《财务管理》拓展练习详细解析 第6章.docx
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《财务管理》拓展练习详细解析第6章
第6章金融投资决策
单项选择题
1．参考答案：
B
答案解析：
折价发行，是指股票发行价格低于股票面额。
我国《公司法》第131条第1款规定：
“股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。
”
2．参考答案：
A
答案解析：
由于该债权是平价发行，所以票面利率等于到期收益率。
3．参考答案：
C
答案解析：
债券的价值亦称债券的内在价值，是债券投资者决策时的主要指标之一，只有债券的价值大于购买价格，才值得购买。
.4．参考答案：
A
答案解析：
利率风险是指市场利率变动的不确定性给企业造成损失的可能性，分散债券到期可以规避利率波动带来的风险。
5．参考答案：
C
答案解析：
利率风险指由于市场利率变动而使投资者遭受损失的风险，所以选C。
6．参考答案：
C
答案解析：
投资组合风险并不是各个投资项目的风险加权平均，也不是各个投资项目的风险累加，各投资项目间的相关程度对它有很大影响。
投资组合的风险不仅与组合中每个投资项目的报酬率标准差有关，而且与各项目之间报酬率的协方差有关，所以要通过方差和相关系数来衡量。
7．参考答案：
D
答案解析：
债券按发行主体不同，分为政府债券、金融债券和公司债券，按期限长短不同，分为短期债券、中期债券和长期债券，按利率是否固定，分为固定利率债券和浮动利率债券，按是否记名，分为记名债券和无记名债券，按是否上市流通，分为上市债券和非上市债券，按已发行时间，分为新上市债券和已流通在外的债券。
8．参考答案：
C
答案解析：
股票的价格＝2×（1＋10％）/（20％－10％）＝22元。
9．参考答案：
C
答案解析：
本题的考点是资本资产定价模式与股票股价模型。
该股票的必要报酬率为：
×（18％－13％）＝19％，该股票的价值＝4/（19％－3％）＝25（元）
10．参考答案：
D
答案解析：
由于短期持有，所以可不考虑时间价值，股票投资收益率包括预期股利率和预期资本利得收益率，所以 ＋（50－40）]/（40×0.5）＝55.1%，其中0.5表示持有期为半年，此题持有期为半年，年收益率＝半年收益率＝半年收益/（投资额×0.5）。
11．参考答案：
A
答案解析：
资本利得是指股票持有者持股票到市场上进行交易，当股票的市场价格高于买入价格时，卖出股票就可以赚取差价收益，这种差价收益称为资本利得。
资本利得＝（16－10）×10000－600＝59400
.12．参考答案：
D
答案解析：
本题考察资本资产定价模型。
必要报酬率等＝无风险报酬率＋风险报酬率，所以A、C均错。
一般说来，投资者对风险的厌恶感越强，贝他系数越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求收益率越高，贝他系数反映了投资者的风险态度，所以B错。
13．参考答案：
D
答案解析：
由债券价值的计算公式可知，它的价值与购买价格无关。
.14．参考答案：
B
答案解析：
非系统风险又称公司特有风险，是指发生与个别公司的特有时间造成的风险。
15．参考答案：
A
答案解析：
这类题目不用计算，可以通过定性判断快速得出答案。
“市场利率”指的是“名义利率”，“市场实际利率”指的是“实际利率”，如果一年复利多次，则“市场利率”一定小于“市场实际利率”，本题中，显然“市场利率”小于票面利率，所以，应该溢价发行。
如果非得用计算公式表示，则应该先根据“市场实际利率”计算出“市场利率”（根据（1＋市场利率/2）的平方＝1＋12％计算，计算结果：
市场利率＝11.66％），然后，用市场利率的一半（5.83％）作为折现率。
即表达式为：
1000×（P/F，5.83%，6）＋1000×6％×（P/A，％，6）＝（元）。
16．参考答案：
C
答案解析：
本题考点资本资产定价模型。
贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。
若某证券的β系数等于1，则表明它的风险与整个市场的平均风险相同，即市场收益率上涨1%，该种证券的收益率也上升1%。
17．参考答案：
A
答案解析：
风险分散理论认为，若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，所以投资组合能降低非系统风险。
投资组合中的股票种类越多，对非系统风险的抵消效应越强，但它对系统风险无能为力。
现在组合中包括了市场全部股票，所以只承担系统风险即市场风险，而不承担公司的非系统风险即特有风险。
18．参考答案：
A
答案解析：
