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房地产管理地产李宁

地产李宁

这一次,李宁以一个看似匪夷所思的角度,用一招资本“托马斯”的高难动作跳转房地产业。

  通过以超低价格认购快意节能优先股和可转债的方式,李宁兄弟以约7亿港元获得了该公司超过80%的股权,并借“李宁”品牌的影响力,吸引了大量投资者入场,使得快意节能股价节节走高;借此时机,李宁兄弟以符合联交所上市规定为由,将10.96亿股快意节能优先股(后转为26.66亿股普通股)转让给两名执行董事以及若干第三方人士,而这其中约56%(对应14.93亿股普通股)也变成了可随时流通变现的股份,按最后一次优先股转股之日—7月9日的收盘价计算,第三方获得的优先股,不出10天兑换为普通股后市值飙升至10.3亿港元,即使按目前快意节能约0.53港元的股价计算,这部分股份的市值仍约7.9亿港元。

值得玩味的是,这一数字刚好可以覆盖李宁兄弟最初付出的收购成本。

  更值得关注的是,在这一增一减之间,李宁兄弟演绎了一出“草船借箭”,将一家连年亏损的香港创业板仙股公司成功培养为一只下蛋金鸡—借助其明星效应,以快意节能股份为代价,李宁未动用分毫现金,就让快意节能连续进行了三项重大收购,迅速做实两次配股,筹集资金超过14亿港元。

通过换股收购和配股融资,轻轻松松将沈阳地产项目纳入麾下,并为下一步的项目开发筹集了初步的启动资金,为顺利进入房地产业迈出关键的一步。

尽管变数多多,但无论最终结果如何,李宁这一次“跳转”已经收获颇多。

  如果说退役进入体育用品行业,不过是优秀运动员李宁顺理成章的选择,那么挟运动品牌龙头之势,意图挺进群雄扎堆的房地产行业,则是在资本市场浸淫多年的李宁,第一次向外界展示其资本运作的财技,其中操作可圈可点,颇有看头。

  2010年4月,创业板上市公司快意节能(08032.HK,现名为“非凡中国”)被李宁相中,成为了李宁公司(02331.HK)之外,李宁的另一个资本运作平台。

李宁的明星效应和预期的资产注入概念引燃了二级市场投资者的热情,快意节能股价一路飙升。

股价推高后,快意节能趁势宣布三项换股收购:

一方面大股东以现有资源输血快意节能,另一方面收购沈阳地产项目正式进军地产。

李宁公司股权注入快意节能和转型地产两大看点,引爆了二级市场,快意节能股价创历史新高。

借着股价高企,快意节能连续两次从二级市场筹资合计达14亿港元。

然而,详究之下发现,本次资本运作的最大噱头—李宁公司股权注入事宜其实面临一系列不确定因素,至少短期内将难以成行。

而其转型地产之路在房地产宏观调控高压和巨额资金压力下,更是难言坦途。

  从增持到减持:

  “李宁”品牌无风险套现

  一个在香港资本市场司空见惯的上市公司定向募资案,让一间连年亏损的创业板壳公司乌鸡变凤凰,短短3个月内,市值膨胀逾20倍。

在股份的一增一减之间,李宁兄弟在持股市值飙升获取超过80亿港元账面盈余的同时,或许还借桥第三方套现巨额资金,实现了零成本做大壳公司平台的第一阶段战略目标。

  借壳快意节能,低价锁定股权成本

  2010年4月12日,快意节能发布公告称,公司于2010年4月8日以0.073港元/股的价格向一家BVI公司LeadAheadLimited(以下简称“LeadAhead”)发行54.79亿股优先股以及价值3亿港元的可转换债券,可转债的转股价格也为0.073港元/股,两项认购合计涉资7亿港元。

根据认购协议,优先股可兑换为最少54.79亿股及最多133.28亿股普通股,可转债若悉数获兑换将新发行41.1亿股普通股,两者合计最多将达到174亿股。

  此时快意节能总股本仅为50亿股(每股面值0.01港元),已发行股本33.11亿股。

因此,同一则公告称,快意节能将增加法定股本,从5000万港元增加至5.1亿港元,分为60亿股每股面值0.01港元的优先股及450亿股每股面值0.01港元的普通股。

