私募股权投资基金LP研究分析报告.docx

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私募股权投资基金LP研究分析报告

2017-2020年私募股权投资基金LP研究分析报告

　　第一部分 中国LP调查统计分析5

　　1．2015年中国本土LP市场综述5

　　2．2015年中国本土LP调查发现7

　　2.1LP投资态度7

　　2.2LP投资理念8

　　2.3LP投资回报14

　　2.4LP群体发展16

　　第二部分 中国本土LP分类解析19

　　1.全国社保基金19

　　1.1全国社保基金概述19

　　1.2　社保基金的资产配置体系20

　　1.3　社保基金投资PE概况21

　　1.4　社保基金投资PE的特点22

　　2.保险资金24

　　2.1保险资金资产配置概述24

　　2.2险资投资PE政策不断放开27

　　2.3险资投资PE现状：

小步慢行29

　　2.4险资投资PE趋势：

前景美好，尝试中前行32

　　3.政府引导基金33

　　3.1政府引导基金概述33

　　3.2政府引导基金的投资方式35

　　3.3政府引导基金作为LP的优劣势分析36

　　3.4政府引导基金的发展判断37

　　4.上市公司38

　　4.1企业投资者投资策略的演变38

　　4.2“上市公司+PE”式产业基金的定义和分类38

　　4.3“上市公司+PE”式产业基金的发展概况39

　　4.4“上市公司+PE”式产业基金的发展判断41

　　5.FOFs43

　　5.1FOFs概述43

　　5.2FOFs的特点43

　　5.3我国FOFs发展现状与未来发展趋势44

　　6.高校教育基金会45

　　7.通道业务（高净值个人）46

　　7.1高净值个人46

　　7.2通道业务迎来“大资管时代”47

　　8.新三板——募资中的新变量48

　　第三部分 海外机构LP分类解析50

　　1.大学捐赠基金50

　　1.1耶鲁捐赠基金51

　　1.2哈佛捐赠基金52

　　2.养老金55

　　2.1加州公务员退休基金（CalPERS）57

　　2.2加州教师退休基金（CalSTRS）59

　　3.家族基金61

　　3.1迪特里希基金会63

　　4.FOFs64

　　4.1AxiomAsia65

　　4.2鲲行投资（AsiaAlternative）66

　　第一部分 中国LP调查统计分析

　　调查研究方法

　　在投中集团旗下金融数据产品CVSource掌握的大量LP信息资料基础上，本报告编写团队进行了大量问卷调研，调研对象是活跃于中国大陆市场、有投资记录的LP。

调研历时一个月，有效问卷回收率为65%左右。

　　1．2015年中国LP市场综述

　　截至2015年6月，投中集团旗下数据库CVSource共收录7286家LP数据，根据数据组成统计分析，企业投资者依然是目前创业投资及私募股权投资基金募资的主要来源（见图1）。

VC/PE投资机构列第二位，政府机构为第三位。

与2014年相比，2015年中国LP市场企业投资者所占比例基本持平，由55%升至56%。

此外，VC/PE投资机构、政府机构以及银行保险信托机构的占比也与2014年基本持平。

　　图1：

2015年中国股权投资市场LP类型分布

　　在境内LP群体中，企业投资者占比达62%，高于境外LP群体中企业投资者占比；排名第二位的是VC/PE投资机构，占比达19%；其后为政府机构，占比达10%。

境内LP类型分布情况与2014年相比，VC/PE机构占比下降3个百分点，政府机构占比上升1个百分点，企业投资者依旧占据了大半的比例，而养老金、家族基金、保险、捐助基金等欧美市场成熟的机构投资者，在本土LP市场中占比依然较低，难成主流。

　　而在境外LP群体中，尽管企业投资者同样为数量最多的LP类型，但其占比仅有26%，相比本土LP群体类型分布，该占比低36个百分点；相比之下，银行保险信托、FOF、公共养老金、资产管理公司等机构占比明显高于本土LP，体现出了境外LP市场中机构投资者较为成熟的状态（见图2、图3）。

