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市值更有价值基础了
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市值更有价值基础了
市值更有价值基础了
---2009中国上市公司市值管理绩效评价报告
施光耀刘国芳邵永亮
2009财务年度（2008年5月1日至2009年4月30日,下同）是证券市场跌宕起伏的一年。
承接2008年初跌势，上证综指自3500点起步，略有上冲后即一路走低，最低探至点。
此后，伴随市场信心逐渐恢复，上证综指又一路回升至点，期间指数累计升幅达%。
股指巨幅波动给股东财富带来巨大风险，1386家参选上市公司总市值高低落差竟高达万亿，分摊到亿个股东账户中相当于户均亏损额一度高达万元。
市值巨幅波动给上市公司提出了管理新课题，即市值管理既要善于利用牛市，更要驾驭熊市的冲击，以最大限度地维护股东价值。
那么，在过去的2009年度里，各上市公司的市值管理绩效究竟如何呢
一、中国上市公司市值管理绩效评价方法
股权分置改革的完成宣告了中国资本市场市值管理时代的到来，“市值管理（MarketValueManagement）”的理论与内容近年来在中国上市公司的管理实践中正不断被丰富与深化。
“市值管理”的实践反应了中国上市公司经营哲学和经营理念的深刻转变，即企业经营目标由利润最大化转变为价值最大化，企业管理由利润导向转变为价值和市值导向。
于是，人们越来越关注企业的价值，越来越关注企业价值的市场表现——市值，通过市值管理达致市值的持续、稳定和健康成长，成为了上市公司的首要任务[]。
所谓市值管理，就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。
市值管理就是要使价值创造最大化、价值实现最优化和价值经营最优化，最终实现股东价值的最大化[]。
市值管理既然是中国上市公司的一项战略管理，就有一个市值管理绩效评价的问题。
为了能对上市公司市值管理的绩效作出科学的评价，中国上市公司市值管理研究中心近三年来潜心研究，运用金融学、管理学和统计学原理，在借鉴国外价值管理理论与实践的基础上，根据以上对市值管理内涵的理解，按照科学的程序，设计出了一套完整的指标体系，通过定量分析对上市公司市值管理绩效做出系统、客观和准确的评价，并向社会发布评价的结果。
图表1中国上市公司市值管理绩效评价指标体系框架图（第4版）
每股收益EPS30%
营业利润率ROM20%
基础价值
BV
60%
净资产收益率ROE20%
经济增加值EVA10%
资本效率EVA率20%
价值创造
VC
40%
EPS增长率30%
ROM增长率20%
成长价值
GV
40%
ROE增长率20%
EVA增长率10%
EVA率增长率20%
市值
管理
绩效
MVM
市场溢价
MP
30%
价值实现
VR
40%
市值表现
MV
50%
总市值TMV20%
总市值增长率40%
托宾Q40%
市值健康度
VH
20%
价值关联
RV
20%
注：
方框内数字为指标权重
二、2009年度市值管理绩效评价总述
截至2009年4月30日，沪深交易所共有1602家A股上市公司公布了2008年报。
为确保市值管理绩效评价是建立在上市公司现有业务的可持续性经营上，在剔除现有经营业务不可延续的ST类上市公司（含未股改公司）以及年内上市公司实际控制人和主营业务同时发生变更的重组类上市公司之后，参加本次市值管理绩效评价的上市公司共有1386家[]。
1、总体表现：
价值实现趋弱，价值关联提升
数据显示，受国际金融危机的冲击，2009年度中国上市公司的市值管理绩效总体上下降了，表现在价值创造和价值实现均出现了不同程度的下滑。
但是，反映上市公司市值与价值匹配程度的价值关联度提升了，表明中国证券市场的有效性正在提高了，中国上市公司的市值更有价值基础了。
2009年度中国A股上市公司市值管理总分呈现出近似正态分布特征。
高分段与低分段的上市公司数量随分值的高低变化依次减少，大约有%的上市公司分值集中在40分至60分之间，这其中又有%的上市公司总分值集中在45分至55分区间内，总体得分不高。
全部1386家上市公司的市值管理总平均分为；其中盘江股份以的最高分夺得本期市值管理能力综合评测的两市总冠军，这一成绩比A股平均水平高出%；广电电子以的最低分名列两市最后一名，该成绩低于A股平均水平%。
图表22009年度中国上市公司市值管理绩效所有制分类表
央企
232
%
地方国企
627
%
民营企业
517
%
外资控股
10
%
全部A股
1386
%
2、所制制表现：
外资一马当先。
从所有制分类来看，市值管理绩效得分中，外资控股企业得分最高为分，超过平均分%，其次是央企和地方国企，分别为和，而民企因为受到价值实现方面的拖累而得分最低，仅为分。
3、市场板块表现：
沪市总分夺魁
