最新海通证券基金评级说明.docx
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最新海通证券基金评级说明
海通证券基金评级说明
海通证券基金评级说明
海通证券基金研究中心
1、海通私募基金系列评级的目的和宗旨
随着中国证券市场的发展，投资管理人队伍的日渐壮大，投资理念更加成熟，我国私募基金行业越发活跃，受到市场更加广泛的关注，因而建立一个客观、科学和市场普遍接受的基金评价体系已越来越迫切。
海通证券研究所为满足这一需求推出了私募基金系列评级，包括私募基金产品评级、私募基金管理公司评级和私募投资经理评级，通过星级评定的形式，使投资者能够迅速、直观的了解私募基金历史风险收益以及潜在投资价值。
并且为了便于投资者了解基金的风险收益特征，我们对私募产品按风格特征进行划分，帮助投资者找到适合自身风险偏好的基金。
2、海通私募基金评级的原则
海通证券私募基金系列评级旨在对私募基金投资经理及其团队的主动投资管理能力做出较为客观的衡量,为投资者提供决策参考。
为此,我们在基金评级过程中遵从了下列基本原则。
2.1分类评级
投资目标,收益分配方式,投资范围的不同都会在很大程度上影响到一个基金的业绩表现,但这些因素往往是事先设定的,是基金经理所无法控制和改变的。
因此,为了能够对基金经理及其团队的投资管理能力做出较为客观的衡量,基金绩效衡量必须对契约因素进行可比性处理,为此海通证券基金评级实行分类基础上进行评级的原则。
由于基金产品评级、基金经理评级和基金公司评级自身的差异，它们的评级分类也有不同。
2.2采用两年业绩进行评级
基金业绩过短不足以评价管理能力，但私募基金目前存续时间较短，因此无论是基金产品评级、基金经理评级，还是基金公司评级，我们都采用以两年业绩为主进行评级。
同时对近一年业绩也赋予了一定的权重，综合考察基金长、短期的业绩，期望以此提高评级结果的稳定性。
2.3对参与评级的基金数量进行限制
为了使得评级结果更具有可比性，我们对参与评级的基金数量进行限制。
首先，每个分类中至少存在十只符合条件的样本才给予评级，数量过少,则该类的评级将失去意义。
其次，私募基金管理公司在进行股票管理能力评级时，必须拥有一只设立2年以上的私募基金。
目前为止FOF、TOT类以及货币型私募理财产品数量较少，不足10只，暂不参与评级。
2.4在基金产品评级的同时给出风格特征划分
为了更好的与投资者的风险偏好相匹配，我们在私募基金产品评级时，给出了每个基金的投资风格特征，分为3档，分别是积极、稳健和保守，以帮助投资者选到适合自己的基金。
3、海通系列私募基金评级的分类
私募基金的招募说明书包含了基金对投资者的承诺，也构成了对基金经理的约束，以此为依据进行基金分类，确保基金评级分类的稳定性和公平性。
由于海通私募基金产品评级、投资经理评级和管理公司评级的角度不同，他们的分类也各不相同。
3.1私募基金产品评级的分类
对海通私募基金产品评级我们采用了较为细致的分类方法。
目前我国现有私募基金主要包括券商集合资产管理计划、信托投资管理公司发行的信托投资计划、管理自有资金的投资公司，以及没有明确法律身份的一些民间私募基金。
其中，券商集合资产管理计划和信托公司集合资金信托计划都采用私下募集方式，并且具有明确的法律地位和相应的监管机构。
而海通私募基金评级的主要对象即信托公司集合资金信托计划和券商集合资产管理计划两类。
在以上分类的基础上，我们又进一步细分，按不同投资限定与投资风格，将券商集合理财细分为股票型、混合型、债券型以及货币型四类,并且由于目前股票型和混合型各类数量较少，暂合并为股混型进行评级，等待未来各类基金数量达到一定规模后，再分开各自评级；对于信托产品，则按融资模式，即信托计划的委托人是否采用“一般/优先”模式，以及投资模式的不同，分为结构化信托产品、非结构化信托产品两类。
