叫停伞形信托挡住万亿资金 牛市减杠杆信号.docx

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叫停伞形信托挡住万亿资金牛市减杠杆信号

叫停伞形信托挡住万亿资金牛市减杠杆信号

　　伞形信托被叫停了，一款私募纵横江湖的神器HOMS系统却名扬天下。

恒生电子（600570）针对私募打造的这款金融互联网+产品得到伞形信托配资和私募普遍使用，成为私募和伞形信托手中的倚天剑。

　　HOMS投资云平台拥有高效的多账户解决方案、灵活的子账户、全面的电子化投资流程和全方位的交易手段，集资投资型私募、投资顾问型私募、结构化阳光私募等各种私募和信托，连民间的配资公司和互联网金融理财公司也在使用HOMS系统。

　　4月17日，证监会对证券公司开展融资融券业务提出了7项要求，其中不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利，伞形信托配资的命运发生了改变。

监管层则明确释放了降杠杆的政策信号。

　　英大证券首席经济学家李大霄接受《华夏时报》记者采访时算了一笔账：

伞形信托尽管规模不大只有5000亿，但融资融券和伞形信托配资加起来的杠杆资金规模超过2万亿，已经占A股有效流通市值的10%左右。

　　市场还是选择了用脚投票。

伞形信托叫停后第一个交易日，上证创出万亿交易天量；接下来的两个交易日，沪深两市融资融券余额连续下滑，但上证指数仅调整一天就大举上攻，牛市真的已任性到忽视政策调控？

　　谁制造了杠杆牛市？

　　“如果说这是一个杠杆牛市的话，伞形信托和私募就是牛市的第一推动力。

全流通之后，A股市值达到20万亿，没有杠杆无法撬动起一个7年的熊市。

”一位信托公司的信托经理说。

在他看来，伞形信托相比信托公司固定收益类信托规模很小，但结构化信托撬动了私募业的发展，2014年，整个私募基金行业管理的规模已经超过2万亿。

　　用益信托研究员帅国让告诉本报记者，伞形信托就是在一个主信托证券账号下，通过分组交易系统设置若干独立子信托单元，每个子信托单元独立运作、管理，形状上类似于“伞”形。

而伞形结构化信托是由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。

换句话说，就是银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等方式，增加杠杆后投资于股市。

此次叫停两融参与伞形信托，会影响证券投资类信托的发行。

　　在HOMS投资云平台，一个伞形信托计划可以切分出30多个互不关联的子账户，交给不同投资人来管理，账户管理人信托公司从银行配给优先级资金，投资人认购劣后信托资金获得本金1-5倍杠杆的优先级信托资金，最低时投资人的门槛是100万元。

每个子账户除了支付优先级资金固定利息之外，还要共同分担伞形信托计划的律师费用、信托公司的管理费用和银行的托管费等中间费用，剩下部分才归投资人所有。

经过“12·9”暴跌之后，信托公司主动加强了风控，普遍提高了伞形信托的门槛，配资的杠杆比例也由5倍降到了3倍。

　　祁先生是上海一家销售伞形信托计划的理财公司负责人，他告诉记者，从某种意义上说，伞形信托是培养中国新一代投资经理、交易员和对冲基金经理的摇篮，一开始他们就习惯于杠杆操作。

　　2014年，受煤矿信托违约事件的波及，地产信托和地方融资平台类信托潜伏大量风险，信托公司基本上不再大规模发展新业务，转型成为信托业的趋势，信托业纷纷转型财富管理领域，证券业务成为新的突破口。

　　在原来阳光私募信托的基础上，信托公司开发出伞形信托配资和结构化信托产品等金融创新产品，在互联网技术的推动下迅速发展，伞形信托变成了一个私募工厂，入口是一个客户端口，背后是数十个基金经理在操作，HOMS平台让公募基金转型私募和金融市场创业创新变得更加简单。

信托不断为私募提供资金，还为私募提供各种后台结算服务，撬动了整个私募基金资产管理规模爆发式增长。

　　2014年，证监会允许私募基金自己发行产品，但信托有丰富的银行融资通道和包括后台结算等各种服务得到私募的认可，降低了创业的成本，私募并没有放弃信托的通道，包括曾经从公募一哥转型私募的王亚伟，仍然在利用外贸信托的通道来发产品。

