《投资学》章后习题集南开大学151.docx
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《投资学》章后习题集南开大学151
课程主要内容
本课程由4篇10章内容构成：
第一篇导论。
主要研究证券市场的构成与交易，介绍投资学的研究领域和背景因素。
包括：
第一章证券市场与证券交易
第二章证券投资工具
第二篇投资理论。
主要包括资产组合理论、资本资产定价模型、投资绩效评价方法与市场有效性假说，这些内容是投资学的核心理论，同时也是现代微观金融的理论支柱。
包括：
第三章资产组合理论
第四章资本资产定价模型
第五章投资绩效评价方法与模型
第六章有效市场假说与行为金融
第三篇证券定价与估值。
研究介绍债券的定价、收益率及其期限结构，以及股票估值模型。
包括：
第七章债券定价、收益率与利率期限结构
第八章股票价格与估值
第四篇衍生证券分析。
主要研究期货、期权的定价、损益与投资策略分析。
包括：
第九章远期合约与期货
第十章期权分析
课件1练习题
一、基本概念
二级市场（secondarymarket）
是已发行的证券在投资者之间进行交易流通的场所，又称证券交易市场。
包括有组织的证券交易所和柜台市场。
二级市场为一级市场新发行的证券带来流动性。
二、简答题
1.证券市场的定义与特征
定义：
证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。
通常包括证券发行市场和证券流通市场。
特征：
①交易对象是有价证券；
②市场上的有价证券具有多重职能，即可是筹资工具、又可是投资工具，还可用于保值和投机；
③市场上证券价格的实质是对所有权让渡的市场评估；
④风险大、影响因素复杂，具有波动性和不可预测性。
2.证券市场的基本功能
（一）优化了融资结构
1，证券市场的发展使融资结构中直接融资的比重加大并快速发展。
2，直接融资的优势是：
不增加货币供给量，利于货币政策的稳定；使投资决策社会化，从而全面分散了投资风险；其融资期限较长，利于企业经营决策的长期化和稳定性。
3，间接融资的缺点是：
银行具有货币创造功能，影响货币政策；使风险集中于银行等金融机构；相对较短的融资期限影响企业的长期投资及其稳定性。
（二）拓展了融资渠道
没有证券市场时只能通过银行贷款或凭借自有资金。
（三）促进了资源合理配置
使资金流向效益好的企业或地区。
（四）为资产交易提供了定价机制
3.上市公司是否关心本公司股票在二级市场的交易与价格？
为什么？
上市公司关心本公司股票在二级市场的交易与价格，因为它代表的是整个公司的总市值，总市值或缩水或过小，都会更加容易被其它更有实力的公司轻易地吞并掉；
其次，它关系到上市公司的信誉问题，如果上市公司现在的总市值比上市时的总市值缩水多了的话，那么投资人会从该上市公司纷纷撤资（这里的投资人主要指的是届时该上市公司的大股东）；同时，小股东们也会纷纷对该上市公司用脚投票，其结果将对上市公司的再融资造成直接的信誉危机，甚或由于其投资人撤资巨大的话，还会直接造成更加不堪设想的后果；公司市值越高，公司未来融资（股权/负债）压力越小。
最后，价格也关系管理层的利益问题。
一般，上市公司为了鼓励管理层提升业绩，会推出股权刺激计划，也就是向管理层分发一部分价格极低的股票，设定一定时间的锁定期，锁定期一过便可上市交易了，如果上市公司根本不关心本公司股票在二级市场的交易与价格，势必也会损害所有管理层的利益，造成管理层的人心涣散，经营管理不积极，最终造成的直接后果便是要么上市公司更换管理层（也就是我们所说的大换血），要么上市公司走夕阳路，甚或倒闭。
公司高管与员工往往持有本公司股票或期权，二级市场上公司价值直接影响这些股票与期权的价值，并且奖金，绩效考评常常与股价直接挂钩。
上市公司要对股东/投资人负责，需要提升股价来最大化股东收益，否则公司会受到来自董事会（代表股东）的压力，甚至遭到高层洗牌、裁员、公司出售等调整；
