中国人民大学国际金融课件chapter15.ppt

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中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程第第15章章国际资本流动与金融危机国际资本流动与金融危机InternationalCapitalMovement&FinancialCrises1中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程教学要点教学要点o了解国际资本流动的发展趋势了解国际资本流动的发展趋势o掌握国际资本流动的经济效应掌握国际资本流动的经济效应o学习金融危机理论模型学习金融危机理论模型2中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程国际资本流动国际资本流动o国际资本流动指国际间的投融资活动，也可以理解国际资本流动指国际间的投融资活动，也可以理解为资本跨越国界的移动过程。

为资本跨越国界的移动过程。

n以金融资本流动占有主体地位，在国际收支平衡表的以金融资本流动占有主体地位，在国际收支平衡表的“资本和金融账户资本和金融账户”得到反映得到反映n流量分析中，资本流入说明对外国资产增加或负债减少，流量分析中，资本流入说明对外国资产增加或负债减少，资本流出说明对外国负债增加或资产减少资本流出说明对外国负债增加或资产减少n存量分析中，净资本输入指一定时期内的累计资本流入存量分析中，净资本输入指一定时期内的累计资本流入大于资本流出，净资本输出指一定时期内的累计资本流大于资本流出，净资本输出指一定时期内的累计资本流出大于资本流入出大于资本流入3中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程国际资本流动的分类国际资本流动的分类o根据存在形态，分为对外直接投资、国际证券投资、根据存在形态，分为对外直接投资、国际证券投资、国际信贷和其他形式国际信贷和其他形式o根据周转时间，分为长期资本流动和短期资本流动根据周转时间，分为长期资本流动和短期资本流动n长期资本流动包括直接投资、中长期国际信贷和中长期长期资本流动包括直接投资、中长期国际信贷和中长期国际证券投资国际证券投资n短期资本流动包括短期国际信贷、短期证券投资、国际短期资本流动包括短期国际信贷、短期证券投资、国际贴现和国际短期票据发行贴现和国际短期票据发行o根据资本属性和途径，分为私人资本流动和官方资根据资本属性和途径，分为私人资本流动和官方资本流动本流动4中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程国际资本流动发展历程国际资本流动发展历程o1870年年1914年是国际资本流动的第一阶段年是国际资本流动的第一阶段o两次世界大战的间歇时期是国际资本流动的第二两次世界大战的间歇时期是国际资本流动的第二次浪潮次浪潮o二战结束到二战结束到20世纪世纪80年代是国际资本流动的第三年代是国际资本流动的第三阶段阶段o20世纪世纪90年代以来，国际资本流动进入第四阶段年代以来，国际资本流动进入第四阶段全球化发展时期全球化发展时期5中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程国际资本流动新趋势国际资本流动新趋势o发达国家仍然主导全球发达国家仍然主导全球FDI的规模和方向，的规模和方向，跨国并购是根本推动力跨国并购是根本推动力o发展中国家受到私人国际资本青睐，证券投发展中国家受到私人国际资本青睐，证券投资波动巨大资波动巨大6中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中长期资本流动的积极效应中长期资本流动的积极效应o对流入国对流入国n有利于资本形成，促进经济长期发展有利于资本形成，促进经济长期发展o补充资本供给，促进储蓄向投资转化补充资本供给，促进储蓄向投资转化o拉动对国内资源的需求，组织生产拉动对国内资源的需求，组织生产n有助于平抑经济周期波动有助于平抑经济周期波动o对流出国对流出国n提高资本使用效率，追逐海外市场高收益提高资本使用效率，追逐海外市场高收益n对资本流入国的出口增加本国收入水平对资本流入国的出口增加本国收入水平7中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中长期资本流动的风险和危害中长期资本流动的风险和危害o外汇风险外汇风险n期限越长，汇率波动的不确定性越高期限越长，汇率波动的不确定性越高o利率风险利率风险n固定固定/浮动利率工具浮动利率工具n商业银行的资产与负债商业银行的资产与负债n国际债券的投资收益国际债券的投资收益o危害流入国银行体系危害流入国银行体系n扩大银行资产规模，并改变资产负债结构扩大银行资产规模，并改变资产负债结构8中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程国际债务危机国际债务危机o中长期资本流出国面临的最大危险是债务国中长期资本流出国面临的最大危险是债务国违约，导致国际债权债务关系不能如期了结违约，导致国际债权债务关系不能如期了结偿债高峰债务短期化偿债高峰债务短期化偿债高峰债务短期化偿债高峰债务短期化外资依赖资本效率低外资依赖资本效率低外资依赖资本效率低外资依赖资本效率低世界性衰退高利率世界性衰退高利率世界性衰退高利率世界性衰退高利率国际国际国际国际债务债务债务债务危机危机危机危机债务规模高债务规模高债务规模高债务规模高涉及国家多涉及国家多涉及国家多涉及国家多国际影响大国际影响大国际影响大国际影响大中等收入国中等收入国中等收入国中等收入国9中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程短期资本流动的特点短期资本流动的特点o规模大，周期短，流动速度快，风险高，影规模大，周期短，流动速度快，风险高，影响巨大响巨大n杠杆交易杠杆交易n套利、避险、投机是主要原因套利、避险、投机是主要原因n发达的国际金融市场提供流动性发达的国际金融市场提供流动性n受心理因素影响大受心理因素影响大n容易引发金融危机容易引发金融危机10中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程短期资本流动的积极效应短期资本流动的积极效应o推动国际金融市场发展推动国际金融市场发展o促进国际贸易发展促进国际贸易发展o为跨国公司财务管理创造条件为跨国公司财务管理创造条件o有利于解决国际收支不平衡有利于解决国际收支不平衡11中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程短期资本流动的风险和危害短期资本流动的风险和危害o短期投资冲击证券市场短期投资冲击证券市场n带动多种金融资产价格波动带动多种金融资产价格波动n经由证券价格波动影响金融机构效益经由证券价格波动影响金融机构效益o资本外逃恶化宏观经济资本外逃恶化宏观经济n影响外债清偿能力，降低国家信用等级影响外债清偿能力，降低国家信用等级n导致市场信心崩溃，使金融市场陷入混乱导致市场信心崩溃，使金融市场陷入混乱n造成国际收支失衡造成国际收支失衡n加大汇率波动性，本币贬值压力沉重加大汇率波动性，本币贬值压力沉重12中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程国际货币危机国际货币危机o外汇市场上单方向的持续交易迫使货币当局外汇市场上单方向的持续交易迫使货币当局最终放弃固定汇率制度，导致外汇市场出现最终放弃固定汇率制度，导致外汇市场出现剧烈动荡剧烈动荡n外汇市场货币危机外汇市场货币危机全面金融危机全面金融危机n国内金融危机国内金融危机货币危机货币危机13中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程什么是金融危机？