此次不同板块上市公司市值管理总体绩效得分较为接近，各板块得分与A股平均得分分相差不大；其中，沪市A股是唯一总分超出A股平均的板块，得分分，高出平均水平%，体现了大盘蓝筹公司在经济危机下强大抗风险能力；而深市A股、深市主板、深市中小板得分皆略低于A股平均，其中尤以深市主板排名最后，其得分低于平均水平个百分点。
4、股本表现：
大股本表现突出
不同股本大小的上市公司市值管理总体绩效平均得分表现不一。
其中，100亿以上大股本规模的公司得分尤为突出，高出样本平均水平%，体现了大盘蓝筹公司在经济危机下强大抗风险能力；而中小股本、小股本公司均排在样本的平均得分之后，尤其是亿以下小规模股本的公司低于平均水平%排在最末一位。
5、行业表现：
垄断行业先行，食品行业孱弱
在2009年度市值管理绩效总分排名靠前的十个行业中，被银行、采掘、交通运输等国家垄断行业所占据，其中，银行业的总分高出平均分26%，成为当之无愧的强者，这也充分反映出银行业在价值创造、价值现实和价值关联度三方面的指标因素上有着超高水准的发挥。
6、地区表现：
贵州表现抢眼，“两海”亟待加强
纵观全国31个省市区2009年度上市公司市值管理总体绩效，贵州省以分位居榜首，山西省和山东省分别以分、分列二、三位。
海南省、内蒙古自治区和青海省分列倒数后三名，比平均低%以下。
图表32009年度全国31省区市市值管理绩效总分
三、2009年度上市公司市值管理百佳榜分析
统计结果显示，“中国上市公司2009年度市值管理百佳榜”上市公司无疑仍然是A股上市公司中最优秀的上市公司代表，无论是价值创造能力、价值实现能力和价值关联度，“百佳”公司的领先优势都十分明显，他们无愧是中国A股上市公司市值管理的楷模。
图表42009年度百佳与A股市场市值管理总水平对比图
图表52009年度A股上市公司市值管理百佳排名
总排名
1
600395
盘江股份
10
2
394
28
10
324
2
294
2
600519
贵州茅台
1
171
89
1
16
131
83
1349
3
601398
工商银行
44
6
81
67
69
44
16
231
4
601088
中国神华
51
7
16
19
1125
1
13
983
5
000568
泸州老窖
6
151
266
18
2
114
247
518
6
600036
招商银行
7
213
22
20
8
27
276
1029
7
600089
特变电工
86
9
17
160
74
101
42
2
8
601939
建设银行
59
13
135
61
148
79
20
511
9
600000
浦发银行
9
222
37
10
28
54
386
661
10
600547
山东黄金
49
20
122
26
1021
252
37
53
11
601857
中国石油
118
4
236
48
1093
33
8
401
12
601988
中国银行
87
10
275
87
181
192
14
387
13
600161
天坛生物
89
19
64
116
113
579
24
17
14
600415
小商品城
90
22
98
45
986
183
30
273
15
600596
新安股份
3
304
675
4
17
9
912
629
16
002242
九阳股份
29
32
464
23
322
242
126
3
17
601998
中信银行
24
133
27
77
13
172
224
357
18
000538
云南白药
108
17
295
145
117
14
78
37
19
600276
恒瑞医药
26
79
232
68
21
429
40
998
20
002038
双鹭药业
33
21
690
22
471
395
50
1
21
000157
中联重科
53
48
157
92
56
68
341
7
22
601001
大同煤业
8
407
346
5
81
275
482
1010
23
600663
陆家嘴
114
24
164
156
119
221
66
29
24
000983
西山煤电
31
187
106
13
1006
61
229
930
25
600449
赛马实业
54
25
538
78
82
937
17
69
26
600030
中信证券
80
56
38
47
880
5
263
266
27
601328
交通银行
35
177
91
46
65
224
60
1348
28
000937
金牛能源
5
835
413
3
33
339
1090
1176
29
600809
山西汾酒
11
84
791
75
1
150
236
119
30
000651
格力电器
27
218
200
49
36
3
404
1091
31
002001
新和成
2
683
707
2
18
353
849
1100
32
002024
苏宁电器
57
120
95
111
54
2
212
1040
33
601006
大秦铁路
69
124
59
76
133
36
334
278
