玉米套期保期保值案例指引.docx

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玉米套期保期保值案例指引

玉米套期保期保值案例指引

（一）国内玉米相关企业套期保值实战指引

由于玉米生产企业、贸易流通企业和消费企业在市场中的地位不同，因此当价格走势发生变化时，其所处的风险也不尽相同，套期保值策略亦有所不同。

1、生产企业卖出套期保值操作

作为玉米生产企业，您一定希望自己的产品价格处于一种上涨的趋势，您最担心的是生产出来的产品价格不断下跌，导致利润受损。

因此您的企业可以采用卖出套期保值的方式来规避价格风险。

【例1】假定在9月1日，某地玉米现货价格为1200元/吨，当地某农场年产玉米2000吨。

由于担心新玉米上市后，销售价格可能会低于1200/吨，在经过成本核算之后，该农场决定在大连商品交易所进行套期保值交易。

当日大连商品交易所11月玉米和约期货价格在1250元/吨附近波动，该农场当日在大连商品交易所卖出200手11月玉米和约，进行套期保值（大连商品交易所的计量单位为手，1手＝10吨），规避将来可能产生的价格下跌风险，预先将销售价格锁定在1250元/吨。

到秋季新玉米上市，该农场的卖出套期保值可能会随着价格和基差的变化出现以下两种情况：

第一种情况，期货市场套期保值头寸出现盈利，弥补现货市场的亏损，以下三种结果都属于这类情况。

结果一：

正如农场所料，随着新玉米的上市，玉米价格开始下滑11月1日，该

农场在现货市场上以1000元/吨的价格抛售了2000吨玉米，同时在期货市场上以950元/吨的价格买入200手11月玉米和约平仓。

虽然现货价格出现了下跌，农场的销售价格降低，但由于农场已经在期货市场进行了套期保值，企业的销售利润在产品价格下跌中受到了保护。

该农场的套期保值效果如下表：

现货市场

期货市场

9月1日

玉米销售价格为1200元/吨

卖出200手11月玉米和约

价格为1250元/吨

11月1日

卖出2000吨玉米

买入200手11月玉米和约

价格为1000元/吨

价格为950元/吨

盈亏变化

（1000-1200）x2000＝

（1250－950）x200x10=60万

情况

-40万

通过以上案例我们可以看出：

第一，一笔完整的卖出套期保值涉及两笔期货交易。

第一笔为卖出期货和约，第二笔为在现货抛售现货的同时，在期货市场买入期货和约，对冲原先持有的头寸。

第二，因为在期货市场上的交易顺序是现卖后买，所以，该例是一个卖出套期保值。

第三，该农场的套期保值操作是在基差向强势转化的过程中发生的，对卖出套期保值操作非常有利，是典型的基差从正向市场向反向市场转换的例子，基差从9月1日的－50元/吨转换为11月1日的＋50元/吨，基差走强，卖方套期保值操作结果是盈利大于亏损，保值者得到了完全的保护。

虽然玉米现货价格出现了大幅下跌，给农场带来了不利影响，其最终销售价格只有1000元/吨，同9月的1200元/吨的售价相比，降低了200元/吨，导致了该农场在现货市场上少盈利40万元，但由于在期货市场采取了套期保值操作，在基差扩大的情况下，在期货市场的卖出套期保值头寸给该农场带来巨大盈利，盈利达到60万元，弥补了现货价格下跌产生的损失。

