第五章：筹资决策.ppt

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2022/11/8第五章筹资决策l第第1节节资本成本资本成本l第第2节节企企业风险和杠杆原理业风险和杠杆原理l第第3节节资本结构资本结构理论理论l第第4节节资本结构决策资本结构决策第1节资本成本l一、资本成本的概念内容和种类一、资本成本的概念内容和种类l二、资本成本的作用二、资本成本的作用l三、债务资本成本率的测算三、债务资本成本率的测算l四、股权资本成本率的测算四、股权资本成本率的测算l五、综合资本成本率的测算五、综合资本成本率的测算l六、边际资本成本率的测算六、边际资本成本率的测算一、资本成本的概念内容和种类资本成本的概念内容和种类l1.资本成本的概念资本成本的概念l资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。

资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。

l2.资本成本的内容资本成本的内容l包括用资费用和筹资费用两部分。

包括用资费用和筹资费用两部分。

l3.资本成本的属性资本成本的属性l有不同于一般商品成本的某些特性。

有不同于一般商品成本的某些特性。

l4.资本成本率的种类资本成本率的种类l包括个别资本成本率包括个别资本成本率、综合资本成本率综合资本成本率、边际资本边际资本成本率成本率。

二、资本成本的作用l资本成本在企业筹资决策中的作用资本成本在企业筹资决策中的作用l个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。

个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。

l综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。

综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。

l边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。

边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。

l资本成本在企业投资决策中的作用资本成本在企业投资决策中的作用l资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。

经济标准。

l只有当投资收益率高于资本成本率时，在经济上才是合理的只有当投资收益率高于资本成本率时，在经济上才是合理的l资本成本在企业经营决策中的作用资本成本在企业经营决策中的作用l资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。

资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。

三、债务资本成本率的测算l1.1.个别资本成本率的测算原理个别资本成本率的测算原理l2.2.长期借款资本成本率的测算长期借款资本成本率的测算l3.3.长期债券资本成本率的测算长期债券资本成本率的测算1.个别资本成本率的测算原理个别资本成本率的测算原理l基本公式基本公式l式中，式中，K:

资本成本率，以百分率表示；资本成本率，以百分率表示；lD:

用资费用额；用资费用额；P:

筹资额；筹资额；f:

筹资费用额；筹资费用额；lF:

筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。

筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。

可以是可以是K=（D+f）/P吗？

吗？

2.长期借款资本成本率的测算长期借款资本成本率的测算l公式公式lKl：

长期借款资本成本率；长期借款资本成本率；lI：

长期借款年利息额；长期借款年利息额；lL：

长期借款筹资额，即借款本金；长期借款筹资额，即借款本金；lF：

长期借款筹资费用融资率，即借款手续费长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；率；lT：

所得税税率。

所得税税率。

Rl：

借款利息率。

借款利息率。

例：

ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。

公司所得税税率为25%。

这笔借款的资本成本率为：

例6-2：

根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为：

2.长期借款资本成本率的测算l在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的实际利率和资本成本率将会上升。

款的实际利率和资本成本率将会上升。

l在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率也会高于名义利率，从而资本成本率上升。

这时，也会高于名义利率，从而资本成本率上升。

这时，借款资本成本率的测算公式为：

借款资本成本率的测算公式为：

l式中，式中，M表示一年内借款结息次数。

表示一年内借款结息次数。

例：

例：

ABC公司欲借款公司欲借款1000万元，年利率万元，年利率5%，期限期限3年，每年结息一次，到期一次还本。

银年，每年结息一次，到期一次还本。

银行要求补偿性余额行要求补偿性余额20%。

公司所得税税率为。

公司所得税税率为25%。

这笔借款的资本成本率为：

。

这笔借款的资本成本率为：

例例6-4：

ABC公司借款公司借款1000万元，年利率万元，年利率5%，期限，期限3年，每季结息一次，到期一次还本。

年，每季结息一次，到期一次还本。

公司所得税税率为公司所得税税率为25%。

这笔借款的资本成本。

这笔借款的资本成本率为：

率为：

3.长期债券资本成本率的测算长期债券资本成本率的测算l在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算：

按下列公式测算：

l式中，式中，Kb:

债券资本成本率；债券资本成本率；lB:

债券筹资额，按发行价格确定；债券筹资额，按发行价格确定；lFb:

债券筹资费用率。

债券筹资费用率。

例：

例：

ABC公司拟等价发行面值公司拟等价发行面值1000元，期限元，期限5年，票面利率年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为；公司所得税税率为25%。

则该批债券的资本成本率为：

。

则该批债券的资本成本率为：

在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发行，则其资本成本率为：

元发行，则其资本成本率为：

如果按折价如果按折价50元发行，则其资本成本率为：

元发行，则其资本成本率为：

四、股权资本成本率的测算l1.普通股资本成本率的测算普通股资本成本率的测算l2.优先股资本成本率的测算优先股资本成本率的测算l3.保留盈余资本成本率的测算保留盈余资本成本率的测算1.普通股资本成本率的测算l股利折现模型股利折现模型l式中，式中，Pc:

普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；lDt:

普通股第普通股第t年的股利；年的股利；lKc:

普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。

普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。

l如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，元，则资本成本率则资本成本率为为：

如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率，则资本成本率为为：

例：

例：

ABC公司拟发行一批普通股，发行价格公司拟发行一批普通股，发行价格12元元/股，每股发行费用股，每股发行费用1元，预定每年分派现元，预定每年分派现金股利每股金股利每股1.2元。

其资本成本率测算为：

元。

其资本成本率测算为：

例：

例：

XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价公司准备增发普通股，每股的发行价格格15元，发行费用元，发行费用1.5元，预定第一年分派现元，预定第一年分派现金股利每股金股利每股1.5元，以后每年股利增长元，以后每年股利增长4%。

其。

其资本成本率测算为：

资本成本率测算为：

l资本资产定价模型资本资产定价模型l普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。

险报酬率。

l式中，式中，Rf：

无风险报酬率；无风险报酬率；Rm：

市场报酬率；市场报酬率；i：

第第i种股票的贝塔系数。

种股票的贝塔系数。

l例：

已知某股票的例：

已知某股票的值为值为1.5，市场报酬率为，市场报酬率为10%，无风险报酬率为，无风险报酬率为6%。

该股票的资本成。

该股票的资本成本率测算为：

本率测算为：

l债券投资报酬率加股票投资风险报酬率债券投资报酬率加股票投资风险报酬率l股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。

上股票投资高于债券投资的风险报酬率。

l例：

例：

XYZ公司已发行债券的投资报酬率为公司已发行债券的投资报酬率为8%。

现准备发行一批股票，经分析，该股票高于。

现准备发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为债券的投资风险报酬率为4%。

则该股票的必。

则该股票的必要报酬率即资本成本率为：

要报酬率即资本成本率为：

l8%+4%=12%2.优先股资本成本率的测算优先股资本成本率的测算l公式公式l式中，式中，Kp：

优先股资本成本率；：

优先股资本成本率；lDp：

优先股每股年股利；：

优先股每股年股利；lPp：

优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。

：

优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。

l例例6-11：

ABC公司准备发行一批优先股，每股发公司准备发行一批优先股，每股发行价格行价格5元，发行费用元，发行费用0.2元，预计年股利元，预计年股利0.5元。

元。

其资本成本率测算如下：

其资本成本率测算如下：

3.保留盈余资本成本率的测算l保留盈余是否有资本成本？

保留盈余是否有资本成本？

l也有资本成本，不过是一种机会资本成本。

l应当如何测算保留盈余的资本成本？

应当如何测算保留盈余的资本成本？

l与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。

l非股份制企业股权资本成本率的测算非股份制企业股权资本成本率的测算l投入资本筹资协议有的约定了固定的利润分配比例，这类似于优先股，但不同于普通股；l投入资本及保留盈余不能在证券市场上交易，无法形成公平的交易价格，因而也就难以预计其投资的必要报酬率。

五、综合资本成本率的测算l1.综合资本成本率的决定因素综合资本成本率的决定因素l个别资本成本率、各种长期资本比例l2.公式：

公式：

l3.综合资本成本率中资本价值基础的选择综合资本成本率中资本价值基础的选择l账面价值基础账面价值基础l市场价值基础市场价值基础l目标价值基础目标价值基础例：

例：

ABC公司现有长期资本总额公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款万元，其中长期借款2000万元，长期债券万元，长期债券3500万元，优先股万元，优先股1000万元，普通股万元，普通股3000万元，保留盈余万元，保留盈余500万元；各种长期资本成本率分别为万元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和和13%。

该公司综合资本成本率可按如。

该公司综合资本成本率可按如下两步测算。

下两步测算。

第一步，计算各种长期资本的比例。

第一步，计算各种长期资本的比例。

长期借款资本比例长期借款资本比例=2000/10000=0.20或或20%长期债券资本比例长期债券资本比例=3500/10000=0.35或或35%优先股资本比例优先股资本比例=1000/10000=0.10或或10%普通股资本比例普通股资本比例=3000/10000=0.30或或30%保留盈余资本比例保留盈余资本比例=500/10000=0.05或或5%第二步，测算综合资本成本率第二步，测算综合资本成本率Kw=4%0.20+6%0.35+10%0.10+14%0.30+13%0.05=8.75%上述计算过程亦可列表进行：

例：

ABC公司若按账面价值确定资本比例，测算综合资本成本率，如表6-2所示。

例：

ABC公司若按市场价值确定资本比例，测算综合资本成本率，如表6-3所示。

例：

ABC公司若按目标价值确定资本比例，进而测算综合资本成本率，如表6-4所示。

六、边际资本成本率的测算六、边际资本成本率的测算l1.边际资本成本率的测算原理边际资本成本率的测算原理l边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增即企业新增1元资本所需负担的成本。

元资本所需负担的成本。

l2.边际资本成本率规划边际资本成本率规划l确定目标资本结构确定目标资本结构l测算各种资本的成本率测算各种资本的成本率l测算筹资总额分界点测算筹资总额分界点l测算边际资本成本率测算边际资本成本率例：

例：

XYZ公司现有长期资本