二级市场上一家公司的价值是市场对它的发展前景，未来收益，行业状况，所持资产价值等因素的一个综合评估，通常市值越高的公司越高效，成功，受尊敬。
4.公司和资本市场间的资本流动（书12页）
首先，资本市场作为公司最重要的融资渠道，在公司日常经营活动中扮演着重要的角色。
公司通过发行各种证券，如短债、长债以及股票，在资本市场上募集资金，其中发行股票（IPO，增发等）是最为重要的融资途径。
其次，公司在取得融资后，进行购置资产、生产销售等日常经营活动，这一过程中公司回取得盈利并产生相应的现金流，而这部分现金流首先以税收的形式交于政府，然后向资本市场支付红利及还债，最后剩余部分作为盈余留成，为公司未来的经营发展提供资金储备。
（图见书P13，图1-2）
5.熟练掌握本章的案例和例题
案例一：
P20价格优先，时间优先
案例二：
做市商的报价。
P20
例题1：
买空卖空交易P24例题1.2
三、案例设计
请设计案例说明市价指令、限价指令、止损指令、限购指令
市价指令（MarketOrder）：
不指定价格，按当前市场价格执行指令
优点：
成交效率高；缺点：
投资者不能控制成交价格
限价指令（LimitOrder）：
指定一个价格，按照指定价格或更有利的价格执行指令
优点：
投资者可以控制成交价格；缺点：
有可能不会成交
止损指令（Stop-lossOrder）：
为了避免更大损失，指定一个价格，当达到或低于这个价格执行指令，卖出证券
限购指令（Stop-buyOrder）：
指定一个价格，当达到或超过这个价格开始购买
类型
投资工具
特点
现金及其等价物
短期存款、国库券、货币市场基金、CD存单、短期融资券、央行票据、银行票据、商业票据等
风险低，流动性强，用于满足紧急需要、日常开支周转和一定当期收益需要
固定收益证券
中长期存款、政府债券和机构债券、金融债券、公司债券、可转换债券、可赎回债券
风险适中，流动性较强，通常用于满足当期收入和资金积累需要
股权类证券
普通股（A股、B股、 H股、N股、S股）、优先股、存托凭证等
风险高，流动性较强，用于资金积累、资本增值
基金类投资工具
单位投资信托、开放式基金、封闭式基金、指数基金、ETF和LOF
专家理财，集合投资，分散风险，流动性较强，风险适中，适用于获取平均收益的投资者
衍生金融工具
期权、期货、远期、互换等
风险高，个人参与度较低
实物及其它投资工具
房地产、黄金、资产证券化产品、艺术品、古董等
具有行业和专业特征
实业投资
生产型企业，矿山等
产生社会财富
课件2练习题
一、名词解释
申购费
申购费是指投资者在基金存续期间向基金管理人购买基金单位时所支付的手续费。
目前国内通行的申购费计算方法为：
申购费用＝申购金额×申购费率。
我国目前申购费费率通常在1%左右，并随申购金额的大小有相应的减让。
赎回费
赎回费是指在开放式基金的存续期间，已持有基金单位的投资者向基金管理人卖出基金单位时所支付的手续费。
赎回费设计的目的主要是对其他基金持有人安排一种补偿机制，通常赎回费计入基金资产。
我国规定赎回费率不得超过赎回金额的3%。
目前赎回费费率通常在1%以下。
债券（P51）
是一种有价证券，是经济主体为筹集资金而向投资者出具的、且承诺按一定
利率定期付息和到期偿还本金的债权债务凭证。
股票（P55）
股票（commonstock，commonshare或equity）是一种有价证券，是股份公司公开发行的、用以证明投资者的股东身分和权益、并具以获得股息和红利的凭证。
它代表了股东对股份有限公司的部分所有权。
股票可以分为普通股和优先股两类。
证券投资基金（P56）
证券投资基金简称基金，（老师补充：
也称“共同基金”，是投资专业化的产物）指通过发售基金份额，将众多投资者的基金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式；