　　目前，20万亿银行理财产品和8万亿信托资产都在恒生系统上运行，私募基金已经发展到9000家。

恒生电子总裁刘曙峰在接受媒体采访时表示，传统金融机构迟早要转向云平台，但金融和技术的创新意味着机遇，同时也孕育着风险。

　　券商已无钱可融　　“券商400亿的融资额度已经满了，融资融券户可能融不到资金，我们给代销的华鑫信托有一款伞形信托配资，门槛是100万，融资的利息和券商融资融券差不多，这是门槛最低和利息最低的一款产品，现在证监会叫停伞形信托，我们也不能再销售了。

”中信建投的投资顾问刘先生曾答应了一个融资融券客户通过伞形信托配资的要求，现在不得不遗憾地告诉投资者解决不了融资问题。

　　目前，只有遭证监会处罚暂停3个月融资融券开户的中信证券（600030）、海通和国泰君安，以及发行股票融资的券商还拥有融资额度，其他券商融资额度基本用完。

一些融资客户的需求被迫转向了民间的配资公司和互联网金融平台，但融资成本陡然上升，利息全部在月息1分以上，客户担心资金安全难以像伞形信托和融资融券一样有保障。

　　祁先生告诉记者，伞形信托叫停之后，他们那里刚刚上浮了融资利息。

由于股市涨幅已经很大，配资公司也变得慎重，配资已经没有5倍杠杆了，最多只能配3倍杠杆。

　　“最近来咨询伞形信托的投资者比较多，我们自己发的伞形信托还可以使用，但融资成本年息都在13%之上，我们也可以帮你找找还在发行的伞形信托配资，年息在9%左右，不过，中间我们要收一笔服务费。

”祁先生说。

　　格上理财研究中心研究员欧阳岚在接受《华夏时报》记者采访时指出，此次证监会暂停两融参与伞形信托，对信托公司而言，影响不大，因为当前伞形信托、增资配股总的规模大约4000亿左右，与14万亿的信托资产规模相比，占比仅为2.86%，体量极小。

　　在欧阳岚看来，尽管对伞形信托等业务的实际影响或不及市场预期，但由于控制场外配资没有具体措施，心理冲击大于实际意义。

一旦监管层持续收紧伞形信托，在股市火爆的情况下，不排除信托公司会以一种新的方式参与证券市场。

　　政策风向　　“此次主要是禁止两融参与配资的伞形信托，而伞形信托更多的资金主要来自银行。

”一位北京的信托公司内部人士对记者说。

　　记者得到的消息是，多家银行已经收紧了伞形信托的配资，过去对伞形信托比较开放的光大银行（601818）也已经停止了伞形信托配资，一些银行的伞形信托配资需要排队。

大券商已经不能给伞形信托开户，一些伞形信托开始转向小券商合作开户。

　　“管理层释放出与过去不一样信号，降杠杆的意图明显，券商融资融券达到1.7万亿受公司资本金的限制到了极限，现在叫停伞形信托和场外配资就是要管住场外增量资金，因为这些资金对接的是银行，理论上可以提供无限多的资金，把大盘往上推。

”李大霄告诉记者，“管理层态度很坚决，增加融券的规模，注册制大量放行IPO，沪港通之后再推深港通，还有新三板，不断增加供给，风险正在累积，这些变化需要引起投资者的重视。

”　　“监管层无法控制散户进入股市，只能加大对机构的监管，杠杆下的股市风险加大，特别是高杠杆下参与劣后级的风险不小。

”欧阳岚认为，监管层的禁令让投资者关注到相关投资风险，短期影响投资者情绪，一定程度上起到适当教育和引导投资者的作用。

长期来看，股市并不会受到体量极小的伞形信托影响。

　　但帅国让认为，伞形信托风险较大，一是高杠杆性对股市的大幅震荡具有推波助澜的作用；二是一旦发生爆仓，一损俱损。

在劣后级持股集中度较高的情况下，一旦发生跌停卖不出去的情形，劣后级首当其冲承担风险，优先级理财资金同时受到威胁。

　　在李大霄看来，目前市场的风险很大，40%以上的股票估值超100倍，超过了48元时中石油50倍的市盈率，大多数的概念股最后都会证明是美丽的童话。

流动性推动的杠杆牛市已经走到尽头，下一步看能不能从流动性牛市切换到业绩驱动上，在这个阶段，股市发生剧烈的震荡在所难免，阶段性顶部已经出现。

　　部分信托公司暂停新开伞形信托　　在A股此轮多空博弈中，伞形信托再次被推至风口浪尖。

　　继今年2月叫停券商代销伞形信托后，4月17日，证监会针对券商两融业务再次强调，不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。

