事件驱动下的结构性牛市.docx
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事件驱动下的结构性牛市
事件驱动下的结构性牛市
――08年投资策略报告
07/12/24
概要：
Ø展望08年，虽然美经济减速带来外部需求下降、国内经济小幅回落以及政府趋紧的调控政策，使市场的情绪出现犹豫和谨慎，但是人民币升值依旧，同时全球流动性过剩的局面仍在，并将加快向新兴国家流入，短期内实际利率为负的局面也没有改观，在没有更好的投资管道情况下，国内股市仍具有高度吸引力。
Ø根据我们测算08年GDP增长10.5％，但我们认为这仅是一个长景气周期中的小幅回落而已，两位数的增长在全球范围内也是罕见的。
从出口看，虽然我们不否认08年全球范围内总需求下降，但是仍会有相当的热钱通过加工贸易渠道进入国内市场，我们认为顺差增速不会大幅下降。
而居民消费在短时间内上一个新平台也是不现实的，但我们相信随着国家“以民为本”，财政支出加大对社会保障方面的倾斜，及明年召开的北京奥运，都会极大增强居民的消费意愿，我们预计08年名义消费增长率将达19%-20%的水平，剔除价格因素后，实际增长率13%-13.5%。
Ø08年由能源和食品价格带动的全球性通货膨胀压力将最终传导到核心CPI上。
成品油、公用事业价格、开征资源税等都可能引起核心通胀水平上移。
根据我们的模型预测，明年上半年CPI在6%左右，全年CPI可能达到4.5%-5%，我们预计政府推动的资源要素市场化改革将在下半年进行。
Ø有别于市场的认识，我们不认为全年宏调政策会出现前紧后松局面。
17大传出的信息明确表明此届政府更关注经济持续增长的平衡性，并提倡均富。
在吸取了07年调控政策的经验和教训后，我们认为08年政府将更倾向于运用行政手段，导致市场对其敏感度更大，带来的指数波幅也更大。
Ø总体而言，08年市场面临非常复杂的内外环境，期间有股指期货、奥运、QDII以及创业板推出等多重事件的影响，加上越来越紧张的台海局势，以及上市公司业绩对股价的驱动力下降，我们认为08年市场涨幅将明显低于07年，因此板块轮动和主题投资的节奏把握非常关键。
Ø我们认为下游中小市值股票由于确定的成长将领导年初行情，但是随着3、4月份年报和季报的先后亮相，以及股指期货推出引发对300权重股的抢筹，大市值股票由于负面消息的消化和跌出来的空间，可能会带领大盘创出历史新高。
Ø鉴于上面分析，我们在08年行业配置上更关注国家经济转型过程中新经济增长模式产生的业绩释放和行业利润变迁。
我们的行业研究员看好：
1、以关注民生为引导的居民消费和服务在未来相当长时间内的持续增长，建议超配零售、金融、食品饮料、医药；2、政府加大淘汰落后产能和促进节能减排产业发展的政策下，行业集中度提高、加快产业升级，相关行业龙头企业竞争力得到大幅提升，另外国内国际市场趋于一体化带来的投资机会，建议超配钢铁、水泥、造纸；3、行业确定的增长和合理的估值，建议超配煤炭和机械设备。
全球经济
Ø一只叫做“美国”的巨型蝴蝶
虽然美国消费并没有出现明显颓势，11月消费者支出增速甚至达两年来最快。
不过，美联社最新公布的一份分析报告发现，美国消费者的信用卡违约率正以两位数的速度迅速攀升，其中拖欠还款90天以上的账户增幅最大。
美联储最新的08年经济增长预期已下调到1.8％－2.5％，这是美国经济自2001年以来的最低增长水平。
那么，世界是否就要进入调整？
现在有一种论调，说世界不少地方的经济正和美国脱钩，比如中国。
其论据是中国现在出口欧盟的比例更高。
所以说美国不行对中国经济的影响不大。
我们承认美国不是全世界。
但是有两个理由使我们相信所谓“退偶”尚未形成一个新的范式，随美国大幅波动的模式仍将继续。
其一、欧洲自有欧洲的问题，虽然07年经济发展过得去，但结构性阻碍仍是最大的拦路虎。
比如法国，前两个月的大罢工再次提醒了萨科奇改革阻力是多么地大，即使普通劳工也已分裂为既得利益团体和争取利益的团体。
