢价的持续发展资金，而且企业上市后可以获得多样的、持续的、低成本的融资渠道。
上市公司通过IPO募集的资金既可以扩大生产经营规模，也可以通过并购重组实现资产经营规模扩张。
通过上市融资，企业还可以通过增发配股获得再融资的低成本的融资渠道。
此外，上市后的公司债务比率将大大降低，财务风险减弱，且上市公司的信用比较好，管理严格，信息披露制度较为完善，更容易从银行等机构获得低成本的资金，从而可以把握行业的良好发展机遇，实现企业高速发展，并借此形成良好的资金循环。
而公司大股东股东通过发行上市，其原始股在获得资金评估、溢价发行、挂牌上市三级放大全流通时，可以获得二级市场股份溢价的超额收益，并居大股东地位进行资本运作。
三、提高企业的治理水平。
企业上市后被监管部门强制要求建立完善的公司治理结构，这对对公司建立现代企业制度和规范化运营具有积极作用。
同时，监管部门对上市公司信息披露有极高的严格要求，通过严谨、健全的信息披露，可有效防范控股股东和管理层通过关联交易等非正当手段谋取私利、侵犯中小股东的利益，这样可以提高上市公司的治理水平，促进上市公司的规范化发展。
第2章电子商务市场融资的特点及其问题分析
2.1电子商务市场融资概述
当今，融资对于一家电子商务企业的成长至关重要。
一家电子商务企业刚创业阶段需要天使投资，高速发展阶段需要风险投资，发展到成熟阶段需要股权投资，上市阶段则需要进行首次发行股票。
电子商务企业的发展壮大的所有阶段就是不断融资的过程。
国内外电子商务企业在发展的过程中都特别重视融资的问题。
无论是美国的雅虎公司、亚马逊公司，还是日本的Rakuten公司，以及韩国的Gmarket公司等，在他们的成长
中都伴随着大量的融资活动，包括吸收创始人投资和风险投资，发行股票和债券等。
在国内，电子商务市场的融资活动从未间断。
2013年4月，新浪率先登上了纳斯达克，掀起了中国门户网站上市的热潮。
同年7月，网易也实现了自己的纳斯达克的梦想。
2003年12月，携程成功在美国纳斯达克上市融资7500万美元。
2004年5月，盛大网络正式在美国纳斯达克交易市场挂牌交易，融资额为1.5亿美元。
2005年8月，XX公司登陆美国纳斯达克，市值随即从发行时的8亿美元，冲至40亿美元，登上了“纳斯达克中国第一股”的位置（排在第二名的是市值26.36亿的“盛大网络”），刷新了目前中国互联网企业海外首次公开发行股票融资的记录。
2007年11月，阿里巴巴在香港联交所正式挂牌上市，开盘价30港元，较发行价13.5港元提高了122%，成为中国互联网首个市值超过200亿美元的公司。
在吸收风险投资方面，2003年9月e龙获得老虎基金和蓝山科技基金1500万美元的融资。
同年10月，卓越网也获得了老虎科技基金5200万美元的融资。
2004年2月，阿里巴巴宣布从软银亚洲，富达（Fideliey）创业投资部，GraniteGlobalVentures和TDF风险投资有限公司私募8200万美元的战略投资资金。
据中国电子商务研究中心发布的《2012年度中国电子商务市场数据监测报告》显示，2012年所监测到的45起公开披露的投融资案例，其中风险投资40起，详见表2-1。
从表2-1中可以看出，电子商务市场融资主要是通过风险投资的方式实现的，在融资金额和数量上面，B2C在我国电子商务行业领域占有着主要地位，同时也呈现一片繁荣景象。
但在其繁荣景象的背后又是如何实现电子商务企业的盈利表现的呢？
现在就让我们通过对电子商务市场融资特点的研究来具体分析。
表2-12012年中国电子商务企业融资并购监测表
