货币金融学第八章.ppt

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Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.第第8章章金融结构的经济学分析金融结构的经济学分析Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-2图图1非金融企业的外部资金来源：

美国与德国、日本和加拿非金融企业的外部资金来源：

美国与德国、日本和加拿大的比较大的比较银行贷款银行贷款非银行贷款非银行贷款债券债券股票股票Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-38个事实个事实1.股票不是企业最主要的外部融资来源2.发行可流通的债务和股权证券不是企业为其经营活动筹资的主要方式3.与直接融资相比，间接融资的重要性要大出数倍4.金融中介，特别是银行，是企业外部资金最重要的来源。

Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-48个事实个事实5.金融体系是经济体中受到最严格监管的部门6.只有信誉卓著的大公司才能进入金融市场为其经营活动筹资7.抵押是居民个人和企业债务合约的普遍特征。

8.典型的债务合约是对借款人行为设置了无数限制条件的、极为复杂的法律文本。

Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-5交易成本交易成本个人资金有限，交易成本高，限制了多元化投资金融中介如何降低交易成本规模经济：

个人投资基金更现实专业技术：

提供便利和签发支票所以，金融机构和间接金融在金融体系中很重要Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-6信息不对称信息不对称逆向选择（adverseselection）是交易之前出现的信息不对称问题道德风险（moralhazard）是在交易之后发生的对信息不对称影响经济行为的研究被称为代理理论（agencytheory）Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-7逆向选择逆向选择:

次品车问题次品车问题如果无法评判产品质量，买主支付的价格只能反映市场中平均质量产品的价格对于高品质产品，卖主不愿意以反映市场中平均质量的价格出售对于市场剩下的低品质产品，买主根本不会购买。

这有助于部分解释事实1和2可流通证券都不是主要融资来源股票不是美国企业的最重要融资来源。

次品车问题阻碍金融市场发展Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-8逆向选择问题的解决办法逆向选择问题的解决办法信息的私人生产与销售：

免费搭车者问题，销售的信息被大众所知，将不再有人愿意花钱购买，因而生产者没能力继续生产，造成信息的双方掌握不充分，逆选择依然存在增加信息的政府监管：

并不总是管用，有助于解释事实5如安然事件，监管只能缓解而不能消除信息不对称，公司经理有强烈动机来隐瞒公司问题。

金融中介：

解释事实3,4,&6.消除信息不对称和搭便车二手车市场的中间商金融中介机构发展中国家银行更重要；大公司更容易发债券或者股票抵押品与净值解释事实7.降低信息不对称带来的风险和损失的有效手段Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-9股权合约中的道德风险股权合约中的道德风险委托代理问题委托:

信息不足（持股者）代理:

更多的信息（经理）公司所有权与控制权分离公司经理对利润最大化的追求低于个人利益和权力的追求Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-10解决委托解决委托代理问题的办法代理问题的办法监督（高额核实成本）免费搭车者问题事实1政府监管增加信息事实5金融中介，风险投资事实3债务合约：

无需经常监督企业，节约核实成本事实1Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-11道德风险如何影响债务市场道德风险如何影响债务市场债务合约要求借款人支付固定的金额，除此之外的收入则为借款人的利润，借款人就有动力参与风险程度超过贷款人意愿的投资项目。

Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-12解决债务合约中道德风险的办法解决债务合约中道德风险的办法净值与抵押品债务合约的激励相容限制公司活动的规定（限制性条款）限制违背贷款人意愿的行为的条款鼓励符合贷款人意愿的行为的条款保持抵押品价值的条款提供信息的条款以此来降低道德风险，但不能完全解决而且借款人会利用漏洞。

另外监督和执行成本很高。

搭便车金融中介事实3&4Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-13汇总表汇总表1信息不对称问题与解决方法信息不对称问题与解决方法Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-14汇总表汇总表1信息不对称问题与解决方法信息不对称问题与解决方法注注：

金融结构的事实包括：

金融结构的事实包括：

1股票不是外部融资最重要的来源；股票不是外部融资最重要的来源；2可流通证券不是融资的最主要来源；可流通证券不是融资的最主要来源；3间接金融比直接金融更重要；间接金融比直接金融更重要；4银行是外部资金最重要的来源；银行是外部资金最重要的来源；5金融体系受到高度监管；金融体系受到高度监管；6只有规模较大、运转良好的公司才能进入只有规模较大、运转良好的公司才能进入证券市场融资；证券市场融资；7抵押品在债务合约中十分普遍；抵押品在债务合约中十分普遍；8债务合约具有许多限制性条款。

债务合约具有许多限制性条款。

Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-15在转轨和发展中国家的信息不对称在转轨和发展中国家的信息不对称导致落后的金融体系的几个原因:

落后的财产权体系不完善的法律体系不完善的会计标准政府直接干预金融.Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-16利益冲突利益冲突利益冲突是道德风险问题的一种类型（将一种信息用于多重目的）.某人或某机构存在多重目标（利益），这些目标之间就会产生冲突金融市场上信息数量的大幅减少加剧了信息不对称问题阻碍了金融市场将资金融通到最具效率的投资机会Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-17利益冲突问题为什么会发生利益冲突问题为什么会发生?

投资银行的承销和研究服务银行试图同时为两个客户群体提供服务，它们是发行证券的公司和购买证券的投资者。

这些客户群体的信息需求是不同的.钓鱼行为。

投资银行在价格被低估的热门股票首次公开发行（initialpublicofferings，IPOs，即新发行的股票份额）时，将其份额分销给其他公司的高级管理人员，目的是换取这家公司与投资银行未来的业务合作机会。

.Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-18利益冲突问题为什么会发生利益冲突问题为什么会发生?

会计师事务所的审计与咨询服务审计部门为了争取咨询业务，可能会扭曲自己的判断和意见.审计部门所审计的信息体系或者税收和财务计划，可能是非审计部门的同事所设计的，因而不愿意对该体系或者建议提出批评.审计人士为了争取或者留住审计业务，会提供过分有利的审计报告.安达信的覆灭Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-19利益冲突问题为什么会发生利益冲突问题为什么会发生?

信用评级机构的信用评价与咨询服务信用评级以下情况会引发利益冲突:

利益（至少在短期内）不一致的多个用户都对信用评级产生依赖.信用评级机构还提供附属的咨询服务（比如，如何设计债务结构）.信用评级机构所提供的信用评价服务质量下降，会加剧金融市场的信息不对称问题.Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-20消除利益冲突的努力消除利益冲突的努力2002年萨班斯奥克斯利法案（公众公司会计改革和投资者保护法）强化监督，提高了对利益冲突问题的检查和防范力度。

成立了公众公司会计监督委员会（PCAOB）增加了美国证券交易委员会用于监管证券市场的预算已注册的公众会计师事务所不得同时向单个客户提供非审计服务以及未经许可的审计服务Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-21消除利益冲突的努力消除利益冲突的努力2002年萨班斯奥克斯利法案规定法案强化了对阻碍官方调查的白领的刑事责任法案要求公司的首席执行官和财务总监，以及公司的审计师，保证定期财务报告和信息披露的真实性法案要求审计委员会（董事会下属的委员会，职责是监管公司的审计）成员保持“独立性”Copyright2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.8-22消除利益冲突的努力消除利益冲突的努力2002年的全球性法律和解协议它要求投资银行切断研究与证券承销之间的联系。

它禁止钓鱼行为。

它向被起诉的投资银行收取了14亿美元的罚金。

它要求投资银行将本公司分析师的推荐报告公之于众。

它要求五年之内，每家投资银行至少聘请三家独立的研究公司为该投行经纪业务的客户提供证券分析报告。