整体上，欧洲在向好的方向走。
但是冰冻三尺非一日之寒。
一旦经济增长乏力，矛盾会激化，反过来阻碍改革。
其二、当一个系统内部越是紧密联系，蝴蝶效应就越明显。
你可曾见过一只象美国这般巨大的蝴蝶？
！
我是说系统节点间的函数关系不只是单对单的，A也可以通过影响B来影响C。
因此我们认为美国滞胀将影响全世界。
新兴市场总体Beta值高于发达国家。
至于中国，短期波动难免，但长期坚定看好，理由很简单：
一个国家国际化、工业化、城市化和人口红利同时发生的情况在世界上是绝无仅有的。
Ø世界经济共生模式下的通胀之惑
目前全球经济开始处在通货膨胀的阴云下。
原油价格高企和粮食价格的上涨导致主要工业国通货膨胀压力上升。
通胀走高的同时，美国、欧洲的经济增长前景却被普遍看淡。
受原油价格影响，上游价格上涨速度更快，11月美国PPI同比上涨了7.2%。
消费价格指数也出现快速攀升，美国11月CPI同比上涨4.3%，核心CPI上涨了2.3%。
11月欧元区的表观通货膨胀率从10月的2.6%扩大到3%。
这也是欧元区通账率十年来首次突破3%。
数据来源：
CEIC、Bloomberg、富国基金
与此同时，新兴市场国家的通胀趋势更加显著。
9、10月份消费价格指数涨幅超过5%的国家和地区主要有俄罗斯（10.8%）、南非（9.7%）、阿根廷（8.6%）、越南（8.1%）、印度尼西亚（6.9%）、印度（6.7%）、中国（6.5%）和中国台湾地区（5.3%）。
巴西9月份为4.1%，10月份为3.3%。
与中国相同，食品价格的上涨是这些国家通胀持续居高不下的主要原因。
全球主要粮食产出国在今年减产、美国政府减少对农业的补贴、生物燃料对粮食的损耗，全球范围的粮食价格均出现上涨。
Ø全球流动性未见拐点，中国料成为资金主要流入之地
从全球范围来看，今年来通货膨胀压力上升与美国持续低利率扩张性货币政策不无关系。
在1971年布雷顿森林体系瓦解宣布金本位制度彻底崩溃之后，赋予中央银行创造无穷货币能力的纸币本位制度上位，美国每个月创造超过500亿美元的贸易逆差，这些美元主要流向欧洲及亚洲新兴市场国家，中国对美国顺差占到美国全部贸易顺差近50%。
美国长期双赤字政策下，美元流向新兴市场国家，带来新兴市场国家的货币投放。
这些国家用美元去购买美国国债。
其间，还存在着日本长期的零利率超宽松货币政策。
美元本位制度下的货币流动就象一个“回力镖”，带动全球流动性水位上升。
尽管美国从04年开始结束宽松的货币政策，持续两年加息，但是紧缩时间并不是太长。
次信贷危机爆发提前结束了美国的紧缩货币政策环境，联储从今年9月开始降息。
三大央行联手注入美元，缓解流动性危机。
英格兰银行在12月初也因为金融机构流动性压力开始降息。
市场预期明年上半年联邦基金利率将下降到3.5%的水平。
我们感觉到，以币值稳定为目标的货币政策正在受到挑战。
美国开始放松货币环境，必然更加助长全球通胀压力。
而A股市场将成为全球流动性的主要选择对象。
数据来源：
美联储
中国经济展望
ØCPI上涨压力，08上半年仍将突出
1-11月CPI累计上涨了4.6%，最近半年CPI达到了6%的水平。
11月单月CPI达到6.9%，食品价格上涨依旧是推动CPI创新高的主要动力，对CPI的贡献率为88%。
食品价格中，肉禽蛋及蔬菜价格上涨是主要涨价因素。
尽管中国今年粮食丰收，粮食产量达到10年最高点，但粮食出口量大幅增长，可能会引起国内供应不足。
截止11月，中国玉米出口4,870,000吨，同比增长85.3%；大豆累计出口400,000吨，同比增长23.8%。
小麦出口量累计增长了206.51%。
受此影响，近期财政部宣布取消小麦、稻谷、大米、玉米、大豆等原粮及制粉的出口退税。
全球粮食库存下降到近年低点，俄罗斯也在今年对粮食出口采取行政限制措施。
我们认为，来自粮食价格传导的CPI上涨压力在未来半年时间仍会比较突出。
资料来源：
国家统计局，富国基金
Ø预计08年CPI涨幅达4.5-5％
