知识手册今天我们聊期权.docx

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知识手册今天我们聊期权

1、为什么我要做期权

---今天我们聊期权之推介导入篇01

2、关于期权的那些流行语

---今天我们聊期权之专业基础篇05

3、期权选手们的参赛须知

---今天我们聊期权之投教规则篇11

4、期权战士们的十八般兵器

---今天我们聊期权之交易规则篇17

“今天我们聊期权”之推介导入篇

为什么我要做期权

期权来了，广大期民们脑海中首先跳出的问号恐怕会是：

这和我有什么关系？

为什么我要做期权？

这玩意是不是很难？

……好吧，就让我们先来聊聊这个话题。

1、我就只做期货，有必要学期权吗？

不管是做期货还是做其他投资，都需要与时俱进不断提高，期权的推出，对传统的期货投资来说就等于是换了一个投资环境，需要尽快去学习适应。

以前大家做期货，都只是考虑价格方向这一个维度，要涨就做多，要跌就做空，至于多久涨跌至预期价位，中间波动有多大，即使预测到了，也只能默默承受，无计可施。

而有了期权后，除了方向维度外，又加入了时间和波动的维度，这就将市场行情细分成了各种不同的情形，并且在每一种情形下，都能有合适的策略去捕捉其中的机会，而且你可以在承受比以前更低的风险的同时去获取更大的收益。

这好比是期市的投资战争从单兵种时代进入到了多兵种时代，别人海陆空全方位立体化协同作战，你还是只知道一个步兵连扛着机关枪往前冲，是不是战斗还没开始就先输了一仗啊。

所以，对于期货投资者来说，即使没准备马上参与期权交易，也至少应该学习下期权是怎么回事，琢磨下期权交易者的行为可能对期货价格产生什么影响，进而可能的话，学习掌握一两种适合自己的期权策略工具，为传统的期货交易增添新的优势，从而在新的市场环境下游刃有余，把握先机。

2、那期权究竟可以给期货交易带来哪些好处呢？

期权与期货相遇，会产生诸多神奇的化学反应，二者之间丰富多样的组合方式，就像是给期货战士们增配了十八般兵器，可以发挥不同的威力，而其中最重要的有以下几点：

（1）提升期货持仓的稳定性

期货市场价格波动频繁，投资者经常会看对了方向却没赚到钱，随着价格的震荡心情也是起起伏伏，常常忍受不了被迫平仓，但没多久价格就继续朝着原先预测的方向快速上行，让人追悔莫及。

再遇到这种情况，期权就是给您准备的“安神药”，持有期货头寸的同时，可以再买入一份反方向的期权来保驾护航，如果行情对自己有利，期货收益悉收囊中，只是多付出少许期权权利金的成本，如果行情对自己不利，则有期权提供风险的保护和损失的弥补，投资者大可以安心地拿着期货头寸，稳坐钓鱼台坐看期价潮起潮落了。

（2）降低期货持仓的成本

“抄底逃顶”尽可能降低持仓成本，在期货投资中是一个诱人但高难度的游戏，即使市场看似已经在筑底筑顶，拐点到来前的反复震荡也会让你在选择哪个价格进场前举棋不定，这是一个极度考验耐心的过程。

有了期权后，问题就要简单一些了，你完全可以在期货建仓后，采用一种叫备兑的交易策略，随着价格的波动不停地卖出同方向的期权，持续收取权利金，从而间接实现降低持仓成本的目的，即使你建仓后行情继续震荡期货头寸被暂时套牢，也完全有能力承受得起，从而静心等待市场反转时刻的到来。

若到期时期货价格在行权价之上，期权一般不会被行权，投资者可赚取卖出期权所得的权利金。

若到期日期货价格在行权价之下而期权被行使的话，投资者便可以原先锁定的行权价买入指定的期货，而实际成本则因获得权利金收入而有所降低。

（3）平滑期货投资的收益曲线

对于一些追求稳健收益，尤其是需要管理账户及产品的投资者来说，投资收益曲线的平滑是与收益率同等重要的因素，但单纯的期货交易受到杆杆机制的影响，收益曲线往往容易频繁波动，通常做法要么就是降低仓位但会影响收益，要么就是多品种组合，但难度较高，尤其是近几年不同品种走势相关性增强同涨同跌的情况越来越多，效果也很一般。