值得一提的是，货币型私募基金并不参与评级，并且参与评级的私募基金需要有24个月以上的历史业绩，且至少每个月披露一次基金净值。
3.2管理公司评级的分类
对于基金公司评级，我们的分类相对简单，分为管理非结构化产品公司评级、管理结构化产品公司评级、管理股混型券商管理公司评级三类。
由于参评的管理公司必须拥有1只设立时间达2年以上的私募基金，且结构化管理公司和券商管理公司中满足参评条件的基金公司少于10家，因而暂不评级。
3.3投资经理评级的分类
对于私募基金投资经理的评级，我们同样分为三类，即非结构化投资经理评级、结构化投资经理评级和券商投资经理评级。
由于参评的每个私募投资经理要求至少管理1只成立24个月以上的私募产品才能参与评级，对于结构化投资经理和券商投资经理样本较少，不足10人，暂时不予评级。
4、海通私募基金系列评级方法
4.1私募基金产品评级方法
海通私募基金产品评级指标分为两大类：
超额收益率和风险调整后收益，从不同角度评价基金的业绩。
Ⅰ.超额收益
衡量基金业绩战胜市场取得的收益
私募基金超额收益率=实际净值增长率-同期沪深300指数涨跌幅
年化时需要用期间交易日天数和全年交易日总天数进行年化。
Ⅱ.风险调整收益
我们主要是采取了夏普和下方风险两个指标，综合评价基金的历史风险与收益。
◆夏普
衡量私募基金/私募基金组合单位总风险的超额收益率
其中，
为基金p在T评级期间的平均收益率
为无风险收益
为基金的标准差，衡量基金p在T评级期间净值波动的总风险。
◆下方风险
衡量私募基金出现亏损的风险
其中，
为过去第
月的月度净值增长率
下标
从1到24（2年）
下标
从1到12（1年）
Ⅲ.各种指标的融合
对于超额收益率和风险调整后收益这2个指标的融合，我们采取了标准分加权相加的方法，主要是解决不同量纲无法相加的问题，计算方法如下：
其中
为p基金j指标的标准分
为p基金j指标的实际值
为基金j指标的均值
为基金j指标的标准差
为了避免出现负值，使得夏普值失效的情况，在夏普的计算过程中我们进行了相应的修正。
其次，将夏普和下方风险的标准分按照0.5和0.5的权重加权，并标准化得到风险调整收益的标准分。
再次，将超额收益和风险调整收益的标准分按照0.6和0.4的权重加权，并标准化得到1年、2年得分的标准分。
之后，将私募产品1年得分标准分和2年得分标准分按照0.3和0.7的权重加权，得到最终的分，据此排名。
最后，所有同类私募按照最终得分划分五类，每类数目占1/5，然后从高到低分为5、4、3、2、1星级私募基金。
需要注意的是，私募基金评级每个月更新一次。
4.2私募基金管理公司评级方法
海通私募基金管理公司评级指标分为三大类：
超额收益率、风险调整后收益（包括夏普和下方风险两个指标）和产品规模因素（目前只用产品只数表示）。
对于三类指标的融合，同样采用标准分加权相加的方法。
值得注意的是，设立2年以上的私募基金参与2年期指标的计算，设立1年以上的私募基金参与1年期指标的计算。
首先，为避免负值的情况，对于夏普指标的处理方法与私募基金产品评级方法中的处理方法相同。
其次，将夏普和下方风险的标准分按照0.5和0.5的权重加权，并标准化得到风险调整收益的标准分。
再次，将超额收益和风险调整收益的标准分按照0.6和0.4的权重加权，并标准化得到1年、2年得分的标准分。
之后，将私募产品规模（只数）的标准分、1年得分标准分和2年得分标准分按照0.2、0.24和0.56的权重加权，得到最终的分，据此排名。
最后，所有同类私募按照最终得分划分五类，每类数目占1/5，然后从高到低分为5、4、3、2、1星级私募基金。
需要注意的是，私募基金管理公司评级每个月更新一次。
4.3私募基金投资经理评级方法