由能源和食品价格带动的全球性通货膨胀压力可能最终传导到核心CPI上。
成品油、公用事业价格、开征资源税等都可能引起核心通胀水平上移。
但是基于明年货币政策从紧的预期，我们认为货币供应量的增长将极大减慢。
因此，虽然未来一到两年中国都将处于通货膨胀的环境中，但是本币升值加速和紧缩的政策取向将减轻通货膨胀压力。
采取稳定公众通货膨胀预期的货币政策相当重要。
预期未来核心CPI将上升到2.5%-3%的水平，食品价格涨价压力在明年上半年还将比较突出。
根据我们的模型预测，明年上半年CPI在6%左右，全年CPI可能达到4.5%-5%。
07年末的中央经济工作会议，将08年货币政策基调定为从紧。
十年来首次提出“从紧”货币政策，我们预期明年存款准备金率将继续上调至16%-17%的水平。
出于控制通货膨胀预期的需要，官方存、贷款利率可能在明年上半年可能还将继续上调2-3次。
外部经济环境和人民币升值压力限制了利率政策的实施空间。
Ø加工贸易比重提升，外需虽缓顺差犹强
1-11月累计实现的贸易顺差达到2380亿美元，同比增长了52.2%。
尽管美国经济需求增长放慢造成中国对美国贸易顺差滑坡，但是对欧盟顺差的增长弥补了美国方面的疲软。
今年以来，中国对美国贸易顺差的增长率从去年的20%-30%的水平，下滑到11月的4%。
而对欧盟顺差的增长率则上升到11月的51%的水平。
资料来源：
海关、国家商务部
从顺差的构成来看，普通贸易占比正在大幅度回落。
特别是8月以来，贸易顺差中来自普通贸易的比重大幅度下降。
11月贸易顺差中，仅有26%是由普通贸易构成的，而在上半年，普通贸易的比重基本保持是50%以上。
11月贸易顺差中加工贸易带来的顺差额272亿美元，同比增长了22%。
我们认为，普通贸易比重代表最大权重的真实贸易，普通贸易比重的下降反映了外部需求减弱的实际情况。
加工贸易比重的大幅度上升，只有一种可能就是热钱以此形式流入。
资料来源：
国家统计局、商务部
Ø投资增长难以大幅回落
07年内需的增长主要是由投资带动的。
1-11月，城镇固定资产投资累计增长26.8%，比1-10月回落了0.1个百分点。
单月投资增长在10月达到30.7%的高点后，11月同比增长回落到26.1%。
但是新开工项目计划总投资额连续5个月大幅度上升，11月同比增长28%。
以新开工项目作为固定资产投资的先行指标，我们认为在未来半年固定资产投资都不会大幅度减速。
资料来源：
国家统计局
从资金面角度分析，中央银行及银监在“紧缩”的基调下，可能会对明年银行信贷采取严厉的控制。
我们估计明年银行信贷增长率可能放慢到14%左右的水平，对应的新增贷款约在3.6-3.7万亿。
尽管信贷增长的速度放慢，但是对已有投资项目的资金供给应该还是比较充足的。
固定资产投资的资金中，来源于贷款的资金占比今年下半年持续回落，11月该比重为16.8%，而来源于自筹资金的比重上升到57%。
从资金的构成角度看，我们认为紧缩的信贷政策下，投资会受到一定影响，但是企业自筹资金和利用外资的比重上升又会减弱这种负面影响。
明年是政府换届的第一年，加上外需放缓，消费增长可能需要一个过度时期，我们认为投资的增长速度略有下降但是仍保持在25%左右的水平。
资料来源：
富国基金整理
Ø财政政策对消费支出将形成支撑
07年的消费缺乏亮点，年初以来实际消费增长一直居于11%-12%的水平，与06年相比，消费增长的中轴还略有回落。
名义消费额增长率近几个月大幅度攀升，主要是因为商品价格上涨的影响。
涨价现象最严重的餐饮、食品行业消费额的增长较快。
资料来源：
国家统计局
居民工资收入的上涨远远低于企业利润的上涨幅度制约了消费支出增长。
国民收入分配中利益过分向企业层面倾斜。
2006年我国居民可支配收入占国民可支配收入中的比重为56.5％，无论是与国际上其他国家比还是与过去的水平相比都明显偏低。
2006年居民收入占比比2002年下降了8.7个百分点。
资料来源：
富国基金整理