时间
融资方
投资方
融资方式
所属行业
融资金额
2012年1月
优众网
华威国际
风险投资
奢侈品B2C
4000万美元
2012年2月
拍鞋网
海纳亚洲创投、高盛集团
风险投资
鞋类B2C
3000万美元
2012年3月
大龙网
不详
风险投资
百货B2C
1000万美元
2012年3月
买好网
不详
风险投资
化妆品B2C
500万美元
2012年3月
兰缪
DCM
风险投资
服装B2C
1000万美元
2012年3月
时光100
明珠星
风险投资
手表B2C
3000万美元
2012年3月
优购网
百丽集团
风险投资
鞋类B2C
2亿美元
2012年3月
唯品会
/
IPO
奢侈品B2C
1.2亿美元
2012年4月
耀点100
英特投资
风险投资
时尚B2C
1000万美元
2012年4月
多购网
甲子海汇
风险投资
百货B2C
2000万美元
2012年4月
口袋购物
经纬中国
风险投资
服装B2C
1200万美元
2012年4月
乐蜂网
红杉资本
风险投资
化妆品B2C
1000万美元
2012年4月
品尚红酒网
N/A
风险投资
酒类B2C
亿元级别
2012年5月
途家网
光速创投、鼎晖创投、携程网、HomeAway
风险投资
旅游B2C
不详
2012年6月
美乐乐
光速创投、鼎晖创投
风险投资
家具B2C
4000万美元
2012年7月
神州租车
美国华平
风险投资
汽车租赁B2C
2亿美元
2012年7月
天品网
嘉信资本领投
风险投资
百货类B2C
1000万美元
2012年8月
1号店
沃尔玛
并购
百货B2C
未披露
2012年8月
苏宁电器
公司债券
/
百货B2C
80亿元
2012年8月
聚尚网
银瑞达、清科、IDG、韩国SK
风险投资
百货B2C
3000万美元
2012年8月
酒美网
N/A
风险投资
酒类B2C
1亿元
2012年9月
蚂蜂网
今日资本
风险投资
旅游B2C
1500万美元
2012年9月
红孩子
苏宁电器
并购
母婴类B2C
6600万美元
续表
时间
融资方
投资方
融资方式
所属行业
融资金额
2012年11月
京东商城
安大略教师退休基金、老虎基金
风险投资
综合B2C
4亿美元
2012年12月
家酷网
用友幸福投资
风险投资
餐厨具B2C
1000万人民币
注：
上述监测表不含网络团购。
资料来源：
中国电子商务研究中心
2.2电子商务市场融资的特点分析
电子商务作为一种新经济下的商业模式，它不仅仅只是贸易的电子化，还是带给企业的利益可以通过货币的方式的直接体现，如各种成本的降低、生产效率的提高等。
随着电子商务的不断发展，它所展现出的特点也与其他领域有所不同。
如下亚马逊公司的案例具体分析：
亚马逊公司是一家网络零售公司，它最初只是个网上书店，但现在产品种类已经扩大到音像光盘、录像带、化妆用品、宠物用品及杂货等，并提供拍卖及问候卡片等服务，它正努力成为全球最大的网上零售商。
谈及亚马逊，公司创始人贝索斯说：
“我们要创建一个前所未有的事物。
”
1995年7月，贝索斯在西雅图市郊贝尔维尤的一栋租来的两个房间的屋子里，以30万美元的第一笔资金投资创业，成立亚马逊书店。
大量的准备工作是在日后成为最大劲敌的邦诺书店中的咖啡吧里完成的，其中包括创业计划书，这份计划书最后吸引了克劳菲德/拜尔斯投资公司的注意，并由其出资成立了亚马逊书店。
他将一个车房改装成货仓和作坊，用3台“升阳”微系统电脑工作站和300个“顾客”测试网址。
他给书店取名为亚马逊，希望它能够像巴西的亚马逊河那样勇往直前。