34
600895
张江高科
243
26
103
245
861
82
98
43
35
600550
天威保变
92
88
62
123
115
132
132
503
36
600664
哈药股份
65
54
353
188
32
66
123
368
37
000869
张裕Ａ
15
591
74
11
132
598
232
1143
38
600188
兖州煤业
21
434
83
16
268
142
478
1199
39
000425
徐工科技
561
5
398
701
644
137
15
118
40
600123
兰花科创
12
425
463
9
130
139
623
1021
41
601166
兴业银行
17
696
9
14
121
316
601
1308
42
601628
中国人寿
460
3
579
691
285
56
12
125
43
600195
中牧股份
121
89
86
217
99
544
82
239
44
600970
中材国际
14
366
485
53
6
541
322
482
45
600208
新湖中宝
96
143
82
284
45
177
278
255
46
000718
苏宁环球
132
65
142
122
391
300
86
730
47
002232
启明信息
436
15
352
318
1064
440
3
803
48
601699
潞安环能
32
386
139
7
1221
191
363
1177
49
600048
保利地产
255
31
231
139
1103
26
210
5
50
000338
潍柴动力
36
345
220
27
256
100
836
515
51
000597
东北制药
13
170
799
60
4
483
124
361
52
600031
三一重工
130
108
117
144
228
133
191
394
53
600309
烟台万华
83
205
123
54
848
29
380
671
54
600216
浙江医药
4
891
732
6
14
1323
621
614
55
600832
东方明珠
335
27
313
437
383
62
71
146
56
600196
复星医药
60
158
407
174
27
24
530
245
57
002022
科华生物
40
55
781
56
71
363
64
475
58
002007
华兰生物
210
109
31
58
1224
418
46
1150
59
000895
双汇发展
167
102
182
43
1237
10
176
823
60
002123
荣信股份
100
129
2
103
188
1228
63
111
61
601009
南京银行
81
290
136
118
100
140
951
148
62
002223
鱼跃医疗
188
1
1039
128
982
238
1
311
63
002153
石基信息
37
398
337
38
110
1212
73
1231
64
002152
广电运通
119
99
432
59
1034
348
205
81
65
601919
中国远洋
56
514
15
36
843
19
778
1286
66
600607
上实医药
107
126
417
295
47
547
117
135
67
000623
吉林敖东
74
295
228
30
1081
186
480
647
68
600050
中国联通
146
125
282
305
94
51
295
318
69
600132
重庆啤酒
229
71
244
417
140
212
215
72
70
600026
中海发展
20
913
120
24
120
225
1248
1238
71
002028
思源电气
61
200
481
70
118
521
294
49
72
600739
辽宁成大
115
272
119
81
800
107
495
634
73
600600
青岛啤酒
280
85
185
326
463
34
357
92
74
600125
铁龙物流
505
46
152
234
1177
168
283
4
75
600511
国药股份
138
185
264
130
390
528
163
159
76
600641
万业企业
213
214
14
134
1033
470
193
262
77
600585
海螺水泥
165
180
208
96
1007
45
287
756
78
000858
五粮液
178
150
252
131
939
124
269
425
79
600177
雅戈尔
120
288
148
124
235
13
1086
353
80
600849
上海医药
569
41
222
852
304
115
118
108
81
002062