它既是一种投资制度，又是一种面向大众的投资工具；本身是一种金融信托工具，也属于有价证券。
从投资工具角度，证券投资基金可以划分为开放式与封闭式基金。
衍生证券（DerivativeSecurity）
衍生证券是指其价值由其他资产的价值决定，或者其价值是由其他资产的价值衍生出来的证券。
投资学主要关注期权、可转换债券、期货和互换等四类衍生证券。
契约型证券衍生品种，以股票、债券等资本证券或者资本证券的整体价值衡量标准如股票指数为基础，主要包括各类期货、期权等品种，如股指期货、股指期权、国债期货、股票期权等。
证券型证券衍生品种，是股票等基础证券和一个权利合约相结合，并将其中的权利以证券的形式表现出来，形成了一种新的证券品种。
有代表性的证券型证券衍生品种，包括认股权证和可转换公司，例如认股权证。
认股权证作为以股票为基础的衍生证券，是股票和选择权合约的结合，其中，合约的主体是权证的发行人和权证持有人，合约内容是权证持有人有权选择是否在约定时间、按约定价格向权证发行人买进或卖出股票的。
与一般的契约型衍生产品不同的是，认股权证中的合约，并不是以标准化、规格化的合同的形式存在，而是以证券的形式存在，合约的内容已证券化为权证的基本要素。
从法律上看，认股权证作为证券型证券衍生品种，具备证券的基本特征，并由此区别于一般的契约型证券衍生品种。
买入期权
买入期权（calloption），又称看涨期权，它给予其持有者在将来一定时期内以一预定的价格买入一定数量的相关资产的权利。
二、简答
公司融资的目的有哪些？
降低平均资金成本；改变资本结构，优化财务结构；为特定项目或资本运作进行融资；为扩大生产规模融资；满足临时性、周转性资金需求而融资。
ETF与LOF型基金的区别主要有哪些？
ETF
LOF
产品类型
绝大多数为指数型股票基金
多样
管理费用
低，如国外指数型ETF产品费率多为0.1%~0.6%
高，如我国内地现有积极管理型股票基金费率一般为1.5%
投资组合透明度
高，每日公告投资组合
低，每季度公告持股前10名
申购赎回
采用组合证券换取基金份额方式
采用现金申购赎回方式
申购赎回费用
低，不超过0.5%
高，一般申购费为1.5%，赎回费为0.5%
两个交易渠道之间的连通
套利交易当日即可完成
转托管需要2个工作日
除了上表内容外，ETF与LOF还有如下区别：
1、ETF本质上是指数型的开放式基金，是被动管理型基金，而LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指数型基金，也可能是主动管理型基金；
2、在一级市场上，即申购赎回时，ETF的投资者一般是较大型的投资者，如机构投资者和规模较大的个人投资者，而LOF则没有限定；
3、在二级市场的净值报价上，ETF每15秒钟提供一个基金净值报价，而LOF则是一天提供一个基金净值报价。
市场中介机构的作用是什么？
对上市公司、证券公司等市场参与主体进行评价、监督和制约，有助于敦促各市场参与主体合法合规经营，提高信用程度。
注册会计师对公司财务信息的真实性、完整性、合法性及时进行披露，注册律师保证公司文件的真实性、准确性和完整性，有助于维护投资者利益。
证券投资咨询机构向客户提供研究报告和咨询建议，有利于提高投资者的分析判断能力，树立理性投资的理念。
属于资本市场的债券有哪些？
（1）中、长期国债，中期国债的偿还期一般为2－10 年，长期国债的偿还期超过10年。
（2）市政债券（municipal bonds）是地方政府为公路、水利、学校或其他市政项目筹集资金而发行的债券。
可分为一般责任债券和收益债券两类，前者受市政的全面担保，后者则由具体项目所产生的收入做担保。
（3）公司债券是公司发债筹资的工具，它又可分为零息债券（zerocoupon bonds）、附息债券（coupon-bearing bonds）等。