需要强调指出，卖出套期保值关键在于销售利润的锁定，在于一种运作的平稳。

企业在计算完成本与交易成本之后，可以完全通过期货市场的套期保值操作决定自己未来的销售利润。

其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格下跌终实现自我保护。

如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，他必须承担由此造成的损失。

因此，我们可以说，卖出套期保值规避了现货价格的风险，锁定了未来的销售利润。

结果二：

如果结果一中，现货市场价格下跌幅度等于期货市场下跌幅度，企业的套期保值将实现盈亏相抵的结果。

假设在11月1日，该农场在现货市场以950元/吨的价格抛售了2000吨玉米。

同时在期货市场上以1000元/吨的价格买入200手11月玉米和约平仓。

该种情况下，套期保值效果为：

现货市场

期货市场

9月1日

玉米销售价格为1200元/吨

卖出200手11月玉米和约价格为1250元/吨

11月1日

卖出2000吨玉米价格为

950元/吨

买入200手11月玉米和约价格为1000元/吨

盈亏变化情况

（950－1200）x2000＝-50万元

（1250－1000）x200x10＝50万元

盈亏变化状况＝期货盈亏变化＋现货盈亏变化＝50万元＋（－50）万元＝0元

通过以上结果我们可以看出：

在同样的卖出套期保值操作中，由于基差没有变化，给企业最终带来的套期保值效果也是不同的。

在基差不变的情况下，卖出套期保值操作之后，基差在9月1日为－50元/吨，到了11月1日依然维持在－50元/吨，基差保持不变，现货价格的下跌幅度等于期货价格的下跌幅度，这样，在正向市场中，在基差保持不变的情况下，卖出套期保值在期货市场的盈利恰好完全弥补现货市场的亏损。

上例中，该农场在期货市场实现了50万元的盈利，现货市场的损失为50万元。

虽然在现货市场上，由于销售价格的下跌，农场出现了损失；但由于卖出套期保值操作，农场在现货市场的损失已经完全被期货市场的盈利填补。

如果没有期货市场的卖出套期保值操作，该农场在现货市场的亏损将高达50万元，而不会是目前盈亏持平。

基差保持不变的理想状态导致企业套期保值最终实现了完全的保护。

结果三：

如果上例中，现货市场价格下跌幅度大于期货市场下跌幅度，企业的套期保值将实现部分保护的效果。

假设在11月1日，该农场在现货市场以1000元/吨的价格抛售了2000吨玉米。

同时在期货市场上以1060元/吨的价格买入200手11月玉米和约平仓。

该种情况下，套期保值效果为：

现货市场

期货市场

9月1日

玉米销售价格为1200元/吨

卖出200手11月玉米和约价格为1250元/吨

11月1日

卖出2000吨玉米

价格为1000元/吨

买入200手11月玉米和约价格为1060元/吨

盈亏变化情况

（1000－1200）X2000＝

-40万元

（1250－1060）X2000X10＝38万元

盈亏变化状况＝期货盈亏变化＋现货盈亏变化＝38万＋（－40）万＝－2万元

通过以上结果我们可以看出：

在这种情况下，卖出套期保值操作之后，基差在9月1日为－50元/吨，到了11月1日扩大到了－60元/吨，基差扩大，现货价格的下跌幅度大于期货价格的下跌幅度，基差扩大，处于正向市场的卖出套期保值在期货市场的盈利只能部分弥补市场的亏损。

上例中，该农场在期货市场实现了38万元的盈利，现货市场的损失为40万元。

虽然在现货市场上，由于销售价格的下跌，农场出现了损失；但幸好有套期保值操作，该农场的亏损只有2万元，否则，将高达40万元。

第二种情况，有的时候，期货市场的套期保值操作却会给生产企业带来相对的亏损，尤其在牛市上涨时期。

这种情况结果往往是以现货市场的赢利来弥补期货市场的亏损。

结果四就属于这种情况：

结果四：

11月1日，由于天气原因，产量出现了下降，供求失衡，当地玉米价格出现了反季节上扬的走势。

最终该农场在现货市场以1350元/吨的价格卖出2000吨玉米，同时在期货市场以1330元/吨买入200手11月玉米和约平仓。

套期保值效果如下：

现货市场

期货市场

9月1日

玉米价格1200元/吨

卖出200手11月玉米和约价格为1250元/吨

11月1日

卖出2000吨玉米价格为

1350元/吨

买入200手11月玉米和约价格为1330元/吨

盈亏变化情况

（1350－1200）X2000=30万元

（1250－1330）X200X10＝－16万元

盈亏变化状况＝期货盈亏变化＋现货盈亏变化＝30万＋（-16）万＝14万元从以上结果可以看出，现货市场价格和期货市场价格均出现了上扬。

但由于现货紧张，最终形成了现货价格涨幅高于期货市场价格的局面，基差出现了强势特征，从负值转为正值，从－50元/吨转为＋20元/吨。

保值者的卖出套期保值操作盈利完全弥补亏损。

不过这次是以现货市场的盈利来弥补期货市场的亏损。

尽管期货市场套期保值操作带来一定的损失，部分抵消了现货价格上涨所带来的利润增长，但期现两市的同步操作最终还是实现了利润空间的锁定，规避了价格单边下跌的风险，但是现货市场为期货市场保驾护航功能却得到了有效发挥。

