公司金融学第九讲.ppt

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公司金融学公司金融学张腾文张腾文一、一、权益融资权益融资二、二、债务融资债务融资三、三、租赁和项目融资租赁和项目融资第九讲第九讲融资决策融资决策权益融资权益融资一、公开发行一、公开发行二、私募发行二、私募发行三、优先股筹资三、优先股筹资一、一、公开发行公开发行

（一）首次公开发行股票

（一）首次公开发行股票1、公开发行的步骤：

制定新股发行计划董事会决定发行方案准备并向证监会提交股票发行申请书选择承销商并签订相应的发行合同交割股票及认购款项向证监会报告登记发行结果2、发行方式n承销发行与附权发行w包销发行：

投资银行以低于发行价的价格买入证券，同时承担无法卖出它们的风险。

为了使风险最小化，投资银行联合组成承销团以分担风险和协助证券的销售。

投资银行的费用即为差价。

发行人得到的是全额收入减去差价，而所有的风险都转移给承销商。

w代销发行：

投资银行只有尽最大努力出售证券的义务，并无购买的义务，所以投资银行的财务风险很低。

投资银行作为代理商从售出的证券中收取佣金。

一般，知名度较低、规模较小的公司的公开发行常采用代销方式。

w附权发行：

在附权发行中，每个股东都能获得购买新发行证券的权择权（更精确地说，就是认股权证）。

每份股票都附带一份权利。

n协议发行与竞价发行：

w在竞价发行下，发行者指定其希望发行证券的类型，并邀请证券公司对证券报价。

w在协议发行下，发行者选择一个或多个证券公司管理发行工作，设计发行条件，确定证券发行的适宜时机。

3、新股发行价格的确定w评估公司价值w确定初次发行规模和股份总额w计算每股价值。

每股价值的计算可由公司的权益价值除以股份总额来确定。

w确定每股发行价格4、新股发行成本承销费用或承销差价：

差价指发行人得到的价格与公开发行价格之间的差额。

其他直接费用：

指发行人支出的不属于给承销商报酬的部分。

包括申请费、律师费和税收。

间接费用：

包括管理者在新股发行上花费的时间。

折价：

对于首次公开发行，股价在发行日后要大幅上升。

因而折价发行对公司而言是一种成本。

“绿鞋”选择权：

当发行价格低于上市后的价格时，“绿鞋”选择权对公司来说是一种成本。

（二）

（二）增发股票增发股票1.公开增发2.配股发行3、公开发行的利弊w积极效应w消极效应二、二、私募私募发发行行1、私募融资私募是相对于公开发行而言的，大量私募资本的投资是由机构投资者，如保险公司、信托公司、资产管理公司、私募股权投资基金等金融投资者和其他产业集团的投资部门来进行的。

n私募发行的特点：

私募发行的特点：

w小规模发行时发行费用较低。

w证券能够较快地得以发行（对于不够上市登记资格的公司而言）。

w发行规模更具灵活性，更适于小规模发行。

w更高的资本成本支出：

为了补偿流动性不足，私募发行的投资者会要求一个收益溢价。

w更严格的条款和更具限制性的发行条件。

2、风险资本风险资本是指由投资者个人或群体向私人公司提供以换取公司所有权份额的权益资金。

三、三、优先股筹资优先股筹资1、优先股的特征w优先股有优先利润分配权。

w优先股有优先求偿权。

w优先股一般无投票权。

优先股股东一般没有表决权，但在涉及与优先股有关的问题时有权参加表决。

w优先股可由公司赎回。

2、优先股筹资的利弊w优先股没有固定的到期日，不用偿还本金。

大多数优先股附有赎回条款。

w优先股没有投票权。

w优先股是公司的权益资本，不会像公司债券一样成为公司的强制性约束。

w成本较高。

w优先股的限制较多。

w优先股要求支付固定的股利。

债务融资债务融资一、短期债务融资一、短期债务融资二、二、长期负债长期负债一、一、短期债务融资短期债务融资11、短期借款、短期借款22、商业票据、商业票据33、商业信用、商业信用44、短期融资券、短期融资券11、短期借款、短期借款短期借款的协议形式：