（4）抵押债券（mortgage-backed securities）是债券的一种，它由其借入方（抵押人）为借出方受押人）提供抵押品，一般用不动产作抵押，如住房抵押。
优先股的特点是什么？
1，风险较低。
主要表现在股息率确定、公司清算时优先股股东先于普通股股东得到清偿。
2，股东的投票权受限。
一般情况下优先股股东没有参与公司治理的投票权，但是当公司没有按承诺的数量货币中及时向其持有者支付股息时，优先股股东才具有投票权。
3，优先股一般不能在二级市场流通转让，但当优先股股东要行使用脚投票权时，可按照公司的有关规定由公司赎回。
三、计算题
假设某投资者拟投资10万元申购某基金，申购费率为1.5％，基金单位净值1.05元。
请问按照外扣法计算该投资者所买到的份数。
知识点：
申购份额的计算
1.计算方法分类：
外扣法和内扣法是基金申购费用和申购份额的两种计算方法。
2.计算公式：
内扣法：
申购费用＝申购金额×申购费率，
净申购金额＝申购金额－申购费用，
申购份额＝净申购金额/当日基金份额净值。
外扣法：
申购费用＝申购金额－净申购金额，
净申购金额＝申购金额/（1＋申购费率），
申购份额＝净申购金额/申购当日基金份额净值。
例题答案：
1.内扣法：
申购费用=申购金额×申购费率
=100,000×1.5%=1,500元；
申购份额=（申购金额－申购费用）/基金单位净值
=（100,000－1,500）/1.00=98,500份
2.外扣法：
净申购金额=申购金额/（1＋申购费率）
=100,000/（1＋1.5％）=98,522.17元。
申购费用=申购金额－净申购金额=1,477.83元；
申购份额=净申购金额/申购当日基金份额净值
=98,522.17/1.00=98,522.17份。
比较：
由于申购费用相对低，采用外扣法计算，与内扣法相比，可以多得22份左右。
四、案例设计
熟练掌握本章案例和例题
请设计案例说明赎回金额的计算
课件3练习题
一、名词解释
持有期收益率（书67页，CH3第一节）
指当期收益与资本利得占初始投资的比重，即：
持有期收益率=
（算数持有其收益率是投资者在持有某种投资品n年内获得的收益率总和）
几何平均持有期收益率（书68页）
指投资者在持有某种投资品n年内按照复利原理计算的实际获得的年平均收益率。
几何平均持有期收益率=
（几何平均收益率优于算术平均收益率的地方，在于它引入了复利的程式，考虑了货币的时间价值，即通过对时间进行加权来计算最初投资价值的复合增值率，从而克服了算术平均收益率有时会出现的上偏倾向的问题。
）
必要收益率
是对延期消费的补偿，这是进行一项投资可能接受的最小收益率。
所挑选的证券产生的收益率必须补偿：
（1）货币纯时间价值，即真实无风险收益率RRf；
（2）该期间的预期通货膨胀率pe；
（3）所包含的风险，即风险溢价RP。
这三种成分的总和被称为必要收益率，用公式表示为：
风险溢价（RiskPremium），
是指超过无风险资产收益的预期收益，这一溢价为投资的风险提供了补偿。
其中的无风险（risk-free）资产，是指其收益确定，从而方差为零的资产。
一般以货币市场基金或者短期国债作为无风险资产的代表品。
如果投资者是风险厌恶的，则其对于证券A和证券B的选择，当且仅当E（rA）≥E（rB），且σA2≤σB2成立时，投资者应选择证券A而放弃证券B。
这即是根据风险与收益的关系进行资产选择的原则之一。
非系统性风险
是由个别上市公司或其他融资主体的特有情况所造成的风险，这一风险至于该公司本身的情况有关，而与整个市场无关，也称为微观风险、可分散风险。
具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等。
如果市场是有效的，则整个证券市场可以看做“市场组合”，该组合将弱化甚至完全消除非系统风险，因此市场组合或整个市场的非系统性风险为0。
