可转换债券的价值分析.ppt
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认股权证和可转换债券岑仲迪岑仲迪浙江万里学院浙江万里学院认股权证和可转换债券认股权证和可转换债券学习要点学习要点1919世世纪纪中中叶叶,出出现现了了商商品品期期权权,但但是是,期期权权交交易易的的真真正正发发展展是是2020世世纪纪7070年年代代。
19731973年年,BlackBlack和和ScholesScholes提提出出了了著著名名的的期期权权定定价价理理论论,为为期期权权的的理理论论和和应应用用作作出出了了重重大大的的贡贡献献。
期期权权定定价价理理论论在在财财务务管管理理中中的的应应用用已已经经覆覆盖盖到到公公司司投投资资、筹筹资资等等各各个个方方面面,并并将将财财务务决决策策与与公公司司战战略略有有机机联联系系起起来来。
本本章章介介绍绍的的认认股股权权证证和和可可转转换换债债券券仅仅仅仅是是公公司司筹筹资资时时防防范范风风险险而而采采用用的的期期权权衍衍生生工工具具的的一一个个方方面面而已。
而已。
第八章第八章认股权证和可转换债券认股权证和可转换债券n8.1认股权证认股权证n8.2可转换债券可转换债券认股权证的概念和特征认股权证的概念和特征认股权证的价值认股权证的价值认股权证筹资的利弊认股权证筹资的利弊8.1认股权证认股权证(Warrants)n1.认股权证概念:
认股权证概念:
n认股权证(认股权证(Warrants)是公司发行的一种长是公司发行的一种长期股票买入选择权,期股票买入选择权,n是期权的一种表现形式,它赋予投资者在某一是期权的一种表现形式,它赋予投资者在某一特定时间内买入公司普通股的权利。
特定时间内买入公司普通股的权利。
n股票的当前价格越高,执行价格越低,期权价股票的当前价格越高,执行价格越低,期权价值越大。
所以认股权证实际上是一个看涨期权。
值越大。
所以认股权证实际上是一个看涨期权。
(一)认股权证的概念和特征
(一)认股权证的概念和特征n2.认股权证的特征:
认股权证的特征:
a.认股权证是一种股票买权认股权证是一种股票买权b.每份认股权证购买股票股数固定每份认股权证购买股票股数固定c.认股权证上规定认购股票的价格可认股权证上规定认购股票的价格可以固定,也可以按照市场价格调整以固定,也可以按照市场价格调整d.认股权证必须载明有效期认股权证必须载明有效期
(一)认股权证的概念和特征
(一)认股权证的概念和特征n1.认股权证的价值认股权证的价值n认股权证的价值包括内在价值和时间认股权证的价值包括内在价值和时间价值两个部分。
价值两个部分。
a.内在价值,内在价值,又称底价,在不考虑稀释效应的又称底价,在不考虑稀释效应的情况下,其底价可以表示为:
情况下,其底价可以表示为:
(二)认股权证的价值
(二)认股权证的价值b.时间价值时间价值是当市场价格高于内在价值时,两者之差。
影响是当市场价格高于内在价值时,两者之差。
影响因素为时间长短,认股权有效期内市场价于执行因素为时间长短,认股权有效期内市场价于执行价差别。
价差别。
其公式为:
其公式为:
n认股权时间价值市场价格内在价值认股权时间价值市场价格内在价值n特点:
期限越长,股票价格变动性越大,在有效特点:
期限越长,股票价格变动性越大,在有效期内标的股票市场价格越高,认股权证时间价值期内标的股票市场价格越高,认股权证时间价值越高。
越高。
(二)认股权证的价值
(二)认股权证的价值n2.认股权证的稀释效应认股权证的稀释效应n由于实施认股权会导致股票价值发生由于实施认股权会导致股票价值发生变化,变化,n产生了稀释效应。
产生了稀释效应。
n认股权施权后股票的价值为:
认股权施权后股票的价值为:
n考虑了稀释效应后,认股权的理论价值为:
考虑了稀释效应后,认股权的理论价值为:
(二)认股权证的价值
(二)认股权证的价值n例:
某公司发行在外的普通股股数为例:
