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《基金投资说明书》读书笔记中
《基金投资说明书》读书笔记（中）
基金投资说明书：
用基金赚一辈子的财富
作者：
马硕
值得多读的一本书，其中阐述的价值投资方法，股票、基金都适合。
对一些基金的优缺点，点评的非常中肯。
第四章 主动管理与被动管理
通过基金，投资者可以间接地投资于股票市场和债券市场。
主动管理是指基金的管理方式无法预测。
对大部分基金来说，高的换手率反而会带来平庸甚至差的管理业绩。
高换手率还会带来较多的摩擦成本，这部分费用由基金投资者共同承担。
基金的信息披露制度是周期性、不完全性和非及时性的。
所以在选择主动管理的基金时，投资者也只能考虑部分“历史因素”（经理过去任职期间的业绩以及基金的历史业绩），而非“未来因素”（基金未来将如何运作、投资理念、投资方向，以及具体的投资标的是什么），毕竟历史情况客观存在，而主动管理基金未来如何是无法预测的，只能借助于历史线性外推。
基金公司的目的是赚更多的管理费。
那么如何提高管理费收入？
答案是要提高管理资产的量——管理更多资金，基数大，管理费自然就多了。
从这个角度考虑，基金公司有如下两个方法：
（1）把现有基金管理好，用业绩说话。
（2）在宣传、推广和营销上付出大量成本，通过这个方式使短期效果更加明显。
囚徒博弈，大家都知道这样是不对的，但又不得不这样做，“我不这么做，别人也会这么做”。
对基金管理人来说，追求基金的短期业绩是压倒性策略（证据就是整体的较高换手率），即使做错了也基本没有关系。
高换手率追求热点的管理模式更多依赖运气，赶上了热点就会获得超额收益，没赶上热点，其获得的收益可能就会低于市场平均值。
由于幸存者偏差，评级机构的曝光，以及代销机构的推荐，投资者看到的当然都是短期业绩好的基金，而不会看到那些大部分表现差的。
两种基本回路：
正反馈回路，也称自增强回路；负反馈回路，也称平衡回路。
是什么导致基金短期排名严重下滑？
这是因为该系统中有4个负反馈回路。
1.第一种是运气回归均值。
2.第二种是基金经理的离职。
3.第三种是一拖多。
4.第四种是基金规模的剧烈波动。
经济学者薛兆丰说科斯定律的一个重要含义是，谁用得好就应该归谁。
指数最重要的特征：
永续
定义：
主动管理是指基金的管理方式无法预测。
指数和指数基金是两个完全不同的概念，指数是虚拟计算的结果，它不是真实存在的什么东西，是纯学术的，而指数基金则是把这个虚拟变成现实，用真金白银打造这样一个指数，以获得指数增长的收益。
基金经理的压力来自跟踪误差的控制，而不是要把基金收益率做好，因为指数基金的收益率高低依赖于指数涨跌。
首先，主动管理基金由于业绩表现好被投资者关注，申购量增加导致运作困难增加。
指数基金会这样吗？
答案是不会。
指数基金受规模的影响很小。
其次，主动管理基金的基金经理容易离职，新上任的基金经理水平是未知数。
指数基金由于是被动管理，所以不会因变更基金经理而受影响。
最后，主动管理基金的基金经理会受运气回归均值的影响，但是指数基金不存在这个问题。
以年计，指数基金的换手率几乎不会超过100％。
投资于指数基金并不需要有多信任基金，理解和分析标的指数才是投资者需要做的功课，指数基金只不过是投资者投资于指数的工具。
投资者承认自己不懂，却很难做到完全信任，或者说很难撒手不管。
投资最终是追求确定性，主动管理的基金的确定性相比指数基金确实要差很多，基金经理的不确定性是最大的隐患。
建议投资者干脆不要找“好基金”，而是找“好指数”，从而获得确定性高的收益。
现在我国公募股票型基金的经理有两个现状：
一个是一个人掌管多只基金，另一个是离职率高。
我国偏股型基金的基金经理管理一只基金的平均任职时间不足3年。
更为重要的是，由于变更了基金经理，导致基金内在的要素发生重大改变，过往历史业绩的参考意义就更小了（本来也不大）。
如果基金经理有变动，那么晨星星级评价不会随之改变。
因此，评级结果可能只反映了前任基金经理管理该基金的业绩。
”
如果基金经理不换，那么基金的运作还会受影响吗？
（1）基金总量对基金的影响很大。
（2）环境改变对策略的影响很大。
（3）基金经理的判断不会永远正确。
追逐热点的基金总会有概率碰上热点，取得好的业绩，但是如果想在第二年连续追上热点就需要继续有好运气。
（4）明星基金经理开始管理更多基金，压力增大，力不从心。