毫无疑问，这给当下火爆的A股市场打了一剂冷静剂。

　　证券时报记者获悉，部分券商已明确收到指示暂停伞形信托，部分信托公司本周开始也已暂停开设新的伞形信托，个别信托甚至暂停增设伞形产品子单元。

　　部分信托公司　　暂停开新伞　　多位金融机构人士向证券时报记者证实，已有部分信托公司暂停开设新的伞形信托，包括主账户和子单元；还有部分信托公司仍可开设存量伞形的子单元，但也在下调子单元的杠杆水平。

　　“目前伞形信托普遍都在降杠杆，以前劣后优先的比例可以做到1:

3，目前市场上普遍都调低到1:

2。

”某银行系信托公司业务部负责人称。

　　由于证监会上述政策并未有执行细则，直至此时市场各方这一禁令的解读仍不完全一致，因而执行力度也存在较大差异。

据证券时报记者了解，部分券商已收到监管机构明确指示暂停开设新伞，但仍有部分券商仍默许这一业务的进行。

　　作为结构化证券投资信托的创新品种，伞形信托在实际操作中往往由证券公司、信托公司与银行等金融机构共同合作，为二级市场的投资者提供投融资服务。

据不完全统计，目前伞形信托存量规模已经达数千亿，并在牛市行情中加速增长。

　　事实上，在伞形信托的利益链条中，信托主要负责设计产品和优先端的发行，券商扮演的角色往往是劣后端的发行方和经纪商，银行则主要为其提供优先资金。

　　北京某信托公司研究员称，伞形信托的劣后资金一般由券商推介投资者提供，也即是劣后资金的发行，而券商的客户在利用伞形信托加杠杆后交易量有所提升，交易佣金自然也会水涨船高，因而券商有参与伞形信托的动力。

　　前述业务部门负责人称，主动收缩战线或许是目前信托公司的明智选择，这也是研判市场之后做出的反应，毕竟投资者在2000点和4000点进入股市的风险是迥异的。

　　银行提高配资门槛　　实际上，作为伞形信托优先资金的提供方，银行方面的动作向来颇受市场关注。

　　据证券时报记者了解，4月初起，伞形配资业务规模庞大的招商银行便将伞形信托配资比例由1:

2.5下调至1:

2。

本周二，市场上传出消息称，浦发银行已从4月20日起暂停面向信托公司的伞形信托配资业务。

浦发银行方面对此消息并未否认，仅表示“我行理财业务稳健运作，投资领域多元化。

”　　记者从银行业内人士了解到，一些银行已在跟进提高伞形信托风控，一般做法包括，提高劣后准入门槛，降低杠杆率，严格限定可投标的股票范围和单票比例，严格执行平仓线等。