海通私募基金投资经理评级指标分为两大类：
超额收益率和风险调整后收益（包括夏普和下方风险两个指标）。
各类指标间的融合，同样采用标准分加权相加的方法。
注意，1年指标用满一年的私募样本，2年指标用满2年的私募样本。
首先，为避免负值的情况，对于夏普指标的处理方法与私募基金产品评级方法中的处理方法相同。
其次，将夏普和下方风险的标准分按照0.5和0.5的权重加权，并标准化得到风险调整收益的标准分。
再次，将超额收益和风险调整收益的标准分按照0.6和0.4的权重加权，并标准化得到1年、2年得分的标准分。
之后，将1年得分标准分和2年得分标准分按照0.3和0.7的权重加权，得到最终的分，据此排名。
最后，所有同类私募按照最终得分划分五类，每类数目占1/5，然后从高到低分为5、4、3、2、1星级私募基金。
需要注意的是，私募基金投资经理评级每个月更新一次。
表1：
海通私募基金系列评级分类方法
评级名称
评级分类
划分标准
私募基金产品评级
券商集合理财产品—股票型
基金契约中标明投资股票比例下限不低于60%的券商集合理财产品。
券商集合理财产品—混合型
投资股票比例上下限之和减去投资债券（含现金）上下限之和大于40%的券商集合理财产品。
券商集合理财产品—债券型
基金契约中标明投资股票比例上限不超过20%的券商集合理财产品。
结构化信托
按融资模式不同，将投资者分为不同层级，例如“优先”和“一般”；同时，不同层级的投资者对应不同的风险和收益。
其中，“优先”一般为普通投资者，“一般”多为发起该产品并管理这部分投资的机构。
基金可投资股票、基金、债券、货币市场工具等多种有价证券，具体的投资比例由该信托的投资团队掌握。
非结构化信托
与公募基金类似，信托与管理人不保证收益，投资者承担所有的投资风险及享受大部分的投资收益
投资经理评级
管理股混型券商集合理财投资经理
与私募基金产品评级中券商集合理财产品—股票、混合型的分类相同
管理债券型券商集合理财投资经理
与私募基金产品评级中券商集合理财产品—债券型的分类相同
管理结构化私募投资经理
与私募基金产品评级中结构化信托的分类相同
管理非结构化私募投资经理
与私募基金产品评级中非结构化信托的分类相同
管理公司评级
股票管理能力
包含私募产品评级中股票、混合型券商集合理财产品
债券管理能力
包含私募产品评级中债券型券商集合理财产品
结构化产品管理能力
包含私募产品评级中结构化信托产品
非结构化产品管理能力
包含私募产品评级中非结构化信托产品
5、风险提示
为了给投资者提供一个比较好的分析工具和决策参考，海通私募基金系列评级在提高私募基金评级的稳定性上做了很多尝试，包括引入国外先进的能够提高评级预测性的算法、对评级分类的细致划分、对参评对象可比性的限制，对参评时间稳定性的测试等等。
但是海通系列评级的结果还是以考察历史业绩为主，基金过去的表现并不能代表未来，被评为五星级的私募基金产品不作为投资推荐，也不一定能在未来获得较好的收益。
海通系列评级是对基金相对业绩之间的评价，因此星级高的私募基金、投资经理或者管理公司不一定能够获得正的收益，只是相对排名较为靠前。
此外，私募基金系列评级的调升或调降，只是表明该私募基金、投资经理或者管理公司在其可比分类中的排名提升，不作为投资者买卖的依据。
由于私募基金的风险和收益往往是对称的，从中长期来看，我们很难找到一个高收益低风险的基金，因此，没有一个统一的指标来区分好基金和坏基金，每个投资者在自己风险承受范围内的好基金是完全不同的。
没有最好的私募基金，只有最适合自己的私募基金，每个投资者的投资目标、收入水平、风险偏好、投资期限各不相同，因此，星级高的私募基金不一定适合每个投资者。
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