财务管理学课件第六章长期投资决策.ppt

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第六章长期投资决策l第一节第一节长期投资决策需要考虑的重要因素长期投资决策需要考虑的重要因素l第二节第二节长期投资决策的主要评价指标长期投资决策的主要评价指标l第三节第三节特殊情况下的投资决策特殊情况下的投资决策l第四节第四节风险情况下的投资决策风险情况下的投资决策第一节投资决策需要考虑的两个重要因素第一节投资决策需要考虑的两个重要因素l一，货币的时间价值一，货币的时间价值l二，现金流量二，现金流量l使用现金流量的原因使用现金流量的原因投资决策需要计算货币的时间价值投资决策需要计算货币的时间价值利润具有太大的主观性利润具有太大的主观性投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要为什么应以现金流量而不为什么应以现金流量而不是以利润为基础？

是以利润为基础？

二、现金流量二、现金流量lA、现金流量的构成与计算现金流量的构成与计算l项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。

项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。

l

（一）现金流出

（一）现金流出l1，固定资产投资，固定资产投资l2，垫支的营运资金投资，垫支的营运资金投资l3，付现的营运成本，付现的营运成本=成本成本-折旧折旧l

（二）现金流入

（二）现金流入l1，销售收入，销售收入l2，固定资产的残值净流入，固定资产的残值净流入l3，营运资金投资的收回，营运资金投资的收回l（三）现金净流量现金流入量现金流出量三）现金净流量现金流入量现金流出量l营业现金净流量营业现金净流量营业收入付现成本营业收入付现成本营业收入（营业成本折旧）营业收入（营业成本折旧）利润折旧利润折旧折旧与现金流量相关吗？

折旧与现金流量相关吗？

B，现金流量计算须注意问题现金流量计算须注意问题l

（一）沉入成本：

与投资决策无关一）沉入成本：

与投资决策无关l

（二）机会成本

（二）机会成本：

资产的潜在收入应看：

资产的潜在收入应看作是使用该资产的成本作是使用该资产的成本l（三）怎样计算营运资金的投入？

（三）怎样计算营运资金的投入？

l本年营运资金垫支增加额本年营运资金垫支增加额=l本年营运资金需用额本年营运资金需用额-上年营运资金上年营运资金l本年营运资金垫支增加额本年营运资金垫支增加额=l本年流动资产增加额本年流动资产增加额-本年流动负债增加额本年流动负债增加额l例、华美公司化了例、华美公司化了15万元进行了一次市场调查，发现万元进行了一次市场调查，发现A款皮鞋具有相当的市场潜力。

如果生产款皮鞋具有相当的市场潜力。

如果生产A款皮鞋，款皮鞋，可利用公司的闲置厂房可利用公司的闲置厂房,但要投资但要投资100万元购置设备，万元购置设备，估计可用估计可用5年年,如果不生产该产品如果不生产该产品,厂房可出租厂房可出租,每年的每年的租金收入租金收入10万元万元.估计生产该产品后估计生产该产品后,一开始的营运资一开始的营运资金总投资为金总投资为10万元万元,而每年的净营运资金如下而每年的净营运资金如下:

l第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年l10万万152520015万是沉没成本万是沉没成本每年每年10万租金是机会成本万租金是机会成本营运资金投入如何计算营运资金投入如何计算?

即时即时第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年-100-5-10+5+20B、现金流量计算必须注意的问题现金流量计算必须注意的问题l（四四）现金流量的税后考虑现金流量的税后考虑l1.投资支出的现金流量与所得税无关投资支出的现金流量与所得税无关l2.营业现金流量与税有关营业现金流量与税有关l税前现金流量税前现金流量=税前利润税前利润+折旧折旧l税后现金流量税后现金流量=税后利润税后利润+折旧折旧（营业收入营业成本）（营业收入营业成本）（1所得税率）折旧所得税率）折旧（营业收入付现成本折旧）（营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧所得税率）折旧营业收入营业收入（1所得税率）付现成本所得税率）付现成本（1所得税率）折所得税率）折旧旧所得税率所得税率=（营业收入付现成本营业收入付现成本）（1所得税率）所得税率）折旧折旧所得税率所得税率l税后现金流量税后现金流量=l税前现金流量税前现金流量（1所得税率）所得税率）折旧折旧所得税率所得税率l注意注意:

l税前现金流量与税后现金流量之间的关系税前现金流量与税后现金流量之间的关系折旧是税后现金流量的相关因素折旧是税后现金流量的相关因素折旧的抵税作用折旧的抵税作用不同的折旧模式对不同的折旧模式对税后现金流量的影响税后现金流量的影响?

加速折旧法下的税后现金流量加速折旧法下的税后现金流量直线折旧法下的现金流量直线折旧法下的现金流量（项目开始前几年项目开始前几年）折旧的影响折旧的影响l例例收入收入100元，付现成本元，付现成本50元，所得税率元，所得税率40%，如折旧分别为，如折旧分别为20与与40元，求现金流与净元，求现金流与净利利l1，折旧为，折旧为20元元l净利净利=（100-50-20）（）（1-0.4）=18元元l现金流现金流=18+20=38元元l=（100-50）（1-0.4）+200.4=38l2，折旧为，折旧为40元元l净利净利=（100-50-40）（）（1-0.4）=6元元l现金流现金流=6+40=46元元l=（100-50）（1-0.4）+400.4=463.3.项目结束时的现金流量与税的关系项目结束时的现金流量与税的关系项目结束时的现金流量与税的关系项目结束时的现金流量与税的关系l