而期权正好提供了与期货交易低相关甚至负相关性的策略，如果同时加以应用，就可以增强原有期货策略的稳定性，改善常规趋势投资的效果，最终达到平滑收益率曲线的目的。

（4）弥补期货的流动性不足

效果实现利用期权复制期货来捕捉期货投机机会或对冲风险。

在期货投资中，我们经常会遇到期货价格出现快速上涨或下跌，特别在遇到封住停板乃至因突发事件一字停板连续涨跌时，原本存在的流动性会突然丧失，让人措手不及望洋兴叹。

有了期权后，再碰到这种情况你先别着急，因为你还一个“紧急替补”可以用。

由于同时挂牌的期权合约远较期货合约为多，价格高低、虚值实值等情况千差万别，不大可能像期货那样几个合约出现同步快速涨跌，这时我们就可以使用一种期权合成策略，选择涨跌幅度还不算大的期权合约，通过一个期权组合复制出一个期货的多头或空头头寸，实现买卖期货的同样效果，规避期货流动性不足的风险。

怎么样，期权的好处还不少吧，是不是有一点众里寻他千XX，豁然开朗的感觉，期货加上期权，市场应对更加轻松自如，期市投资soeasy！

3、看上去不错，可还是有些复杂，如果我单做期权呢，和期货相比有什么区别吗？

单做期权当然可以，不过它和期货交易的差异还是比较大的。

拿最常见的趋势性交易来说，同样是根据价格方向的判断预测，以小博大博取价格波动的收益，期权和期货在杠杆和风险上有着明显的区别。

不知道大家是否有过买彩票的经验，彩票是什么？

花2元钱，就拥有一项权利，如果猜的正确，就能获得一大笔收入。

其实这就是生活中一个期权的例子，也揭示了期权一个重要的特性，就是以小博大。

期货虽然也能以小博大，但还是有着显著差别，大家想想，要是你同样花2元钱，一种彩票大奖是1000万，另一种彩票大奖是500万，你会买哪一种？

如果一种彩票没中奖你就是亏了买彩票的钱，另一种彩票没中奖你不只是亏了买彩票的钱还可能倒过来欠彩票中心的钱？

你又会买哪一种？

这个例子就是体现了期权有别于期货的两个特点——杠杆更高，损失有限。

以买入期权为例，付出的权利金相比买入同等价值合约期货付出的保证金要少很多，结合价格的波动幅度计算，杠杆要比期货大不少，同时期货是保证金机制，开仓后就需要承担义务，亏损较大后就存在权益为负的“爆仓”风险，理论上讲其亏损是没有上限的，而买入期权是无负债的，就是一笔固定金额的投入，最大的亏损就是所有付出的权利金，期权的这种“以小博大”显然相比期货有着明显的区别。

当然，不管是期货还是期权，都不是简单的买彩票，后者只是一种随机概率，前者则是通过科学的方法去分析和预测，同时这里讲的也只是期权和期货在杠杆机制和风险特征上的区别，由于分析预测方法、价格波动特征等的不同，并不能仅仅因为上述区别就得出期权就是比期货风险小更容易赚钱的简单结论。

在方向性交易上的另外一个区别，则是期权可以实现更灵活多样的方向预测类型。

同样是看涨，不管心里觉得有多少种涨法，期货都只能是简单的买入做多，持有到不看好时平仓，期权就可以根据不同的涨法细分成多种可能的行情演变情景，根据自己的预测和偏好有针对性的设计策略，比如根据看涨程度的不同，就可以选择卖看跌、买牛市价差、区间多头组合等各种策略。

不同的策略，适合不同的情景预期，付出的权利金不一样，收益率也不一样。

这就像是根据战术需要对导弹攻击目标进行精确制导，指哪打哪，效果精准。

那是不是当对涨跌方向判断模糊时就没辙了呢？

期货或许是这样，只能暂时观望，但期权还有一种极富特色的波动率策略，可以通过对市场波动程度而不是方向的判断来进行交易。

比如在一些重大事件的前夕（如16年的英国托欧公投和美国总统大选），我们经常很难预测究竟市场是涨是跌，但有一点是肯定的，就是市场一定会大幅波动，那我们就完全可以通过做多波动率的策略进行期权交易，从而把握机遇获取这一期货无法实现的投资收益。

