公司理财第4部分-9净现值与其他投资准绳.ppt

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净现值与其他投资准绳第9章Copyright2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin一、现金流量预测的原则一、现金流量预测的原则现现金金流流量量在在一一定定时时期期内内，投投资资项项目目实实际际收收到到或或付出付出的现金数的现金数现金净流量现金流入现金流出现金净流量现金流入现金流出现金流入现金流入由于该项投资而增加的现金由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额收入或现金支出节约额现金流出现金流出由于该项投资引起由于该项投资引起的现金支出的现金支出现现金金净净流流量量（NCFNCF）一一定定时时期期的的现现金金流流入入量减去现金流出量的差额量减去现金流出量的差额2二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法投资项目现金流量的划分投资项目现金流量的划分初始现金流量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结现金流量终结现金流量投资项目现金流量投资项目现金流量012n初始现金流量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结点现金流量终结点现金流量3

（一）初始现金流量

（一）初始现金流量某年营运资本增加额某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额本年流动资本需用额上年营运资本总额该年流动资产需用额该年流动负债筹资额该年流动资产需用额该年流动负债筹资额项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。

项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。

主要内容：

主要内容：

（3）原有固定原有固定资产的的变价收入价收入

（2）营运运资本本

（1）项目总投资）项目总投资（4）所得税效所得税效应形成固定资产的支出形成固定资产的支出形成无形资产的费用形成无形资产的费用形成其他资产的费用形成其他资产的费用资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量4

（二）经营现金流量

（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本也称经营付现成本项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按按年年计算。

计算。

主要内容：

主要内容：

增量税后现金流入量增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。

现金收入（或成本费用节约额）。

增量税后现金流出量增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。

付的各种税后成本费用以及各种税金支出。

5计算公式及进一步推导：

计算公式及进一步推导：

现金净流量现金净流量收现销售收入收现销售收入经营付现成本经营付现成本所得税所得税（收现销售收入经营总成本）（收现销售收入经营总成本）所得税税率所得税税率现金净流量现金净流量收现销售收入经营付现成本收现销售收入经营付现成本（收现销售收入经营付现成本（收现销售收入经营付现成本折旧）折旧）所得税税率所得税税率收现销售收入经营付现成本收现销售收入经营付现成本（收现销售收入经营付现成本）（收现销售收入经营付现成本）所得税率折旧所得税率折旧所得税所得税税税率率（收现销售收入经营付现成本）（收现销售收入经营付现成本）（11所得税税率）折旧所得税税率）折旧所得税税率所得税税率经营付现成本折旧经营付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（假设非付现成本只考虑折旧）6现金净流量现金净流量收现销售收入收现销售收入经营付现成本经营付现成本所得税所得税经营总成本折旧经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入经营总成本）（收现销售收入经营总成本）所得税税率所得税税率净收益净收益即：

现金净流量净收益折旧即：

现金净流量净收益折旧收现销售收入（经营总成本折旧）收现销售收入（经营总成本折旧）（收现销售收入经营总成本）（收现销售收入经营总成本）所得税所得税税税率率收现销售收入经营总成本折旧收现销售收入经营总成本折旧（收现销售收入经营总成本）（收现销售收入经营总成本）所得税所得税税税率率（收现销售收入经营总成本）（收现销售收入经营总成本）（11所得税所得税税税率）折旧率）折旧项目的资本全部来自于项目的资本全部来自于股权资本的条件下：

股权资本的条件下：

7如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：

如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：

8（三）终结现金流量（三）终结现金流量项目经济寿命终了时发生的现金流量。

项目经济寿命终了时发生的现金流量。

主要内容：

主要内容：

经营现金流量（与经营期计算方式一样）经营现金流量（与经营期计算方式一样）非经营现金流量非经营现金流量A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回垫支营运资本的收回计算公式：

计算公式：

终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本入（含税赋损益）收回垫支的营运资本9投资项目评价标准投资项目评价标准净现值净现值一一投资回收期投资回收期二二平均会计收益率平均会计收益率三三内部收益率内部收益率四四获利指数获利指数五五评价标准的比较与选择评价标准的比较与选择六六10一、净现值一、净现值

（一）净现值

（一）净现值（NPV-netpresentvalue）的含义的含义一一项项投投资资的的市市价价和和成成本本之之间间的的差差就就叫叫做做该该投投资资的的NPVNPV。