估计2008年名义消费增长率可能达到19%-20%的水平，剔除价格因素后，实际消费增长率将达到13%-13.5%的水平。
充足的财政收入提供通过财政转移支出促进消费的空间。
我们对未来一两年内消费支出继续上新的台阶具有充分的信心，新农村建设将形成对中低档消费品的强大需求。
政府可以继续加强对农业的支持力度、完善社保体制、完善税收对收入的调整机制等，我们认为中国的消费支出在未来很长时间内具备较大上升空间。
ØGDP增长小步减速
综合上述分析，我们认为，08年经济增长将回落。
原因是：
第一，08年外需对GDP增长贡献率继续减弱；第二，投资增长略有回落，消费增长可期，但是短期内大幅度上升的可能性亦不大；第三，随着名义利率水平的提高和通货膨胀率的回落，实际利率水平上升，对投资和消费产生一定的负面影响；第四，人民币升值加速产生的紧缩效应。
2007年1-3季度，GDP的实际增长率依次为11.1%、11.9%、11.5%。
本轮经济周期从03年启动开始，到今年第三季度，已经持续了第19个季度。
本轮经济增长的高点，很可能已经在今年第二季度出现。
我们预期07年全年GDP增长11.5%左右，2008年全年GDP增长率回落到10.5%左右。
资料来源：
国家统计局
市场判断
Ø宏调政策贯穿全年
17大会议上中央明确提出维持经济持续增长和减少收入的分配不均。
这意味着中央的宏观经济目标已经成为一个寻求平衡的过程。
通过解决经济和社会的失衡，让更得的人分享经济增长带来的社会财富。
除了以往在调控中占有重要地位的货币信贷、土地等政策外，2007年宏观政策在财政、产业、内外贸、环保等方面的比重大大增加，体现了调控政策综合配套的特点，政策调控的力度更大、范围更广、重点也更加突出，特别表现为推动节能减排和结构升级，并加大收入分配、财政转移支付等方面的力度。
我们认为管理层将吸取07年宏观调控的经验和不足，在08年更倾向于相信窗口指导等行政性的直接调控的影响力和效果。
因此相对07年市场对政策的敏感度更大，并带来市场情绪和预期的变化以及指数的大幅波动。
相对应的，在不确定性中寻找确定性因素高的行业就比较重要了。
Ø要素价格改革将成定局
虽然目前通胀压力加大，增加了要素价格上涨的难度。
但一方面低价能源（包括电、水、煤、气等）在为经济继续升温创造条件，另一方面纠正扭曲的资源要素价格总要付出成本。
但短期而言对2008年的通胀态势并不会带来即时消化作用，还有可能在一定程度上通过转嫁成本推高通胀水平，此外也会因要素价格上升吞噬下游企业利润，引起经济增速回落。
因此管理层一直以来对资产要素价格机制改革的态度是势在必行却又踌躇不前。
但无论如何权衡，资源价值合理回归顺理成章。
因此，2008年我们对资产要素价格机制改革的预期是势在必行,预计下半年进行的概率更大。
Ø上市公司业绩对股价的驱动力减弱
如果说07年如火如荼的行情是资金和业绩双轮驱动的话，则08年上述两大核心因素并没有出现趋势性逆转，市场整体仍维持牛市格局，但业绩的驱动力显然下降，但我们不认为会出现大的预期外下降。
目前市场共同预期增长35％，而其中超预期增长的可能在于1、国有资产证券化速度加快，资产注入带来的外延性增长；2、温和通胀环境带来的终端产品价格上涨；3、税改带来的上市公司将部分07年可确认的利润延后至08年，当然也有部分是出自平滑业绩的需求。
不过09年的业绩增长，则将继续下降到20%，08年业绩对股价的驱动力明显落后于07年。
行业利润增幅
08E（％）
09E（％）
净利润贡献（％）
金融
42.7
25.0
40
石化
16.0
6.8
24
金属非金属
33.7
19.1
10
电力
19.2
19.7
3
机械
40.6
26.7
2
其余
50.0
30.0
20
总体
35.4
20.4
100
行业指数07年度表现
风格指数07年度表现
资料来源：
WIND朝阳永续
Ø08年事件驱动对股市的影响力不容忽视
奥运召开：