4、老听别人说什么行权，这也是期权和期货的区别吧？

期权一定要行权吗？

这个问题实际是在问期权头寸了结的方式。

总的说，期权有平仓、行权、放弃三种了结头寸的方式，具体应根据持有头寸的目的及行情的变化综合决定。

如果仅仅是期权投机，其实跟股票、期货交易一样，目的都是赚取期权价格（权利金）的价差收益，低买高卖或高卖低买，真正行权的比例并不高，大多数期权合约或者到期作废，或者提前平仓。

期权行权的概念其实可以类比期货市场的“交割”机制，持有期货头寸的投资者，可以平仓了结，也可以持有至交割月，进行“交割”，然而绝大部分都是交割月前平仓，真正“交割”的投资者也并不多。

5、你说的区别我明白了，但主要都是在投机方面，那要是套期保值呢，期权也可以做吗？

要说套期保值，那期权可就比期货明显更胜一筹了。

我们过去常说的套期保值，这其中的“期”都是说“期货”，是在期货上进行与现货头寸数量相近方向相反的操作来对冲现货头寸的风险达到给现货保值的目的，并将其比作是“给现货上保险”。

但如果要细究的话，用期货做套保避险和真正的保险内涵还不是一回事，保险从本质上讲，是以付出一笔确定成本的代价换取未来不确定风险造成损失的补偿。

如果把现货头寸价格波动带来损失的补偿作为套期保值的目的，那我们付出的成本是什么？

用期货做套保，付出的实际上不是一笔确定的成本，而是另外一种不确定的“成本”——价格如果向有利于现货头寸方向波动后带来利润的丧失（你做了套保后本来可以赚到的这些钱就拜拜了），要想不开的话，这个成本算算还不小呢。

但如果改用期权做套保就不一样啦，付出一笔确定的权利金，换得未来价格波动带来损失的补偿，如果价格波动对现货头寸是有利的更好，这笔权利金的成本反正也不高，这可不就是真的给现货上了一个保险吗？

明白了这一点，你会不会愿意尝试一下用期权做套保呢？

6、现在我对期权有点兴趣了，但听说期权的分析涉及复杂的数学模型，我能学会吗？

这个担心其实是多余的，并不是数学不好的人，就学不好期权。

你可能听说了一些期权定价模型如B-S模型，二叉树模型等等，里面确实涉及不少数学知识，但作为普通投资者，其实并不需要掌握这些数学模型的详细计算。

简单来说，期权定价模型的作用实际是给期权价值进行估值，计算这个期权到底值多少钱，它的理论价值是多少，但实际中的期权交易情况真的是如此吗？

恐怕市场派更愿意相信期权价格波动是市场的供需双方共同决定的。

这就有点价值与价格的意味。

也就是说，只要期权交易活跃的合约，其实我们是可以不必拘泥于期权的理论定价的，直接按照市场价格进行交易就可以了。

那是不是期权定价模型就完全没用了呢？

也不是。

如果期权交易相对不活跃，期权的交易价格就有可能偏离理论价值太远，交易会存在较大风险，所以我们还是有必要时不时地去参考一下这个理论价。

不过可以让投资者省心的是，期货公司提供的期权软件上通常已经内置了期权理论价值的计算器，只要简单输入相关参数后，就能直接计算出相应的理论价。

另外，你可能还听说过波动率及希腊字母等一些数量指标，它们也都只是通过数学的方式表达期权价格及价格的影响因素之间的种种关系，我们只需要理解其内在含义，需要参考使用时，波动率等都可以在软件上直接查询，希腊字母的具体计算也都可以让软件帮助完成。

所以说数学不好不会成为期权投资的障碍，大多数常见的期权交易策略，我们只要掌握了其内在含义和适用场景，都可以熟练的加以使用。

7、看来期权软件的帮助还不少，让我打开看一下，哇这么多合约，我该选哪一个交易啊？

刚参与期权交易，很容易被行情软件上那密密麻麻的合约搞晕糊，因为期权合约实在是太多了。

但其实只要掌握了其排列方式，抓住重点，就不难把握。

先简单介绍下期权报价界面。

一般客户端显示的多为T型报价，最中间一列是期权执行价格，将界面分为左右两个部分，左边是看涨期权，右边是看跌期权，而且排列顺序都是从深度实值依次到深度虚值，最接近平值的期权会用深色标示。

