题目企业重组与价值评估解析.docx
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题目企业重组与价值评估解析
题目：
企业重组与价值评估
主讲人：
朱武祥（清华大学经济管理学院金融系教授）
地点：
清华紫光国际交流中心二层宴会厅
时间：
2008年7月6日上午
主持人：
各位同学早上好，今天我们这次上课是在北京清华，当然我们要请清华的教授给我们讲这堂课，今天我们请到的是清华经管学院的朱武祥老师，老师也非常辛苦，昨天在大连开会，本来是一个很轻松的会议，可是一定要邀请老师回来讲课，尤其是他的几个内容非常好，一个是管理模式创新，我们掌声有请老师。
朱武祥：
谢谢，我们复旦大学给我们提供这么一个机会和各位企业家来讨论这个关于在现代金融下投融资的一些理念和策略。
我去年上半年我就开展鼓吹说中国的金融环境实际上已经进入了一个新了时代，我把他称之为新金融时代，为什么叫新金融时代？
我们看一下，其实我们的商业环境已经发生重大变化，有些是不可逆转的变化，比如说环保要求更严格，劳动力成本上升，土地资源总价格上涨，人民币升值，我们现在很关注CPI值，以控制CPI值目标可能会很累，其实把里面的结构分析一下，有些商品指数，有些商品价值是随着市场经济下降的，比如像猪肉，我们补贴居民就没有必要去抑制价格，补贴居民之后高价格会诱导供应增加，但有些资源价格是不可能下跌的，所以你要强行摁住CPI值采取很多措施，最后你会发现效果并不明显，因为这里面有些结构的环境，发挥了不可逆转的变化。
那么想宏观调控，像人民币升值，对内紧缩，显然这个概念就是说，以来银行体系融资的企业，往往这个时候就陷入困境了。
所以我们看到最近一些行业，排名靠前的企业，也是出现资金链断裂，然后去借高利贷，通过民间融资，越借高利贷，因为你的收益变得有不确定性或者衰竭，所以你越借高利贷可能越加速的企业的财务困境。
这个对很多企业来说，要是在以前，我们按照以前宏观调控的惯性，无非就是收取，产业政策限制，银行信贷政策限制，回笼货币，但现在不管用了，就是说这个体系按照以前的惯性，我们很多的企业现在资金不够，或者资金短缺，但是现在我们说除了这一系列变化，可能对很多企业来说，相当于进入了一个发展的冬天状态，但是我们也要看到，其实我们也还有一个春天的因素在产生，一个就是多层次市场，这个市场形成对企业发展有重大意义，他和银行体系是完全不同的标准，如果把银行体系等同于可取标准，那么这个体系相当于洋务标准。
我们大家看这个看这个专题的学习创业板，创业板预计08年，本来是6月份推出，但是由于各种因素推迟，属于这样的话，中国股票市场就会形成创业板，中小企业板，主板这么一个多层次结构，如果加上三板的话，那么这个层次就更完备一些。
那么这个对企业发展有什么影响呢？
不管你上不上市都会对企业有重大影响，因为核心概念是他的价值观发生变化，投融资价值观发生变化，融资基本发生变化，然后一系列在这一个标准的变化下，就是一个价值观发生变化和度量标准发生变化以后，从一开始作企业，包括你投别人的企业，都会有一个重大影响。
那么什么叫主板？
打个比方，主板就相当于企业发展到考上名牌大学才能上市，就是你必须得在行业靠前。
中小企业就相当于考上重点初中就可以，创业板相当于小学就可以。
相当于企业发展到小学，我们创业门槛相对还稍微高一点，也就是说要求你两年累计不少于1000万，这个表面上看，很多企业都可以达到，大家注意，这只是财务标准降低，非财务标准反而更好，所以为什么大量企业不能够上市，这个门槛就相当于说奥运会110米栏的报名资格是20秒，这样的话，有多少人去参加奥运会，所以根本不可能。
资本家只挑选刘翔、罗伯斯这类，有希望问鼎前三名的，其他就没有机会利用这个市场。
所以我们可以说上升的是财务门槛，非财务门槛反而更加提高，要求你如果是传统银行贷款相当于科举时代，你是秀才面对融资，但是现在标准，虽然门槛降到小学了，但其实，包括你们在内，做投资，或者你要吸收别人来投资，那就一定是有可能问鼎状元、榜眼、探花的。