某公司发行在外的普通股股数为1000万股,发行在外的认股权证为万股,发行在外的认股权证为200万股,每个认股权证可购买万股,每个认股权证可购买0.5股股票,股股票,执行价格为执行价格为40元,公司股东权益总额为元,公司股东权益总额为50000万元,投资者在股票价格万元,投资者在股票价格为为50元元时行使认股权。
求股票价格和认股权证价时行使认股权。
求股票价格和认股权证价格格。
(二)认股权证的价值
(二)认股权证的价值n解:
行使了认股权后解:
行使了认股权后n公司发行的新股为公司发行的新股为2000.5100(万(万股)股)n取得收入为取得收入为100404000(万元)(万元)n股票价格变为:
股票价格变为:
n考虑了稀释效应后,认股权证的实际理论价考虑了稀释效应后,认股权证的实际理论价值为:
值为:
(二)认股权证的价值
(二)认股权证的价值n其稀释因子为:
其稀释因子为:
(二)认股权证的价值
(二)认股权证的价值可见,与一般股票买权可见,与一般股票买权(5元元)相比,其价值被相比,其价值被稀释成稀释成91(三)认股权证筹资的利弊(三)认股权证筹资的利弊1.认股权证筹资的优点认股权证筹资的优点:
a)吸引投资者吸引投资者b)低资金成本和宽松的筹资条款低资金成本和宽松的筹资条款c)扩大了潜在的资金来源扩大了潜在的资金来源(三)认股权证筹资的利弊(三)认股权证筹资的利弊2.认股权证筹资的缺点认股权证筹资的缺点a)不能确定投资者是否执行以及将在不能确定投资者是否执行以及将在何时行使认股权何时行使认股权b)高资金成本风险高资金成本风险c)稀释普通股稀释普通股8.2可转换债券可转换债券可转换债券概念和性质可转换债券概念和性质可转换债券的要素可转换债券的要素可转换债券筹资的价值分析可转换债券筹资的价值分析可转换债券的发行条件可转换债券的发行条件可转换债券的特点可转换债券的特点可转换债券与认股权证的差异可转换债券与认股权证的差异
(一)可转换债券概念和性质
(一)可转换债券概念和性质1.可转换债券的概念可转换债券的概念n可转换债券是可转换证券的一种可转换债券是可转换证券的一种n广义:
可转换债券指这样一种证券,其持有广义:
可转换债券指这样一种证券,其持有n人有权在到期日前将其转换成另一种性质的人有权在到期日前将其转换成另一种性质的n证券。
证券。
n狭义:
可转换债券是一种公司债券,它赋予狭义:
可转换债券是一种公司债券,它赋予n持有人在发行债券的一定时间内,自由选择持有人在发行债券的一定时间内,自由选择n是否根据约定的条件将持有的债券转换为发是否根据约定的条件将持有的债券转换为发n行公司或其他公司股票的权利。
行公司或其他公司股票的权利。
(一)可转换债券概念和性质
(一)可转换债券概念和性质n2.可转换债券的性质:
可转换债券的性质:
a)债权的性质债权的性质在投资者转换为股票前,在资产负债表在投资者转换为股票前,在资产负债表中属于中属于“或有负债或有负债”b)股票期权的性质股票期权的性质包含了股票买入期权的特征包含了股票买入期权的特征
(二)可转换债券的要素
(二)可转换债券的要素n1.标的股票标的股票nn可转换债券的标的物,为发行公司自己可转换债券的标的物,为发行公司自己的普通股股票或者是其他公司的股票。
的普通股股票或者是其他公司的股票。
(二)可转换债券的要素
(二)可转换债券的要素n2.转换价格转换价格n转换价格是指可转换债券转换为每股股转换价格是指可转换债券转换为每股股票时发行公司所支付的价格。
票时发行公司所支付的价格。
n它并不是保持不变,公司为促使投资者它并不是保持不变,公司为促使投资者尽早进行转换,可以规定转换价格递增。
尽早进行转换,可以规定转换价格递增。
(二)可转换债券的要素
(二)可转换债券的要素n2.转换价格转换价格n相关概念:
转换比率和转换溢价率相关概念:
转换比率和转换溢价率a)转换比率指一个单位债券转换成股票的数量。
转换比率指一个单位债券转换成股票的数量。
式中:
(二)可转换债券的要素
(二)可转换债券的要素b)转换溢价是指转换价格超过可转换债券的转转换溢价是指转换价格超过可转换债券的转换价值的部分。
转换溢价率是指转换溢价与换价值的部分。