　　整体来看，通过对比2014年及2015年LP分布数据，中国LP市场不同类型参与主体数量占比基本趋于稳定，但其中显现出的中、外资LP类型差异明显。

尽管在过去的几年间政府机构占比增加迅速并且市场上涌现出了一些新的合格机构投资者，但是从数量与占比来看，企业投资者依旧独占鳌头。

　　图2：

2015年中国股权投资市场境内LP类型分布

　　图3：

2015年中国股权投资市场境外LP类型分布

　　2．2015年中国LP调查发现

　　2.1LP投资态度

　　2.1.1私募股权投资比重整调意向

　　我国私募股权投资市场走出了以往低迷状态，目前发展前景良好，多数LP机构有在2015年增大其在投资组合中所占比重的意愿。

从调研数据来看，过半的被调查对象均表明了会提高或者至少要保持原来私募股权投资配置比重。

据投中研究院分析，造成国内股权投资市场的持续升温现象原因大致如下：

　　一，我国多层次资本市场体质建设的发展，伴随着注册制、新三板、战略新兴板等稳步推进，行业发展出现新常态。

　　二，移动互联网化速度加快。

过去一年间此领域的创业气氛和投资热情明显高涨，“互联网+资讯/金融/旅游/教育/医疗”等主题投资模式倍受市场青睐。

　　三，新三板的建设推进与发展成熟化。

在过去的一年间，新三板市场交易日趋活跃，大量拟A股IPO企业纷纷转投新三板，很多拟登陆美股的创业企业也陆续考虑拆解VIE构架，快速回归新三板市场。

　　图4：

对2015年中国私募股权投资配置比重调整意愿

　　2.1.2私募股权投资权重

　　对于私募股权投资在其投资组合中所占权重，有39%的受访者倾向于这一比例在5%以下；35%的受访者认为这一比例应为5%-9%；而26%的受访者认为这一比例应为10%-14%。

投中研究院认为，股权投资市场发展正日益完善，行业发展出现新格局，多数LP看到了股权投资的丰厚回报和使其分散与降低总投资风险的能力，从而使股权投资在LP的投资组合中日愈占据重要地位。

　　图5：

对2015年投资组合中中国私募股权投资权重的判断

　　2.2LP投资理念

　　2.2.1中国市场投资基金意向

　　调研结果预测，创业投资基金、成长基金仍是2015年中国最具退出前景的基金。

投中研究院认为，传统Pre-IPO投资模式面临退出困难的重压导致投资阶段的前移，市场投资机构普遍倾向于将资金投向早期与发展期基金从而提前揽入优质项目来取得丰厚的回报。

另外，并购市场异军突起，投中研究院认为造成并购市场的火热升温原因有两个方面：

一，传统行业通过并购实现转型升级，新兴行业则通过并购掌握最新的技术、产业动态、实现产业链的完整布局。

二，近年来二级市场的繁荣发展使得上市公司估值处于高位，通过并购可享一二级市场估值差套利。

　　图6：

对2015年中国基金退出前景判断

　　2.2.2中国市场基金的存续期

　　据调研数据推测，2015年约一半以上的机构在私募股权投资市场计划募集基金的存续期为7-8年；约小于半数的基金募集期为6年以下。

投中研究院认为，LP对于基金运作周期要求明显放宽，显示出LP正摆脱过往投机心态，开始追求长期稳定的价值投资。

据投中研究院观察发现，目前5+2的PE基金、7+2的VC基金正在逐渐得到市场的认可，LP希望能够借机参与到周期更长、投资回报率更加稳健、规模更加庞大的长期投资中。

　　另一方面，新募基金出现了低龄化的特征，投中研究院认为这与基金的投资策略密不可分。

“新三板主题基金”、“定增基金”往往采取1+2或2+1的周期模式挖掘“价值投资+阶段性制度红利”的机会；“上市公司+PE”这一模式从去年开始达到了井喷，这些倾向于“短平快”的运作模式受市场欢迎度较高。

