中级会计财务管理课件第五章筹资管理下完整版资料讲解.docx
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中级会计财务管理课件第五章筹资管理下完整版资料讲解
第五章筹资管理（下）
本章考情分析
本章主要阐述了混合筹资、筹资需要量的预测、资本成本确定以及资本结构优化等内容。
从近3年的考试来看平均分为9分，题型可以出客观题，也可以出计算分析题，甚至综合题。
2013年教材主要变化
将原来筹资管理一章分拆为两章，个别文字有调整，但总体变化不大
本章基本结构框架
第一节混合筹资
一、可转换债券
（一）含义及种类
1、含义
可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组合体。
可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。
2.分类
分类标志
种类
特点
按照转股权是否与可转换债券分离
不可分离的可转换债券
其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票。
可分离交易的可转换债券
债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后公司债券和认股权证各自独立流通、交易。
（二）可转换债券的基本要素
1.标的股票
标的股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票，如该公司的上市子公司的股票。
2.票面利率
可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利率。
3.转换价格
转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股的价格。
【提示】由于转换价格高于公司发债时的股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权。
4.转换比率
转换比率指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。
5.转换期
可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。
6.赎回条款
（1）含义：
指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。
（2）发生时机：
一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。
（3）主要的功能：
强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。
同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。
7.回售条款
（1）含义：
指债券持有人有权按照事先约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。
（2）发生时机：
回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。
（3）作用：
回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。
8.强制性转换调整条款
（1）含义：
是指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。
（2）作用：
保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。
【例题1·判断题】对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。
（）（2011年）
【答案】√
【解析】可转换债券的回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。
回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。
回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。
【例题2·判断题】企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。
（）（2012年）
【答案】√
【解析】赎回条款能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。
（三）优缺点
特点
内容
优点
筹资灵活性
资本成本较低
筹资效率高
缺点
存在不转换的财务压力
（1）不转换的财务压力
（2）存在回售的财务压力
【例题3·计算题】B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。
为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：
方案一：
发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。
方案二：
发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%
要求：
（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。
（2）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。
如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？
（3）如果转换期内公司股价在8～9元之间波动，说明B公司将面临何种风险？
（2010年）
【答案】
（1）发行可转换公司债券年利息=8×2.5%=0.2（亿元）
发行一般债券年利息=8×5.5%=0.44（亿元）
节约的利息=0.44-0.2=0.24（亿元）
（2）2010年基本每股收益=10/20=0.5（元/股）
2010年至少应达到的净利润=0.5×10=5（亿元）
2010年至少应达到的净利润的增长率=（5-4）/4=25%
（3）B公司将面临可转换公司债券无法转股的财务压力，财务风险或大额资金流出的压力。
二、认股权证
（一）含义
全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。
（二）基本性质
含义说明
证券期权性
认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。
是一种投资工具
投资者可通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具
（三）认股权证的筹资特点
1.是一种融资促进工具。
2.有助于改善上市公司的治理结构。
3.作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。
P124【例5-1】某特种钢股份有限公司为A股上市公司，20×7年为调整产品结构，公司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。
该项目第一期计划投资额为20亿元，第二期计划投资额为18亿元，公司制定了发行分离交易可转换公司债券的融资计划。
经有关部门批准，公司于20×7年2月1日按面值发行了2000万张、每张面值100元的分离交易可转换公司债券，合计20亿元，债券期限为5年，票面利率为1%（如果单独按面值发行一般公司债券，票面利率需要设定为6%），按年计息。
同时，每张债券的认购人获得公司派发的15份认股权证，权证总量为30000万份，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为2:
1（即2份认股权证可认购1股A股股票），行权价格为12元/股。
认股权证存续期为24个月（即20×7年2月1日至20×9年2月1日），行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权证停止交易）。
假定债券和认股权证发行当日即上市。
公司20×7年年末A股总股数为20亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润9亿元。
假定公司20×8年上半年实现基本每股收益为0.3元，上半年公司股价一直维持在每股10元左右。
