国际投资理论2.ppt
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七、国际间接投资理论七、国际间接投资理论
（一）证券分析
（一）证券分析马柯维茨证券组合理论不仅要考虑利差，马柯维茨证券组合理论不仅要考虑利差，还要考虑资本的安全性。
把投资者的收益和还要考虑资本的安全性。
把投资者的收益和风险同时进行考虑。
风险同时进行考虑。
也称为两参数理论，主要贡献是投资风险也称为两参数理论，主要贡献是投资风险数量化。
数量化。
参数：
平均数（期望报酬）参数：
平均数（期望报酬）收益收益标准差（报酬变动）标准差（报酬变动）风险风险假定未来经济发展可能出现假定未来经济发展可能出现4种不同的态种不同的态势：
势：
1、有、有20%的可能性出现由高利率引起的的可能性出现由高利率引起的经济衰退；经济衰退；2、有、有30%的可能性出现伴随高利率的经的可能性出现伴随高利率的经济繁荣；济繁荣；3、有、有25%的可能性出现经济衰退和低利的可能性出现经济衰退和低利率并存的局面；率并存的局面；4、有、有25%的可能性出现经济繁荣和低利的可能性出现经济繁荣和低利率并存的局面。
率并存的局面。
分析分析A、B、C3种股票。
种股票。
经济态势（经济态势（经济态势（经济态势（SS）概率概率概率概率（ss）报酬率（报酬率（报酬率（报酬率（%）rAA,s,srBB,s,srCC,ss11、高利率，衰退、高利率，衰退、高利率，衰退、高利率，衰退0.200.20-18-13-4-18-13-422、高利率，繁荣、高利率，繁荣、高利率，繁荣、高利率，繁荣0.300.30+12+32+21+12+32+2133、低利率，衰退、低利率，衰退、低利率，衰退、低利率，衰退0.250.25+16+16+16+16-2-244、低利率，繁荣、低利率，繁荣、低利率，繁荣、低利率，繁荣0.250.25+40+12+20+40+12+20各各种种股股票票的的平平均均报报酬酬率率或或期期望望报报酬酬率率是是他他们们在在各各种种事事件件下下的的报报酬酬率率的的加加权权平平均均数数。
权重为各种事件出现的概率。
权重为各种事件出现的概率。
公式为：
公式为：
E（rii）=srii,ssE（rA）=（0.20）（-18%）+（0.30）（12%）+（0.25）（16%）+（0.25）（）（40%）=14%E（rB）=（0.20）（-13%）+（0.30）（32%）+（0.25）（16%）+（0.25）（）（12%）=14%E（rC）=（0.20）（-4%）+（0.30）（21%）+（0.25）（-2%）+（0.25）（）（20%）=10%如果某种投资的期望报酬率的标准差越大，如果某种投资的期望报酬率的标准差越大，则说明该种投资的报酬具有可变动性，从则说明该种投资的报酬具有可变动性，从而该种投资的风险越大。
而该种投资的风险越大。
公式：
公式：
Vi=ri,s-E（ri）s式式中中Vi为第为第i种股票的方差，种股票的方差，s从从1到到n其余其余同。
同。
VA=（-18%-14%）（0.20）+（12%-14%）（0.30）+（16%-14%）（0.25）+（40%-14%）（0.25）=0.0376VB=（-13%-14%）（0.20）+（32%-14%）（0.30）+（16%-14%）（0.25）+（12%-14%）（0.25）=0.0245VC=（-4%-10%）（0.20）+（21%-10%）（0.30）+（-2%-10%）（0.25）+（20%-10%）（0.25）=0.01365由于标准差由于标准差ii=Vii因此有因此有AA=0.0376=19.39%BB=0.0245=15.65%CC=0.01365=11.68%股票股票股票股票AA股票股票股票股票BB股票股票股票股票CCVii0.03760.03760.02450.02450.013650.01365ii（%）19.39%19.39%15.65%15.65%11.68%11.68%EE（rii）（%）14%14%14%14%10%10%如果把上面如果把上面3种股票或其中的任意两种股种股票或其中的任意两种股票以一定比例捆在一起就形成了不同的证票以一定比例捆在一起就形成了不同的证券组合。
券组合。
（二）证券投资组合分析
（二）证券投资组合分析分析证券投资组合的预期收益和投资风分析证券投资组合的预期收益和投资风险必须把各种证券的相关系数考虑在内。
险必须把各种证券的相关系数考虑在内。
Pij表示：
表示：
公式：
公式：
P=COVijij/ijCOVijij=ri,si,s-E（rii）rj,sj,s-E（rjj）s当当Pijij完全正相关；完全正相关；Pijij-时，时，完全负相关；完全负相关；Pijij时，毫不相关；时，毫不相关；一般情况：
一般情况：