所以挑选的门槛反而更高，所以我们任何一个企业去做私募的话，去吸引私募的话，你首先要表达自己是行业前三名，最好是第一名。
最好你把你的边界划到第一名。
我去年去蚌埠，淮河把一个山劈成两半，当地人告诉我们山里面有一个泉水叫天下第七泉，天下第七泉还不如叫淮南地第一泉，天下第七泉就没戏了。
所以我们一定要注意这个指标是财务门槛降低，非财务门槛更高，那么加上这个多层次基本上就会促进私募股权繁荣，比如现在大家在了解私募，以后就是说不一定你的企业要上市，但你一定要参与这个市场，我们很多企业都说，在你做你自己的企业的同时，你对这个市场要投资一些企业，投资一个能上市的企业，就是做你自己热爱的事业，投资别人热爱但是高增长的事业，比如假如上市门槛只有大企业才能上市，那么你们如果加盟私募这个舞台，就会投资高中生，如果小学高年级就可以上市，你们就可以投资小学初年级的学生，所以这个市场对企业发展有重大影响，就是分化比原来快多了，原来是要经过小学、初中、高中，相当于情况预赛、复赛、半决赛、决赛，才能分出八霸七雄，现在小学就开始分化了。
就是说一个企业能够得到私募引导，然后借助所谓上市渠道，和不能借助上市渠道，就已经开始分化了，所以分化的界点，就像马拉松，原来可能要跑35公里，才能分出上下马，现在5公里见分晓，在现在这种金融体系财务门槛降低的情况下，企业发展过程只有决赛没有预赛，不像我们在传统的银行体系下，企业经过几十年拼杀，预赛、复赛、半决赛、决赛，经过几十年拼杀杀到最后遍体鳞伤，中国的淘汰过程太漫长，资源配置效应太漫长。
那么现在新兴产业发展过程只有决赛没有预赛，是一个奥运会的概念，更快更高更强。
那么这样一系列发展过程，加上货币市场公司债券，这一系列工具，融资工具的逐渐分化，包括一些存货，应收帐本这些融资技术发展，还有金融服务业全面开放，所以中国的金融体系进入一个新的时代，这个时代如果用图来表达，就是原来是用银行体系，那么现在加了四个圈，特别是由于地下这个证券市场，这个市场的形成，以及财务门槛的降低，只是降低了中小企业的创业板，只是降低了财务门槛，财务门槛降低就促进私募资本市场发展，从去年7月份，政府颁布合伙企业法以来，加上一起创业板的推出，我想这将近一年时间之内，成立的投资公司比饭馆还多，做投资的非常多。
有的老板问我到底是做投资还是做实业，我说你做实业，你没有必要再做投资了，因为做投资的太多了，还是作实业更有把握，做好一个企业让别人投资，他自己的兴趣，他说我做企业最擅长，那你做企业，那在往里挤的话，已经太拥挤了，你可以做企业，但是再做企业就不是以前的做法了，作什么企业，按照什么标准做企业。
这个体系现在处于定型状态，在往后引进，那就应该是一个整个，美国大概是这种状态，就是证券市场变成中心地带，其他所有金融中介都是众星捧月，都只是在沟通企业融资和社会资本的投资者，那么以后什么都是市场，相当于农贸市场。
这个变化就是说我们中国现在处于定型状态，相当于科举和洋务定型状态，那么这个状态特别是我刚刚说的创业板的设立，财务门槛降低以后，会对中国的创新，对技术创新和商业模式创新产生巨大影响。
我个人认为在中国最具有创新模式的城市是深圳，不是北京。
深圳最具有硅谷文化。
中国的这些地方比较分散，像温州、像宁波可能更接近于意大利，或者是法国的这种类型的产业结构模式，消费品比较多，江苏企业制造业比较多，更接近德国模式，但深圳更接近与硅谷模式，所谓接近硅谷模式，有一个第一财务门槛的时候上市很快，企业可以尽快地摆脱融资约束，尽快摆脱竞争这种纠缠，可以迅速脱颖而出，让财富有个巨大的表现，就是第一财务门槛上市很快，加上一批创新企业，加上一批投资家，一个地方具有硅谷文化，首先要有第一条就是上市版权，这是一个阵线市场，第二要有大量的上市企业，第三要有大量的投资家，以后投资家可以形成一个良性循环，越是门槛低，越是上市变迁快，越是从企业家当中出现大量的投资家，从股市当中出现大量的投资家，两种投资家结合，对于开始培养企业选拔企业，利用资本上可能吃点亏，推向更快。