w信用额度是银行与借款企业之间达成的在一定期限内的最大借款额的协定。

w周转性贷款协议是指银行与企业签订的具有法律义务、承诺提供不超过某一最高限额的贷款的协定。

w补偿性余额是银行要求借款企业在银行账户上保留的借款额一定比例的最低存款余额，通常在借款规模的10%20%，是利息费用以外的费用。

短期借款的成本w单利：

若短期借款为一年期，到期时一次还本付息，则借款的实际利率与名义利率相同。

借款期限在一年以下的实际利率为：

短期借款的成本w贴现利率：

银行先从本金中扣除利息部分，则企业在借款时实际得到的借款金额小于其借款的金额，借款的成本为：

借款期限在一年以下的实际利率为：

短期借款的成本w有补偿性余额的利率：

当利息在计息期末支付并且要求保持补偿性余额时，借款的实际利率就会高于按借款本金计算的利率。

有补偿性余额的实际利率为：

若借款期限在一年以下，实际利率为：

2、商业票据商业票据通常由具有最佳信用等级的公司按面值折价发行、销售。

商业票据的期限一般不超过270天。

商业票据的实际利率的计算公式为：

3、商业信用商业信用的成本取决于信用期限和现金折扣。

信用期限是赊购商品的最后付款时间。

若提供了现金折扣，而公司没有利用时，商业信用就有了成本。

w按照单利计算的放弃现金折扣的成本为：

w按复利计算的公式为：

4、短期融资券由企业发行的一种用于筹集短期资金的无担保短期本票。

期限一般在2个月到9个月之间，最长不超过一年。

二、长期负债二、长期负债11、长期负债的类型、长期负债的类型22、保护性条款、保护性条款33、偿债基金、偿债基金44、债券调换、债券调换1、长期负债的类型：

、长期负债的类型：

w有担保债券和无担保债券w可转换债券和不可转换债券w可赎回债券和不可赎回债券w浮动利率债券和固定利率债券2、保护性条款：

、保护性条款：

w负债限制；w股利限制；w担保品留置权限制或禁止抵押条款；w子公司借款限制；w资产处置限制；w兼并、合并或出售限制；w售后租回限制。

3、偿债基金：

、偿债基金：

偿债基金是出于债券清偿目的而设立的、由债券信托人管理的账户。

通常，公司每年会向信托人支付一笔款项。

4、债券调换：

、债券调换：

在未偿还债券的计划到期时间以前，用新债券取代该未偿还债券，被称为债券调换。

租赁和项目融资租赁和项目融资一、一、租赁租赁二、二、项目融资项目融资一、一、租赁租赁11、租赁融资、租赁融资22、租赁类型、租赁类型33、租赁决策、租赁决策11、租赁融资：

、租赁融资：

在租赁契约下，资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）在规定的租赁期内独家使用该资产的权利，来换取规定的一系列款项。

租约常给予承租人可选择续租或购买该资产的权利。

2、租赁类型：

、租赁类型：

n经营性租赁n融资性租赁n杠杆租赁3、租赁、租赁决策决策（基于承租人的角度）（基于承租人的角度）：

租赁融资净现值（NPV）等于购买价格减去与该租赁有关的增量税后现金流量（CFATs）的现值，即NPV=P-PV（CFATs）式中：

P是购买价格；PV（CFATs）是净增税后现金流量的现值。

折现率：

承租人所发行的有担保债券的税后利率。

n租赁租赁决策决策（基于出租人的角度）（基于出租人的角度）w从出租人的角度进行租赁和购买分析时涉及的现金流量包括：

租赁费用即经营收入；可享受应税收益额减免的利息费用以及租赁提供的维护和服务费用；与折旧有关的税收收益；贷款本金的偿还；在租赁期末取得的租赁资产的残值。

w折现率：

租赁费（经营收入）应用承租人的税后债务成本进行折现；其他现金流量应以出租人的资本成本为折现率进行折现。

n租金的确定租金的确定w租金的计算方法：

等额年金法：

将一项租赁资产在未来各租赁期内的租金按一定的折现系数予以折现，使其总额等于租赁资产的成本。

平均分摊法n租赁融资的优点：

w利用税收优惠w降低交易成本w减少风险w发掘新资金来源w保存借款能力n租赁融资的缺点：

承租人丧失了与资产所有权有关的税额减免。

同时，承租人通常必须放弃资产残值。

二、项目融资：

二、项目融资：

当一个项目包含下列两个特点时，可能进行项目融资。

w该项目由一项分离的资产或一组分离的资产构成。

w该项目的经济前景，以及发起人或第三方所作出的承诺，能保证项目会产生足够的收入，扣去营业成本后，可偿还该项目的债款。

n项目融资的优点：

w风险分担w扩大负债能力w更低的负债成本n项目融资的缺点：

项目融资的交易成本很高，并要付出很高的法律费用。

由于代理成本较高，贷款人一般要求得到收益率溢价。

第九讲第九讲融资决策融资决策w小结小结一、一、权益融资权益融资二、二、债务融资债务融资三、三、租赁和项目融资租赁和项目融资THEEND