再看如何选择交易和合约。

一般来说，平值及上下两档的期权合约是交易最活跃的合约，可以作为候选的范围，具体到哪个合约，则要看你的分析思路，简单归纳，可以从下面三个方面来考虑。

一是方向，看涨还是看跌。

看涨可以买看涨期权或卖看跌期权，看跌可以买看跌期权或卖看涨期权；

二是幅度，看涨跌的幅度大小。

比如看大涨可以买看涨期权，看中性或小涨可以卖看跌期权，看大跌可以买看跌期权，看中性或小跌可以卖看涨期权；

三是时间，一个月后上涨/下跌，还是三个月后上涨/下跌，等等。

比如，您认为豆粕在8月前由于供给偏紧，行情可能中性偏强，不会出现连续下跌，但上涨空间也有限，于是您的想法就可以归纳为：

看涨+小幅度+9月前=卖出9月到期的看跌期权。

“今天我们聊期权”之专业基础篇

关于期权的那些流行语

知道了为什么要做期权，下一步就是怎么做。

在此之前，我们得把期权究竟是个什么玩意搞清楚。

你可能经常听别人说起一些看似高大上的专业名词，什么欧式美式，时间价值，希腊字母……我们先来学学这些期权流行语，这样你也能和别人侃期权啦。

1、究竟什么是期权？

期权，字面意思上看，“有期限的权利”，准确地讲，是赋予给期权买方的一个有期限的权利。

这里，“期限”是指这个权利的有效期，期权的买方只能在有效期内或者到期日去行使这个权利；而这个权利包含什么内容呢，一般是约定期权买方以什么价格买入或者卖出（标的）资产（可以是股票，指数，期货，利率等等），它是一份标准化的合约，是从标的资产衍生出来的一种金融工具。

购买期权的费用，我们称为权利金/期权费/期权价格，而约定的买入资产的价格称为期权的执行价格。

既然说期权只是期权买方享有的权利，那期权的卖方算怎么回事？

是的，与卖方对应的期权卖方在收取权利金后就只有义务了，什么义务呢？

就是应买方的要求，必须买进或卖出资产的义务，而没有不买或不卖的权利。

所以相比于我们熟悉的期货，期权是一种比较新颖、也更复杂的投资品种。

实际上生活中类似期权的例子也很多，比如保险，车险、意外险等等，我们都会购买，这个保险就类似一个期权，买保险就相当于为车、为人购买了一个看跌期权，约定一定期限内如果由于意外原因造成的车损费用、医疗费用等可以得到弥补，可以将相关事物的价值维持在原有约定的水平上不受贬值损失。

我们交的保险费就类似于期权的权利金，约定维持的价值就相当于期权的合约价格。

实际中我们也经常这样类比，称买期权就是买保险，而卖期权相当于在开保险公司。

2、你提到了看跌期权，期权是要分涨跌吗？

实际上这是根据是买入资产的权利还是卖出资产的权利来对期权的类型进行划分。

看跌期权是卖出权，对应的看涨期权就是买入权。

怎么理解呢？

看跌期权，顾名思义，如果对应的资产跌了，期权的价值就增值了，作为期权的买方就赚钱了。

是怎么增值的呢？

我们可以从一个例子来看，假如我现在是一个油厂，购买了一份60天期，执行价格是2800元/吨的豆粕看跌期权。

如果60天内，豆粕价格果真下跌了，跌至2600元/吨，那我就可以要求以2800元/吨的豆粕价格卖给期权的卖方，这叫行权，从而赚取200元/吨。

看涨期权的分析也是类似的。

总的来说，买入看涨期权就是希望它涨，涨的越多你赚的越多，卖出看涨期权就是不希望他涨，你可以赚取权利金；与之相反，买入看跌期权就是希望它跌，跌的越多你赚的越多，卖出看跌期权就是不希望它跌，你同样可以赚取权利金。

3、那欧式期权、美式期权又是怎么回事呢？

这里欧式、美式不是指交易的地点在欧洲和美洲，而是指期权的两种不同的行权方式。

欧式期权是只能在期权的到期日才能行权，到期日前只能采取平仓的方式了解手上的仓位；而美式期权则是在期权的有效期内的任何一天都可以行权。

而我国首个商品期权就是由大商所推出的美式期权（豆粕期权）。

4、我怎么理解期权的价值呢？

前面我们聊到了什么期权，它是购买或售出某项资产的有期限的权利，这个权利也可以具有价值，体现在我们购买期权的权利金。

那么这个权利的价值是由哪些因素决定的呢？

学术界用了好多年才找出这些因素是什么，最终在1973年由Black和Scholes通过数学建模确立了期权定价的Black-Scholes模型，该模型也获得了诺贝尔经济学奖，后来在此基础上又衍生出了许多针对不同资产，不同期权类型等等的期权定价模型，模型不同，但都得出了同一个结果，即期权的理论价值。