所以我认为中国最具有创新荒谬的是深圳，而不是北京，北京像中关村发展了这么多年，给我的感觉就是一个电子农贸市场，没有什么，北京市一共不过102家上市公司，其中54家是中央企业，跟北京市没有关系，如果把清华北大中科院控制的上市公司去掉，再把老北京的同仁堂，烤鸭和东来顺去掉，你可能会发现北京市本土后续培育的上市公司，数量可能不及江苏省县级市多。
所以北京并不是一个具有创新，北京比较多的是，互联网的概念比较好，虽然我认为每个城市每个地区每个企业都要有自己的风格和性格，比如最近我看新上任的广东省委书记汪洋，大喊特喊解放思想，企业家不需要，企业家实际上已经很解放。
然后拜访（马郁），广东因为没有（马郁）感到遗憾，很耻辱的认为拜访（马郁）完全没有必要。
首先应该拜访深圳，深圳才推出了在中国最具有竞争优势的企业，平安保险，招商银行，华为，中兴通讯，这都是来自深圳。
深圳股票第一门槛上市板块得上是公司可以达到1000多家，就是两年连续1000万亿的，就是新推出的创业板，这个财务门槛，有1000多家，所以我觉得我们实际上每一个城市，每一个地方都有自己的产业风格，没有必要去模仿别人的（马郁）没有必要出现在广东，你也没有必要全部都占，他虽然注册地点在杭州但主要的活动场所在北京。
北京的互联网这块是比较扎堆地方，所以深圳的公司主要就是互联网，深圳的创新企业都是有点技术含量的。
所以这个环境里面，我以后如果有幸投资的话，当然我们说各行各业都有优秀企业，我们做投资选拔企业是不问行业的，没有行业概念的。
那么我下面跟大家讨论一下就是说，在新的金融环境下，我们整个新的金融时代有什么特点，他对企业发展有什么影响，然后企业怎样利用他加快发展。
下午就讲一段，企业发展文化分三段，我们就讲其中的一段，最早那一段，这一段跟私募有重大的关系。
首先就是说现在的金融环境跟原来银行体系最大的区别就是提供了一个投资价值的评价标准，金融和一般的，工商管理，营销，战略等等不太一样，金融是科学家艺术，只有金融是有计算公式的，其他都没有。
金融是告诉你价值怎么决定，什么东西决定价值，怎么计算价值，这个大家可能学过了，我就不多说了。
就是说任何一个资产，一个项目，或者一个企业的投资价值，我们把他称之为投资机会，任何一个资产企业，都称为投资机会，这个投资机会预期未来可能产生滞留现金的确切值，那么就是下面这个公式，快速会计看企业有三张报表，无数指标，金融看企业就是一个公式一个指标，在金融的眼里，只问你有没有投资价值，利润高的企业不一定有投资价值，一个小企业也不一定没有投资价值，我们的企业标准，0到H，H代表你的赢利的时间期限，你能够挣多长时间的钱。
FCFt表示每年创造的自由现金流所以不是利润，标准定义是利润加上折旧，减去投资。
这才是自由现金流，所谓自由就是这个钱，可以向投资者真正分配真金白银，而且不影响企业经营，我们有些企业之所以陷入困境，就是你挪用的钱，不是自由现金流，然后还有一个r，贴现率，未来每一年的钱我们把他折现到现在来计算，举个例子，比如有一条像北京机场高速路，30年经营权，每年给你贡献2.5亿元人民币的净现金收入，不是利润加上折旧之后扣除维护性投资之后的，叫自由现金流。
加入已经第六年，还有24年经营权，原投资者希望变现，以25亿卖掉你说值不值？
值不值我相信大家的回答应该是不一样的，为什么呢？
有一种算法是前十年收回投资，后十年35亿，一共是60亿，前十年是25亿，把本收回来了，后10年35亿，这个算法就有问题了，为什么有问题？
你第一年的钱和第二年的钱是不能简单相加的，有一个机会成本，就是刚才分母上有一个r，光有分子是不行的，我们以前做投资因为是在银行体制下，银行体系下我们比较多的是追求短平快，迅速回收，100下去，一年变成200万、300万。
而现在的金融体系告诉我前五年都可以不挣钱，我只要靠未来有一个很高的成长空间，然后折成现在具有的投资价值就可以，我并不需要他一开始就挣钱，这是主要的两个区别。