Bezos不租店面，招聘了4名程序员，在自己家的书库里开始为亚马逊写程序。
1995年8月，亚马逊卖出了第一本书。
最初的一段时间里，贝索斯所要做的不过是些琐事罢了，忙着在雪佛莱的后备箱开箱、装箱，并亲自运到邮局寄出。
在将近两年的默默探索积累，在1997年后半年完成了质的飞跃。
1999年销售80亿美元。
平均每天卖出60000本书；全球顾客超过600万；网上图书种类372万种；公司市值300亿美元。
创始人杰夫·贝索斯被美国《时代》周刊评为1999年度封面人物，身价超过70亿美元。
亚马逊网上书店也被称为全球最大的网上书店。
1998年3月，亚马逊开通了儿童书店，这时的亚马逊已经是网上最大最出名的书店了。
6月，亚马逊音乐商店开张；7月，与Intuit个人理财网站及精选桌面软件合作；8月，亚马逊买下PlanetAllandJunglee企业；10月，打进欧洲市场；11月，加售录像带和其他礼品。
1999年1月，为了满足业务快速成长需要，成立第三家配送中心；2月，买下药店网站（DrugStore.com）股权，并投资药店网站；3月，投资宠物网站（P），同期成立网络拍卖站；4月，提供问候卡服务，于堪萨斯设配送中心；5月，投资家庭用品网站（Home-G）。
2000年1月，与网络快运公司（K）达成一项6000万美元的合作协议，使用户订购的物品在1小时内能送上门，1月底，宣布购买网上轿车销售商（G）公司5%股份；3月，和Adobe在电子书籍合作，并进军移动商务；4月，斥资组建网上酒饮料超市正式开张。
亚马逊在因特网网上商店中算是佼佼者。
克劳菲德/拜尔斯投资公司以独具慧眼对亚马逊一次性投资1000万美元，远多于对Netscape的投资。
亚马逊的股票也从1997年年初的15.75美元涨到124美元；1998年4月拆股后，7月又达到每股138.5美元；1999年12月达到112美元，超过美国著名邮购公司西亚斯。
然而，亚马逊也遇到了大多数互联网企业的“普遍困境”。
在贝索斯不断地把大量资金投入公司扩张同时，亚马逊也正在亏损的旋涡中。
由2000年连续6年累积亏损12亿。
在接受美联社的一次电话采访中，贝索斯表示有信心让亚马逊和其子公司最终盈利。
他说：
“人们满怀激情地相信互联网和电子商务的未来，因此他们也多多少少是带着这种信仰来投资的。
我们相信，一味专注于短期的利润，肯定是个大错误。
与此同时，我们当然也必须关注长期的利润。
”亚马逊公司的融资历程参见表2-2。
表2-2亚马逊的融资历程
时间
融资数额
1995年7月
创业资金30万美元以及克劳菲德/拜尔斯投资公司所投资金
1997年5月
上市融资5000万美元
1999年2月
融资10亿美元
2012年11月
债券融资30亿美元
亚马逊的案例分析
从亚马逊的发展过程中，我们可以清晰地看出：
亚马逊刚成立发展初期，公司小，创业者贝索斯和四名程序员在两年的时间里默默地探索、积累，一直处于沉寂的状态，到1997年后半年完成质的飞跃，并成功上市融资，才开始崛起。
上市后，亚马逊通过不断的扩张，从1998年3月开通儿童书店到2000年4月斥资组建网上酒饮料超市正式开张，可谓是发展迅猛。
业务的不停扩张占领新的领域也使亚马逊的资金消耗也是多且快。
在这个阶段，亚马逊的股票价格共上升了50倍，公司市值最高时达到200亿美元。
再到亚马逊连续6年累计亏损后成功盈利，亚马逊可以说是历经坎坷，最终走向成功。
那么，亚马逊在各个阶段成功融资并获得巨大的发展，给我们什么样的启示呢？