  如此一来,一旦LeadAhead持有的优先股和可转债悉数获得兑换,其持股将占快意节能经扩大后股本总额的84%,进而成为快意节能的控股股东。

显然,这相当于曲线借壳,且为了维持最低25%的公众持股量,大股东需转让部分股份。

  由于兑换优先股完成后,LeadAhead持股比例触动了强制无条件收购要约,因此,根据香港联交所上市规则,该公司须向快意节能其他股东发出强制无条件现金收购要约,而要约收购价也同样定在了0.073港元/股。

这一价格仅相当于快意节能截至2009年12月31日计算的0.073港元/股的净资产,较公司停牌前0.14港元的股价折让高达47.86%,即收购方以较低的代价锁定了购股成本。

  快意节能原第一大股东冯永祥,为香港有名的资本运作高手,原为新鸿基证券负责人,是已故香港股坛教父冯景禧之子。

冯景禧与新世界(11.60,-0.34,-2.85%)系和新鸿基系渊源颇深。

引入leadahead之前,冯永祥持有快意节能32.47%股权,其愿意以净资产价格将第一大股东的位置拱手相让,显示出此次资本运作背后必有不为外界所知的故事。

  此前名为“大中华科技”的快意节能,原来主营药品生产及销售,2009年7月,公司跨界收购制造节能设备的“快意空调”,并更名为“快意节能”。

尽管在实业经营上屡屡东奔西突试图突围,但可惜无论是股价或是经营业绩,都未能获得明显突破。

财报显示,截至2009年年底,快意节能总资产额仅为2.5亿港元;2008年8月至2009年12月31日,公司的营业收入仅为1090万港元,亏损高达5260万港元,且公司股价长期徘徊在0.1港元一线,是名副其实的“仙股”(图1)。

  而此次的收购人LeadAhead正是著名体育明星及香港主板上市公司李宁公司董事局主席李宁控制下的公司,由李宁及其兄长李进分别拥有60%及40%股权。

  作为李宁公司的掌门人,李宁向来以稳健实干的企业家形象面对世人,甚少在资本运作上有大动作。

因此其大手笔入主一家创业板上市公司的举动,引起了资本市场的广泛关注。

巨额的现金注资和低价的购股成本使得壳公司股本规模迅速扩大,李宁筹集了大量筹码,为后续的资本运作埋下了伏笔。

  股价飙涨,分步转股获取丰厚账面浮盈

  对于李宁兄弟通过优先股和可转债注入快意节能的资金,公告显示将用于开拓新业务。

公告称,将利用李宁的个人关系网络继续发展现有的绿色能源业务,同时多元化发展包括运动相关业务在内的其他业务。

  对李宁入主后可能带来新业务的憧憬,令投资者疯狂。

快意节能于2010年3月8日宣布停牌,4月12日公告李宁入主事宜并复牌,当日便大涨132%,次日再接再厉上涨41.6%,收于0.46港元,此后继续逆市上行。

  按照优先股认购条款,优先股发行后,如若连续5日收盘价高于0.2港元,则优先股将兑换为普通股。

认购公告当日快意节能股价便轻松越过了0.2港元,之后股价便基本维持在0.4港元以上。

5月31日,LeadAhead持有的26.69亿股优先股兑换为64.91亿股普通股。

  6月1日,快意节能收盘价涨至0.43港元,自3月8日停牌至此,其股价累计涨幅达到207%,而同期香港恒指跌幅为8%。

转股前后对比,该部分优先股持股成本约为1.95亿港元(26.69×0.073),转为普通股后,市值即达到27.9亿元(64.9×0.43),账面浮盈高达26亿港元,初步兑股的账面收益率达到13倍。

  优先股转换后,李宁兄弟持股比例触发收购要约,必须以不低于原购股价(0.073元/股)的价格向快意节能所有股东提出全面收购要约。

6月2日,快意节能公告,李宁以每股0.073港元的价格向其他股东提出现金收购要约,同时李宁和李进分别被委任为执行董事和非执行董事,正式进驻快意节能董事会。

但是此时快意节能的股价维持在0.4港元以上,此时的现金收购要约显然形同虚设。

  果不其然,6月23日快意节能宣布,全面收购要约于当日结束,李宁兄弟从其他股东手中收到仅5.41万股。

要约收购结束后,李宁兄弟进一步将14.75亿股优先股兑换为35.87亿股普通股。

  截至6月24日,要约收购加上两次优先股转换的普通股,李宁兄弟合计持有100.78亿股快意节能普通股,约占已发行总股本的74.8%,距75%的上市公司单一股东最大持股量仅一步之遥。

