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锂行业分析报告

2013年锂行业

分析报告

2013年7月

目录

一、需求分析3

1、Tesla或推动电动车革命提前4

（1）电动车性能现实与理想的差距已大幅缩小4

（2）产业爆发仍依赖于成本的进一步降低5

2、储能行业：

后备电源锂电攻城略地，蓄势待发6

（1）储能市场包括大型电力储能、家庭储能、后备电源储能6

（2）安全稳定、节能环保，锂电池性能全面超越铅酸7

（3）4G/5G推动，锂电需求爆发或在14年上半年7

（4）市场容量测算8

二、供给分析：

寡头格局下，人为偏紧状态有望延续9

三、价格分析：

价格阶段抬升，锂盐产品间或出现分化11

1、行业边际成本抬升，或推动中期价格稳步上涨13

2、价格涨幅或出现分化：

锂精矿>电池级碳酸锂>工业级碳酸锂13

四、行业企业简况：

天齐锂业14

一、需求分析

2012年全球锂行业需求规模约15-16万吨碳酸锂（折算），其中35%应用于电池领域，这其中便携式设备的应用又占近90%，近年来随着移动互联网时代人均耗电量实现几何级数增长，依据对智能手机、Tablet、UltraBook等智能终端普及速度预测，及锂电池规格同步提升预测，我们预测碳酸锂材料在消费电子领域2011-2015年复合增速为24.7%，可以驱动碳酸锂需求稳定增长。

新增需求方面，一旦电动汽车和储能领域如预期爆发，将引发全球锂资源需求规模数量级的跃升，进而引发对全球碳酸锂市场供应的严峻挑战，锂资源将实现由“工业味精”向“能源金属”的转变。

而“锂”时代理想将何时照进现实？

我们认为，近看储能，远看电动汽车，“锂”时代有望提前而至。

1、Tesla或推动电动车革命提前

美国特斯拉2013年1季报首次实现主营业务盈利，ModelS型电动车1季度销量达4,900辆，销量及盈利状况均超出市场之前预期，对电动车产业可谓具有里程碑式的意义。

（1）电动车性能现实与理想的差距已大幅缩小

Tesla的成功使市场在现有技术水平之下重新审视电动车的性能。

以最为核心的续航里程为例，Tesla展示出在现有的锂电池技术基础上，可以通过改善电池管理系统在实现良好安全性的同时达到优异的续航里程（Tesla采用的是松下为其定制的18650型号电池，使用的是NCA材料，电池容量更高）。

ModelS85KWH车型最高续航能力已可达到近480公里，较此前市场上已知最高的电动车续航里程数（比亚迪E6，300公里）提高60%，且与传统燃油车600公里上下的续航里程相比已非遥不可及。

（2）产业爆发仍依赖于成本的进一步降低

成本的下降我们倾向于认为将是一个稍漫长的过程。

而成本的不断降低使电动车在性价比上真正超越传统燃油汽车将会是电动车产业爆发的最后导火索。

TelsaModelS在电池技术、管理系统和电机电控方面均有所突破之外，其产品设计理念、商业模式等方面的突破更具有颠覆性，他似乎正在改变着人们对于电动汽车，甚至对于汽车的理解。

因此，我们倾向于认为，如果Tesla的技术、设计理念、商业模式等，能够实现在全球电动车领域的扩散，那么纯电动时代的“锂”想将有望提前到来。

市场容量测算：

以60KWH电池容量的纯电动车计算，锂电池容量在新增产量达到50万辆以上时即接近翻番，碳酸锂需求量在新增产量达到近500万辆时亦将翻番（敏感性分析未考虑其他细分市场需求增长）。

2、储能行业：

后备电源锂电攻城略地，蓄势待发

（1）储能市场包括大型电力储能、家庭储能、后备电源储能

其中大型电力储能对储能系统要求高，技术路径尚待明确；而家庭储能、后备电源储能等领域则具有容量相对较小、对能量密度、体积能量比、安全性要求均相对较低等特点，总体来讲其对电池性能要求相对较低。

现有技术条件下，锂电池在后备电源储能领域的性价比已经显著提高，因此，我们认为，后备电源和家庭储能（需要补贴）领域，是现阶段锂电池应用更为适合的领域。

而其中，储能，特别是后备电源储能领域中，凭借优异的性能和日益提升的性价比，锂电池已经如预期般迅速攻城略地，实现着对传统铅酸市场的全面替代。

（2）安全稳定、节能环保，锂电池性能全面超越铅酸

通讯领域对电池的要求即：

安全稳定、节能环保。

而实际应用中，铅酸电池爆炸、着火情况较多（与锂电池通过技术改进压缩成本不同，前者的价格下降存在偷工减料情况，存在一定安全隐患），在中国联通内部测试中，锂电已在供电系统中通过了短路、针刺、挤压及跌落等反复的测试，安全稳定性优于铅酸。