期权的定价模型繁多，但决定期权价值的因素却是共同的，对于即将上市的期货期权来说，一共有5个影响因素，分别是期货价格、执行价格、到期时间、无风险利率、波动率。

也就是说，在模型中我们只要输入这5个参数，模型就会告诉你这个期权值多少钱。

但是，从实际操作层面看，好像根本就不是这么回事。

期权值多少钱是市场交易的结果，是众多期权的买方和卖方交易力量的平衡，经济学家也经常称它为价格发现机制。

也就是说，期权的价格是可观察到的，并且是由市场决定的。

这里实际上就是价值与价格的区别。

5、我还经常听到两个概念，内涵价值与时间价值，这个又是如何理解呢？

期权的价值，我们经常是分成两个部分来理解，就是你刚提到的内涵价值与时间价值。

对于期权的内涵价值，我们可以这样理解：

如果期权买方立即行使权利，他所能获得的利益。

实际上就是比较标的价格与执行价格，如果收益为正，这个期权也称为实值期权，如果收益为负，就是虚值期权；收益为0，就是平值期权。

我们举一个例子，现在豆粕1705价格是2960，对于对应的执行价格为2950的看涨期权，就具有10元（期货价格-执行价格）的内涵价值，此时该期权也是实值期权。

内涵价值比较直观，而对时间价值我们一般不直接计算。

它是指期权价格中超过内涵价值的部分。

那么对于实值期权来说，它既有内涵价值，又有时间价值；而对平值期权和虚值期权来说，就只有时间价值了。

那怎么理解这个时间价值呢？

我们可以看成期权存续期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。

那么时间价值至少是与两个因素有关的，一个是期权的存续期，一般来说，存续期越长，期权的时间价值也越大；二是标的价格的波动，也就是波动率，波动率越大，期权的时间价值也越大。

对于期权的买方来说，时刻面临着时间的流逝带来的时间价值的损耗，所以对买方来讲，时间是他的“敌人”，而与此相反，期权的卖方就好像时时在收集期权的时间价值。

6、有哪些因素会影响期权价值的变化呢？

期权价值变化的影响因素与期货不同，期货价值的变化就是来自于价格涨跌这单一的维度，但影响期权价值变化的因素是多维度的。

我们来看一张表格，这个上面罗列了几个影响因素是如何导致期权价值发生变化的。

市场因素变化对期权价值的影响

如果……

看涨期权价值将……

看跌期权价值将……

标的合约价格上涨

上升

下降

标的合约价格下降

下降

上升

波动率上升

上升

上升

波动率下降

下降

下降

随时间推移

下降

下降

事实上，在实际交易的过程中，仅仅知道市场因素变化对期权价值的影响还是不够的，还必须考虑这些变动的影响程度，这些变化是大是小，代表的是主要风险还是次要风险，还是介于二者之间。