那么为什么第一算法不对，假如你第一年投入1000万下去，如果你要是10%的回报，第一年应该是1100万，相当于第一年的1100万折成现在在你要求10%的收益下，第一年的1100万，是相当于现在的1000万，而且是要10%，如果要20%，就不是了，就亏了。
所以我们回本的概念，包括以后大家做投资，我投100万年底就可以回本吗？
这个已经是没有考虑机会成本了，第一年如果你要10%回报，应该是110万，如果要20%，像你做高利贷，作私人股权投资，怎么都得是25%以上，25%就是125万才叫保本，就是考虑机会成本以后125万才叫保本，所以这两种值多少钱，我们给算一下，按照刚才写的公式，三个变量，期限1—H年，每年挣多少钱，分子，然后就是你要多高的收益率，你要求的投资收益是多高，这三个变量我们已经知道两个了，期限是十年，每年挣2.5亿，那么这个项目值多少钱，就完全取决于你要多高的收益率如果你要15%，那就是说就价值16亿，未来每年一年给你提供2.5亿现金流，在你要求收益率在15%的情况下，折现的价值是16亿，25亿对你来说就太贵了，如果你要7.5%，就是27亿，相当于你用27亿去买，你不做任何交易，每年给你提供了的2.5亿，隐含着内部收益率是7.5，如果你要10%是22.46亿，如果你有本事，你15拿下转手以27卖掉，这就基本是这样。
你作为私募，什么叫私募？
私募就是以高回报率去贴现，第一价购买，然后再以第一贴现率通过资本市场，卖给要求比较低的人，他要7.5，他得出27亿，但是你帮他搜寻到机会了，你瞬间增值了，除了16，16亿就是你要15亿，你哪怕卖不出去，自己经营，拿钱或者收益也是15亿，很快卖掉你还净增值11亿。
我们以前老说资本运营，所谓的资本运营的核心，其是我们就没有资本运营概念，你别看全国呼吁了这么长时间资本运营，我相信没有人能讲清楚什么叫资本运营，或者他定义和概念也是非常片面的。
在我们的专业领域只有投资价值，什么叫投资价值，预期收益决定的，所以我们经常会碰到一个情况，我们以前经常会出现别人把你卖了你还帮他数钱，你跟别人合资按帐面计算，或者按照市场评估等等，评估你的有形资产，无形资产，应收帐款，存货，这样评估下来，这不是一个企业价值，企业价值就是你可以一分钱有形资产都没有，关键是预期收益。
比如说这条高速公路，这个高速公路花了100亿建没用，我不管你花了多少钱，我们看的是你未来能够找多少钱，然后贴现回来。
所以我们国内以前的老板由于不理解，或者没有资本市场的评价标准，我们很多企业跟别人合资合作都吃亏的，我们以前因为没有这么一个机制，我们就很难按照这个原则来计算，我们说做投资的理念叫，低风险高收益，我们有一个说法叫高风险高收益，高风险高收益是一般理论说法，或者对普通百姓来说。
如果你要做职业投资者，或者有兴趣作VC或者PE，基本原则是低风险高收益，就是你一定要控制风险，作投资不是赌博，我们最近中央外汇投资公司投资黑石就相当于赌博，风险失控，就是说你投30亿美元，占黑石的9%的股份，你谈判结果是无选择权，另外五年不能流通，可不可以？
可以，文化可以，一出手就亏了15亿，你看老外投我们是怎么投的。
所以大家如果作私募投资，私募投资跟企业家投资是不一样的，实业资本投资是不强调控股，不强调股份比例的，而且他不可能控股，下午我就会谈到为什么不能控股，因为股市模式决定，他不是按照你现在帐本来设定价值的，是按你的投资价值。
我们以前有个老板作物流，他做的很大，物流慢慢要扩张，他没有钱，他就贷款。
但是贷款他没有有形资产，虽然行长是同学朋友，十多年交情，但是你不符合条件，抵押市场不够，然后我给他介绍了一个资本家，看了PPT，又看了工厂，晚上一喝酒，就说我跟你投一亿，他第一感觉是骗子，银行十多年交情都不给我贷款，你这就一下午过来看了一个PPT，看了一下工厂，就说给我投一亿，是不是酒喝多了，而且占30%的股份，他要说骗子，后来给我打电话，我说你之前接触的是科举规范，他不是骗子。