　　图7：

对2015年中国私募股权投资市场基金存续期判断

　　2.2.3中国市场基金的管理费率

　　对于未来中国市场基金的管理费率方面，半数以上的受访者所倾向的是1.5%-2%的费率。

这一数据和去年基本持平。

投中研究院认为，随着GP团队的素质以及投资策略的日益成熟化，LP对于GP团队的管理以及决策能力担忧程度逐渐下降，比较认可与稳定于正常的费率区间。

　　图8：

中国市场基金的管理费率

　　2.2.4中国市场基金的优先回报率

　　对于2015年中国私募股权投资市场基金优先回报率，各LP均持有不同观点，呈多元趋势。

倾向回报率为5%-10%的LP占总数一半以上（57%）；倾向10%-15%回报率的LP占总约27%。

对于基金的优先回报率的倾向不同体现出了LP对于股权投资市场收益预期的不同，以及投资于债券类或股权类标的的偏好不同。

　　图9：

对2015年中国私募股权投资市场基金优先回报率判断

　　2.2.5中国市场基金投资主题偏好

　　据数据分析可得出，并购、新三板、定增三个投资主题对受访机构来说在2015年最具有退出前景，均获得大多数LP的青睐。

投中研究院认为这是因为私募股权投资基金在进行投资时，往往偏好投向未来退出时稳定、获利大的项目，挖掘“价值投资+阶段性制度红利”的投资机会。

　　近几年，随着国内私募股权投资市场的逐步发展，众多机构逐渐由“泛行业投资”的传统投资策略转变为了“泛行业投资——大领域覆盖（TMT、医疗健康等）——细分领域聚焦”新型投资策略。

　　图10：

对2015年中国基金退出前景判断

　　2.2.6评估基金指标

　　据投中研究院调研数据显示，团队的素质对于一个基金的发展至关重要，这也是一个投资机构决定是否投资该基金的主要原因，其次是团队持久的投资策略与持续的投资业绩。

往往这三个因素是投资机构考察一个投资团队的重中之重。

　　图11：

对2015年中国基金评估指标判断

　　2.2.7LP在基金管理中扮演角色

　　对于LP在基金中所扮演的角色，据调研数据进行推测，74%的投资人倾向于进行适当比例的跟投，这一比例与2014年（71%）相比略有上升，其跟投的积极性增加。

说明LP在做为出资人的同时，希望GP提供更多的跟投机会，直接参与到投资当中。

　　图12：

LP在基金管理中所扮演的角色

　　2.2.8拟投资人民币基金类型

　　据投中数据分析得出，对于拟投资的人民币基金类型，70%的受访者倾向于投资“行业企业主导成立的产业投资基金”，这一比例较去年基本持平。

这是因为对于行业企业主导成立的产业投资基金来说，其股东具有更多的资源优势、更加优质的投资项目、更多退出机会，使这一投资类型具有更大的投资价值。

另外，据投中研究院分析，LP投资者注重“品牌”效应，由知名投资人或机构创立的基金比较受到青睐，同时投资人也注重“本土化”效应，相比外资，LP会更加注重内资背景的基金。

　　图13：

拟投资人民币基金类型

　　2.3LP投资回报

　　2.3.12015年中国市场基金IRR

　　与2014年相比，2015年预期内部收益率普遍有所提升。

投中研究院认为，一，中国基金市场的投资者经过了又一年的探索，投资经验相对更加成熟；二，私募股权投资基金的业绩有所提升以及投资的规模与布局的扩大化使整个行业得到了良好的发展。

　　图14：

2015年中国市场基金IRR

　　2.3.2中国市场基金退出前景判断

　　较去年相比，今年LP对未来退出前景保持较为乐观态度。

投中研究院认为其原因如下：

　　一，新三板市场发展迅猛，大量A股IPO企业纷纷转投新三板、很多拟登陆美股的企业也陆续考虑拆解VIE架构，回归新三板市场。

　　二，并购步伐的提升，BAT为首的产业并购连连追高，整体退出市场热度明显改善。

　　三，“上市公司+PE”这一新兴模式的