幸运的是，我们之前说到的期权定价模型除了能够得出理论价值，还提供了许多的其他数值，利用这些数值我们可以评估变动相对幅度的影响。

7、这些数值是不是就是常说的希腊字母，它们究竟是什么含义啊？

是的，就是希腊字母。

希腊字母是期权交易重要的风险管理指标。

我就先讲讲第一个希腊字母——Delta。

简单来说，Delta衡量的是期货价格变化对期权价值，也就是权利金的影响程度。

衡量的是期权方向性的风险。

也就是说期货价格上升或者下降一个点，期权价值或者说权利金上升或下降多少。

比如说豆粕看涨期权的Delta是0.5，表示的就是豆粕期货上涨一个点，权利金就上涨0.5个点，期货多头的Delta是多少呢？

自己对自己的变化率那就是1了，也可以说豆粕看涨期权权利金变化的速度是豆粕期货变化率的50%。

这里Delta是正的0.5，一般看涨期权Delta都是正的，表示的是期货价格变动的方向与权利金变化的方向是一致的。

取值一般在0到1之间，一般来说，越是偏向实值期权，Delta的取值就越大，越接近于1，越偏向虚值期权，Delta的取值就越小，越趋近于0。

一般平值的看涨期权Delta接近0.5。

当然，不同的头寸，不同的期权类型，符号都有所区别，我们用一张简单的表格归结一下。

符号表示的是期货变化方向与权利金变化方向是否是一致的。

期权头寸的Delta值

头寸

看涨期权

看跌期权

多头

+

-

空头

-

+

8、那么在实际交易中，我们怎么使用Delta呢？

我们经常习惯于利用买卖合约的数量来评估风险，那么就可以使用Delta值将期权头寸的方向性风险与期货头寸的风险程度等同起来，就是说一个期权头寸等效多少期货头寸。

如果现在有10手的看涨期权，每手期权的Delta为0.5，那么10×5=5，相当于手中持有5手期货多头。

当然，这里要注意，这是从期货价格变化的角度去理解期权的风险，也就是我们说的方向性风险方面，是等效的，期权还有其他的风险。

这是一个应用，另外我们有时希望用期货去对冲期权头寸，有一个经常听到的名词就是“Delta中性”，也就是对冲掉期权的方向性风险。

比如看涨期权的Delta是0.5，用期货头寸对冲达到Delta中性，怎么做呢？

用期货的Delta值，也就是1，除以期权的Delta值0.5，就得到了对应期货的对冲比率或称套保比率。

那么每买2份这个期权就需要卖出1份对应的期货合约进行对冲，达到Delta中性。

这个中性就是期权头寸的Delta值加上期货的Delta值等于0。

9、那什么是Gamma呢，它衡量的是期权的什么风险？

Gamma衡量的Delta随期货价格的改变而变化的敏感程度，即期货价格变动一个单位，Delta变动多少个单位。

Gamma就是期权价格随期货价格变动的加速度。

从这个角度看，Gamma是测量期权方向性变化速度的量。

一般来说，高Gamma值对应着高的风险水平，低Gamma值对应着低的风险水平。

所以我们投资者在关注期权的方向性风险时，不仅要关注当前的方向性风险（Delta值），也要期货价格变化时方向性风险如何变化（Gamma值）。

10、Gamma有什么特性？

我们结合图表简单说几点Gamma的特性。

先看第一张图，横坐标表示的是期货价格，纵坐标表示的是希腊字母，其中上面红色的曲线是看涨期权的Delta曲线，下方绿色的曲线是看跌期权的Delta曲线，这两个曲线除了位置发生了平移，形状其实是一模一样的。

我们刚才讲了Gamma衡量的是Delta的变化率，从曲线上看就是不同期货价格下对应曲线的切线斜率，由于图形完全一样，所以每一点对应的斜率都是一样的，也就是说相同到期日，相同执行价格的看涨期权和看跌期权的Gamma是相等的，我们再看第二张图，上面是看涨期权的Delta曲线，下方是对应的Gamma曲线，我们画出了每一点处的切线，发现每一处的切线的夹角都是小于90度的，斜率永远为正，也就是说对期权买方来说，Gamma值都是正的，空头的Gamma值与多头符号相反。

我们从下方Gamma的图形上可以观察到，期权处于平值时，Gamma值最大，随着实值和虚值程度的加深不断递减，期权的Gamma值为零。

这里需要强调的是，我们之前使用Delta值时，可能已经习惯了将看涨期权与正数、看跌期权与负数联系起来。

但是这里看涨和看跌期权的Gamma值都是正数。

但无论看涨期权或看跌期权，我们在期货价格上升时对原有Delta值加上Gamma值，在期货价格下跌时，由原来Delta值减去Gamma值，这里要注意，Delta、Gamma都是带符号运算的。

11、那怎么理解Gamma的风险？

举一个例子来说明Gamma是如何影响投资者的方向性风险。

假设交易者卖出了10份Delta为0.3的看涨期权，也就是卖出了3份Delta值，理论上等同于卖出了3份期货合约。

如果交易者习惯于5份以内的期货合约交易，这种情况属于正常风险限额之内。

如果交易者只考虑这3份Delta头寸，假使期货价格上涨10点，他认为风险还是可控的。

但如果单个看涨期权的初始Gamma值是0.6，结果又是怎么样呢？

此时，期货价格没上涨1点，单个看涨期权的Delta值将上升0.6，当期货价格涨10个点，单个看涨期权的Delta值将上升6，实际Delt