2、玉米贸易流通企业卖出套期保值和买入套期保值操作

玉米市场上的贸易流通企业，在市场上具有双重角色，他们通过买卖过程赚取差价。

因此市场价格无论上涨还是下跌，都可能使其经营面临较大风险。

一方面，相对玉米的生产企业，贸易商作为买方，希望价格越低越好。

这就需要其在期货市场上做不同的套期保值操作，将经营风险转嫁出去。

（1）贸易企业的买入套期保值操作【例2】一贸易商与玉米加工企业在5月份签订了一份7月份交货的远期现货合同，价格为1220元/吨，数量为1000吨。

贸易商担心到了7月份现货价格出现上涨，使得企业因此蒙受损失，因此该贸易商决定在期货市场上做买入玉米7月份和约进行套期保值，数量为100手。

当时期货价格为1250元/吨。

到了7月，正如贸易商所料，现货价格出现了上扬，交货时，玉米现货价格已经涨至1260元/吨，而此市期货价格也已经涨至1300元/吨，于是，该贸易商在现货市场买入1000吨玉米，价格为1260元/吨。

同时在期货市场卖出100手7月和约进行平仓对冲，盈亏变化如下：

现货市场

期货市场

5月1日

玉米远期价格1220元/吨

买入100手5月玉米和约价格为1250元/吨

7月1日

买入1000吨玉米价格为1260元/吨

卖出100手5月玉米和约价格1300元/吨

盈亏变化情况

（1220－1260）X1000＝－4万元

（1300－1250）X100X10＝5万元

盈亏变化状况＝期货盈亏变化＋现货盈亏变化＋5万＋（－4）万＝1万元

通过以上案例我们可以看出：

第一，该企业在期货市场进行的是先买后卖套期保值操作。

第二在正向市场中，基差在扩大，作为企业的买入套期保值操作，由于盈利大于亏损，保值者得到了完全的保护。

第三，由于该贸易商在期货市场上作了买入套期保值，利用期货市场的盈利弥补了现货市场的损失，也就是利用期货市场的套期保值操作，实现了期货市场5万元的盈利，在弥补现货市场损失的同时，还获得了额外的盈利。

这最终使该企业在现货市场上履行了合同，企业的信誉得到了保障。

2）贸易企业的卖出套期保值操作

【例3】一个玉米贸易商与一玉米种植者签订了长期的供货合同，价格敲定在1150元/吨。

假定该贸易商在11月份需要500吨玉米，由于11月份新玉米上市，价格普遍偏低，因此贸易商9月1日在期货市场上以1180元/吨的价格卖出50手11月玉米和约。

到了11月份，玉米现货价格已经跌至990元/吨，贸易商不得不高价从种植户手中买下500吨玉米，同时在期货市场上以1000元/吨的价格买入50手玉米和约。

套期保值盈亏变化如下：

现货市场

期货市场

9月1日

玉米价格1150元/吨

卖出50手11月玉米和约价格为1180元/吨

11月1日

买入500吨玉米

买入50手11月玉米和约

价格为990元/吨

价格1000元/吨

盈亏变化情况

（990－1150）X500＝

－8万元

（1180－1000）X50X10＝9万元

盈亏变化状况＝期货盈亏变化＋现货盈亏变化＝9万+（-8）万＝1万元

通过以上案例我们可以看出：

第一，该企业在期货市场进行的是先卖后买的卖出套期保值操作。

第二，在正向市场中，基差呈现了强势特征，从9月1日的—30元上升到了11月1日的－10元。

企业的卖出套期保值操作，由于期货市场的盈利大于亏损，保值者得到了完全的保护。

第三，从上表中可以看出，贸易商虽然在现货市场承受了相当的损失，但由于其在期货市场上卖出套期保值，使得利用期货市场操作弥补了现货市场8万元的损失，同时还有1万元的盈利。

