养老保险管理文献综述.docx

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养老保险管理文献综述

养老保险管理文献综述

养老保险基金的动态管理模型

摘要

养老基金管理的资产配置和金融包括未来的控制流的贡献。

有很高比例的股票投资组合的好处是降低意味着贡献水平，但价格更高的时间变化的贡献流动。

本文在一个跨期权衡模型框架和使用随机控制来获得一个理想的资产配置-风险资产和无风险资产和贡献的政策。

这个解决方案对于固定收益计划表明，风险资产的比例和水平的贡献都是成正比的区别最大财富必要基金所有养老金，和实际的财富的养老基金。

演示模拟法国、美国和日本的各个时期显示减少贡献水平降至零后，一些几十年。

这个假设的某些缺陷制作和模型进行了讨论，并概述了进一步的研究。

1.绪论

在经济中扮演的角色是相当大的养老基金和承认即使在现收现付制的国家主导。

事实上,在他们的成熟阶段,他们是在许多盎

格鲁-萨克逊国家、养老基金资产代表很大比例的股票和债券的市值,在尺寸可比与该国的国民生产总值,和贡献,流到养老基金占个人储蓄的一个重要组成部分。

此外,他们的最终目标——支付退休金的工人在年老时——是至上的至关重要的社会和政治稳定的发达经济体。

如何管理养老金制度充分因此一个至关重要的问题。

养老基金的基本原则是很简单的,即使各种实际方案从一个到另一个国家或一个行业是巨大的和复杂的。

工人和企业缴纳养老金退休养老基金投资于他们在很长一段时间和释放他们当工人们退休了,在形式的养老金。

显然,更多的贡献,更高的应该是养老金。

然而,资产配置也进场时,截至目前为止,即使很小的进步资产组合的平均收益率,说个或百分之二,可能导致在经历了三十年的积累,在一个相当大的增长减少40%到厕所%-养老金。

另一方面,过多接触到股票市场波动可能在没有认真管理资产组合,严重损害资产价值和强加了一个不受欢迎的增加而增加的贡献。

在这种背景下,投资组合管理和贡献计划显然是相互依存的。

此外,过去一年多的决定在未来肯定后果。

因此多个地平线优化似乎是适当的。

因为股市回报不确定在有效市场中,随机控制将有助于找到最优投资策略,以及足够水平的贡献。

我们的知识,使用随机控制养老基金的财务管理没有报道的,文学。

然而,Met-ton（1972）描述的基本框架,并且展示了如何跨期优化行李员函数可以提供解决方案的一个投资者的资产配置,鉴于他的目标和抗风险能力。

另一方面,资产和负债管理已被调用的为了确定资产配置的养老基金。

和色彩提出优化和代表资产和负债和k是一个积极的常数小于。

令人惊讶的是,由夏普说,色彩,养老基金的投资政策,几乎没有一个主题的兴趣90年代早期。

一些作家,如和Aflleck（1974）和黑色和琼斯（1988）曾试图提出解决了资产配置问题,鉴于养老基金的债务。

然而,作为资产与负债管理改善和电弧付诸实践,越来越多的报纸已经解决了这个问题,现在被看作是重要的。

其中,ct阿尔兹。

（1993年）展示了如何应付大量相互冲突的约束和想出一个适当的而又简单的优化。

格里芬（1993）也提出了一个方法（他已经应用到荷兰语和英语养老基金在全球范围内,试图解释为什么荷兰投资股票的不到25%,而英国投资逾80%。

所有这些研究坚持资产配置问题,在一个时期的框架。

然而等分等（1993）曾试图调查金融管理问题在更一般的设置,使南加州大学的一个场景的方法。

大纲是本文的以下。

下一节介绍了金融框架,并提出优化问题。

问题的解决提出了以下部分,在的情况。

最后一节将讨论结果从金融和经济的角度,阐明了可能的概括和改进的方法。

2.金融设置

1.定义的变量

所有这些弧函数的时间t,无论是随机或确定性。

在

另一方面,以下变量应该是不变:

2.主要的假说

我们认为金融管理的聚合的养老基金位置和假设要么养老金流或贡献流量在未来是已知的。

第一个病例对应于固定收益类型的养老基金和第二个定义的贡献类型。

为了简单起见,它们的增长率作为不变,分别与y。

这个增长速度可能占了人口统计学趋势,一种对抗通胀的场景中,购买力进化或任何类型的这些因素综合起来,只要它到一个确定性增长。

这最后的假说肯定是一个重要的限制的模式将进一步。

因此,在dclincd贡献养老基金WC有:

和贡献养老基金:

在每个演员阵容,贡献弧在投资组合中分配各种金融资产。

尽管更多的一般假设弧显然有可能,我们这个限制的案例研究两种资产的默顿（1972）:

——无风险资产的回报是r,无风险利率,假定常数;

——风险资产的价格年代,采用标准的几何布朗运动

3.优化

正如前面提到过的基本上有两种情况。

在固定收益框架应该试着去最小化的贡献,并有义务满足养老基金的债务。

另一方面,固定缴款养老金基金经理的目标是最大化公元前养老金支付给退休人员,知道流的贡献。

在本研究中,我们专注于界定利益情况下,其发生、更频繁地离开发展的另一项研究案例违抗贡献。

WC假设贡献者都不愿意支付更高的贡献要么现在或将来,但是,他们有自己的判定是贴现率计价,我们的心理折现率p。

为了数学温顺易训我们还以为他们的负效用是一个幂函数贡献的c。

在接下来的文章将被视为指数2,但泛化是可能的。

在这种情况下,一个理性的养老基金经理将试图最小化:

3.解决方案

我被分别贡献和养老金支付每单位时间内不断打折的演变,其投资组合中的下列等式所描述的:

在第一个任期右边是财富的增长由于投资组合的一部分投资在风险资产。

第二个任期来自部分投资于无风险资产。

第三个任期流由于平衡的订阅和支付养老金。

南加州大学的制造模式假定的年代,上述方程可以写为:

这种不平等意味着风险溢价是由一个高波动性（CT>X/L）。

如果V（t,x,p）表示值函数的问题,然后寄存的方程:

限制之下x>0;u>0。

这个词在括号中是一个多项式函数U和C,因此最优政策（U*,C*）

也就是说：

把

（2）、（3）带入

（1）得到：

下面寻找适合组合：

我们设定：

则满足条件的等式为：

再一次求解组合有：

我们定义ABC并且求得:

将以上结果结合后得到：

直接替代

（1）表明,这个函数是有效率问题的解决在0我5x=r-（Y）。

在域x,我x,很明显,最佳的政策零贡献和没有风险资产的投资组合中。

使用

（2）、（3）及（4）,最终的表达式优化政策弧:

4.讨论

1．经济学角度的一些评论

x的值,代表一个关键阈值等于贴现值的所有未来的资金流由于退休金,对于无限的地平线。

它上面,该基金完全是投资于无风险资产和接收任何贡献。

这是现状的租金:

兴趣是suflicient生成的主要支付养老金。

低于这个阈值,该基金是部分投资于风险资产和接收的贡献。

最佳的贡献（c*）和总投资的风险资产（u*x）是减少线性函数的基金的价值当它受到关键阈值。

一般的想法是,富裕的基金,它需要更少的风险,似乎更为谨慎和风险规避的。

因此,养老基金倾向于买入更多的股票,当市场下跌。

而且因为我们没有，它可以大于1,这意味着该基金将借为了更多地投资于股票。

虽然可以期望这种行为很长远的投资者的确需要设置一些限制以防止过多的债务。

此外,一个最低投资债券可能会实施以确保支付累计负债对那些工人有所贡献。

注意,从逻辑上说,更高的波动性和较低的风险溢价,更高的贡献和较低的部分投资于风险资产。

在这个简单的框架,没有定义的时间范围,因此基金经理知道他可以受益于更高回报的股票。

他的动力这样做明显增加的风险溢价。

它也是一个减少函数o2的人能考虑我/o2为特征的投资者。

更长时间的地平线越倾向于投资股票2。

2．历史模拟

为了说明大量的模拟已经执行,使假设最近的历史数据点燃了简单的模型。

利用早期记录的通胀,股票市场价格（在国内市场指数的形式与再投资股息）,会谈（短尖细）为法国、日本和美国,我们已经计算值如下面的表1所示。

注意,这些数据对应于不同的时间段（见第2栏）。

事实上的性能很大程度上依靠策略将在股票市场回报率的第一年的模拟。

图1显示了股指进化对于市场考虑。

两家退休基金被认为是。

PFl有一个舒适的现金流50%的盈余积累的债务,然而PF2提供有限的10%。

这些盈余都是通过定义之间的区别,实际的投资组合价值减去负债折扣利率r。

为了简单起见WC假定这些负债等于所有的养老金支付在接下来的三十年。

我们模拟了年度捐款和投资组合的重新配置,根据最优政策中获得第三节。

WC尚没有研究结果的敏感性之间的时间间隔的贡献和再分配,但它肯定会有一些影响。

由此产生的进化的投资组合的价值的比例（%）的股票组合中举行,最后在捐款的弧代表在图2a,b,c（分别为3和4）在法国的演员（分别在案件的日本和美国）。

长期的解决方案的好处也出现在法国的例子。

没有更多的贡献是必要的23年之后,PF2PFl32年。

减少暴露于股票市场是惊人的。

然而都有借贷的第一年。

这种情况还遇到了这样的情况,日本养老金和在更大程度上在美国的情况下。

然而在后者的情况下上界（x,,,,,,,1是在很短的时间内达到11岁的时期,尽管它需要PFl很高的杠杆。

另一方面,所有的日本养老金达到这样一个点——没有更多的贡献是必要的。

东京股市的影响在1990年之后是清楚的表现不佳。

养老基金不得不提高的贡献和在同一时间增加其接触到股票市场。

3．评论和进一步的研究

这太简单的模型患上了一种数量的缺点,我们已经提到过。

让我们试着总结他们,讨论可能的发展,可以克服这些困难。

首先,投资股票u是没有边界的（1或某种程度上取决于负债）。

添加这样一个约束显然不是一个理论问题,因为在这种情况下,解决方案仍然存在。

但它将不再允许我们得出一个封闭形式解。

必须使用数值计算方法的准确性可以幸运地审查案例。

其次,条件2r-p-（3L/oI2>0不需要被满足,当股市不实现一种合理的return-to-risk比率。

这样的形势可能会迫使养老基金去寻找一个更好的在国外市场预期的性能。

如果仍然太大而可用的外国市场表现,可能一个养老基金体系无法实现,因为厌恶储蓄太高了。

第三,单一风险资产可能缺乏理论公元前替换为一个更现实的混合。

一个限定时间的地平线对应于已知的表（在平均当然）也可以被包括。

在这种情况下,推导关闭表单的解决方案将麻烦,尽管可能发生。

是公元前考虑恒定的速率来的,这是一种不现实的假设,特别是在欧洲。

的国家,通胀相当长一段时间的发生是毁灭性的。

一个随机描述的通胀将不得不考虑随机真正的不同资产类别,可能出现的问题有连续的相关性来考虑。

最后,经济条件公元前优化应该。

实际上的变化可能是贡献经济代理商将顺畅的在的高的平均贡献率。

此外,没有任何风险厌恶情绪中考虑投资组合,这也是不现实的。

再一次,一般标准缺少要么没有解决方案或一个数值解的计算带一些真实。

结果与违抗贡献投取得了现今并将在另一篇论文。

该框架仍是简单的兴趣获得封闭解。

参考文献

附录