根据世界其他国家历史经验，奥运召开前一年的股市涨幅明显大于召开当年，对于奥运召开对本国消费的拉动，我们认为对中国这个3万多亿美金的经济体而言，影响不会很大，但是奥运的召开对提升居民消费信心仍具有很大助益。
创业板推出：
我们认为，虽然创业板市场规模可能较小，影响力较弱，但创业板将给A股市场带来由小变大的投资兴奋点。
同时创业板上市后原始股东数百倍的投资回报将会给市场带来新的快速致富模式，尤其给参与直投的上市公司带来新的估值动力。
股指期货推出：
从其他国家的经验看，股指期货的推出短期内由于投机、套期保值和套利等动机，部分股票现货市场的资金会被分流至股指期货市场，但长期而言，股指则对股市起到促进作用。
虽然股指期货的推出不会改变市场的大趋势，但具有明显的助涨助跌作用。
我们认为股指期货推出后将引导更多的资金流向沪深300的权重股，再次引发28行情。
Ø08年指数涨幅将显著低于07年，年中新高将出现在上半年
08年市场面临非常复杂的内外环境，期间有股指期货、奥运、QDII以及创业板推出等多重事件的影响，加上越来越紧张的台海局势，以及上市公司业绩对股价的驱动力下降，我们认为08年市场涨幅将明显低于07年，因此板块轮动和主题投资的节奏把握非常关键。
我们认为下游中小市值股票由于确定的成长性将领导年初行情，但是随着3、4月份年报和季报的先后亮相，以及股指期货推出引发对300权重股的抢筹，大市值股票由于负面消息的消化和跌出来的空间，会带领大盘创出历史新高。
行业策略
2008年宏观经济处于产业结构升级、收入分配体系由国家向居民倾斜，同时升值加快的背景下，我们在行业配置上注重从经济结构调整和产业利润变迁中寻找中长期投资机会，具体行业配置方面我们关注以下三条主线：
Ø消费升级主题：
劳动力价格的重估将导致居民收入和消费、服务需求增速提高。
资源由投资品和贸易品产业向消费制造业和消费服务业配置，产业结构发生改变。
消费服务业存在爆发式增长的机遇，建议超配零售、医药、食品饮料和银行。
零售：
消费品月度零售总额屡创新高。
随着08年外需不确定性的加大，国家将加大内需启动。
预计受益于持续消费升级以及通货膨胀，整体零售收入在08年将保持强劲增长。
经历07年的调整，投资者充分认识到机制对零售行业的重要意义，因为他关系到零售公司业绩释放的动力和潜力。
08年我们在基本面研究的前提下，倾向于选择那些股东利益一致的品种，主要包括：
股权激励或内部激励机制理顺的民营企业，以及在这方面作的比较好或有向好趋势的国有企业。
此外新劳动法对劳动密集型的企业可能带来工资上涨的压力，建议更加关注单位产出比（销售收入/人员数）较高的商业公司，此类公司费用率的变化不会太大。
医药：
对于08年的医药业，站在目前时点看，看好原因包括：
医改带来行业性机会；2006年行业整顿造成行业低谷，目前全行业利润复苏明显；当周期性行业的机会不再明显时，医药行业具有典型抗周期特征，本兼具防御性和成长性。
但是拉长看我们认为2007年的行业利润复苏有投资收益大幅增加的成分；医改政策会有反复，实际效果短期难以捉摸。
因此08年1季度两会之前是投资医药行业最好的机会。
而3月份前后医改方案出台，对医药各子行业的判断仍需要继续跟踪。
由行业政策引发的受益行业包括：
疫苗行业、医药流通行业、品牌中药、品牌专科用药，以及行业龙头。
食品饮料：
从前8月的利润增幅看，增长最快的依次是白酒业、黄酒业、饲料业、啤酒业、肉制品业、乳制品业、葡萄酒业和制糖业。
展望2008年，我们认为在居民收入水平提高和消费升级的大背景下，食品饮料行业长期向好，并将继续保持较高的增长。
在温和通胀的宏观大背景下，看好具有提价能力和提价对业绩敏感的消费品牌龙头企业，此外，费用压缩能力强的企业也值得关注。
银行：
我们认为08年银行投资的首要观察指标不是利差的变化，而是政府对于贷款数量控制的力度。
严格的分季度执行的贷款指标就好比增长量和增长率在进行了时间加权后，增加量其实会打折扣，而银行估值水平的高低和整个市场要求的风险溢价无法割裂。
