资本运营章四.ppt

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第四章资本的筹措“基石是一切大厦之本”资本筹措的特点和原则现代资本结构理论重点和难点：

资本筹措的概念、特点、原则；资本筹措策略、成本资本筹措策略4.1资本筹措概述一、何为筹措资本指企业为了从事正常的资本运营活动，按照一定的法律规范，以资本运营的战略目标为指导，通过适当的方式筹集一定数额资本的企业行为。

筹措资本既是企业的一种财务活动，也是企业的一种法律行为。

即包括广义的筹资，也包括狭义的筹资。

二、筹措资本的特点从属性相关性阶段性三、企业筹措资本的原则应当注重运用自有资本筹资的数额应适量尽量降低筹资的成本和风险应当考虑自身的配套消化能力和条件筹资程序要简单，管理难度要小保证宽松的筹资环境第二节：

现代资本结构理论MM理论完全资本市场假定：

1.资本市场的所有参与者均能免费获取所有信息2.不存在交易成本及发行费用3.不存在最低证券交易量4.投资者都是理性的5.任何个人对资本市场的参与，都不可能影响证券市场的价格，任何投资者都是价格接受者6.任何企业或个人均可借入或借出任何数量的资金，不会影响市场利率，借入借出利率相同7.没有税收不考虑公司税的MM理论认为资本结构不会影响公司价值与资金成本。

命题1：

不存在公司税时，企业价值与资本结构无关。

V（L）SL+B=EBIT/K+EBIT/KU=V（U）依照MM理论，只要资产价值成长，公司价值就会增加，无论负债或股东权益怎么分配亦无影响。

公司价值乃是由其营运能力所决定，即取决于EBIT的大小，而与其资本结构如何组成无关。

命题1认为资本结构不会影响公司价值，因此不同资本结构，其它条件相同的公司价值会相同公司价值的求算与加权资金成本WACC有关两公司EBIT相同（因其它条件均相同），所以折现率-举债公司与无债公司有相同资金成本即资本结构不会影响公司的WACCVU=WACC=RsE/V+RdD/V命题2：

有负债企业的权益资本成本率等于同有负债企业的权益资本成本率等于同一风险等级的无负债企业的权益资本成本率一风险等级的无负债企业的权益资本成本率KKUU加上风险报酬。

加上风险报酬。

KKssKKUUB/SB/S（KKUUKKBB）举债公司的权益资本报酬率是资本结构（以举债公司的权益资本报酬率是资本结构（以负债权益比率来定义）的正向函数，负债权益比率来定义）的正向函数，即两者间成正比。

即两者间成正比。

B/SB/S表示负债权益比，表示负债权益比，KKUU为有负债的企业的为有负债的企业的权益资本成本率；权益资本成本率；KKBB为企业的债务资本成为企业的债务资本成本率本率。

因此，在MM理论不考虑税的情况下，资本结构对公司价值及资金成本没有影响，所以也没有最佳资本结构。

0B/S负债企业股东权益成本WACC=VU负债成本%当公司开始使用负债时，由于负债资金成本低，随着使用量增加，WACC越小，然而MM可知权益资金成本会随负债增加而上升，抵销了负债带来的好处，WACC不变。

考虑公司税的MM理论命题1：

有负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上税后节余的价值，即企业的所得税税率与企业债务的市场价值的乘积。

V（L）V（U）TcB举债公司的价值V（L）无负债公司的价值V（U）公司所得税率Tc负债总额B为什么考虑税后，资本结构会影响会影响公司价值？

因为利息费用有减少企业应交纳所得税的效果命题2：

有负债企业的权益资本成本率的等于有负债企业的权益资本成本率的等于同一风险等级的无负债企业的权益资本成本率同一风险等级的无负债企业的权益资本成本率KKUU加上风险报酬。

加上风险报酬。

KsKsKKUB/S（KB/S（KUKKB）（1-T）（1-T）举债公司的权益资本报酬率等于无负债公司举债公司的权益资本报酬率等于无负债公司的权益资本报酬率加上举债带来的风险报酬。