预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为1.5元（公司市盈率维持在20倍的水平）。
【补充要求】
（1）计算公司发行分离交易可转换公司债券相对于一般公司债券于20×7年节约的利息支出。
（2）计算公司20×7年公司的基本每股收益。
（3）计算公司为实现第二次融资，其股价至少应当达到的水平；假定公司市盈率维持在20倍，计算其20×8年基本每股收益至少应当达到的水平。
（4）简述公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标及其风险。
（5）简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。
【答案】
（1）可节约的利息支出=20×（6%－1%）×11/12＝0.92（亿元）
（2）20×7年公司基本每股收益=9/20＝0.45（元/股）
（3）为实现第二次融资，必须促使权证持有人行权，为此股价应当达到的水平为：
12＋1.5×2＝15（元）
20×8年基本每股收益应达到的水平＝15/20＝0.75（元）
（4）目标：
公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二期所需资金，特别是努力促使认股权证持有人行权，以实现发行分离交易可转换公司债券的第二次融资。
主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权，导致第二次融资失败。
（5）公司为了实现第二次融资目标，应当采取的具体财务策略主要有：
①最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩。
②改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现。
第二节资金需要量预测
一、因素分析法
含义
又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。
计算公式
资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1±预测期资金周转速度变动率）
特点
计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确
适用范围
用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。
【提示】因素分析法是假设销售增长与资金需用量同向变动；资金周转速度与资金需用量反向变动。
P126【例5-2】甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。
则：
【答案】预测年度资金需要量=（2200-200）×（1+5%）×（1-2%）=2058（万元）
【例题4·单选题】甲企业上年度资金平均占用额为5500万元，经分析，其中不合理部分500万元，预计本年度销售下降5%，资金周转速度会下降2%，则预测年度资金需要量为（）万元。
A.5145
B.5355
C.4655
D.4845
【答案】D
【解析】预测年度资金需要量=（5500-500）×（1-5%）×（1+2%）=4845（万元）
二、销售百分比法
销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。
（一）假设前提
某些资产、某些负债与销售收入之间存在稳定百分比关系。
【提示】经营性资产（亦称为敏感资产）项目包括现金、应收账款、存货等项目；而经营性负债（亦称为敏感负债）项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。
【例题5·单选题】下列各项中，属于非经营性负债的是（）。
（2010年）
A.应付账款
B.应付票据
C.应付债券
D.应付销售人员薪酬
【答案】C
【解析】经营性负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债。
选项A、B、D都属于经营性负债。
而选项C应付债券并不是在经营过程中自发形成的，而是企业根据投资需要筹集的，所以它属于非经营性负债。
（二）公式
P127教材公式
记忆公式：
外部融资需求量=增加的资产-增加的经营负债-增加的留存收益
增加的资产
=增量收入×基期敏感资产占基期销售额的百分比＋非敏感资产的调整数
或=基期敏感资产×预计销售收入增长率＋非敏感资产的调整数
记忆公式：
外部融资需求量=增加的资产-增加的经营负债-增加的留存收益
增加的经营负债
=增量收入×基期敏感负债占基期销售额的百分比
或=基期敏感负债×预计销售收入增长率
记忆公式：
外部融资需求量=增加的资产-增加的经营负债-增加的留存收益
增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×利润留存率
P127【例5-3】光华公司20×2年12月31日的简要资产负债表如表5-1所示。
假定光华公司20×2年销售额10000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。
20×3年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。
表5-1光华公司资产负债表（20×2年12月31月）单位:
万元
资产
金额
与销售关系%
负债与权益
金额
与销售关系%
现金
应收账款
存货
因定资产
500
1500
3000
3000
5
15
30
N
短期借款
应付账款
预提费用
公司债券
实收资本
留存收益
2500
1000
500
1000
2000
1000
N
10
5
N
N
N
合计
8000
50
合计
8000
15
【补充要求】
（1）确定企业增加的资金需要量
（2）确定企业外部融资需求量。
【答案】
（1）增加的资金需要量
=50%×2000-15%×2000=700（万元）
（2）外部融资需求量
=50%×2000-15%×2000-12000×10%×40%=220（万元）
【例题6·单选题】某公司2011年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。
据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为（ ）。
（2011年）
A.2000万元B.3000万元
C.5000万元D.8000万元
【答案】A
【解析】预测期内部资金来源=预测期销售收入×预测期销售净利率×（1-股利支付率）
=50000×10%×（1-60%）=2000（万元）
【例题7·计算题】已知：
某公司2011年销售收入为20000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。
2011年12月31日的资产负债表（简表）如下：
资产负债表（简表）
2011年12月31日 单位：
万元
资产
期末余额
负债及所有者权益
期末余额
货币资金
应收账款净额
存货
固定资产净值
无形资产
1000
3000
6000
7000
1000
应付账款
应付票据
长期借款
实收资本
留存收益
1000
2000
9000
4000
2000
资产总计
18000
负债与所有者权益总计
18000
该公司2012年计划销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，价值148万元。
据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。
假定该公司2012年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。
要求：
（1）计算2012年公司需增加的营运资金
（2）预测2012年需要对外筹集资金量
【答案】
（1）计算2012年公司需增加的营运资金
流动资产占销售收入的百分比=10000/20000=50%
流动负债占销售收入的百分比=3000/20000=15%
增加的销售收入=20000×30%=6000（万元）
增加的营运资金=6000×50%-6000×15%=2100（万元）
（2）预测2012年需要对外筹集资金量
增加的留存收益=20000×（1+30%）×12%×（1-60%）=1248（万元）
对外筹集资金量=148+2100-1248=1000（万元）
三、资金习性预测法
