ch03央财-公司理财-资本预算.ppt
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11公司理财第三章资本预算CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融22主要内容nn投资决策概述nn确定条件下的投资决策nn有风险的投资决策CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融33确定条件下的投资nn投资决策是所有财务决策中最重要的决策，它决投资决策是所有财务决策中最重要的决策，它决定了企业资金的运用方向，从而决定了企业未来定了企业资金的运用方向，从而决定了企业未来的收益状况。
如果投资决策发生失误，将造成全的收益状况。
如果投资决策发生失误，将造成全局性的不良后果。
因此企业决策人员和财务管理局性的不良后果。
因此企业决策人员和财务管理人员在进行投资决策时必须谨慎从事，尤其是在人员在进行投资决策时必须谨慎从事，尤其是在投资具有较大不确定性时更需要运用专业分析技投资具有较大不确定性时更需要运用专业分析技术，综合考虑收益和风险之间的关系，使二者达术，综合考虑收益和风险之间的关系，使二者达到一个均衡，最终实现股东财富最大化的目标。
到一个均衡，最终实现股东财富最大化的目标。
nn这里所说的专业分析技术，就是资本预算方法。
这里所说的专业分析技术，就是资本预算方法。
CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融44投资过程投资类型替代投资扩张投资投入变量预期现金流序列折现率决策方法NPVIRRPI回收期绩效评估监控CF检查是否依然符合标准确定继续/放弃如失败多，检查以前的步骤识别寻找机会产生投资计划评估估计相关CF和折现率选择选择决策指标执行与补充事中监督与事后评价CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融55一个简单的例子假设你现在可以买入一个售价为假设你现在可以买入一个售价为100100万元的房万元的房产，如果现在不买，就没有机会了。
预期这个产，如果现在不买，就没有机会了。
预期这个房产一年后的价值为房产一年后的价值为110110万元，这项交易的现万元，这项交易的现金流量图如下：
金流量图如下：
问题：
你是否会购买这项房产问题：
你是否会购买这项房产？
1年后110万元现在100万元CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融66影响价值评估的因素影响价值评估的主要因素有二：
nn现金流量的大小nn折现率的高低CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融77影响价值评估的因素nn现金流量：
未来的收益，是今天投资所期望在未现金流量：
未来的收益，是今天投资所期望在未来得到的成果。
来得到的成果。
nn折现率：
又称资本成本或投资者要求的回报率，折现率：
又称资本成本或投资者要求的回报率，是投资者在同等情况下付出资金所期望得到的最是投资者在同等情况下付出资金所期望得到的最低回报水平，也即投资者的机会成本。
低回报水平，也即投资者的机会成本。
nn价值价值=现金流量现金流量/折现率：
表明项目价值的高低不折现率：
表明项目价值的高低不仅取决于未来期望收益的大小，而且取决于投资仅取决于未来期望收益的大小，而且取决于投资者期望得到的回报的大小。
者期望得到的回报的大小。
CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融88折现分析1如果折现率为如果折现率为10%10%，则房产投资的价值为：
，则房产投资的价值为：
110/1.10=100110/1.10=100（万元）（万元）如果折现率为如果折现率为8%8%，房产的价值为：
，房产的价值为：
110/1.08=101.85110/1.08=101.85（万元）（万元）如果折现率为如果折现率为12%12%，房产的价值为：
，房产的价值为：
110/1.12=98.21110/1.12=98.21（万元）（万元）CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融99现金至上投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用会计数字衡量。
只有现金与投资者有关。
会计数字衡量。
只有现金与投资者有关。
投资者：
股东债权人投资项目投资者提供项目所需的初始现金项目给投资者带来的未来现金收益CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融1010资本预算中的投资nn资本预算中的投资是指未来收益可以预测的资产和项目，艺术品这类的投资不包括在资本预算中。
而且，艺术品之类的投资有时候并不是以获取经济利益为目的，难以用经济评估方法来判断其对于“投资者”的价值。
CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融1111资本预算中的项目nn独立项目和互斥项目独立项目和互斥项目独立项目：
项目之间是彼此无关的，因此，可以同时独立项目：
项目之间是彼此无关的，因此，可以同时接受或同时拒绝。
接受或同时拒绝。
互斥项目：
两个项目中只有一个会被接受，而另一个互斥项目：
两个项目中只有一个会被接受，而另一个被拒绝。
被拒绝。
nn重置项目和扩充项目重置项目和扩充项目重置项目对现有经营进行替代，在分析现金流时应注重置项目对现有经营进行替代，在分析现金流时应注意考虑的是增量现金流，即实施项目为投资者带来的意考虑的是增量现金流，即实施项目为投资者带来的高于原项目的现金流。
这种情况需要进行相当详尽的高于原项目的现金流。
这种情况需要进行相当详尽的分析。
分析。
扩充项目是扩充现有的生产和市场或者扩充到新产品扩充项目是扩充现有的生产和市场或者扩充到新产品和新的市场中去的项目。
这类项目需要预测未来的需和新的市场中去的项目。
这类项目需要预测未来的需求。
求。
CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融1212资本预算中使用的资本成本nn由于资金的时间成本，在分析未来现金流的时候由于资金的时间成本，在分析未来现金流的时候需要按照一定的贴现率将其贴现到当前的时点。
需要按照一定的贴现率将其贴现到当前的时点。
在资本预算中使用的贴现率就是资本成本。
在资本预算中使用的贴现率就是资本成本。
nn资本预算中需要考虑的不是单一的资本成本，而资本预算中需要考虑的不是单一的资本成本，而是加权平均资本成本（是加权平均资本成本（WACCWACC）：
是公司各种形）：