系统性风险
是指由于某种全局性的因素而对所有资产收益率都产生影响的风险。
又称市场风险，宏观风险，不可分散风险。
这种风险主要源于宏观经济因素的变化，如利率，汇率的变化。
具体包括利率风险，汇率风险，购买力风险，政策风险等。
风险厌恶型投资者
一个风险厌恶（riskaverse）型的投资者，其为补偿所承担的风险，会按一定比例降低投资组合的预期收益，从而将降低组合的效用价值。
换言之，对风险厌恶的投资者来说，为了保持其效用不变，要使其承担一定的风险，必须给予其更高的预期收益。
也就是说，风险厌恶型的投资者，其风险与收益是正相关的。
风险资产的可行集（feasibleset）（书89页CH4）
是指资本市场上由风险资产可能形成的所有投资组合的期望收益和方差的集合。
将所有可能投资组合的期望收益率和标准差的关系描绘在期望收益率—标准差坐标平面上，封闭曲线上及其内部区域表示可行集。
马科维茨（Markowitz）有效集
任意给定预期收益有最小的风险， 并且任意给定风险水平有最大的预期收益，该资产组合的集合叫 马科维茨（Markowitz）有效集。
有效集定理（EfficientSetTheorem）：
既定风险水平下要求最高收益率；既定预期收益率水平下要求最低风险。
有效边界的一个重要特点是上凸性，即随着风险的增加，预期收益率增加的幅度减慢。
无风险资产
指其收益率是确定的，从而其资产的最终价值也不存在任何不确定性。
换言之，无风险资产的预期收益率与其实际收益率不存在任何偏离，也即其方差（标准差）为零。
资本配置
根据风险与收益相匹配的原则，将全部资产投资于风险资产和无风险资产中，并决定这两类资产在一个完全资产组合中的比例（权重）。
风险与收益的最优匹配
对于一个理性的投资者来说，风险与收益的最优匹配，即是在一定风险下追求更高的收益；或是在一定收益下追求更低的风险。
（对风险与收益的量化以及对投资者风险偏好的分类，是构建资产组合时首先要解决的一个基础问题。
）
如何判断系统性风险
某种证券所面临的系统性风险可用该证券的收益率与市场收益率之间的β系数代表。
某证券所面临的系统性风险可用该证券的收益率与市场收益率的协方差再除以市场收益率的方差。
如果β=1其系统风险与市场风险一致。
Β>1，则该证券组合的风险大于市场风险。
β<1，系统风险小于市场风险。
Β=0无系统风险。
等于、大于还是小于市场风险，本身无好坏之分，要依据投资策略而看。
因为一方面存在高风险高收益，另一方面不同投资者（或机构）对风险的偏好（目标）不一样。
若投资策略是追求风险价值，则<1或＝1是无效组合。
风险厌恶型投资者效用曲线的特点
（1）斜率为正。
为了保证效用相同，若某投资者承担的风险增加，其所要求的收益率也会增加，无差异曲线越陡，表示厌恶程度越高，要求的额外补偿也越高。
（2）下凸。
这意味着风险增加要使投资者承担的风险更多，其期望收益率的补偿会越来越高。
如图，在风险程度较低时，当风险上升（由σ1到σ2），投资和要求的收益补偿为E（r2），而当风险进一步增加，虽然是较小的增加（由σ2到σ3），收益的增加都要大幅上升为E（r3）.这说明风险厌恶型投资者的无差异曲线不仅是非线性的，而且该曲线越来越陡峭。
这一现象实际是边际效用递减规律在投资上的表现。
（3）不同的无差异曲线代表不同的效用水平，越靠左上方，其效用水平越高。
如图中的A曲线。
这是由于给定某一风险水平，越靠左上方的曲线对应的期望收益率越高，因此其效用水平也越高；同样，给定某一期望收益率水平，月考左边的曲线对应的风险越小，其对应的效用水平也就越高。
此外，在同一无差异曲线图（即对同一个投资者来说）中，任两条无差异曲线都不会相交。
有效集的原则及其图形解释（书本95页）
1 投资者在既定风险水平下要求最高收益率；
2 在既定预期收益率水平下要求最低风险。
用图形表述投资者的最优选择（书96）
CML为什么是向上倾斜的？