而李宁入主快意节能的决心再次点燃了投资者的热情,之后快意节能股价节节攀升。

  经过两次转换,李宁兄弟原持有的54.79亿股优先股,尚余下13.36亿股,如果全部兑换为普通股,则李宁兄弟由此持有的普通股将达到快意节能全部已发行股本的80.1%,而这还未计及李宁兄弟持有的可转债权益。

将连年亏损的快意节能私有化,显然并非李宁兄弟的本意,因此为了维持快意节能的上市地位,李宁兄弟必须减持部分股份,以维持上市公司公众股东最低25%的持股比例。

  二次转股6天后,6月30日,李宁兄弟宣布向两名执行董事以及若干第三方人士转让其持有的部分优先股。

公告显示,leadahead以成本价(每股优先股0.073港元)出售合共10.96亿股快意节能优先股,转让完成后,LeadAhead将持有100.78亿股普通股、2.4亿股优先股及价值3亿港元的可转换债券,即使2.4亿股优先股和3亿港元可转债全部兑换为普通股,其持股比例仍将降至70.84%左右,快意节能的上市公司地位得以维系。

  以成本价转让部分优先股,顺利迈过了75%的单一股东最大持股比例的高压线后,李宁兄弟的转股计划得以畅通无阻。

7月8日和9日,接连两日,快意节能披露报表,未转换的13.36亿股优先股(包括leadahead持有的2.4亿股,两位董事和其他第三方个人持有的合计10.96亿股)全部兑换为普通股,折合约为32.5亿股普通股。

  至此,李宁兄弟认购的54.79亿股快意节能优先股全部转为普通股,leadahead合计持有106.62亿股普通股。

而以快意节能7月9日0.69港元的收盘价计算,李宁兄弟于4月初,以4亿港元的投资成本购得的优先股转股后(全部优先股兑换为133.28亿股普通股),市值达到92亿港元左右(13,327,559,758×0.69),短短3个月期间,账面浮盈达到88亿港元,收益率达到22倍,可谓一本万利。

  而与此同时,原看似低价出让快意节能壳资源的冯永祥,在随后的股价飙升中获得了巨额收益,再次证明了其资本运作的高超手段。

李宁入主快意节能之前,冯永祥约持有快意节能10.76亿股普通股,占快意节能32.47%股权,以快意节能3月8日停牌前一日收盘价0.14港元计,持股市值约1.5亿港元。

李宁入主后,伴随快意节股价的风生水起,冯永祥持有的股权市值也迅速膨胀。

截至2010年第三季度末,冯永祥持有快意节能股份降至9.14亿股。

以快意节能9月30日0.78港元的收盘价计算,其市值涨至7.13亿港元。

其中,4月12日至6月1日期间,其减持1.6亿股,以该期间快意节能收盘价均值计算,套现金额约为7000万港元。

短短半年时间,冯永祥获利(包括减持套现和市值增长)约6.3亿港元,收益率达到420%。

  借第三方套现,或向第三方让渡利益?

  李宁兄弟增持之后又减持10.96亿股优先股的操作,看似多此一举,却体现了李宁初次涉足资本运作的不凡手段。

其中玄机在于,整个运作过程中,快意节能股价大幅飙升,而通过这一增一减的操作,转让出去的10.96亿股优先股(26.66亿股普通股)中的大部分变成了可随时流通变现的股份。

  两位执行董事—陈宁和李春阳,以及其他未披露的第三方个人股东,在6月30日以每股0.073港元的成本价接手leadahead转让的10.96亿优先股后,7月9日即顺利转换为26.66亿普通股。

公告显示,仅有4.79亿股优先股持有人做出了转股后禁售一年的承诺,即仅约44%的被转让优先股有一年禁售期,而余下的优先股持有人在转股后并无禁售期的限制。

以快意节能最后一次优先股转股之日—7月9日的收盘价计算,陈宁等人以仅约4500万港元购得的优先股,不出10天兑换为普通股后,市值飙升至10.3亿港元,22倍的收益率可及时得以兑现。

  究竟是何方神圣,让李宁兄弟甘为他人做嫁衣,将巨额利润拱手相让?