什么是金融危机？

o通常认为，全部或大部分通常认为，全部或大部分金融指标金融指标金融指标金融指标的急剧、短暂和的急剧、短暂和超周期的恶化，便意味着金融危机的发生超周期的恶化，便意味着金融危机的发生n利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭数数o“金融金融”范畴涵盖广泛，金融危机也有多种类型范畴涵盖广泛，金融危机也有多种类型n货币危机、银行危机、股市危机、债务危机货币危机、银行危机、股市危机、债务危机n系统性金融危机系统性金融危机14中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程第一代危机模型第一代危机模型o“投机性冲击投机性冲击”的典型货币危机模型的典型货币危机模型o宏观基本因素不协调导致危机宏观基本因素不协调导致危机n持续性财政赤字货币化与固定汇率制度的矛盾持续性财政赤字货币化与固定汇率制度的矛盾n外汇储备不足刺激投机狂潮，导致外汇储备枯外汇储备不足刺激投机狂潮，导致外汇储备枯竭和固定汇率制度结束竭和固定汇率制度结束o对模型的评价对模型的评价n证明突发性资金抽逃是理性行为的自然结果证明突发性资金抽逃是理性行为的自然结果n政府行为过于僵化，非理性程度较高政府行为过于僵化，非理性程度较高15中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程第二代危机模型第二代危机模型o修正：

外汇投机商与一国货币当局之间的修正：

外汇投机商与一国货币当局之间的博弈导致危机发生的多重均衡解博弈导致危机发生的多重均衡解o宏观经济政策是政府权衡利弊的结果宏观经济政策是政府权衡利弊的结果n必然存在某种原因促使政府放弃固定汇率制必然存在某种原因促使政府放弃固定汇率制n政府捍卫固定汇率制必然存在一定理由政府捍卫固定汇率制必然存在一定理由n在人们预期或怀疑固定汇率制即将崩溃的情形在人们预期或怀疑固定汇率制即将崩溃的情形下，政府的维护成本必然上升下，政府的维护成本必然上升16中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程第二代危机模型第二代危机模型o结论结论n政府可以在毫无投机者介入的情况下宣布本币政府可以在毫无投机者介入的情况下宣布本币贬值贬值n投机者抛空本币的行为增大政府维护成本，从投机者抛空本币的行为增大政府维护成本，从而激发政府提前宣布贬值而激发政府提前宣布贬值n投机商的竞争性抛空行为自动酿成危机投机商的竞争性抛空行为自动酿成危机17中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程补充假说补充假说o自我实现式危机自我实现式危机n当市场气氛被悲观情绪笼罩时，本不该发生的当市场气氛被悲观情绪笼罩时，本不该发生的危机便会自我实现（危机便会自我实现（self-fulfillment）n表面上引发危机的原因是投机者的表面上引发危机的原因是投机者的“非理性攻非理性攻击击”，实际上是宏观基本面恶化的可能性，实际上是宏观基本面恶化的可能性n要防范过度投机活动引发自我实现式危机，可要防范过度投机活动引发自我实现式危机，可以考虑提高交易成本，增大经济摩擦以考虑提高交易成本，增大经济摩擦18中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程补充假说补充假说o“蜂拥蜂拥”行为（行为（swarming）n不完全有效的金融市场上的非理性行为不完全有效的金融市场上的非理性行为n不完全信息条件下的理性选择结果不完全信息条件下的理性选择结果o“领头羊效应领头羊效应”o代理委托冲突代理委托冲突19中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程补充假说补充假说o危机的传染机制（危机的传染机制（contagion）n中心周边模型：

国与国之间存在无法割裂的经中心周边模型：

国与国之间存在无法割裂的经济纽带使这些国家的经历相似济纽带使这些国家的经历相似o广泛的国际贸易、相互投资、具有较大的经济相似广泛的国际贸易、相互投资、具有较大的经济相似性、出口产品和方向类似性、出口产品和方向类似n板块联动效应：

不同国家被按照某种共同的但板块联动效应：

不同国家被按照某种共同的但相对模糊的属性划分为板块，同一板块的国家相对模糊的属性划分为板块，同一板块的国家容易发生相似经历容易发生相似经历o共同的文化背景，如共同的文化背景，如“拉丁气质拉丁气质”20中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学