　　一家股份行资产管理部人士表示，随着指数不断走高，下调伞形信托配资杠杆是必然之势。

银行一般用理财资金对接伞形信托，保证本金安全是首要目标。

　　但在前述信托公司业务负责人看来，“于商业银行而言，伞形信托其实算是一块优质资产，风险较小，一家银行不做，肯定会有其他银行愿意接手。

”　　伞形信托难以绝迹　　随着部分券商暂停参与伞形信托业务，加之银行方面提高了风控标准，开展新增的伞形信托配资业务已不似先前那么容易。

　　值得一提的是，由于银监会没有表态，信托公司方面仍然可以继续这一业务。

比如，信托在自己开立的主账户下开展伞形业务，券商层面有可能并不知情。

　　“并非所有券商都暂停了伞形信托，对于券商而言，如果你不做，客户就可能会流失到其他公司，尤其是在‘一人多户’政策放开后。

”深圳某私募人士说。

　　根据申万宏源策略，在一些草根调研之后，分析师发现部分券商在实操方面，代销伞形和推介客户基本不被允许，但是作为通道的伞形有的还在做。

　　上海某信托公司人士表示，除了涉及不同的监管部门这一因素外，伞形信托是非常市场化的一款产品，只有市场好的时候才有那么多需求，证监会这一规定难以约束所有券商。

“即便新伞暂停开设后，存量的伞形信托还有很大的空间可以腾挪。

理论上讲，存量的伞形信托下面的子单元还有很多空余，存量的部分也还可以不断地循环下去。

”　　而在前述私募人士看来，证监会这一政策可能限制的是中小投资者加杠杆。

高净值投资者还是可以通过普通的结构化产品来加杠杆，所受的实际影响并不大，受约束的中小投资者则可能寻找民间配资公司满足杠杆需求。

　　链接　　具体而言，伞形信托是银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等增加杠杆方式投资二级市场。

一个信托通道下往往设立很多小的交易子单元，一个母账户可以拆分为20个左右的虚拟账户。

虽然共用一个信托账号，但每个子信托完全独立，单独投资操作和清算。

　　按照约定的分成比例，由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权，其他潜在客户，主要包括自然人大户、机构客户及一些集团旗下的财务公司认购劣后受益权。

　　与融资融券业务相比，伞形信托具备设立便捷、投资标的范围丰富、杠杆率高等优势。

（证券时报）　　多数银行已退出伞形信托证监会禁令仅针对券商　　证监会禁令间接波及银行业　　上周，证监会一纸禁令叫停了伞形信托。

尽管针对的是证券公司融资融券业务，但在市场上的成效已经显现。

昨日，北京晨报记者采访了多位金融业内人士获悉，作为伞形信托大户的银行业，大部分已停止了伞形信托的相关业务。

　　部分银行禁令前已退出　　“现在大部分银行都暂停了伞形信托业务。

”一位信托公司人士坦言，证监会禁令过后，已经鲜有银行再进行这项业务了。

　　用益信托网创始人李旸也向北京晨报记者证实，多数银行已经退出伞形信托业务。

“有一部分银行是在证监会禁令之前就已经退出了。

毕竟现在股市风险增加，借钱炒股的情况如果太多，会放大风险。

”　　不过，一位股份制银行主管理财业务的人士表示，该银行未暂停针对伞形信托的相关业务。

“证监会的禁令是针对券商而非银行，银行目前还可以继续这项业务，并不算违规。

”　　新增伞形信托已无法设立　　4月17日，在证监会例行发布会上，中国证监会主席助理张育军对证券公司开展融资融券业务提出“不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利”。

　　“证监会禁令的确管不到银行业务，但并不代表银行的伞形信托业务就不受影响。

”信托业内人士直言，证监会上述表态实际上是叫停了伞形信托在证券公司开户，这就遏制了伞形信托的发展。

据该人士介绍，伞形信托就像个人炒股，要炒股就要在证券公司开立账户。

每个伞形信托的证券账户都是针对特定一个产品的账户，开展新的业务就要重新开户。

如果限制开户，相当于限制了新增业务。

上述人士介绍，一般来讲，存量业务在到期后将自动退出。

　　“我们本来还想在近期开展伞形信托业务，现在已经无法设立新业务了。

”这位业内人士苦笑着说下手太晚，“在股市走势好的时候，伞形信托很挣钱。

”　　■名词解释　　伞形信托　　所谓伞形信托，就是用银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等方式，增加杠杆后投资于股市。

呈现在百姓面前时，伞形信托可能仅仅是理财产品投向的一种。

业内人士透露，银行理财产品中投向伞形信托十分普遍。

　　在伞形信托业务过程中，银行是提供配资资金的一方，往往与配资方约定一个固定的收益率，无论配资方的回报是亏是赚，都将优先保证银行资金及收益的安全。

每个信托产品都会与多个银行进行配资，而每个银行的资金都是专用、独立的账户，这些账户就像雨伞的形状一样挂在作为“伞把”的同一信托产品下面。

一般来讲，配资杠杆在2.5倍以下的伞形信托，相对风险较低。

　　据李旸介绍，一般来讲伞形信托会有强制平仓机制，底线是保证优先级的本金及收益安全。

“但如果借钱炒股的一方由于操作不当，碰到跌停等情况无法出场，就会导致银行的资金遭受损失。

”（北京晨报）　　天量成交中伞形信托仓皇出货3券商两融业务解禁　　本周一，两市放出天量成交，恰逢中信证券、海通证券、国泰君安被证监会暂停新开融资融券账户3个月的“禁令”到期，这其中是否有关联？