关于这部分优先股受让人,公告中讳莫如深,仅显示为陈宁和李春阳(转股后,各自持有49,978,348股普通股),以及其他非关联人士,且LeadAhead认为其中部分人士拥有强大的体育相关资源及背景,而具体的无禁售期规定的股份持有人究竟为何人,公告中并未透露。

  让我们不得不联想的是,这部分可随时变现的股份价值,刚好能够覆盖李宁兄弟的收购成本7亿港元,个中意味颇值得深思。

是李宁兄弟玩了一出“草船借箭”,零成本获取了一个壳资源,还是借机向第三方让渡利益?

无论是哪一种可能,真实的结果是,一家连年亏损的香港创业板“仙股”公司,经过李宁的金手指,迅即膨胀为市值过百亿港元的热门公司。

而这一转变,为李宁下一阶段的无成本操作打下了关键根基。

  打造控股平台:

  意在地产

  显然,仅以“李宁”的品牌效应难以支撑快意节能虚高的股价,于是李宁重手出击,开始了一系列运作。

而市值快速膨胀后的壳公司,成为其无成本运作的交易砝码和筹集资金的平台。

  2010年6月底,李宁公司发布全新的标识和口号,新口号“MakeTheChange”横空出世。

正如这个口号所宣示的那样,李宁从自己做起—makethechange。

2010年7月,快意节能优先股已全部转股,李宁兄弟合计持有快意节能已发行股本的63.23%(不计可转债权益),也顺利入主董事会。

随后,李宁开始向快意节能实施资产注入计划。

  2010年8月31日,快意节能发布公告宣布了三项重大收购计划:

以4亿港元收购从事体育推广业务的非凡中国;以快意节能新股及可换股票据,收购李宁公司30.9%的股权;以7亿港元收购沈阳地产项目。

三项收购均以快意节能股份支付,未动用分毫现金。

  关联交易输血,维持快意节能高市值

  李宁入主前,快意节能截至2009年12月31日止17个月期间营业额约为1090万港元,较上年度营业额下跌7.7%;同期亏损约为5260万港元,较上年度亏损3050万港元增加72.5%。

如此惨淡的业绩,显然亟需改善。

  8月31日公布的三项收购中,第一项就是以4亿港元从事体育推广业务的非凡中国体育控股有限公司(简称“非凡中国”)。

公告显示,快意节能自两间BVI注册公司—HeroSight及SilverMoon收购非凡中国全部已发行股本的80%及20%权益,并按每股0.678港元向HeroSight及SilverMoon分别发行4.9亿股及1亿股新股作为支付代价。

收购完成后,非凡中国成为快意节能的全资附属公司(图2)。

  公告显示,非凡中国是非凡领越体育发展(北京)有限公司的全资控股股东(两者合称“非凡中国集团”),后者与中国国家跳水队及体操队签署了两份商业活动和人才管理合约,此外,非凡中国集团还承包了一家担任中国国家羽毛球队代理公司的所有业务合约,可在国内管理及举办多项羽毛球赛事及锦标赛。

  然而,非凡中国刚于2009年10月注册成立。

财务数据显示,成立后截至2009年12月31日的两个月,非凡中国集团未经审核的亏损净额约为32000港元;截至2010年6月30日,其综合资产净值仅为42万港元。

以4亿港元的代价收购一间刚成立10个月、综合资产净值仅为42万港元的公司,市净率达到惊人的952倍。

这一收购计划乍看上去实在不合乎常理。

但快意节能在公告中宣称,该项收购非关联交易,但超乎寻常的定价不禁使人起疑,被购资产与快意集团现有股东到底有无关联?

  快意节能的公告中并未透露HeroSight及SilverMoon的最终控制人,仅表示是与上市公司独立的第三方。

然而,据港媒报道,非凡中国与大股东李宁似乎有着千丝万缕的联系。

《明报》报道认为,李宁曾参与管理北京一家名为非凡动力时刻体育发展(简称“非凡动力时刻”)的体育经纪专业公司,该公司前身为北京动力时刻广告艺术有限公司(“北京动力时刻”),由李宁兄长李进持有,早在2004年即从事体育推广业务,获得包括前国家跳水队员熊倪、前体操队队员李小双等体坛风云人物的支持。