是公司各种形式的个别资本（资本的各组成部分）的成本的加式的个别资本（资本的各组成部分）的成本的加权平均，其权重为该类资本在企业资本总额中所权平均，其权重为该类资本在企业资本总额中所占的比例。
企业加权平均资本成本与企业资本结占的比例。
企业加权平均资本成本与企业资本结构有关，特别是债务资本与权益资本之间的组合构有关，特别是债务资本与权益资本之间的组合情况。
情况。
CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融1313资本预算中的现金流nn资本预算中的现金流是相关现金流。
资本预算中的现金流是相关现金流。
nn相关现金流相关现金流可以理解为增量现金流，即当且仅当项目被接受，所导致的现金流。
这些现金流代表了由于实施项目对企业总现金流所造成的影响。
CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融1414在决策增量现金流时，需要注意nn沉没成本，不记入项目现金流分析。
沉没成本，不记入项目现金流分析。
nn机会成本，实施新项目可能导致原来资产的收入减少。
机会成本，实施新项目可能导致原来资产的收入减少。
nn运输安装成本：
记入设备成本，初始现金流。
运输安装成本：
记入设备成本，初始现金流。
nn营运资本的变化：
通常对于新的业务，需要附加存货投资，营运资本的变化：
通常对于新的业务，需要附加存货投资，而增加的销售也会导致应收帐款的增加。
同时，应付帐款而增加的销售也会导致应收帐款的增加。
同时，应付帐款和应计项目也可能增长。
营运资本的变化定义为流动资产和应计项目也可能增长。
营运资本的变化定义为流动资产变化与流动负债变化之间的差。
变化与流动负债变化之间的差。
nnNWCNWC流动资产增量流动负债增量流动资产增量流动负债增量nn资本成本：
资本成本用于折现，在计算现金流量中不考虑。
资本成本：
资本成本用于折现，在计算现金流量中不考虑。
nn折旧：
非现金的成本支出折旧：
非现金的成本支出CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融1515分析现金流量投资项目现金流量的构成nn初始现金流量nn营业现金流量nn终结现金流量CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融1616分析现金流量初始现金流量初始现金流量nn固定资产投资固定资产投资nn流动资产投资流动资产投资nn其他费用（如开办费）其他费用（如开办费）CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融1717分析现金流量营业现金流量营业现金流量nn产品或服务销售收入产品或服务销售收入nn各项营业现金支出各项营业现金支出nn税金支出税金支出nn年净现金流量年净现金流量=年销售收入年销售收入-付现成本付现成本-税金支出税金支出nn现金流现金流（R（RCCD）D）（1-t1-t）+D+D（R-CR-C）（）（1-t1-t）+D*t+D*tCUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融1818分析现金流量nn终结现金流量投资项目终结时发生的固定资产变价收入，投资时垫支的流动资金的收回，停止使用的土地的变价收入，各种清理费用支出。
CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融1919分析现金流量分析现金流量时要注意如下两个原则：
nn实际现金流原则nn相关/不相关原则增量或差异现金流现金流量增量要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影响，即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。
响，即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。
项目的项目的CF=CF=公司的增量公司的增量CFCF=公司（采纳该项目）的公司（采纳该项目）的CFCF-公司（公司拒绝该项目）的公司（公司拒绝该项目）的CFCFCUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融2020相关/不相关原则例：
是否采纳乘火车上班这一项目。
例：
是否采纳乘火车上班这一项目。
开车上班的月费用：
保险费用开车上班的月费用：
保险费用120120元元公寓停车费公寓停车费150150元元上班停车费上班停车费9090元元汽油等费用汽油等费用110110元元总计总计470470元元乘火车上班月费用：
保险费用乘火车上班月费用：
保险费用+公寓停车费公寓停车费+火车票（火车票（140140元）元）总计总计410410元元采纳乘火车上班项目的现金流增量为：
采纳乘火车上班项目的现金流增量为：
-410-410-（-470-470）=60=60元元CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融2121相关/不相关原则无关费用（成本）：
公寓停车费和汽车保险费无关费用（成本）：
公寓停车费和汽车保险费相关费用（成本）：
上班停车费和汽油等费用相关费用（成本）：
上班停车费和汽油等费用由于相关费用总计为由于相关费用总计为90+110=20090+110=200元，而火车票元，而火车票成本为成本为140140元，二者的差额元，二者的差额6060元即为现金流增量。
元即为现金流增量。
CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融2222现金流的例子nnJ公司要设立新车间。
目前公司可以选择购买一处已经存在的厂房，成本为24000元。
该厂房的折旧期间为24年，按照直线折旧法计提折旧，残值为0。
必须的设备要花费16000元，包括安装成本，设备按照5年期折旧，直线折旧法，残值为0。
nn项目需要初始的营运资本投资12000元，初始营运资本投资在2001年12月31日投入。
和固定资产投资发生在同一时点。
CUFECUFE金融学院金融学院公司金融公司金融2323nn预期项目经济生命期为4年。
在期末，厂房可以出售15000元，其帐面价值为20000元，但是设备可以出售4000，其帐面价值为3200元。
nn年销售额为80000元，生产部门估计变动生产成本为销售的60%，而固定成本，扣除了折旧以后，是10000元每年。
公司的边际税率为40%，资本成本12%，假设经营现金流发生在每年年末。
工厂从2002年1月1日起运行，第一次经营现金流发生在2
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