侵害投资者利益。
抬轿子和老鼠仓都属于利益输送。
抬轿子是牺牲个别基金来成就其他基金的一种做法，侵害了部分投资者的利益。
所谓“现金拖累”，是指偏股型基金中持有的那部分现金，属于拖累。
因为当股市上涨时，现金是不贡献收益的。
ETF联接基金，它是一只可以在场外申购赎回的一般开放式基金，这种基金只投资于场内的对标ETF基金。
场内交易的ETF基金就会有更好的跟踪优势。
第五章 交易与收费
减少费用就是确定增加收益。
把费用分成两类：
一类是在投资者交易基金的过程中形成的交易性费用，另一类是在基金运作管理过程中形成的管理性费用。
如果投资者可以确定未来谁的收益更高，那么多交一些费用当然可以。
可如果不确定，那么在一开始降低费用就显得有必要了。
场内交易是撮合交易。
价格的下降，是因为买1的位置被很想卖的人完全“吃掉了”，且很想卖的人挂到了更低的价格上，使得产品价格下降。
挂单的人是价格的稳定者，即时成交的人是价格的破坏者。
场外交易规则主要有两个：
T日认定规则和先进先出规则。
严格地说，货币基金在周末、节假日也会有收益公布给投资者看。
这里要特别注意，在投资者做场外基金交易时，投资者是一定不知道基金净值的，看到的是上一个开盘日的净值。
这个场外交易的特点叫作未知价交易。
未知价交易的根本原因是为了保护所有投资者的利益。
场外交易的货币基金和理财型基金就不是未知价交易，这是因为这些基金的基金净值压根就不会波动，它们会持续是1元/份。
Q：
如果看到当天下跌很厉害，在15点收盘之前申购基金，是不是可以以更低的基金净值成交？
这样成本更低，会不会更好？
A：
确实如此。
交易性费用是基金交易发生即扣除的那种费用，投资者能直接看到，机构会明确地标出来。
它们也可以叫“一次性费用”。
有哪些交易呢？
场外有申购、赎回、转换；场内有买卖。
区别是买新基金叫认购，买老基金叫申购。
申购费是支付基金开发、宣传和销售等的费用，基金公司收取的申购费几乎都给了各销售渠道。
因为如果使用内扣法，就重复收费了，是不公平的。
其实只应该对投资者真实买基金的那部分收取申购费，对申购费不能再收取申购费。
前端申购费的减少是通过选择优惠力度大的销售渠道来实现。
（前端申购费率打1折是目前的标配）。
前端申购费在部分基金公司的直销渠道甚至可以降低到0。
基金公司会有如下政策：
先把钱存入指定的货币基金中，然后通过基金转换，从货币基金转换到其他基金，这时候申购费免除。
因为货币基金本来就没有申购费和赎回费。
但并非所有的基金公司都有这种优惠。
后端申购费的减少主要通过时间来实现。
一般持有5年以上，后端申购费的费率会降到0，但如果持有时间较短，比如1-3年，这种收费模式的费率就会非常高。
赎回费的部分或全部会回到基金总资产，目的是补偿其他基金持有者因投资者赎回基金而遭受的损失。
Q：
我赎回基金，其他人为什么会有损失？
A：
投资者的赎回会导致基金变卖资产，这个过程会产生摩擦费用，这由全体基金持有者共同承担，所以投资者要给予他们补偿。
发生这种情况的基金必须是很小的基金，在短期发生巨量的赎回，
为什么对于一只基金机构占比很大？
一般情况下，这叫“友情帮助资金”，
降低赎回费主要通过长期持有来实现。
红利再投资不用交申购费，现金分红不用交赎回费。
投资前需确认费用情况，是否存在赎回费恒定值的特例。
转换费=转出基金赎回费+转入基金申购费
基金总份额数量可以增加也可以减小，这正是开放式基金的定义。
降低场内基金交易的费用要注意如下两点：
（1）选择佣金比例更低的券商，在万分之二点五以下的更好。
（2）选择没有最低5元佣金限制的券商。
销售服务费会出现在那些“天生”就没有申购费的基金身上，比如货币基金、理财型基金，还有一些基金的B类或C类收费。
第六章 为赢利能力出价
市盈率的定义是，为资产过去一年的赢利能力付费。
盈利收益率是从商业视角来看待投资收益，而不是从证券交易角度来看投资收益，这是两个不一样的视角。
对于投资具体公司来讲，盈利收益率只能作为一种辅助的手段帮助投资者评估，千万不能把它直接当作自己未来的年化收益率。
赢利稳定的公司适合参考盈利收益率。
资金是理性、逐利的。
它们会持续寻找能够获得更高回报的资产，这是底层逻辑。
同一种信用级别的债券，久期越长，往往到期收益率越高，这是因为到期的时间越远，不确定性越大，也可以将其看作一种补偿。