贝他系数是度量一项资产系统风险的指标，所以A错。
参考答案：
D
19．答案解析：
由资本资产定价模型可知，贝他系数为零则市场风险报酬率为零，股票的预期收益率等于无风险收益率。
20．参考答案：
D
答案解析：
本题的主要考核点是投资风险分散和投资收益之间的关系。
根据风险分散理论，投资组合可以将不同的公司特有风险分散，但不能分散源于公司之外的市场风险，如通货膨胀、经济衰退等，因此选项A的“有些风险可以分散，有些风险则不能分散”的表述是正确的；根据风险与报酬的关系，风险越大要求的报酬率也越高，因此，选项B的“额外的风险要通过额外的收益来补偿”的表述也是正确的；根据证券投资组合理论，若干种投资的组合可以使投资组合获得这些投资的平均收益，但其风险不是这些投资的加权平均风险，所以，投资分散化降低了风险，但不降低预期收益，只是使投资者要求的预期报酬率降低，因此，选项D的表述是不正确的。
选项C“投资分散化是好的事件与不好的事件的相互抵销”的表述是正确的。
多项选择题
1．参考答案：
ACD
答案解析：
政府债券的优点是风险小、流动性强、抵押代用率高及可享受免税优惠等。
2．参考答案：
BC
答案解析：
股票未来现金流入包括两部分:
每期预期股利和出售时得到的价格收入。
3．参考答案：
ABCD
答案解析：
债券到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券到期日可获取的收益率。
这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。
4．参考答案：
ACD
答案解析：
过高或过低的市盈率，风险都较大，所以A对，B错。
预期利率上升，股票价格将下降，市盈率公式的分母不变（上年每股收益），分子变小，所以，市盈率会普遍下降。
预期公司利润增长时，股价上升，市盈率会上升（分母不变）。
5．参考答案：
ABC
答案解析：
长期债券的特点是期限长，由此利率变动给投资人带来损失的可能应大；同时期限长，又难以避免通货膨胀的影响。
长期债券的另一个特点是流动性差，使投资人无法在短期内以合理的价格来买掉的利率风险就大。
风险和收益率的基本关系是，风险越大，投资人要求的报酬率就越高，长期债券收益率会高于短期债券收益率。
6．参考答案：
ABC
答案解析：
市场风险表现为整个股市平均报酬率的变动；而公司特有风险则表现为个股报酬率变动脱离整个股市平均报酬率的变动。
7．参考答案：
ADE
答案解析：
A和B完全正相关表明A股报酬率的增长总与B股的增长成正比，组合的风险不扩大也不减少；如果A和B完全正相关表明A股报酬率的增长总于B股的减少成正比，组合的风险被全部抵销。
8．参考答案：
ABCDE
答案解析：
债券投资的风险包括违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险、和再投资风险。
9．参考答案：
BC
答案解析：
变动利率债券指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券。
采取浮动利率债券形式可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现任何重大差异，使发行人的成本和投资者的收益与市场变动趋势相一致。
而固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。
固定利率债券不考虑市场变化因素，因而其筹资成本和投资收益可以事先预计，不确定性较小，但债券发行人和投资者必须承担市场利率波动和通货膨胀的风险，从而面临更大的利息风险和购买力风险。
10．参考答案：
BCD
答案解析：
平价发行债券，只有在每年付一次利息的情况下，其到期收益率才等于票面利率。
11．参考答案：
ABC
答案解析：
市盈率可以粗略反映股价的高低,表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这些股票。
A、B、C选项是有关计算的公式。
12．参考答案：
ABC
答案解析：
根据“资本资产定价模式”的计算公式：
第i种股票的预期收益率＝元风险收益率+第i种股票的贝他系数×（平均风险股票的必要收益率－无风险收益率）
13．参考答案：
ABCD
答案解析：
在实务中，股票间的相关程度在0.5—0.7之间，所以投资组合可以降低风险，但并不能完全消除风险。
一般而言，组合中股票的种类越多，风险越小。
如果投资组合中包括全部股票，则只承担市场风险，而不承担公司的特有风险。
14．参考答案：
ABCD
答案解析：
由到期收益率“简便算法”的计算公式可知。
15．参考答案：
ABCD
答案解析：
贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标，它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。
企业的特有风险可以通过多角化投资分散掉，而贝他系数反映的市场风险不能彼此相抵销。
股票组合的贝他系数是反映股票投资组合相对于平均风险股票的变动程度，是构成组合的个股贝他系数的加权平均数。
因此，选项A、B、C、D的表述是正确的，而选项E是不正确的。
判断题
1．参考答案：
√
答案解析：
调整达到收益提高幅度大于风险上升、收益降低小于风险减低幅度的效果，说明调整是有效的。
2．参考答案：
×
答案解析：
国库券无违约风险，但仍有利率风险
3．参考答案：
√
答案解析：
本题考点：
资本资产定价模式的计算，按资本资产定价模式计算该种股票的预期报酬率。
该种股票的预期报酬率＝10%＋1.5×（16%－10%）＝19%。
4．参考答案：
√
答案解析：
本题考点：
债券价值与市场利率的关系。
债券各期利息是按债券票面利率和债券面值为依据计算的。
票面利率大于市场利率，债券投资者将获得高于市场平均收益的利息收益，即使债券溢价发行，也值得购买，因为溢价额可从以后各期多得利息来补偿。
5．参考答案：
√
答案解析：
债券价格会随市场利率变化而变化。
当市场利率上升时，人们会抛售债券等证券转而将现金存入银行，导致债券需求下降，价格下降。
6．参考答案：
√
答案解析：
投资组合的收益率＝单个资产收益率的加权平均数，所以投资组合的收益率都不会低于所有单个资产中的最低收益率。
7．参考答案：
×
答案解析：
只有当债券必要报酬率与票面利率的计息和计算方式（单利还是复利）的规则应保持一致，平价发行的债券其到期收益率与票面利率相等。
8．参考答案：
×
答案解析：
变现力风险是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险，取决于发行公司的知名度和发行量。
债券的到期日越长，则利率风险越大。
9．参考答案：
×
答案解析：
债券投资所面临的风险包括：
利率风险、信用风险、提前赎回风险、通货膨胀风险，一般说来，债券到期日越长，则承受的利率风险越大。
10．参考答案：
√
答案解析：
证券市场线是资本资产定价模型用图示形式表示的结果，它是以β系数为横轴，以个别资产或组合资产的预期收益率为纵轴的一条直线，用来反映个别资产或组合资产的预期收益率与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。
11．参考答案：
×
答案解析：
利率固定不变的债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。
固定利率债券不考虑市场变化因素，因而其筹资成本和投资收益可以事先预计，不确定性较小，但债券发行人和投资者必须承担市场利率波动的风险，从而面临较大的利息风险。
如果未来市场利率下降，发行人能以更低的利率发行新债券，则原来发行的债券成本就显得相对高昂，而投资者则获得了相对现行市场利率更高的报酬，原来发行的债券价格将上升；反之，如果未来市场利率上升，新发行债券的成本增大，则原来发行的债券成本就显得相对较低，而投资者的报酬则低于购买新债券的收益，原来发行的债券价格将下降。
12．参考答案：
×
答案解析：
过高或过低的市盈率，风险都较大。
一般认为市盈率在5－20之间比较正常。
各行业市盈率的正常值是有区别的。
13．参考答案：
×
答案解析：
贝他系数可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。
14．参考答案：
×
答案解析：
股票未来现金流入包括两部分：
预期股利收益和出售时得到的收入。
15．参考答案：
×
答案解析：
到期收益率是使未来现金流入量现值等债券买入价格的贴现率。
按票面利率和面值确定的利息收入是债券投资未来的现金流入量。
16．参考答案：
√
答案解析：
投资者要求的收益率一般不能低于市场利率，市场利率是投资于股票的机会成本，所以市场利率可以作为贴现率。
17．参考答案：
×
答案解析：
债券投资由于有固定收益，其风险实际上小于股票投资。
18．参考答案：
×
答案解析：
承担风险会从市场上得到补偿，补偿大小仅仅取决于市场风险。
19．参考答案：
×
答案解析：
本题考查的是资产组合的风险。
只有在证券之间的相关系数为1时，组合的风险才等于组合中各个证券风险的加权平均数；如果相关系数小于1，那么证券组合的风险就小于组合中各个证券风险的加权平均数。
20．参考答案：
×
答案解析：
资金时间价值是指没有风险没有通货膨胀的社会平均资金利润率。
国库券是一种几乎没有风险的有价证券，如果通货膨胀很低时，其利率可以代表资金时间价值。
业务题
1.