一位业内人士告诉《证券日报》记者：

“我认为，周一的天量成交与3家券商两融业务解禁关系不大，是伞形信托参与其中，有机构在出货。

”　　3家券商两融业务解禁　　对天量成交影响不大　　本周一，沪指盘中出现150多点大震荡，曾上攻至4356点，最低跌至4190点，值得一提的是，两市放出天量成交，截至14时30分，沪市成交突破万亿元大关。

　　同一天，中信证券、海通证券、国泰君安3家券商可以重新开设融资融券账户。

今年1月19日，上述3家券商被证监会暂停新开融资融券账户3个月。

本周一，3家券商得到“解禁”。

　　两件事在时间点上重合，加上今年以来两融余额的猛增，投资者难免会将两件事情联系起来。

一位在证券公司负责过两融业务的人士对《证券日报》表示：

“”我认为，周一的天量成交与3家券商解禁关系不大，是伞形信托参与其中，这是监管层禁止的，当天有机构在出货。

　　实际上，这位业内人士的观点是有迹可循的。

就在上周，中国证券业协会4月16日召开证券公司融资融券业务情况通报会。

会上，证监会主席助理张育军对证券公司开展融资融券业务提出了七项要求。

其中就包括，不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。

　　也是在本周一，除长江证券和国信证券之外，券商股均有不同幅度的下跌，包括获得两融业务“解禁”的中信证券和海通证券。

而截至昨日收盘，券商板块大涨5.63%，东兴证券、西部证券、长江证券涨停，东方证券近涨停，板块个股全线飘红，无一下跌。

　　对于中信证券、海通证券、国泰君安来说，3个月的时间，在两融市场里，他们似乎错过不少事。

数据显示，在1月19日之前，沪深两市融资余额约为1万亿元。

1月19日至4月20日之间，融资余额1.7万亿元，环比增长68.76%，3个月内增长了7000亿元，增幅为70%。

　　不过3家券商两融业务“解禁”，在融资余额数量上没有得到体现。

数据显示，4月17日，融资余额为1.73万亿元，而20日则为1.72万亿元，反而有所减少。

　　广发、华泰　　融资余额居前三　　数据显示，从券商月度数据来看，截至今年3月份，融资余额居首的券商是广发证券、其次是华泰证券、银河证券排名第三。

融资余额分别为967.7亿元、961.7亿元、949.9亿元，3家券商融资余额相近。

国泰君安排名第四位，为880.9亿元，海通证券则排名第6位，中信证券排名第9位。

　　如果从2014年年报的数据来看，华泰证券、国泰君安、广发证券位列前三位。

融资余额分别为445亿元、442.5亿元、441.3亿元。

海通证券排名第4位，中信证券排名第6位。

　　从以上数据可以看出，在今年一季度，券商融资余额增幅相当大；另外，从融资余额排名情况来看，虽然海通、中信、国泰君安被暂停新开账户3个月，融资余额排名也在后退，但幅度很小。

广发证券和华泰证券依旧保住了名列前三的位置，国泰君安、海通证券仅后退2个位次。

　　在融资余额排名居前的广发证券和华泰证券已经上调了融资融券业务的总规模。

广发证券在月初将融资融券业务的总规模由“不超过1200亿元人民币”提高至“不超过1600亿元人民币”。

华泰证券早在今年年初，就已经将融资融券总规模上限调整至1500亿元。

值得一提的是，进入4月份，海通证券和中信证券也先后公告上调两融业务规模。

海通证券在4月13日董事会决议上调融资类业务（包括融资融券、约定式购回等）总规模至2500亿元。

中信证券在4月18日公告称将两融业务规模上限由目前公司上一年度经审计净资产值（合并口径），提高至公司上一年度经审计的净资产值（合并口径）的3倍。

（证券日报）（责任编辑：

DF010）