转换溢价率是指转换溢价与转换价值的比率。
转换价值的比率。
式中:
(二)可转换债券的要素
(二)可转换债券的要素n3.转换期转换期n指可转换债券的持有人行使转换权指可转换债券的持有人行使转换权的有效期限的有效期限;n我国规定,可转换债券自发行日起我国规定,可转换债券自发行日起六个月方可转换为公司股票。
六个月方可转换为公司股票。
(二)可转换债券的要素
(二)可转换债券的要素n4.赎回条款赎回条款n指在一定条件下公司按事先约定的价指在一定条件下公司按事先约定的价格买回未转换为股票的可转换债券。
格买回未转换为股票的可转换债券。
n其包括:
其包括:
a)不可赎回期不可赎回期b)赎回期赎回期c)赎回条件赎回条件这是赎回条款中最重要的因素,可以分为无条这是赎回条款中最重要的因素,可以分为无条件赎回(硬赎回)和有条件赎回(软赎回)。
件赎回(硬赎回)和有条件赎回(软赎回)。
d)赎回价格赎回价格
(二)可转换债券的要素
(二)可转换债券的要素n5.回售条款回售条款n回售条款是投资者享受的卖权,为了回售条款是投资者享受的卖权,为了保护投资者的利益。
保护投资者的利益。
n回售条款一般包括以下几个要素:
回售条款一般包括以下几个要素:
a)回售条件回售条件b)回售时间回售时间c)回售价格回售价格
(二)可转换债券的要素
(二)可转换债券的要素n6.强制性转股强制性转股n7.还款保障及违约责任还款保障及违约责任
(二)可转换债券的要素
(二)可转换债券的要素n例例:
2000年年2月月25日,某上市公司发行可日,某上市公司发行可转换公司债券,其基本要素如下:
转换公司债券,其基本要素如下:
n面值面值:
100元元n发行规模发行规模:
13.5亿元亿元n期限:
期限:
5年(年(2000年年2月月25日日2005年年2月月24日)日)n票面利率:
票面利率:
0.8n利息支付方式:
每年支付一次利息支付方式:
每年支付一次n还本方式:
到期一次还本付息还本方式:
到期一次还本付息n转股价格转股价格:
10元(以发行可转换公司债券元(以发行可转换公司债券前前1个月个月股票的股票的n平均价格为基础,上平均价格为基础,上浮浮2.77),初始转股比率为),初始转股比率为10
(二)可转换债券的要素
(二)可转换债券的要素n转股价格除权调整:
转股价格除权调整:
1.送股或转增股本:
送股或转增股本:
2.增发新股或配股:
增发新股或配股:
3.两项同时进行:
两项同时进行:
式中:
(二)可转换债券的要素
(二)可转换债券的要素n转换期:
转换期:
2000年年8月月25日日2005年年2月月24日日n赎回保护日期:
赎回保护日期:
2000年年8月月25日日n赎回条件:
股票在赎回保护日期后的任何连续赎回条件:
股票在赎回保护日期后的任何连续40个交个交易日中,有至少易日中,有至少30个交易日的收盘价不低于该个交易日的收盘价不低于该30个个交易日内生效转股价格的交易日内生效转股价格的130n赎回价格:
面值加上在赎回当日的应计利息赎回价格:
面值加上在赎回当日的应计利息n回售日:
回售日:
2004年年8月月25日日n回售价格:
面值回售价格:
面值的的107.18(三)可转换债券的价值分析(三)可转换债券的价值分析1.传统分析法(最小价值理论)传统分析法(最小价值理论)a)转换价值或平价转换价值或平价n指直接转换成股票的价值指直接转换成股票的价值n其计算公式为:
其计算公式为:
n转换价值股票时价转换价值股票时价转换比率转换比率(三)可转换债券的价值分析(三)可转换债券的价值分析n例:
上题提及的可转换债券(面值为例:
上题提及的可转换债券(面值为100元)元)发行时规定的转股价格为发行时规定的转股价格为10元,因此转换元,因此转换比率为比率为1001010。
n当股票价格为当股票价格为11元时,其转换价值为元时,其转换价值为n1110110元元n当股票价格为当股票价格为9元时,其转换价值为元时,其转换价值为n91090元元n一般来说可转换债券的价格不可能低于其一般来说可转换债券的价格不可能低于其