供过于求制压铜价期铜后期弱势难改.docx

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供过于求制压铜价期铜后期弱势难改

供过于求制压铜价，期铜后期弱势难改

——沪铜品种2013半年报

摘要：

铜供需格局已向宽松转变。

随着现有矿山产能恢复，新扩产产能上线，铜冶炼加工费上涨带动等原因，未来精炼铜供应将持续较高水平，然而目前铜下游需求疲软，库存高企，市场仍面临较大的压力，另外美国经济良好的复苏加大了量化宽松退出的可能，美元中期有望保持强势，后市铜价将继续承压，下半年市场将继续维持弱势格局，7500美元-6000美元将是伦铜主要运行区间。

一、行情回顾

LME铜周线图

数据来源：

博弈大师,北方期货

上半年，铜价持续走低，从2月份8300的高位跌至目前两年来低点6600，跌幅达到20%有余。

一方面全球经济增长缓慢，铜需求疲软，另一方面精铜产量持续增长，铜供需由趋紧向过剩转变。

未来精炼铜供应将持续较高水平，加之目前全球高企的铜库存，市场整体仍面临较大压力。

二、铜市场基本面分析

2.1全球铜矿供应增速加大，未来铜矿产能仍将继续扩张

上半年，全球铜矿产量保持增长，虽然由于某些原因导致一些较大铜矿一度停产，但全球铜矿供应仍较充裕，铜精矿产能也在2013年度正式进入扩张周期。

从产能看，上半年全球铜矿山产能持续扩张，矿山产能利用率保持在82%。

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数据统计，目前全球在建铜矿397万吨，而随着2013年—2014年矿山逐渐建成投产，将对全球铜精矿供给很大的冲击。

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智利铜矿企业生产计划

企业

2012年产量

2013产量

Xstrata

28万吨

40万吨

AngloAmerican

60万吨

65.9万吨

Escondida

42.5万吨

51万吨

Codelco

170万吨

170万吨

AntofagastaMinerals

70.9万吨

70万吨

国内方面，随着多宝山铜矿、乌努格吐山铜矿等2012年投产的项目逐渐达产,以及其他一些小型铜矿的投产和达产,预计2013年中国铜矿产量将增加7.7%至152万吨。

除中国外，全球2013年仍有20个左右铜矿投产,新增产能约122万吨。

国际铜研究组数据显示，2013年开始，全球铜精矿产能增长同比增速攀升至5%，到2015年，全球铜精矿产能年扩张同比增速飙升至11.5%。

从全球来看，包括智利、秘鲁、俄罗斯在内的产铜大国都在增加产量，随着新增铜矿项目的陆续完工投产，未来全球铜矿产能将继续扩张，未来供给将更加宽松。

2.2加工费上涨刺激生产，精炼铜产量保持高位

2013年，铜精矿加工费普遍高于2012年加工费的预期。

国内方面，冶炼厂的现货加工费从2012年下半年开始逐步走高，2013年年度加工费上调至70/7,目前已经达到85/8.5。

铜冶炼企业利润的主要来源则是铜加工精炼费用，固加工费的上涨直接刺激了铜冶炼企业的积极性，上半年国内铜精矿进口也保持高位增长。

单从连云港看，一季度进口铜精矿88批次，36.87万吨，批次比去年同期增长137%，货重增长299%。

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铜冶炼加工费的上涨极大的刺激了冶炼厂商的生产积极性，中国国家统计局近期发布的数据显示，5月中国精炼铜产量为56.7万吨，同比增18%，1-5月精炼铜产量合计267万吨,同比增14.5%。

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上半年看，废铜方面供应较为紧张，在一定程度上抑制了精铜的产量。

一方面全球制造业活动低迷，大部分地区经济停止增长，欧洲更是面临衰退风险，导致废铜供应减少，市场预估今年全球市场废铜或将减少15-20%；另一方面我国海关针对打击洋垃圾走私的“绿篱”专项行动开展，在较大程度上制约我国废铜进口，1-5月份我国废铜进口总量为173万吨，去年同期累计为186万吨，同比减少6.9%。

近月以来，国内江西铜业、金川集团以及云南铜业也都因为废铜短缺，总共关闭了年产近40万吨的产能。

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上半年，虽然废铜紧缺以及一些突发事件影响了精铜的生产，比如麦克米兰铜金公司旗下的印尼公司铜矿因塌方事故导致工人死亡而停产，印度斯特里特工业公司铜冶炼厂因排放的污染物导致附近居民呼吸困难而停产等等。