是是反反映映投投资资项项目目在在建建设设和和生生产产服服务务年年限限内内获获利利能力的动态标准。

能力的动态标准。

在在整整个个建建设设和和生生产产服服务务年年限限内内各各年年现现金金净净流流量量按一定的按一定的折现率折现率计算的现值之和。

计算的现值之和。

11

（二）

（二）净现值的计算（净现值的计算（P161例子例子&例例9-1）影响净现值的因素：

影响净现值的因素：

项目的现金流量（项目的现金流量（NCF）折现率（折现率（r）项目周期（项目周期（n）折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。

折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。

项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。

关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。

预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。

收益率对所有公司都是一样的。

项目使用的主要设备项目使用的主要设备的平均物理寿命的平均物理寿命项目产品的市场寿命项目产品的市场寿命（项目经济寿命）（项目经济寿命）现金流量预测期限现金流量预测期限12（三）项目决策原则（三）项目决策原则NPV0时时，项目可行；，项目可行；NPV0时时，项目不可行。

，项目不可行。

当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值净现值大大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。

大的项目应优先考虑。

13（四）（四）净现值标准的评价净现值标准的评价优点优点：

考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及：

考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。

货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。

缺点缺点：

现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；无法直接反映投资项目的实际收益率水平。

无法直接反映投资项目的实际收益率水平。

14二、投资回收期二、投资回收期

（一）投资回收期

（一）投资回收期（PP-paybackperiodPP-paybackperiod）的含义的含义通通过过项项目目的的现现金金净净流流量量来来回回收收初初始始投投资资所所需需要要的时间。

的时间。

（二）投资回收期的计算

（二）投资回收期的计算A.A.每年的每年的经营现金金净流量相等流量相等B.B.每年现金净流量不相等每年现金净流量不相等15【例例】计算学生用椅投资项目的投资回收期。

计算学生用椅投资项目的投资回收期。

学生用椅项目累计现金净流量学生用椅项目累计现金净流量单位：

元单位：

元项项目目012345现金净流量现金净流量-1700003348047782795136726870739累计现金净流量累计现金净流量-170000-136520-88738-922558043128782解析：

解析：

16（三）（三）项目决策标准项目决策标准如果如果PP基准回收期基准回收期，可接受该项目；反之，可接受该项目；反之则应放弃。

则应放弃。

在互斥项目比较分析时，应以在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最静态投资回收期最短短的方案作为中选方案。

的方案作为中选方案。

17（四）投资回收期标准的评价（四）投资回收期标准的评价优点优点：

方法简单，反映直观，应用广泛：

方法简单，反映直观，应用广泛缺点缺点：

没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；忽略了回收期以后的现金流量。

忽略了回收期以后的现金流量。

18贴现回收期贴现回收期以以按按投投资资项项目目的的行行业业基基准准收收益益率率或或设设定定折折现现率率计计算算的的折折现经营现金净流量补偿原始投资所需要的全部时间。

现经营现金净流量补偿原始投资所需要的全部时间。

贴现投资回收期贴现投资回收期（PPdiscountedpaybackperiod）折现折现投资回收期满足一下关系：

投资回收期满足一下关系：

评价评价优点优点：

考虑了货币的时间价值考虑了货币的时间价值直接利用回收期之前的现金净流量信息直接利用回收期之前的现金净流量信息正确反映投资方式的不同对项目的影响正确反映投资方式的不同对项目的影响缺点缺点：

计算比较复杂计算比较复杂忽略了回收期以后的现金流量忽略了回收期以后的现金流量19

（一）会计收益率

（一）会计收益率（ARR-accountingrateofreturn）的含义的含义项目投产后各年净收益项目投产后各年净收益总和的简单平均计算总和的简单平均计算固定资产投资账面价值的算术平均数固定资产投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额）（也可以包括营运资本投资额）三、平均会计收益率三、平均会计收益率投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。

投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。

（二）会计收益率的计算

（二）会计收益率的计算【例例】承承【例例6-1】计算学生用椅投资项目的会计收益率。

计算学生用椅投资项目的会计收益率。

20基准会计收益率通常由公司基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确自行确定或根据行业标准确定定如果如果ARR基准会计收益率基准会计收益率，应接受该方案；，应接受该方案；如果如果ARR基准会计收益率基准会计收益率，应放弃该方案。

，应放弃该方案。

多个互斥方案的选择中，应选择多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高会计收益率最高的项目。

的项目。

（三）（三）项目决策标准项目决策标准21（四）（四）会计收益率标准的评价会计收益率标准的评价优点优点：

简明、易懂、易算。

：

简明、易懂、易算。

缺点缺点：

没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论。

时甚至得出相反结论。

22

（一）内部收益率

（一）内部收益率（IRR-internalrateofreturn）的含义的含义项项目目净净现现值值为为零零时时的的折折现现率率