（1）电子商务企业的成长过程是不断融资的过程,也是不断烧钱的过程。
电子商务企业的产品和服务是是根据客户的需要提供的，不存在存货的问题，企业可以没有自己的厂房，节约成本。
但也正是其“服务”的特性，为了提高客户的满意度，企业的收费模式有别于传统企业，如亚马逊等大多数电子商务企业实行货到付款的支付方式，有些企业还承担不满意7天包退换等，使企业在经营的过程中对资金的要求较高，并存在退货风险。
同时企业自身经营成本（如人员的培训及因为IT技术的发展进步速度很快，其产品的生命周期很短，要求企业需要投入大量的资金进行设备的更新）也较高，在企业发展前期资金来源极少的情况下，融资就决定了企业生存的重要性。
而由于电子商务是一种新的经济下的商务模式，为了夺得市场，获得消费者的认可，前期需要投入大量的资金进行宣传，如亚马逊1998年起不断的扩张，开展新业务，使企业的收入少的情况下，还要大量的支出，造成资金的缺口非常大。
所以电子商务企业的成长在大量烧钱的过程中同时也需要通过融资来补充企业资金的不足。
（2）电子商务企业吸收风险融资相对容易，而向银行贷款比较困难。
由于电子商务本身的特点决定了按常规向银行等金融机构贷款是比较困难的。
正如贝索斯在接受美联社的一次电话采访中所说：
“人们满怀激情地相信互联网和电子商务的未来，因此他们也多多少少是带着这种信仰来投资的。
我们相信，一味专注于短期的利润，肯定是个大错误。
与此同时，我们当然也必须关注长期的利润。
”大多数的投资者不怕电子商务企业的风险是因为他们相信互联网和电子商务的未来而投资，关注长期投资所带来的利润增长。
而银行等金融机构则更希望投资快速盈利，以最短的时间收回资金，风险比较小的企业。
所以，电子商务企业解决融资的最好方式是风险投资而不是向银行贷款。
2.3电子商务市场融资所存在的问题
融资的影响使电子商务企业充满了活力的同时,也带来了一些新的问题。
（1）企业的盲目扩张行为。
近几年，有许多电子商务企业陷入裁员纠纷。
2011年7月，窝窝团被曝裁员100多人;8月，高朋网开始对上海分公司的编辑部门裁员，当天就有将近60人被裁撤，目前的裁员总数超过400人；8月底，电子商务新贵凡客被曝裁员5%，而就在9月，又有消息称小额外贸电子商务平台公司敦煌网整体裁员30%。
尽管凡客对裁员事件不做回应，敦煌网副总裁于立宏对记者亦否认了30%这一说法，但记者经多方求证，这几家公司的裁员行动确实正在进行。
几大电商企业在此刻不约而同地减员，着实值得深思。
据知名互联网评论家谢文（微博）分析说道“这些都是企业急于求成的战略造成的，为了尽快扩张上市，不少团购企业在开张半年内就增长到一两千人的规模，但后台的管理能力根本跟不上企业的扩张。
本末倒置后，它们根本无法避免成长的痛苦。
”电子商务企业的迅速扩张，并购、兼并同行和其他行业的公司；建立分公司；大批招聘各路人才等，使企业的经营管理、人才素质、企业硬件设施、等跟部上企业成长的步伐，失去企业的盈利能力。
同时企业的经营成本迅速增多，导致资金链的紧张，又束缚了企业的正常运营，陷入困境之中，随时都有面临企业倒闭的危机。
（2）企业的盲目竞争的烧钱行为。
目前有很多的互联网企业为了抬高自己在网络用户和企业品牌知名度,并引起网络用户的注意,不惜血本疯狂竞争烧钱。
电商价格战在2012年频繁的引起了大家的广泛注意，它是市场竞争的一种体现，但是这种以利益争夺为最终目的电商价格战也暴露了整个电子商务行业的发展弊端。
那么，它暴露了电子商务行业的什么弊端呢？
有统计资料表明，电子商务企业的
升级会员 