的权益资本报酬率加上举债带来的风险报酬。

由于由于（1-T）（1-T）总是小于总是小于11，债务资本利息的税收节，债务资本利息的税收节余作用使权益资本成本率的上升幅度低于不考余作用使权益资本成本率的上升幅度低于不考虑税时的上升幅度，降低了企业所有者面临的虑税时的上升幅度，降低了企业所有者面临的风险。

风险。

配合原理论中零成长的假设，每期EBIT皆可享有相同抵税的好处。

此抵税价值可以永续年金现值来衡量其总值，以负债资金成本为折现率，为永续抵税现值：

永续抵税值=TcDr/r=TcD抵税效果V（U）V（L）D/E由新命题可知举债公司的价值为无债公司的价值加抵税效益结论命题2与原先的意义并无太大差异，都是说明财务杠杆与举债公司权益资本成本率（普通股必要报酬率）的正向关系。

但此时多了一个（1-T）的税率因子，使得Ks不如原MM理论中所推论者来的大。

考虑了公司税的MM理论认为：

由于利息的税收节余作用，债务资本的增加会提高企业的价值，当负债比例达到100%时，企业的价值最大。

原MM理论WACC是不会随负债比例而增加的水平线新MM理论的Ks较原MM理论所推论的来的小在L/V,U/V不改变前提下，新MM理论的WACC将随负债使用量增加而呈现下降的趋势-%无负债企业股东权益成本0负债企业股东权益成本KsWACC税后负债成本B/S由于Ks比原MM理论所估计来的小，故加权平均所得的WACC将无法保持水平，而成一负斜率的曲线4.2资本筹措方式、企业筹措资本的种类一、利用企业内部资金筹措资本企业留利折旧基金企业闲置资产变卖企业应收帐款企业应从低效益占用向高效益占用转移的资金二、利用贷款筹措资本三、发行股票和债券筹措资本选择哪一家银行去贷款贷款如何取得1、股票筹资股票：

是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证。

1-1、股票的特征：

不可偿还性参与性收益性流通性价格波动性和风险性1-2、股票的分类：

2、债券筹资由政府、金融机构或工商企业等机构向社会借债筹集资金时向投资者发行的并承诺按一定利率支付利息、按约定条件偿还本金的债权债务凭证。

2-2、债券的分类：

四、吸引外资4-1、直接利用投资4-1-1、单一资本方式：

外商独资4-1-2、联合资本方式：

合资、合作4-2、间接利用外资4-2-1、政府贷款4-2-2、国际金融机构贷款4-2-3、发行国际债券4-2-4、出口信贷4-2-5、补偿贸易4.3资本筹措策略一、资本筹措策略永久性流动资产永久性固定资产冒险型永久性流动资产永久性固定资产中间型永久性流动资产永久性固定资产保守型二、资本筹措策略管理2-1、筹资时间管理：

根据资金的时间价值特性，合理安排相应的筹资时间以及资金发放、使用、归还之间的时间期限，并使各项资金的时间相匹配，是企业筹资发挥出最大效用。

2-2、筹资空间管理：

2-2-1、债务成本的计算Kd=I（1-T）/Q（1-f）=i（1-T）/（1-f）Kd=债券成本率I=债券总额的每年利息支出T=所得税税率Q=债券发行总额f=筹资费用率i=债券利率2-2-2、借款成本的计算Ki=i（1-T）/（1-f）Ki=银行借款资金成本率i=银行借款年利率2-2-3、权益成本的计算优先股成本率：

Kp=Dp/Pp（1-f）=dp/（1-f）Kp=优先股成本率Dp=优先股总额每年股息支出Pp=优先股股金总额dp=年股息率普通股成本率：

Kc=Dc/Pc（1-f）+G=dc/（1-f）+GKc=普通股成本率Dc=上年发放普通股总额股利dc=上年股利率Pc=普通股股金总额G=普通股股利预计年增长率2-2-4、综合资金成本率Kw=WjKjKw=综合成本率Wj=第j种资金来源占全部资金的比重Ki=第j种资金来源的资金成本率n=筹资方式的种类