不过尽管如此，未来铜供应过剩的局面仍旧很难改变。

预计国内年内新增的粗炼和精炼产能分别达到117万吨和160万吨，使年末国内总产能分别达到559万吨和956万吨，全年精铜产量为610万吨，同比增加8.6%。

而全球在2013年精铜产能有望增长4.1%左右,达到2065万吨。

2.3下游铜消费仍旧疲软，精铜供需向过剩转变

过去几年，全球特别是新兴国家经济快速增长，铜消费处于高位增长，市场大多呈供给偏紧状态，然而近年来在全球经济危机的宏观背景下，全球对于基本金属需求的增长也处于停滞状态，铜需求开始较大幅度下滑，供给缺口也逐步收窄，即使上半年在金属行业传统的旺季下市场消费仍旧无较大起色，铜产量的增加并未过多的流入实际需求，而是更多的表现在了库存上，市场铜供给逐步向过剩转变。

我国是铜的全球最大消费国，占全球总需求的40%左右，对于铜的需求在全球铜的供需上起到了决定性的作用。

从上半年看，我国铜消费并未有明显的改善，传统消费旺季迟迟未见，国内精炼铜进口连续走低，出口保持增长。

上半年，在需求疲软的环境下，我国铜进口持续走低，根据海关总署公布的数据看，今年1-5月份，未锻造铜及铜材的进口总量为162.2万吨，较去年同期的215.5万吨下降了近24.7%。

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上半年，我国铜市场需求并非如市场预期的那么强劲，铜下游企业开工率整体较低，一方面，大幅下滑的铜价制约了企业生产和采购积极性，小部分企业选择延迟开工，另一方面，国内融资环境趋紧，影响企业运转，根据调查显示，多地区下游生产企业按单采购，基本无库存。

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电力工业作为我国铜消费的最大板块，在一定程度上决定着我们铜的总需求。

2012年，我国国家电网在电网建设投资上超过3000亿元，而2013年计划电网投资有望继续增长，将达到3182亿元人民币，同比增加4%，同时国家电网公司将其2020年特高压输电线预期在原有目标基础上调高了21%。

由于特高压线路使用的是铜包铝线缆，电网支出加快的这一预测如能实现，应有助于推动铜的需求。

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据统计，今年1月-4月我国的家电行业主利润总额170.20亿元，累计同比增长25.4%，较2012年同期提高14.55个百分点。

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下半年看，家电生产淡季来临，后期家电市场开工率将会逐步回落。

而继国家家电下乡和家电以旧换新政策到期之后，去年6月推出的节能家电补贴政策也将如期退出市场。

从6月1日起，消费者购买空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器5大类节能家电产品，不再享受中央财政补贴政策。

受优惠政策退出的拖累，国内下半年消费定将逐步转淡，企业订单可能还会有所下滑。

有业内人士称今年下半年，家电业下行通道已经确立，家电业销售额下降幅度预计会在10%—20%之间，部分品类的下降速度会达到40%。

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去年三季度以来，伦敦金属交易所伦铜库存止跌回升，今年上半年，在全球铜市场需求疲弱和供给过剩的压力下，LME铜库存屡创高点，截止6月底，已达到2003年来最高水平。

一方面全球铜产量继续增长，另一方面下游消费增速放缓，全球铜从供不应求逐渐向供应过剩转变。

据统计2013年前三个月，全球铜消费量为496.6万吨，较上年同期下降5.3%。

国际铜研究小组表示，3月份全球精炼铜市场供应过剩10.4万吨。

3月份全球铜产量为180.4万吨，消费量为170万吨。

据该小组称，今年第一季度精炼铜供应过剩22.2万吨。

而2012年同期精炼铜的供应缺口为31.2万吨。

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总体来看，上半年铜市场消费增速放缓，而铜的供应则持续改善，供需格局已向宽松转变，随着现有矿山产能恢复，新扩产产能上线，铜冶炼加工费上涨带动等原因，未来精炼铜供应将持续较高水平，加之目前全球高企的铜库存，市场整体仍面临较大压力。

三、宏观经济背景

3.1中国经济低预期，后期继续温和增长

上半年我国召开两会，确定2013年GDP增速定在7.5%，与2012年相同，强调2013年经济需要保持合理的增速，为增加就业，改善民生提供必要条件，为转方式、调结、结构创造稳定的环境。

从国内生产总值看，我国2012年四季度企稳回升终结连续7个季度的跌势后，于2013年第一季度再度出现放缓态势。

中国国家统计局发布数据，一季度中国国内生产总值118855亿元，同比增长7.7%，比上年同期回落0.4个百分点，较2012年4季度回落0.2个百分点。

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制造业方面，官方PMI徘徊于50左右，而汇丰PMI持续走低，6月汇丰制造业PMI预览值降至48.3,创下九个月新低，显示中小企业经营形式的进一步恶化。

产出预览指数仅为48.8，9个月以来首次跌破临界值，环比下降1.9%。

需求端指数在上月纷纷跌破临界值，缺乏需求支撑的产出水平回落。

产成品库存51.2%，仍处于较高水平，显示终端需求低迷，制造业面临较大的去库存压力，这也是导致生产萎缩重要因素。

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从我国上半年货币供应量看，4、5月份总体上仍保持在高位，不过考虑到目前的货币增速仍远高于央行年初制定的13%的年均目标增速，未来货币政策口径面临收紧压力，M2同比增速可能会回落。