非凡动力时刻同时与国家跳水队、游泳队、羽毛球队等有长期合作关系,与非凡中国在公告上宣称的“拥有独家合约”高度吻合。

  公告还显示,李进持有的北京动力时刻已与快意节能签订了不竞争协议,但其实,按照上述资料,北京动力时刻早已变身为非凡动力时刻。

无论在公司名称还是股东方面,非凡动力时刻与本次被购的非凡中国集团,都给人无限的联想空间。

据市场人士介绍,在香港资本市场,大股东左右手互倒,将部分非上市资产以第三方的形式,高价注入其控制的上市公司,可回避关联交易繁琐的股东大会批准程序以及严格的第三方独立审计意见,是众多大股东资产注入上市公司的一条捷径。

  由于非凡中国收购事项适用的百分比低于5%,快意节能仅需公告,而毋须经过股东大会审批。

为进一步保证收购进程万无一失,为收购非凡中国集团而需配发及发行的5.9亿股快意节能股份将根据董事会的现有一般授权发行,也毋须经过股东大会审批。

如此双保险的安排,保证了非凡中国快速、顺畅无阻注入快意节能。

  同时,非凡中国向快意节能保证,该资产未来三年(2011-2013年)的净利润将不少于3000万、4000万及5000万港元。

若非凡中国在溢利保证期内某个财政年度未能实现保证溢利,非凡中国卖方须将向快意节能支付相应差额,从而为快意节能锁定了未来三年的基本盈利。

  事实上,非凡中国敢于保证净利润的底气,来自于其接下来与李宁公司将要进行的关联交易。

公告透露,快意节能与李宁公司达成业务合作协议,快意节能将向李宁公司提供有关品牌或产品代言、赞助及活动管理的相关服务,未来三年获取的服务费收入将合共不多于2.5251亿港元。

公告中强调这一关联交易将于快意节能与非凡中国收购完成后的日常及一般业务过程中进行。

也就是说,李宁公司未来数亿元的签约体育明星及赞助赛事等业务将由快意节能接手(表1)。

而非凡中国在收购完成后,其作为快意节能旗下目前唯一专业从事体育经纪的业务板块,将顺理成章接手李宁公司的业务,从而获得盈利保证。

  如果港媒报道属实,则从李宁的角度,将李宁公司这一常规支出转化成非凡中国的收入和利润,再注入快意节能,无异于“一箭双雕”:

一方面非凡中国以一个不错的价格被注入上市公司,另一方面也相当于“肥水不流外人田”,为快意节能输血,改善其财务状况,有助于保持和提升快意节能市值。

  蛇吞象,

  一切皆有可能

  注入体育经纪业务,只是李宁资产注入的第一步,更为惊人的动作也在同一日大白于天下。

8月31日的公告中,快意节能还宣布了另一项可谓“蛇吞象”式的收购项目:

以其新股及可换股票据,自李宁兄弟手中收购主板上市的李宁公司30.9%的股份,从而成为李宁公司的大股东。

  公告披露,快意节能与VictoryMindAssets、DragonCity及AlphaTalent三家BVI注册的投资控股公司订立了李宁公司收购谅解备忘录,向三家公司收购合计325181850股李宁公司股份,相当于其已发行股本的30.9%。

事实上,李宁本人及其相关权益人拥有的全部李宁公司股权就是透过这三家公司持有(VictoryMindAssets、DragonCity及AlphaTalent分别持有173374000股、150000000股及2476184股李宁股份,AlphaTalent持有的股份中只有1807850股李宁股份将涉及拟李宁收购事项,余下部分668334股已根据购股权计划授予李宁公司员工),合计占李宁公司已发行股本的30.9%。

  值得注意的是,该收购事项仅签订了收购谅解备忘录,并不构成法律约束力,买卖双方表示将尽最大努力促成交易达成。

然而,由于拟注入的资产规模远超过收购方,根据香港创业板上市规则,将构成快意节能非常重大收购事项及关联交易,并有可能被视作新上市对待。

截至11月底,快意节能尚未就李宁公司收购进展事宜发布公告。

  如果收购李宁公司交易达成,在李宁公司与李宁兄弟之间又多了一个上市平台—快意节能,李宁对李宁公司的直接持股变成间接持股(图3)。

同时,按照香港会计准则,快意节能收购李宁公司的股权超过20%,可以权益法将李宁公司业绩入账,从而大幅提升快意节能业绩表现,为快意节能市值提升带来巨大动力。

因此,李宁以其持有的快意节能收购李宁公司股权的运作,实质上是将李宁公司的业绩依次体现在两家上市公司财务报表中,在两家上市公司股价上实现逐次放大,作为实际控制人的李宁可坐享两次资本市场的放大效应,可谓“一鸡两吃”。