如果贸易商不做套期保值，那么他要么承担损失，要么撤销合同，违法信用，这都会令贸易商有所损失。

但是，我们在看到价格变化对套期保值操作有利的一面同时，还要看到市场也存在价格反向变化的一面。

比如到秋收时节，玉米价格出现了上涨，那么该企业可能会最终实现用现货盈利来弥补期货亏损的结局。

这时，如果该贸易商没有在期货市场作卖出套期保值，而是在秋季直接采购，在现货市场的单一买入操作可能会给其带来暴利，但潜在的不确定风险同样是巨大的，比如例3的情况，如果没有进行套期保值操作，那么将会是损失惨重。

2004年3月期间，油脂行业一度为大豆价格的上涨，利润的飙升而欢呼雀跃；但相隔不到一个月的时间，4月初大豆价格出现暴跌，压榨企业利润从正转为负，压榨利润从前期＋800元/吨转为－800元/吨，瞬息万变的价格导致没有进行套期保值的压榨企业遭受重创；2004年春季，贸易商过渡囤积玉米，形成了夏秋季节玉米严重积压，由于没有相应的套期保值手段，部分企业和个人蒙受了惨重的损失。

（3）玉米消费企业买入套期保值操作

如果您作为玉米消费企业出现在期货市场，诸如饲料加工企业，淀粉加工企业，以及酒精加工企业等，他们在玉米现货市场上充当买方的角色，希望自己能买到最为便宜的原料，使得成本最小化。

如果玉米价格不断上涨，加工企业的采购成本将不断上升，企业为了保证利润，只能提价，但这又影响了销售。

因此，加工企业可以在期货市场上做买入套期保值，来规避玉米上涨所带来的损失。

一般而言，这些企业在玉米市场进行买入套期保值，可分为以下三种情况：

【例4】某饲料企业在7月1日发现，当时的玉米价格为1280元/吨，市场有短缺的迹象，预计到9月1日该企业的库存已经降至低点，需要补库。

企业担心到9月份价格出现上涨，因此，该饲料企业7月1日在大连商品交易所以1300元/吨的价格买入100手9月玉米和约。

由此产生了以下几个结果：

结果一：

9月1日玉米期货、现货市场价格均出现了上扬，并且期货市场的涨幅大于现货市场，一次，该饲料企业在现货市场买入了1000吨玉米，采购价格为1350元/吨；同时在期货市场以1380元/吨的价格卖出100手9月合约平仓。

盈亏变化情况如下：

现货市场

期货市场

7月1日

玉米价格1280元/

买入100手9月玉米合约

吨

价格为1300元/吨

9月1日

买入1000吨玉米

卖出100手9月玉米合约

价格为1350元/吨

价格为1380元/吨

盈亏变化

（1280－1350）

（1380－1300）X100X10＝

情况

X1000＝

8万元

－7万元

盈亏变化状况＝期货盈亏变化＋现货盈亏变化＝8万＋（－7）万＝1万元

通过以上案例我们可以看出：

第一，该企业在期货市场进行的是先买入套期保值操作。

第二，在正向市场中，基差走弱，从－20元转为－30元，作为企业的买入套期保值操作，由于期货盈利大于现货亏损，保值者得到了完全的保护。

第三，饲料企业通过在期货市场上买入套期保值，用期货市场的8万元盈利弥补了现货市场7万元的亏损，如果该企业不在期货市场做套期保值，当现货价格下跌时，虽然可以使得饲料企业采购价格降低，但是一旦价格上涨，该企业将蒙受较大的损失，采购成本提高。

因此饲料企业的买入套期保值稳妥地规避了现货市场波动的巨大风险，无论这种波动是有利还是不利，采购成本的锁定，未来利润的锁定是企业获得正常利润的真谛所在。

结果二，如果上例中，现货市场价格的涨幅超过了期货市场，那么所得到的成本则与上例结果不同。

9月1日玉米现货市场由于供需失衡，价格飞涨，报价已经达到1380元/吨，而同期期货价格涨幅较小，因此饲料企业于9月1日在现货市场以1380元/吨买入1000吨玉米，同时在期货市场上卖出100手，价格为1380元/吨的9月玉米合约。