08年银行的基本面还是正面的，投资的机会更多来自于贷款增速较低的大银行。
Ø节能减排主题:
从国际经验看，政府对推动节能环保中的作用至关重要。
而17大更将节能减排上升到了前所未有的政治和经济高度，加之新一届地方领导的到任以及与其政绩挂钩，这些都将有利于节能减排工作的开展。
因此08年双高行业整合速度将大幅提高，并带来利润向龙头企业的集中，建议超配水泥、钢铁、造纸。
水泥：
2007年1～9月，全国水泥产销量9.84亿吨，同比增长14.96%，均价比去年同期均价上涨10元左右，吨利润达到14.38元，创下6年的新高，行业景气度处于良好的上升通道。
此轮景气上升是建立在行业大量落后产能淘汰等行业结构优化的基础上的，我们预计2007年全国新型干法水泥比重将达到55％（2006年是46％），前十大企业的市场占有率提高超过2个百分点，行业集中度的提高将使景气周期拉长。
建议寻找业绩超预期和高成长类个股。
钢铁：
我们对2008年钢铁行业持较为乐观的判断：
一方面，基于新增产能速度的放缓，高成本对小企业产能发挥的限制及节能减排对落后产能的淘汰，行业供需将趋于缓和，钢铁行业将有能力通过产品价格的上涨转移成本的提升，盈利能力趋于提高。
我们预计2008年钢铁行业吨钢平均成本同比上涨在500-600元/吨间，实际上目前的钢价较07年均价上涨幅度已经高于这个幅度；另一方面，我们判断淘汰落后和并购重组的加速，将使得钢铁行业集中度得到较大幅度提高，有利于行业维持较以往更长的景气周期。
我们预计2008年将是钢铁行业的分水岭，行业利润将向大企业集中。
目前钢铁板块中龙头钢铁公司2008年的市盈率水平在20倍以下，仍具有较大吸引力，投资标的上建议1、具备低成本和高附加值产品结构优势的大企业是配置的重点，如鞍钢、武钢、宝钢、太钢；2、产量增长明显，具备一定产品结构优势，其盈利对钢价敏感，未来有资产注入预期的企业，如南钢、大冶特钢。
造纸：
2008年造纸行业，造纸行业有望持续涨价或者维持目前的高景气度。
尤其考虑到2007年度9月份才开始各个纸种的价格普涨，因此08年全年的涨价效应会比07年体现更为充分，尤其是上半年的同比增速会尤其突出。
推动涨价的因素主要包括成本推动和供需失调。
显然，供需失调带来的涨价会比成本推动型带来的涨价更有投资价值。
因此，此次行业上行周期的趋势投资，首推中低档文化纸行业、其次箱板纸、中高档文化纸，最后是白卡和铜板纸。
除掉行业景气度因素，通过垄断资源或者技术创新获得成本优势的造纸企业，由于其盈利能力及其持续能力都远高于传统单纯的造纸产业，其具周期性产业特征的造纸加工部分的估值被资源或者技术的高成长空间带来的高估值完全覆盖和超越，这样的企业始终是投资的首选。
Ø增长确定性好、安全边际高的行业：
建议超配机械、煤炭
机械：
只要不出现类似2004、2005年一刀切的行政性调控政策，工程机械行业国内需求部分将持续旺盛。
主要驱动因素为：
（1）目前我国城市轨道交通总投资逾8000亿元人民币；
（2）“十一五”期间铁路网规划投资12500亿元，2007年计划投资3300亿元。
另外，我国工程机械的出口空间广阔，无论是三一、中联还是柳工，都对出口形势相当乐观，企业普遍预计未来5年年均增速在50%以上。
我们认为选择具备核心能力和主导产品具有庞大市场容量的优秀企业是长期投资的关键所在。
基于我们对中国机械制造业的理解，除了较强的制造能力以外，公司的核心能力更加体现在强大研发能力和市场开发能力方面，尤其看重新产品开发能力。
只有具备强大研发能力的企业才可能成为提供高安全边际、高投资回报的长期投资标的。
煤炭：
08年供需情况依然紧张，市场煤仍然存在一定的上涨空间。
煤炭成本上来讲，山西煤炭在2007年4月份征收可持续发展基金后，在2007年11月份开始征收转产基金，环保基金。
山西省三项成本基本上已
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