  众所周知,李宁公司倾注了李宁半生心血,也是其主要的事业平台,这次其将如此重要的资产注入一家创业板公司,足见其意欲将快意节能打造成主要资本运作平台的决心。

  而研究这两项收购的设计不难发现,李宁公司股权和非凡中国均可为快意节能带来相对稳定的现金流和盈利:

非凡中国的注入,引来了李宁公司品牌及产品代言、赞助及活动管理等体育经纪业务,为快意节能提供稳定可期的持续现金流和利润;而李宁公司股权的注入,更可大幅提升快意节能的业绩表现。

两项收购完成后,体育相关业务(体育经纪和体育用品)将成为快意节能持续稳定的利润来源。

  当然,如果李宁本次运作还是停留在体育经纪和体育用品等以往已涉猎业务上,那么李宁公司本身作为主板上市公司已具备便捷的融资功能,这就意味着如无重大的业务转型,其费尽心机冒着被视作新上市的风险,打造快意节能这一融资平台的意义并不大,李宁无疑还有更大的图谋在后面。

而目前这两块资产的注入其实只是营造了一个看上去光鲜亮丽的“壳”,等待着真正的“主人”进场。

  剑指地产

  与上述两项收购同时公告的第三项收购,显示了李宁本次打造新资本平台的最终意图—进军地产。

而这才是李宁本次资本运作的重头戏。

  8月31日的公告称,快意节能已与沈阳卖方签订协议,将分批向沈阳卖方以每股0.70港元发行10亿股新股,收购投资控股公司—亮均及合富的全部已发行股本(图4)。

透过此次收购,快意节能将获得沈阳兆寰现代建筑产业园有限公司(“沈阳兆寰产业园”)99%的股本权益和沈阳兆寰置业投资有限公司(“沈阳兆寰置业投资”)100%股权。

  收购完成后,快意节能将获得位于传统工业城市—沈阳的巨量土地开发权。

快意收购沈阳地皮分为两步骤,第一步是收购沈阳兆寰产业园,后者握有位于沈阳开发区占地200万平方米的工业园项目开发协议,总投资额达46亿元。

截至2010年8月份,其中占地约57万平方米的土地已协定开发为工业园一期,即将获得国有土地使用证。

第二步为收购沈阳兆寰置业投资,从而拥有占地面积约12.9万平方米的沈阳棋盘山奥林匹克花园3期项目用地。

资料显示,沈阳奥林匹克花园项目是开发相对成熟的高端物业,物业类型为独体别墅、联排别墅和花园洋房,目前已开发至三期。

  公告明确提出,本次收购的重点为工业园一期开发可能形成的“生态城”项目,未来快意节能将大力拓展体育及绿色主题的社区发展项目。

李宁在生态城项目上的巨额投资显示出其剑指地产的决心。

生态城项目是沈阳市和平区的城市重建项目,初步估计占地面积约100万平方米,位于沈阳市中心,毗邻其他商业区,政府拟将该区建成一个生态环保小区,商住并重,塑造成一个标杆性项目。

李宁在随后的记者会上表示,该项目涉及资金达400亿元,持续建设时间长达5-8年。

  一系列资产注入事项将投资者的热情引燃到了沸点。

快意节能于8月26日宣告停牌,停牌前一个交易日收于0.78港元,31日公告三项收购事宜后,次日复牌股价跳空高开,摸高至0.98港元,创历史新高。

与此形成鲜明对照的是,李宁公司股价自8月31日至9月3日,股价四连阴,累计跌幅8.3%。

同一个大股东下的两个上市公司冷热两 重天的鲜明对比,无疑令李宁公司的中小投资者们很受伤。

  如果三项收购坐实,快意节能实际上成为了一个控股平台,构建了包括新能源空调、体育用品、体育经纪以及绿色主题房地产开发四大业务板块(图5)。

值得注意的是,此次三项收购均以换股的方式进行,无

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