宏润建设
309
70
280
94
1215
611
74
65
82
002237
恒邦股份
72
325
4
40
946
700
70
1061
83
600062
双鹤药业
68
246
483
187
39
58
399
788
84
600583
海油工程
78
530
72
247
29
46
454
1359
85
600271
航天信息
112
248
340
88
410
37
387
899
86
600428
中远航运
19
583
546
29
64
84
1154
963
87
000024
招商地产
461
34
475
271
1128
65
109
66
88
000027
深圳能源
323
135
124
626
136
50
790
30
89
002107
沃华医药
248
33
653
193
997
617
29
38
90
600350
山东高速
232
179
160
152
1031
21
1098
39
91
600674
川投能源
38
406
523
93
24
112
634
1004
92
600812
华北制药
287
118
249
346
455
200
241
194
93
601899
紫金矿业
161
199
304
133
855
117
84
1364
94
000762
西藏矿业
489
64
206
594
606
434
92
268
95
600690
青岛海尔
204
219
187
315
169
144
878
56
96
600639
浦东金桥
356
162
63
399
808
198
335
212
97
600202
哈空调
66
350
426
64
167
703
253
121
98
600842
中西药业
646
80
43
679
930
1107
35
242
99
000089
深圳机场
185
183
309
294
149
193
687
46
100
600650
锦江投资
116
244
402
151
127
718
237
22
区域分布显示，经济强省重新夺回“百佳”主导地位。
上海、北京、山东三个经济大省分获“百佳”公司占比前三名，综合占比高达四成；而2008中期排名一度落后的广东、浙江、江苏等地，在年度排名中又重归第一集团阵营，显示出经济实力依然是区域发展的坚实基础。
行业分布显示，“百佳”上市公司更多集中于国民经济占比较高的行业，如金融、地产行业。
国家主导的行业振兴计划惠及十大产业，分别是汽车、钢铁、纺织和装备制造业、造船业、石化业、轻工业、电子信息业、有色金属和物流业，但是“百佳”榜中上述行业表现并不突出，仅分获9席，占比不足10%。
房地产与金融虽不属十大振兴之列，但对经济的影响却丝毫不减，本次“百佳”榜中金融业一家独占13席，排名行业之首。
房地产业获8席居次位。
由此可见，国家振兴计划的出台主要是为了拉动内需，重点覆盖受灾较重的行业，而类似医药、饮料制造等非周期性行业反不在惠及之列。
从所有制结构来看，国有资本优势明显。
本次评选，国资背景上市公司共有76家入选“百佳”，这一成绩较其A股占比62%的比例高出不少，相比之下民营上市公司处于弱势，本次仅有24家入选，而外资控股企业没有一家入选。
四、中国上市公司市值因素的相关性分析
维护公司市值的可持续与稳健增长，是上市公司开展市值管理的目的。
从理论上讲，影响市值的因素有很多。
通过相关性分析，找出与市值相关性较强的因素，从而通过针对性地加强管理正面地影响这些因素，就可以有效地促进公司市值朝着期望的方向发展。
度量两个数值变量关系强度的统计量是相关系数r，简称为相关系数、线性相关系数、Pearson相关系数。
两个变量之间的线性相关系数r绝对值愈大（愈接近1）,表明变量之间的线性相关程度愈高，其中r若为正，则为正相关；若为负，则为负相关。
相关系数绝对值愈小,表明变量之间的线性相关程度愈低。
图表6中国上市公司市值与影响市值因素的相关系数汇总表
市值
影响
因素
赢利能力
赢利效率
净利润
营业收入
EPS
经营性现金流
EVA
ROE
ROM
EVA率
平均相关系数
平均相关强度
高强
相关
中强
相关
低弱
相关
低弱
相关
一般
相关
低弱
相关
低弱
相关
低弱
相关
市值
影响
因素
赢利成长
周转率
负债与资产
净利润
增长率
ROE增长率
EPS增长率
总资产
周转率
存货周转率
应收帐款周转率
负债率
总资产
股东
权益
平均相关系数
平均相关强度
负低弱
相关
低弱相关
低弱相关
负低弱
相关
低弱
相关
负低弱
相关
低弱
相关
中强
相关
高强
相关
市值
影响
因素
行业地位
高管激励
机构持仓
流股股比例
股权结构
市场
份额
高管人
均薪酬
机构持仓比例
流通股
比例
第一大股东持股比例
前五大股东持股比例
前十大股东持股比例
平均相
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