还有另外一种就是他认为他占便宜了，他认为对方投1亿人民币，只占30%的股份，而他这个项目前前后后我只投了2000千万，我说你肯定吃亏了，你一分钱不掏，可能你的企业价值5亿人民币，给你操作其实没关系的，你说你投了10亿，也是价值2亿，也是5个亿，你投了一块钱也可能是5亿，跟你投多少钱没有关系。
所以我们以前因为受金融体系长期的银行标准，迫使我们很多企业比较多的看中帐本资产，帐面资产的目的主要是为了融资，包括我们很多企业本来是高科技企业，不需要庞大的地产，为了贷款也要去买房产。
中国号称世界工厂，但到目前为止还没有特别大，还没有上市的专门去企业盖工厂的公司，如果世界工厂就应该有专门盖工厂的公司，每个企业不需要把钱砸在土地，厂房、设备上，我相信以后会有，现在已经有这样的企业正在形成这种商业模式。
所以这个理念上就是我们以前吃亏吃了很多就是投资价值，我们没有去实现我们投资价值。
所以我们现在很多省委书记省长，带着项目的乡长去招商引资，我们以为李嘉诚有钱，我们以为郑裕彤有钱，是有钱，但他们根本没动用钱，大款投资是不动投资的，真大款是不投资的，不需要投资。
合信是构建成长空间，构建那个流量，你只要把预期收益决定了，就能挣钱了。
以后我们讲投资讲融资，你找钱，注意你找钱你一定不能说你缺钱，你是缺钱，但是你要展现你是一个都投资价值的企业，他就会主动掏钱，你要让他觉得兴奋，一见钟情，你描述的不是这个企业缺多少钱，是说我的企业多么有价值，他就会觉得他不投资，他会终身后悔。
就像电影演员，我们现在不缺，电影演员里面，大牌演员，一般的去请他要花多少钱，你把剧本编好了，他一看，拍案叫绝，说这个角色我非演不可，我不要钱。
所以以后所谓缺钱的核心是你的企业本身有问题，你的企业不具有投资价值，所以我们下午讨论的就是我们怎么把企业做的有投资价值，从商业模式角度来考虑问题。
所以核心问题里面这个，以前像李嘉诚，包括像中信泰富在上海投资路桥都是要求政府确保回报率，保障他18%，路桥我们看起来好象挺大的投资，投100亿，50亿。
他投什么？
他先跟你签一个合同，把未来的收益20年特许经营权拿到，就可以变现了。
这就是钱，企业家缺的不是钱，企业家的功能不是去找钱，企业家是要构建预期，不管是什么企业，你要构建一个让投资者相信的，投资价值模型，所以我们以后不管作企业还是作投资，除了这里原来这种营销模式以外，你首先要回归到你的投资价值模型。
我们所说的行话就是投资价值，你的企业值不值钱，有没有吸引力。
所以李嘉诚的这种投资就是先跟地方政府谈判构建，把未来预期收益锁定了，然后马上利用香港资本市场容易变现，开始变现。
包括你像新家坡嘉德地产，在中国收了很多楼盘，他以18来收，然后转手10就卖掉了，这就是如果要说资本运营的话，这就是所谓的资本运营，就是交易的是未来的预期收益。
所以企业的核心，是要去构建一个赢利模式，形成一个未来预期的收入流量，然后让投资者评价是不是具有投资价值。
所以企业家我们讲核心实际上不是找钱，应该是钱追你。
这两年，别看宏观调控，其实厉害的企业家都是门口排着一堆资本家等待接见。
好企业资本家趋之若鹜，根本就不需要找人，现在最牛的不是有钱的，是企业家，是收到欣赏的企业家，都是门庭若市，好多挤不进去。
资本想送钱都送不进去，因为给钱的人太多了。
所以以后大家注意，等在过一段时间，就钱的问题了，以后做投资人就不谈投资的问题了，肯定你得有钱，没钱免谈，除了钱以外还有什么，你要谈的是你能帮他作什么，你能帮他增值什么，除了钱还有什么？
带来客户？
带来资源？
等等。
所以资本家在游说当中肯定是要强调他有什么特点，他跟别人有什么区别。
我说这个意思就是投资价值标准，我们现在已经开始形成了，这样的话我们有一个转换，利润，原来企业家就是看利润，后来发现，现金流的重要，但是企业家所说的现金流是经营现金流，是保证企业正常经营不要出现资金链断裂，我们金融所关注的，你要作投资，或者你的企业要被别人看中，关注的是滞留现金流，就是利润加起来扣掉投资，光有这个很不行，还要有一个分母，考虑机会成本，要变成投资价值，变成刚才那个公式，利润经过这么一个转换变成我们最终关注的是投资价值。