非系统性风险可以理解为单一投资标的的风险，对股票投资来说，就是这家公司的经营风险、存续风险。
美国经济已经发生巨变，消费、金融、医疗和科技公司占据经济主导，而曾经重要的工业公司地位相对下滑。
棉籽油制造、制糖、烟草、燃气、煤炭、铁路、皮草和橡胶的生产和制造，已经不可能站在第一梯队了，
做好投资可以简化成6个字：
好资产，好价格。
买指数约等于买国运。
美国经济学家罗纳德·科斯于1960年发表了一篇名为《社会成本问题》的文章，在之后的30年中这篇文章被大量引用，他因此获得了1991年诺贝尔经济学奖。
科斯定律描述的其实是一个很简单的道理，但一直被当时的很多经济学家忽略了，这个道理就是对于一种资源来说，谁用得好最终就归谁（在交易成本很低的情况下）。
投资者投资于指数，不能因为这些指数以前是上涨的，就认为未来还会上涨。
相关性好找，但有用的是因果性，投资者应该去想为什么会增长，未来是否依旧会增长。
下面分析之前那些年中国经济高速发展的几个重要原因。
第一，地大物博，有资源，有人口优势，我国就有巨大的市场，很多产品仅满足本国人民的需求就可以快速成长。
第二，法律、监管的持续进步，对资产的确权，以及对私有产权逐步的保护。
第三，从计划经济转向市场经济，引入竞争，形成良性生态。
第四，鼓励民营发展。
第五，我国于2001年年底加入世贸组织，加入国际分工体系。
西方发达国家在进入创新经济时代后，其制造业的部分生产流程要大规模地外包。
开发区的建设也算作广义的城市化。
这就意味着，供应链发展起来的前提是，城市化必须要先于工业化。
第七章 选择指数的逻辑
大的原则是，选定指数后，再去选择指数基金，尽可能挑选那些费用低、规模不太小的。
要尽量选择那些管理规模高于5亿元的基金。
一个指数的编制方法的好坏，可以从如下3个维度来考虑：
（1）指数的选股逻辑。
（2）指数的成分股数量要求。
（3）指数调整频率。
尽量不要使用归纳推理，历史数据再多也不算多，当环境发生变化，过去的数据就没有意义了。
投资者更多地应该锻炼自己基于“因果”的思考，去探求原理，而不是仅仅从历史数据中得出答案。
代表性偏误是指人会过度关注代表性的特征，而忽略了其他信息。
当某件事的代表性特征出现后，人会立刻做出草率的判断。
例如投资基金时的一些代表性偏误。
很多投资者看到基金经理获奖就会去买这个基金经理所执掌的基金，其做出的判断是，获奖的基金经理是个好的基金经理。
这种投资方式从历史来看并不成功。
这是因为仅仅看到获奖就认定是基金经理的能力强，这是一种代表性偏误。
基金经理获奖有可能是因为运气，也有可能是因为他所管理的基金有着特殊的投资方向，还有可能是基金公司整体实力起了很大作用，等等。
很多因素是投资者观察不到的。
好公司，市值就会大。
从概率上讲，这样一个简单的策略就可以极大地提高选股的成功率。
上证红利和中证红利，是在样本空间里，按照过去两年平均税后现金股息率由高到低排名；
深证红利会考虑公司前3年累计分红金额占深市上市公司分红金额的比重；
标普红利机会会考虑年度股息率的排名；红利低波会考虑过去3年的平均税后现金股息率。
什么样的公司会经常分红？
“分红”是一种信号，是公司经营正常的重要特征之一。
巴菲特有一个著名的一美元原则：
公司留存一美元的利润，至少应该创造一美元的市场价值。
指数编制方法最重要。
成分股数量太多在我看来是一种瑕疵，但是瑕不掩瑜。
如果成分股数量多少合适，但是指数编制方法不好，那么也没有意义。
指数重新编制的频率也很重要，我认为一年一次就很好，这是一个合适的“度”。
但有的指数半年一次，这就过于频繁，过度拟合也不好，编制频繁也会导致换手率升高。
标普红利机会就是半年重新编制一次，我认为这是它的一个小缺点。
分红率是指公司把净利润的百分之多少用于现金分红。
分红与否和公司所处的发展阶段有很大关系，特别是在成长期的公司很少分红，而处于成熟期的公司倾向于分红。
分红率的高低是公司政策，很多公司的分红率是稳定不变的，净利润增加，分红额也水涨船高。
股息率是公司分红额和公司市值的比值。
公式中分红额属于公司，但市值属于市场。
所以股息率的变动会很频繁。
分红率公式中没有市场的影响，两个因素都归属公司，所以它没有“价格”这个属性，这导致无法建立与价值的联系。
股息率和市盈率可以作为一种辅助的估值手段，原因是它们有一个共同点：
公式中既有归属公司的部分，也有归属市场的部分。
一个是价值，一个是价格。
市盈率=市值/净利润，
股息率=分红额/市值。