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数据显示，一季度中国社会融资总量达到6.6万亿元，同比增加了2.72万亿元。

进入二季度，社会融资总量增长放缓。

其中4月份新增规模为1.75万亿元，比3月份减少5500亿元，5月份新增规模为1.19万亿元，又比4月份减少5700多亿元。

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总体看，央行当前的政策基调是控制资金流动性过宽，下半年货币投放继续保持稳健，但由于我国经济复苏的步伐仍存不确定，未来几个月的通胀压力也将有所减缓，央行收紧政策的迫切性也将有限。

3.2美国经济持续改善，QE退出愈演愈烈

美国方面，经济的低估似乎已经逐渐远去，从上半年的美国经济数据来看，楼市、劳工市场、消费数据都呈现持续好转。

不过持续转好的经济数据也加大了美联储对于退出QE的可能。

上半年，美国房地产市场持续向好，成为美国经济率先复苏的领头羊。

房屋价格的回升在2013年上半年得到延续，并且自2005年来首次为整体经济增长做出贡献。

新屋销售升至3个月高点并且接近历史最高水平，成屋销售水平持续上涨，并且快速击穿长期平均水平，这为美国楼市的复苏提供了坚实的证据。

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从劳工市场来看，美联储一直将货币政策与失业率水平紧密挂钩，只要失业率维持在6.5%上方，通胀水平保持在2.5%以下且通胀预期保持稳定，就会维持极低利率并继续资产购买计划；也就是说QE的退出是有明确前提的，这就是美国经济的良性复苏仍在持续。

而在我们一直关注的非农数据中，劳动参与率的偏低一直令人担忧，这一现象现在有可能得到进一步的改观，最新的数据显示劳动参与率回升至63.4%的水平，为近10个月以来的首次上升。

过去三个月非农的平均增速上升至19.1万人，较过去半年15.8万人的水平再上一个台阶，就业市场稳健复苏显而易见。

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北方期货，wind

综合来看，稳健复苏的美国经济提供给QE退出足够的理由，近期伯南克在新闻发布会上发布讲，称去年秋季以来影响美国经济和就业市场的风险已经下降，未来如果美国经济持续改善，美联储可能将在今年晚些时候开始逐渐减少资产购买规模，并将在明年年中结束第三轮量化宽松政策。

综合来看，稳健复苏的美国经济提供给QE退出足够的理由，QE规模的调整几乎是板上定钉的事，剩下的就是时间和方式的问题。

3.3欧洲经济下降放缓，但未来成长仍旧堪忧

欧洲方面，债务危机在今年上半年有所缓和，自2013年以来，意大利和西班牙等欧元区边缘国家的国债收益率持续下滑，希腊方面也进展良好，10年期国债收益率近三年来首次低于30年期国债收益率，这给该国的债市复苏增加了更多信号。

欧洲经济的下滑势头暂时得到了遏制，欧元区经济基本面上，产出水平整体上升。

新订单好转释放积极信号，未来几个月可能由萎缩转为扩张。

其中德国经济整体加速扩张，主要依赖服务业改善，而制造业表现平平，其中私营部门贡献较大；而法国减速萎缩，各项指标均有所改善。

对于欧元区经济前景不必过分悲观，认为二季度环比增速转正的基础上，三季度有望同比增速转正。

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对于欧元区来说，虽然欧债目前有所缓和，但其经济仍存在较大问题，首先，欧洲失业问题的严重性若不重视，在未来可能影响到欧洲稳定的局面，长期持续的高失业率必然会引起欧洲各国的政治危机。

其次，截止目前，欧元区成员国的债务规模之大仍令人咋舌，最新的数据显示西班牙、意大利债务占GDP比例依旧处于高位，预计2020年甚至将达到100%上方，希腊债务规模在本年度末就将达到令人瞠目结舌的174%。

总体来说，欧债问题不会因为经济的复苏而成过眼云烟，从目前欧洲各国解决问题的态度来看，制度性改革分歧依然巨大，若体制性问题无法得到各国赞同的改革方案，欧元区危机得到妥善安置仍然是遥遥无期，就业数据的疲弱凸显了欧元区成员国的长期性经济成长问题。

四、下半年铜走势分析及操作策略

总体看，铜供需格局已向宽松转变。

随着现有矿山产能恢复，新扩产产能上线，铜冶炼加工费上涨带动等原因，未来精炼铜供应将持续较高水平，然而目前铜下游需求疲软，库存高企，市场仍面临较大的压力，另外美国经济良好的复苏加大了量化宽松退出的可能，美元中期有望保持强势，后市铜价将继续承压，下半年市场将继续维持弱势格局，7500美元-6000美元将是伦铜主要运行区间。