其斜率的投资学含义是什么？
（补充：
CML：
资本市场线。
根据CAL的斜率：
不同的风险资产的配置及它们之间不同的权重会导致CAL斜率的变化。
在均衡情况下，投资者会选择最陡的（有限制条件的）一条资本配置线CAL，这条线被称为资本市场线CML，切点即为市场组合M。
市场组合是一个完全多样化的风险资产组合，因为它包含了所有的风险资产与无风险资产。
市场组合中的每一种证券的现时市价都是均衡价格，就是股份需求数等于上市数时的价格。
如果偏离均衡价格，交易的买压或卖压会使价格回到均衡水平。
）
答案：
通常CML是向上倾斜的，因为风险溢价总是正的。
风险溢价或风险报酬是一个资产或资产组合的期望收益率与无风险收益率之差，即E（RP）-Rf。
风险越大，预期收益也越大。
CML的斜率反映有效组合的单位风险的风险溢价，表示一个资产组合的风险每增加一个百分点，需要增加的风险报酬，其计算公式为：
（书本106页）
分离定理的结论和推论是什么
（二）分离定理的结论
投资者可以通过安排国库券和基金来理财。
分离定理表明投资者在进行投资时，可以分两步进行：
第一步是确定最优风险资产组合，即投资决策；第二步是融资决策（在资本市场线上选择自己的一点）。
具体是根据自身偏好，在资本市场线上选择一个由无风险资产与市场组合构造的资产组合，该投资组合要求使投资者的效用满足程度最高，即无差异曲线与资本市场线上的切点。
三）分离定理的推论
1，最优风险资产组合的确定与个别投资者的风险偏好无关；
2，最优风险资产组合的确定仅取决于各种可能的风险资产组合的预期收益和标准差；
3，确定由风险资产组成的最优风险资产组合叫做投资决策；
4，个别投资者将可投资资金在无风险资产和最优风险资产组合之间分配叫做融资决策。
对融资决策的理解如下：
这个融资决策指的是投资者在决定了投资于资本市场线上的最优点M后，投资于M的资金从何而来？
不同的风险厌恶程度决定了投资者是选择借出型资产组合（贷出部分无风险资产）还是借入型资产组合（借入无风险资产投资于M），这是投资者的融资决策方案。
在每一个投资者的投资组合中，风险资产的部分都是对M的投资，所有的理性投资者都会选择这个最优风险资产组合M。
投资者风险偏好的不同，只会决定无风险资产和最优风险资产组合M之间分配比例的不同，而不会影响投资者对风险资产的选择。
假设每一个投资者都够买M，而M若不包含所有风险证券，那么，对于M组合中比例为0的证券，就没有人进行投资。
这意味着，这些0比例证券的价格必然会下降，因此导致这些证券的预期回报率上升，一直到在最终的切点组合M中，这些证券的比例非0为止。
5，分离定理也可表述为投资决策独立于融资决策。
原因在于：
投资决策可以理解为对最优风险资产组合的选择，融资决策指的是不同风险厌恶程度的投资者对无风险资产和风险资产M之间比例的分配，由分离定理可以知道，这两个过程是独立的。
指在投资组合中可以以无风险利率自由借贷的情况下投资人选择投资组合时都会选择无风险资产和风险投资组合的得最优组合点，因为这一点相对于其他的投资组合在风险上或是报酬上都具有优势。
所以谁投资都会选择这一点。
投资人对风险的态度，只会影响投入的资金数量，而不会影响最优组合点。
此为分离定理。
它也可以表述为最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。
它取决于各种可能风险组合的期望报酬率和标准差。
个人的投资行为可分为两个阶段：
先确定最佳风险资产组合。
后考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合。
只有第二阶段受投资人风险反感程度的影响。
第一阶段也即确定最佳风险资产组合时不受投资者风险反感程度的影响。
分离定理（
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