所以当指数股息率很高时，往往意味着有不错的投资机会。
股息率=年分红额/市值
盈利收益率=净利润/市值
分红率=分红额/净利润
所以：
股息率=盈利收益率×分红率
所以：
盈利收益率=股息率/分红率
当指数分红率稳定时，指数股息率越高，就意味着指数盈利收益率越高，而指数盈利收益率越高。
股息率高就代表公司一定好吗？
不一定。
但如果是一个成分股很多的指数，股息率越高，含金量就越高。
很多指标都是这样：
用于一个指数要比用于一家公司更具备参考性。
分红率=市值×股息率/盈利=市盈率×股息率
其他因素不变，市盈率和股息率呈反方向变动。
市盈率越高，股息率越低；反之，市盈率越低，股息率越高。
目前上证红利、中证红利的分红率均大约是34％
分红是重要的被动收入来源，如果投资者希望达到所谓的财务自由，那么一定不是靠变卖基金份额来实现，而是持有基金，用它们分红的钱覆盖日常生活支出。
对分红的钱怎样处理？
对分红出来的钱如何进行选择依旧是那个思路：
在长期投资和无特别用途的情况下，应该持续选择那些预期回报最高的生产性资产。
投资者拿到分红款。
如果当时指数估值还很低，建议投资者还是要直接买入回去。
值得一提的是，现在基金分红暂时不用交税。
遇到分红时是之前买还是之后买。
先说答案：
没有区别。
如果必须要买，在满足指数低估的情况下，我建议分红前买。
投资者判断分红前/后买的区别主要是寻找“占便宜的可能”，这是想多了。
因为如果投资者占便宜了，那么一定是侵害了老持有人的利益。
如果投资者因分红想占便宜而买基金，那么只有两种可能：
一种是投资者产生了错觉；另一种是投资者在冒风险。
对于购买指数基金来说，商品是“每一元赢利能力”——市盈率。
投资是购买一种赢利能力，这是人们掏钱买资产的根本考量因素。
所以当指数下跌，可以看到市盈率在下降，这才是相比于之前更便宜。
投资者重视的是指数选择成分股时要求了“红利”这个特征，至于指数基金分红与否并不重要。
增强是一种期望，或者是努力做到。
我国的LOF基金一般是主动管理基金（也有少量是被动管理）。
上证红利、中证红利有很大的区别，这两个红利指数是股息率加权——股息率高低决定选谁，而深证红利是最终选股时不用股息率加权，用的是流通市值和分红额占比加权。
有的公司短期分红很高，但是无法持续，如果考虑前3年累计，就很大程度地避免了这类公司被选入。
尤其容易出现在周期性很强的行业中。
从筛选逻辑来看，深证红利指数筛选出的公司相比于上证红利和中证红利，可能要更好，它甚至还考虑了经营状况、现金流、公司治理结构，防止大股东恶意高送股变现等综合因素。
基金公司成立ETF联接基金还可以增加ETF基金的规模，改善ETF基金的流动性。
ETF联接规定，买ETF这部分不收管理费，所以还是很公平合理的，不会出现收两次管理费的情况。
红利机会被很多人称为最强的红利指数，这个“最强”是指回测最强。
原因是：
条件过于苛刻，容易引发“过度拟合”，导致成分股变动剧烈。
过度拟合的问题是，越是要求严格，越是会选出奇怪的公司。
总体而言，红利机会指数有点过于耍小聪明，我认为其缺乏大智慧。
为什么要选择波动较小的公司？
这也是一种回测出来的规律，波动较小的公司往往收益较高。
波动小，可能意味着不受追捧，而中国股市的氛围是受追捧的公司有如下几个特征：
题材股居多，没有真实业绩的居多，特别贵的居多。
通常将那些经营业绩较好，具有稳定且较高的现金股利支付的公司股票称为蓝筹股。
白马给人一种速度快且稳定的感觉，所以白马股通常代表那些长期绩优、增长率高且有较高投资价值的股票。
低波属于投机的分析方法，根据波动率低并不能推断出是好公司，这是相关性。
发起式基金是一种基金类型，也就说在基金成立时基金公司就要拿出钱来认购自己的这只基金，在一开始发起成立基金时就是这只基金的持有人。
这样做是为了给其他投资者信心，“你看我也买了，咱们利益相关”。
如果计划持有时间不足4个月，那么选择销售服务费还可以，但如果持有时间超过4个月，那么选择一笔交0.15％的申购费就更为合适。
无论是买指数还是买股票，投资者都要把自己定位于股东的心态，理性地考虑什么样的选择标准对自己的长期收益更有利。
很多人是矛盾的，他们在对比指数历史时，看的是很长时间以来的收益对比，但是在真实的投资中，等待1-2年都很困难。
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