那么在新的计算标准下，一个企业的成长空间，成长能力，和成长效率就充分体现在投资价值上，跟市场没有关系。
就是空间，我们说做企业要决定价值高低，首先是空间大小，你的产品，潜在的最大市场规模，比如说只有10亿人民币需求，那就免谈了，那他就不兴奋了。
你说有数百亿，还决定非常有兴趣，如果是数千亿，就非常兴奋，如果是一万亿，那就疯狂了。
这个产品居然有一万亿规模，这么大的规模是可以培养航空母舰的，相当于这个企业从现在判断你的空间大小是一个青藏高原高度，而不是北京香山这么高，一看这么高就没戏了，所以首先是成长空间。
然后是成长能力，就是管理，然后成长效率，就是商业模式，你的做事方式，就是你做什么，怎么做，怎么挣钱，有没有管理能力，我们叫五个成本，首先你要投别人的企业家，或者别人投你，在VC阶段，首先成长激情，资本家跟你讨论，特别是在近次调查阶段跟你讨论，可能因为你不小心的一个举动，他就决定拒绝投资了。
他很注意看你这个人的性格，各式各样的细节比如说，到你单位一看，摆着股票行情，那可能就没戏了，你对你的市场还心有旁焉，你还看股票，看股票心态就不一样了。
你的企业在初创期就看股票，我们很多企业上市以后本来上市以前是行业协会的副会长，上市之后连会员都不是了，一上市就有股票的表现，一开始还主要理朝政，看一眼，到最后先看，操盘一把，挣钱了，兴奋，觉得挣钱太快了，比做实业快，以后就开始主要盯股票市场了，就开始不理朝政了。
这个企业就开始走下坡路了。
就是说混淆了一个基本概念，我们以前有的企业家说我们是比较自卑，我们还是产品运营档次，我们还没有到资本运营档次，什么资本运营？
产品运营和资本运营，我们刚才讲根本不存在资本运营的概念，产品运营的投资价值是一个事物两个方面，没有产品运营的竞争地位和持续增长，就没有投资价值。
所以挣钱挣的最快的，一定不是资本家，一定是企业家。
普通百姓五年下来，连续每年10%的回报就很高了，职业资本家在10倍以上，企业应该是百倍，如果成功的话是100倍的回报，所以挣钱挣的最多的不是资本家而是企业家。
所以刚刚我说像中央外汇投资公司投了30亿美元到黑石去，我下午会讲做投资的一个基本理念，就是低风险高收益，不是高风险高收益。
高风险高收益肯定就需要预期高风险，要求高收益，但是你的预期高风险的因素一定要做风险控制。
不作风险控制那就不是职业资本家，职业投资家是非常强调风险控制的。
所以这次中央外汇投资公司投黑石30亿美元，一出手就亏了15亿，从主掌公司的三个人的头衔来看，都很牛，董事长前财政部副部长娄继伟，总经理是前证监会副主席高西庆，海归律师，副总经理是中国最具有实力的投资银行中鑫公司董事长，从这个背景来看，整个就是梦之队，明星组合。
你看陈久霖在新家坡炒中航油，炒航油亏了5亿美元，判刑十几年，他们三个人人均亏5亿美元，他要不发表见解你还以为他水平多高，你一发表见解发现国家的钱交给他们管太危险了。
为什么这么说？
公司还没有成立，就急急忙忙出手了，急忙去投资了，当时感觉好象春节买火车票，买不着，好不容易挤到一张火车票，公司没成立这个企业抢到了，当时心想这么好的企业我们抢到了，别人抢都抢不到。
这作投资最糟糕的一个，你看他的首席风险管理汪建新对这个情况是怎么说的。
他一开始说，好象满头大汗，觉得终于抢到一张火车票，抢到卧铺了。
到后来开始跌了，20%跌到50%了，他说当时因为这个企业不错，所以我们没有做进一步调查。
你可以不做，你相信这个企业，因为这个企业确实不错，在美国做私人股权投资的前五名。
美国有很多这种职业资本家，大家如果大做投资的时候要找一个标杆，你要学谁的模式，凯雷模式，黑石模式还有银狐模式，都是专门作私人股权投资的，非常成功，确实很厉害，可以说前三名，但是以前厉害不代表以后厉害，我们作投资不能建立在预测的基础上，像这次北大徐教授打赌房地产价格，赌输了，赌赢赌输总有一方有输赢，问题是作为经济学家，他可以去预测做投资不建立在预测基础上，或者不能建立在一个点的预测，
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