-PijijiijjPijPijPijiijjPijPijPij-1-1-1iijjPijPijPij000iijj-PijPijPij知道各种证券的预期收益和标准差，以知道各种证券的预期收益和标准差，以及各种证券间的相关系数，可进一步得出及各种证券间的相关系数，可进一步得出证券组合的预期收益和标准差：
证券组合的预期收益和标准差：
（P）=xiirii=x11r1+1+x22r2+.+2+.+xnnrnnpp2=COVijijxiixjj各种投资组合的风险和报酬率各不相同，各种投资组合的风险和报酬率各不相同，投资者会选择那种组合呢？
马柯维茨认为投资者会选择那种组合呢？
马柯维茨认为投资者只可能选择效率投资组合。
投资者只可能选择效率投资组合。
期期望望报报酬酬率率E（rp）标准差标准差ppABDEC（三三三三）资本资产定价理论资本资产定价理论资本资产定价理论资本资产定价理论（CAPM（CAPM模型模型模型模型）主要描述了预期收益与预期风险的关系主要描述了预期收益与预期风险的关系主要描述了预期收益与预期风险的关系主要描述了预期收益与预期风险的关系,对证券均衡价格对证券均衡价格对证券均衡价格对证券均衡价格确定作出了系统性解释确定作出了系统性解释确定作出了系统性解释确定作出了系统性解释.（四四四四）资产套价理论资产套价理论资产套价理论资产套价理论（APT（APT理论理论理论理论）主要分析多因素影响证券均衡价格问题主要分析多因素影响证券均衡价格问题主要分析多因素影响证券均衡价格问题主要分析多因素影响证券均衡价格问题,更具有一般性更具有一般性更具有一般性更具有一般性.分分分分因素模型和套期定价模型因素模型和套期定价模型因素模型和套期定价模型因素模型和套期定价模型.（五）不同投资组合策略（五）不同投资组合策略（五）不同投资组合策略（五）不同投资组合策略、保守型投资组合策略、保守型投资组合策略、保守型投资组合策略、保守型投资组合策略选择较高股息、较高利息收益的证券作为主要投资对象选择较高股息、较高利息收益的证券作为主要投资对象选择较高股息、较高利息收益的证券作为主要投资对象选择较高股息、较高利息收益的证券作为主要投资对象的组合。
的组合。
的组合。
的组合。
、投机型投资组合策略、投机型投资组合策略、投机型投资组合策略、投机型投资组合策略选择价格起落较大的证券作为主要投资对象的组合。
选择价格起落较大的证券作为主要投资对象的组合。
选择价格起落较大的证券作为主要投资对象的组合。
选择价格起落较大的证券作为主要投资对象的组合。
、随机应变投资组合策略、随机应变投资组合策略、随机应变投资组合策略、随机应变投资组合策略根据股市走向变化而灵活调整证券组合的投资技巧。
根据股市走向变化而灵活调整证券组合的投资技巧。
根据股市走向变化而灵活调整证券组合的投资技巧。
根据股市走向变化而灵活调整证券组合的投资技巧。
例题例题例题例题1:
1:
张某期初拥有下列张某期初拥有下列张某期初拥有下列张某期初拥有下列A,B,C,DA,B,C,D四只股票四只股票四只股票四只股票,其相关数其相关数其相关数其相关数据如下据如下据如下据如下:
求在该期间张某持有的投资组合的期望收益率是多少求在该期间张某持有的投资组合的期望收益率是多少求在该期间张某持有的投资组合的期望收益率是多少求在该期间张某持有的投资组合的期望收益率是多少?
股数股数股数股数（股股股股）当前价格当前价格当前价格当前价格（元元元元/股股股股）期末预期价期末预期价期末预期价期末预期价格格格格（元元元元/股股股股）AA1001001001009090BB20020040404040CC505030305050DD50050050506060例题例题例题例题2:
2:
股票股票股票股票AA和和和和BB的有关概率分布如下的有关概率分布如下的有关概率分布如下的有关概率分布如下:
（1）
（1）股票股票股票股票AA和和和和BB的期望收益率和标准差分别为多少的期望收益率和标准差分别为多少的期望收益率和标准差分别为多少的期望收益率和标准差分别为多少?
（2）
（2）若投资股票若投资股票若投资股票若投资股票AA的比例为的比例为的比例为的比例为40%,B40%,B的比例为的比例为的比例为的比例为60%,60%,求投资组合的期望收益率和标准差求投资组合的期望收益率和标准差求投资组合的期望收益率和标准差求投资组合的期望收益率和标准差?
状态状态状态状态概率概率概率概率股票股票股票股票AA的收的收的收的收益率益率益率益率（%）（%）股票股票股票股票BB的收的收的收的收益率益率益率益率（%）（%）110.100.10101088220.200.20131377330.200.20121266440.300.30141499550.200.20151588
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