节能环保方面，使用锂电一个基站每年约可节约7200度电（考虑到基站其他设备仍对温度有一定要求，锂电基站仍需控制温度，但条件大为宽松）。

经济性可观：

节省承重加固费+电费。

锂电可解决中心机房高层承重和占地面积问题（体积小、重量轻），因而节省的加固费用较为可观：

如采用高压直流和磷酸铁锂电池系统，投资为36万元，采用UPS和阀控密封供电系统投资为63万元，减少了设备投资在40%以上；再考虑锂电对工作环境温度的适应范围宽，基站的空调电费及场地租金的节省，使用锂电每年节省运营费用25%-40%。

（3）4G/5G推动，锂电需求爆发或在14年上半年

通信领域备用电源需求主要与固定资产投资力度相关，电池成本约占到基站总投入的3～4%，而此类投资与电信行业周期性的升级更新强烈相关。

移动的江苏和广东公司仅在12年12月单月对后备铁锂电源的采购额已经超过了3000万，13年其规划建设4G基站数量为20万个，需电池组40万组；而联通和电信也有望于在年底拿到4G牌照后并于14年大规模集中采购。

全国范围的4G网络基础设施铺设，或都预示着中国新一轮电信投资高峰即将来临，而其中锂电渗透率有望显著提升，爆发点可能就在14年上半年。

（4）市场容量测算

保守测算，到2015年，假设储能后备电源锂电池渗透率达到9%，则对应碳酸锂需求即约1.7万吨/年；至2020年，若锂电池渗透率达到40%，那么该领域拉动的碳酸锂需求有望超过10万吨/年（据roskill的数据，12年全球碳酸锂的需求量为16万吨）。

同时，储能市场另一个值得关注的是家庭光伏储能。

在补贴政策支持下，德国家庭光伏发电市场走在全球前列，5月以来德国又开始补贴家庭储能装置，有望拉动该市场快速提升；我们认为，若随着对新能源的重视提升，全球其他国家或相继效仿德国模式以补贴形式支持家庭光伏市场，该市场有望实现快速增长。

若全球能达到德国目前渗透率，家庭光伏发电量占全国总发电量约1.2%，家庭储能系统渗透率约0.1%，即可拉动碳酸锂需求约20万吨。

二、供给分析：

寡头格局下，人为偏紧状态有望延续

长期看（2020年以后），全球供给格局或有改变。

伴随需求方面量级的跃升将对供给形成巨大推动，届时，伴随全球三大卤水巨头（SQM、FMC、Rockwood等）产能扩张、尚未开发的盐湖（如世界最大盐湖Uyuni）项目的实施及量产，以及中国的西藏矿业等盐湖、甲基卡锂辉石矿等资源的大规模投产，全球锂云母矿的综合利用开发等，全球供给格局或将呈现“盐湖为主，锂辉石和锂云母为辅”的较为分散的供给格局，但此种结构变化先决条件为：

1、行业需求规模大幅扩张，造成既有厂商的现有及在建产能的供给缺口较大；2、投资回报率足够高（资源环节整体利润空间足够大），这些高成本产能才有望被逐步开发并投放。

中期看，一方面我们对锂需求增长报以乐观预期（预计复合增速有望保持20%以上）；另一方面，据已有规划产能扩产、新增产能投放等计划，中期内新增供给将可基本满足需求增长，但因供应投放的非线性，不排除阶段性出现供需缺口，同时基于锂资源的特殊性，行业天然形成的寡头垄断格局有望延续，即：

四大巨头（Talison、SQM、ROCKWOOD、FMC）为主+其余矿石和盐湖为辅，并将维持人为偏紧状态。

而基于行业边际成本的提升，新增供给的投放将依赖于价格的抬升。

三、价格分析：

价格阶段抬升，锂盐产品间或出现分化

2011年中期以来，碳酸锂价格迎来新一轮上涨周期，工业级碳酸锂价格于一年内由3万元/吨快速上涨至接近4万元/吨，涨幅约33%；同期，电池级碳酸锂价格由3.7万元/吨上涨至约4.4万元/吨，涨幅约19%，并均保持稳定。