（1）债券的价值=1000×5％×（P/A，4％，9）＋1000×（P/F，4％，9）
=50×7.4353＋1000×0.7062=1074.37（元）
由于债券的价值大于债券的价格，所以应该购买。
（2）运用试算法进行测算（或运用Excel的“规划求解”功能），可以计算出使债券收益的现值等于债券价格1050时的折现率，即债券的到期收益率。
首先将债券的现金流量及债券价值计算表列于Excel表中，如下图：
然后“工具”—“单变量求解”，在相应的格中输入相应单元格或数字，如图所示：
点击“确定”，折现率的单元格便得到所要计算的数字即i=4.32%（半年）。
因此，债券的年收益率为8.64％。
2．
（1）与第1题的计算方法相同，可得，如果债券的发行价格是1040元，其到期收益率为12.33％。
（2）债券的价值=1000×14％×（P/A，12％，2）＋1000×（P/F，12％，2）
=1033.81（元）
由于债券的价值小于债券的价格，所以不应该购买。
（3）债券的价值=1000×14％×（P/A，10％，1）＋1000×（P/F，10％，1）
=1036.37（元）
（4）
3．
（1）计算三种股票的期望收益率
RA=8％+（14％-8％）×0.8=12.8%
RB=8％+（14％-8％）×1.2=15.2%
RC=8％+（14％-8％）×2.0=20.0%
（2）
由于股票价值45元大于股票价格，所以投资于该股票是合算的。
（3）A、B、C的组合β×××2=1.24.
预期收益率=8％+（14％-8％）×1.24=15.44％。
4．
（1）每股盈余=税后利润/发行股数=1000/500=2（元/股）
股票价值=2×12=24（元/股）
（2）股利总额=1000×60％=600（万元）
每股股利=600/500=1.2（元/股）
股票价值=每股股利/股票获利率=1.2/4％=30（元）
（3）股票价值=预期明年股利/（必要报酬率-成长率）=1.2/（10％-6％）=30（元）
5．采用与第1题相同的方法，可以计算出该项投资的投资收益率为：
20.21％。
6．
（1）计算税前利润=所得税额／所得税=500/30％=1666.67（万元）
计算税后利润：
1666.67-500=1166.67（万元）；
计算提取公积金和公益金：
1166.67×20％=233.33（万元）
计算可分配利润：
1166.67－233.33=933.34（万元）
（2）每股收益=税后利润／普通股股数=1166.67（万元）／100（万股）=11.67（元）
实际市盈率：
12／11.67=1.03（倍）
估计未来市盈率=1.03×（1－25％）=0.77（倍）
（3）股票发行价格：
0.77×7=5.39（元）
7．
（1）利用资本资产定价模型计算股票的预期收益率：
A公司股票的预期收益率=8％+2×（12％—8％）=16％
B公司股票的预期收益率=8％+1.5×（12％—8％）=14％
利用固定成长股票及非固定成长股票模型公式计算股票价值：
A公司股票价值=41.60（元）
B公司股票价值=20.8（元）
计算A、B公司股票目前市价：
A公司的每股收益=800/100=8（元／股）
A公司的每股市价=5×8=40（元）
B公司的每股收益=400／100=4（元／股）
B公司的每股市价=5×4=20（元）
因为A、B公司股票价值均高于其市价，因此都值得购买。
（2）A、B股票的投资组合报酬率
=
A、B股票的投资组合的贝塔系数
=
案例分析提示
（1）根据案例资料计算出每年的最高价与最低价的差价，然后计算平均差价，再计算平均差系数，可以反映股票的风险，并可用于比较。
计算方法为统计学的“平均差”和“平均差系数”。
所计算的标准差是进行风险分析的常用方法。
标准差越大，风险越高。
在对不同股票进行比较时，应计算标准差系数。
（2）根据表6.4的资料，计算各股票价格的平均变动率和市场总体价格的平均变动率，然后用各股票价格的平均变动率除以市场总体价格的平均变动率即可估计β系数。
（3）该公司股票的风险可通过组合投资来回避，并选择与之负相关的股票进行组合。
（4）此举可以进行。
因为从所给资料来看，这两种股票的价格变动基本上为负相关。
并且MM公司股票比较稳定。
组合后的风险仍然可以用标准差来反映。
计算如下：
令Var（R1）为第1种股票回报率的方差，Var（R2）为第2种股票回报率的方差，Cov（R1，R2）为两种股票的协方差，W1、W2为股票所占比重。
则组合后的方差为：
Var（R）=W12Var（R1）+W22Var（R1）+2W1W2Cov（R1，R2）
扩展为多种股票组合，令Var（Ri）为第i种股票回报率的方差，Cov（Ri，Rj）为两两的协方差，Wi为股票所占比重。
则组合后的方差为：
Var（R）=∑Wi2Var（Ri）+∑∑WiWjCov（Ri，Rj）
注：
∑∑WiWjCov（Ri，Rj）中i≠j。
（5）不妥。
因为第三种股票与之变化同步，呈正相关，反而会提高风险水平。
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