（1）营运资金的回收与税无关营运资金的回收与税无关l

（2）残值的现金流量与税有关残值的现金流量与税有关l残值税后现金流量残值税后现金流量=设备出售收入资本利得设备出售收入资本利得税率税率ll资本利得资本利得（损失损失）=设备出售收入设备预留设备出售收入设备预留（帐面帐面）残值残值l例例.某设备帐面残值某设备帐面残值200,最终出售收入最终出售收入600,则则l残值税后现金流量残值税后现金流量=600（600200）30%=480l若设备帐面残值若设备帐面残值200,最终出售收入最终出售收入100,则则l残值税后现金流量残值税后现金流量=100（100200）30%=130l案例分析一案例分析一案例分析一案例分析一:

金田公司准备购置一部机器金田公司准备购置一部机器金田公司准备购置一部机器金田公司准备购置一部机器,有关资料如下有关资料如下有关资料如下有关资料如下:

l购置成本购置成本200万万l安装费安装费30万万l运费运费20万万l增加存货增加存货25万万l增加应付帐款增加应付帐款5万万l预计寿命预计寿命4年年l预计四年后的残值预计四年后的残值10万万l销售收入销售收入200万万l付现成本付现成本120万万l预计四年后该机器的出售价预计四年后该机器的出售价20万万l税率税率30%怎样测算怎样测算各阶段的现金流量各阶段的现金流量?

分析分析:

l初始投资支出初始投资支出=200+30+20+（25-5）=270l营业现金流量营业现金流量l=（200-120）（1-30%）+6030%=74l终结现金流量终结现金流量l营运资金回收营运资金回收20l残值现金流量残值现金流量=20-（20-10）30%=1737案例分析二案例分析二案例分析二案例分析二:

元华公司是一个生产球类制品元华公司是一个生产球类制品元华公司是一个生产球类制品元华公司是一个生产球类制品的厂家的厂家的厂家的厂家,现欲生产保龄球现欲生产保龄球现欲生产保龄球现欲生产保龄球,有关资料如下有关资料如下有关资料如下有关资料如下:

l1.化了化了60000元元,聘请咨询机构进行市场调查聘请咨询机构进行市场调查l2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前该厂房目前市场价市场价50000l3.保龄球生产设备购置费保龄球生产设备购置费110000,使用年限使用年限5年年,税法规定税法规定残值残值10000,直线法折旧直线法折旧,预计预计5年后出售价为年后出售价为30000l4.预计保龄球各年的销量依次为预计保龄球各年的销量依次为:

5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年单价第一年20元元,以后每以后每年以年以20%增长增长;单位付现成本第一年单位付现成本第一年10元元,以后随着原材以后随着原材料价格的上升料价格的上升,单位成本将以每年单位成本将以每年10%增长增长.l5.生产保龄球需垫支流动资金生产保龄球需垫支流动资金,第一年初投第一年初投10000元元,以后以后按销售收入按销售收入10%估计流动资金需要量估计流动资金需要量l6.税率税率34%.分析分析l年份年份销售量销售量单价单价销售收入销售收入单位成本单位成本成本总额成本总额l15000个个201000001050000l2800020.41632001188000l31200020.8124972012.1145200l41000021.2221220013.31133100l5600021.6512990014.6487840收入与成本预测表收入与成本预测表分析各阶段现金流量分析各阶段现金流量l初始投资额初始投资额=11+5+1=17（调研费属沉没成本调研费属沉没成本）l各营业年的现金流量各营业年的现金流量l项目项目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年l销售收入销售收入100000163200249720212200129900l付现成本付现成本500008800014520013310087840l折旧折旧2000020000200002000020000l营业现金流量营业现金流量3980056432757835900634560l年末垫支流动资金年末垫支流动资金100001632024970212200l垫支流动资金变动额垫支流动资金变动额063208650-3750-21220l营运资金投入营运资金投入0-6320-8650375021220l各年现金流量各年现金流量3980050112671336275655780第五年末的残值现金流量第五年末的残值现金流量l残值现金流量残值现金流量=30000-（30000-10000）34%l=23200l012345-170000398005011267133627565578023200第二节第二节投资决策的常用评价指标投资决策的常用评价指标

（一）未考虑货币时间价值的基本指标

（一）未考虑货币时间价值的基本指标投资回收期投资回收期平均报酬率平均报酬率

（二）考虑货币时间价值的基本指标

（二）考虑货币时间价值的基本指标净现值（净现值（NPV）现值指数（现值指数（PI）内含报酬率（内含报酬率（IRR）

（一）未考虑货币时间价值的基本指标

（一）未考虑货币时间价值的基本指标投资回收期（投资回收期（paybackperiod，PP）1、计算计算每年营业现金流量相等，则每年营业现金流量相等，则投资回收期投资回收期=初始投资额初始投资额/年现金净流量年现金净流量每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未回每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未回收的投资额，然后计算出投资回收期收的投资额，然后计算出投资回收期投资回收投资回收期期2、分析方法：

、分析方法：

投资回收期越短的投资项目越好投资回收期越短的投资项目越好3、优点：

、优点：

计算简单，便于理解；计算简单，便于理解；考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状况；风险状况；4、缺点：

、缺点：

没有考虑货币时间价值；没有考虑货币时间价值；忽视投资回收之后的现金流量，（急功近忽视投资回收之后的现金流量，（急功近利）偏爱短线项目。

利）偏爱短线项目。

最最本质的缺陷本质的缺陷可以计算折现可以计算折现还本期还本期例如：

例如：

A、B、C三个投资项目的决策三个投资项目的决策180018004200420050405040合计合计4600600600030003460060060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（90