盈亏变化状况如下：

现货市场

期货市场

7月1日

玉米价格1280元/吨

买入100手9月玉米合约

价格为1300元/吨

9月1日

买入1000吨玉米

卖出100手9月玉米合约

价格为1380元/吨

价格为1380元/吨

盈亏变化情

（1280－1380）X1000

（1380－1300）X100X10＝

况

＝

8万元

－10万元

盈亏变化状况＝期货盈亏变化＋现货盈亏变化＝8万＋（－10）万＝－2万通过以上案例我们可以看出：

第一，基差出现从负转正的强势特征，从－20元转为0元，作为企业的买入套期保值操作，由于亏损大于赢利，保值者只得到了部分的保护。

第二，由于现货市场的大幅上涨使得该企业采购成本提高，出现了相对的亏损，但如果该企业不在期货市场做套期保值，其损失将更大，比如这个例子中，如果没做套期保值，该企业将亏损10万元；相反，他做了买入套期保值，企业的损失缩小到2万。

因此套期保值可以将企业的损失缩小到低点，甚至在基差变动把握比较好的情况下，这种保值的效果将更加理想。

结果三：

由于现货市场出现短缺，价格上涨，国家为此出台了一些宏观政策，抑制玉米价格上涨过速，受此影响，玉米价格出现了下降的趋势。

到9月1日，该饲料企业在现货市场上购买了价格为1200元/吨的1000吨玉米，同时在期货市场上卖出了100手9月玉米合约平仓，价格为1210元/吨，其盈亏变化情况如下：

现货市场

期货市场

7月1日

玉米价格1280元/吨

买入100手9月玉米合约

价格为1300元/吨

9月1日

买入1000吨玉米

价格为1200/吨

卖出100手9月玉米合约

价格为1210元/吨

盈亏变化情况

（1280－1200）X1000

8万元

（1380－1210）X100X10＝

－9万元

盈亏变化状况＝期货盈亏变化＋现货盈亏变化＝（－9）万＋8万＝－1万元

通过结果三我们可以看出：

第一，在正向市场中，基差走强，从－20元转为－10元，基差缩小对买入套期保值不利，亏损大于盈利，保值者得到了部分保护。

第二，玉米现货市场价格受国家宏观调控的影响而下降，使得饲料企业在现货市场上购买玉米有较大的盈利。

虽然饲料企业在期货市场上的头寸使得企业出现了小额的亏损，但是这种防御性的保护操作还是有助于企业防范风险，尤其是消除对现货价格变动不利的风险，最终将采购成本锁定。

（4）套期保值对冲平仓与实物交割

以上例子均以对冲平仓方式来了结期货头寸，这是因为，期货市场的反方向头寸的建立，就是为了规避现货市场价格波动所带来的风险，所以，在大多数情况下，企业的期货市场头寸操作仅仅是保护性的，最终结果也是对冲平仓。

但是在期货市场套期保值操作中，有的客户还是采取了实物交割式的卖出或买入套期保值操作。

您作为玉米的生产企业、流通企业或者消费企业，可能选择对冲的方式了结，也可能选择实物交割的方式来完成，这是客户根据期货和现货市场头寸盈亏的具体情况来决定的。

如果采取实物交割平仓，玉米的生产企业或者流通企业，其作为期货市场的卖方，需要把其中相应的货源运到交易所指定交割仓库，注册成标准仓单，完成其交割式的卖出套期保值；玉米消费企业，或者流通企业，其作为期货市场的买方，需要把相应的货款缴纳到期货经纪公司，由期货经纪公司转交到大连商品交易所，完成票据交换过程。

期货市场的套期保值交割管理严格，有助于卖方及时稳妥地拿到货款，买方稳妥得到仓单，解决现货市场存在的三角债问题。

但是，您需要明确的一个问题就是，套期保值≠实物交割

套期保值与实物交割的主要区别在于，在实际的期货交易中，绝大部分期货合约都采用对冲方式了结，这就意味着，期货交易者大都是在买进合约后又卖出，或卖出后又买进，很少交付或收受实货商品。

这是因为对于期货市场上最基本的交易者——套期保值者来说，他们进入期货市场的目的不是为了实货商品的交割，而是把期货合约当作一种避险工具，期货合约只是现货市场买卖现货商品的保值手段，因此，套期保值并不等于实物交割。

但是实物交割对有的现货企业而言，也是一条最终实现保值的途径。