资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。
（一）按资金习性对资金的分类
1.资金习性
举例：
为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，厂房、机器设备等固定资产占用的资金。
（2）变动资金的特点
举例：
直接构成产品实体的原材料、外购件占用的资金；在最低储备以外的现金、存货、应收账款等。
（3）半变动资金
需要采用一定的方法将其分解。
举例：
辅助材料上占用的资金
（三）估计参数a和b的方法
1.回归直线分析法
【教材例5-4】某企业历年产销量和资金变化情况如表5-2所示，根据表5-2整理出表5-3。
20×7年预计销售量为1500万件，需要预计20×7年的资金需要量。
将①两边同乘以1200，则有：
7200000=7200a+8640000b③
③-②，则有：
-50000=-100000b
b=0.5
将b=0.5代入方程①，则有：
6000=6a+7200×0.5
a=400
可得方程：
Y=a+bX=400+0.5×1500=1150（万元）。
2.高低点法
选择业务量最高最低的两点资料：
【教材例5-5】某企业历年现金占用与销售额之间的关系如表5-4所示，需要根据两者的关系，来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。
【要求】
（1）根据5-4资料，采用高低点法来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。
将b=0.05的数据代入20×5年Y=a+bX,得：
a=160000-0.05×3000000=10000（元）
存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列于表5-5中。
根据表5-5的资料得出预测模型为：
Y=600000+0.30X
如果20×6年的预计销售额为3500000元，则
2006年的资金需要量=600000+0.30×3500000=1650000（元）
【总结】
（1）业务量是广义的，可以是产量、销量等，考试时多用销售收入作为业务量。
（2）我们选择高点和低点的依据是业务量，而非资金占用量。
（3）采用先分项后汇总的方法预测时，
a=（a资1＋a资2＋…＋a资m）－（a债m＋1+…+a债n）
b=（b资1＋b资2＋…＋b资m）－（b债m＋1+…+b债n）
（4）资金习性预测法与销售百分比法的比较：
销售百分比法的预测结果是资金增量的概念，而资金习性预测法的预测结果是资金总额
的概念。
销售百分比法的预测结果是外部融资需要量，而资金习性预测法的预测结果是总资金需要量。
【例题8·计算分析题】某企业2009～2012年销售收入与资产情况如下：
要求：
（1）要求采用高低点法分项建立资金预测模型；
（2）预测当2013年销售收入为1000万元时
①企业的资金需要总量；
②2013年需要增加的资金；
③预测若2013年销售净利率为10%,股利支付率为40%，2013年需对外筹资的资金数额。
【答案】
（1）现金占用情况：
b现=△Y/△X=（1600-1200）/（700-500）=2
a现=Y-bX=1600-2×700=200（万元）
应收账款占用情况：
b应=△Y/△X=（2500-1900）/（700-500）=3
a应=Y-bX=2500-3×700=400（万元）
存货占用情况：
b存=△Y/△X=（4100-3100）/（700-500）=5
a存=Y-bX=4100-5×700=600（万元）
固定资产占用情况：
a固=6500（万元）
经营负债占用情况：
b流=△Y/△X=（1230-930）/（700-500）=1.5
a流=Y-bX=1230-1.5×700=180（万元）
汇总计算：
b=2+3+5-1.5=8.5
a=200+400+600+6500-180=7520（万元）
Y=a+bX=7520+8.5X
（2）当2013年销售收入预计达到1000万元时
①预计需要的资金总额=7520+8.5×1000=16020（万元）
②2012年的资金总额=1600+2500+4100+6500-1230=13470（万元）
2013年需要增加的资金=16020-13470=2550（万元）
③2013年对外筹资数额=2550-1000×10%×（1-40%）=2490（万元）
第三节资本成本与资本结构
一、资本成本
（一）资本成本的含义、内容
资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。
（二）资本成本的作用
1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；
2．平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据；
3．资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；
4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。
（三）影响资本成本的因素
对于筹资者：
表现为取得资本使用权所付出的代价。
对于出资者：
表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬。
因素
具体体现指标
影响
总体经济环境
无风险报酬率
如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之，则资本成本高。
资本市场条件
资本市场的效率，证券的市场的流动性
如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高。
企业经营状况和融资状况
经营风险、财务风险
如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。
企业对筹资规模和时限的需求
筹资规模，使用资金时间长度
企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。
【例题9·多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（）。
（2012年）
A.通货膨胀
B.筹资规模
C.经营风险
D.资本市场效率
【答案】ABCD
【解析】影响资本成本的因素有：
（1）总体经济环境，总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；
（2）资本市场条件，即资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；（4）企业对筹资规模和时限的需求。
（四）个别资本成本计算
1.资本成本计算的通用公式
2.债券及借款的个别成本计算
项目
A公司
B公司
企业资金规模
2000
2000
负债资金（利息率：
10%）
0
1000
权益资金
2000
1000
资金获利率
20%
20%
息税前利润
400
400
利息
0
100
税前利润
400
300
所得税（税率25%）
100
75
税后净利润
300
225
（1）一般模式
资本成本率=
【例题10·多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。
（2003年）
A.银行借款
B.长期债券
C.优先股
D.普通股
【答案】AB
【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。
（2）折现模式
逐步测试结合插值法求贴现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。
P134【例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资本成本为：
即：
200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）+200×（P，Kb，5）
用8%进行第一次测试：
16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6
用9%进行第二次测试：
16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6
按插值法计算，得：
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