我们认为，这主要源于阶段性供需缺口的形成，需求方面：

全球消费电子领域的高景气，以及全球范围内电动汽车、储能市场的开拓（尽管市场刚刚起步但增速较快，且新市场开拓期产业链间沉淀的中间产品及较低的成品率对原材料需求构成一定程度的放大）；供给方面：

同期全球部分现有供给因前期价格低迷而停产，且全球范围几无新产能投产。

泰利森定价权提升，锂精矿价格持续提价。

泰利森新增产能（折合碳酸锂5万吨）是全球未来锂资源供给的最重要变量，银河资源与公司签订为期三年的锂精矿采购协议更是凸显泰利森在全球资源优势地位；今年以来，售价方面泰利森主导提价节奏，锂精矿价格已走高至380美元/d，同比涨幅达26%，考虑到下游锂盐厂对锂精矿的依赖度及下游良好的需求增速，泰利森继续提价的概率尚存。

终端价格上涨引发边际产能复产。

伴随终端价格的上涨，国内一些边际产能逐步步入盈利区间，主要包括青海锂业、中信国安、西藏矿业等；同时，蓝科锂业实现技术突破，已进入工业化试生产阶段（中试），并有望逐步放量。

因此，2012年下半年起，国内工业级碳酸锂的供应短期内快速提升。

加之同期泰利森新增产能投产，全球供应紧张局势得到缓解。

展望下半年，需求淡季临近，且边际产能的投放尚未消化完全，终端产品价格或将趋于稳定。

1、行业边际成本抬升，或推动中期价格稳步上涨

根据我们的测算，随着新资源的开发，碳酸锂（折算）行业的边际成本将逐步抬升，曲线将呈现陡峭化（详参以下图表）。

同时结合我们对需求的乐观预测，2013年碳酸锂行业的边际成本约2.5-3万元/吨，至2016年，该边际成本或将提高至4万元/吨左右（部分锂云母矿有望被利用）。

因此，碳酸锂价格有望保持稳步抬升态势。

2、价格涨幅或出现分化：

锂精矿>电池级碳酸锂>工业级碳酸锂

工业级碳酸锂本身需求领域为润滑剂、陶瓷、玻璃、空调、冶炼等传统工业方向，增速较为稳定且缓慢，因此工业级碳酸锂环节或出现一定程度过剩。

然而，工业级碳酸锂经过加工提纯，即可用于生产电池级碳酸锂（锂电池主要原材料，锂电池需求主要增长点）。

电池级碳酸锂主要加工工艺，主要包括两种：

1、几大盐湖供应商由卤水加工生产电池级碳酸锂；2、以锂精矿为原料一步法生产电池级碳酸锂（主要在国内）。

而随着锂精矿价格的快速上涨，以及国内边际盐湖产能投放使得工业级碳酸锂供应充足且售价较低，因此以工业级碳酸锂再加工提纯生产电池级碳酸锂工艺亦变得经济，因此，国内电池级碳酸锂生产环节的原材料结构正在悄然发生变化，即从几乎全部以锂精矿为主要原材料，转变为以锂精矿一步法为主，盐湖工业级碳酸锂再加工为辅的结构。

因此，随着国内盐湖、矿山等边际供给的补充，并引发电池级碳酸锂环节原材料结构出现调整，我们认为，未来锂产品价格走势或出现一定强弱分化：

锂精矿>电池级碳酸锂（氢氧化锂）>工业级碳酸锂。

四、行业企业简况：

天齐锂业

天齐锂业控股股东天齐集团成功收购全球最大的锂矿石供应商泰利森，并承诺于年内将其注入天齐锂业。

泰利森坐拥全球最好的锂矿山（据我们测算，其资源价值约为80亿人民币），通过收购泰利森，天齐锂业将从单纯的冶炼加工企业蜕变为世界范围内的集矿业和加工业为一体的产业巨头，晋级为全球锂资源寡头之一；且其盈利能力将主要来自矿山，公司质地将发生质变。

业绩弹性高，有望尽享锂行业景气提升。

1、价格弹性高，碳酸锂每提价10%（基准价为4万元/吨，对应的锂辉石提提价15%），天齐锂业EPS提升约0.4元；2、产量弹性高，泰利森于2012年3季度完成新增产能建设（新增产能为39万吨），未来几年步入产能投放期，因此其产利用率为业绩弹性另一重要因素，据测算，泰利森精矿销量每增加10