第4章资本成本和杠杆原理2009MBA.ppt

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第四章资本成本和杠杆原理第四章第四章资本成本和杠杆原理资本成本和杠杆原理第一节资本成本第二节杠杆原理第四章资本成本和杠杆原理第一节资本成本l一、资本成本的概念和种类：

l二、资本成本的计算：

l长期债务的资本成本计算l权益的资本成本计算l加权资本成本计算第四章资本成本和杠杆原理资本成本的概念和种类l概念：

资本成本是企业因筹集和使用长期资金而支付给投资者的报酬。

l资本是能够使公司价值增值资产的货币表现。

在这里指长期资金l资本成本投资者要求的报酬率，是相对数。

l发行费、注册费、手续费、佣金等不属于资本成本，但是是应考虑的因素。

l种类：

债务资本成本（债券资本成本、银行借款）权益资本成本（优先股、普通股、留存收益）加权资本成本WACC和边际的资本成本MCC资本：

负债加所有者权益资本：

长期负债加所有者权益资本：

所有者权益资本：

注册资本第四章资本成本和杠杆原理资金成本是多少？

l某企业需融资10000万元投资某个项目（收益率15%）。

A、发行债券，利率10%，发行费率3%，期限3年，每年支付利息，期末还本金。

kd为税前资本成本r为债务利率，f为融资费率税后资本成本为k=kd（1T）1、粗糙方法债券定价公式把v换成价格考虑融资费用2、精确方法第四章资本成本和杠杆原理资金成本是多少？

l某企业需融资10000万元投资某个项目（收益率15%）。

lC、发行优先股股票，固定股息率11%，发行费率7%优先股定价公式Dp为固定股息kp为优先股成本第四章资本成本和杠杆原理资金成本是多少？

l某企业需融资10000万元投资某个项目（收益率15%）。

lD、发行普通股股票，发行费率10%。

（预计第一期股利为融资额的10%，1000万元，g=8%。

l1、根据哥顿股利定价模型l2、根据资本资产定价模型l3、粗糙方法：

ke=kd+2%4%lE、使用自有资金=等价于没有筹资费用的普通股第四章资本成本和杠杆原理资金成本是多少？

l某企业需融资10000万元投资某个项目（收益率15%）l混合使用多种融资方式？

方式方式金额（万元）金额（万元）债券3000优先股1000普通股6000合计10000资本成本计算资本成本计算=10%*（1-25%）/（1-3%）=11%/（1-7%）=600/（6000-600）+8%=7.7%*0.3+11.8%*0.1+19.1%*0.6资本成本资本成本7.7%11.8%19.1%14.95Ki为第i种融资方式的税后资本成本Wi为该融资资本占总资本的比重综合资本成本是能够满足所有投资者要求报酬率的企业的综合收益率！

第四章资本成本和杠杆原理加权资本成本的使用说明l1、权重的选择：

1、市场价值？

2、账面价值？

3、目标价值l2、当公司投资一个项目，且项目（在营业风险水平和融资组合方面）与企业目前状况相似（投资于一个非独立投资项目）时，企业的加权资本成本可以作为投资方案的资本成本（折现率）；l3、当公司投资于一个独立投资项目，在营业风险水平和融资组合方面与企业目前状况相差很多，应使用边际加权资本成本作为投资方案的资本成本（折现率）。

l当同时可投资于多个项目时，可使用边际加权资本成本作为决策依据。

第四章资本成本和杠杆原理利用边际成本进行决策l若有ABCDE五个可选投资项目，其投资的内部报酬率如上表。

应选哪些项目投资？

边际资本成本是企业追加筹措资金的成本，即再融资的成本。

项目投资报酬率%投资额（万元）累计投资及融资成本ABCDE21.5201714.514604050706060（12%）100（14%）150（14%）220（15%）280（16%）第四章资本成本和杠杆原理第二节杠杆原理第二节杠杆原理一、经营杠杆二、财务杠杆三、联合杠杆第四章资本成本和杠杆原理营业杠杆程度l营业杠杆是指使用固定经营成本l固定经营成本即为营业杠杆l营业杠杆程度（作用度）DOL:

l不同水准的固定经营成本会在多大程度上影响EBIT以及公司的营业风险第四章资本成本和杠杆原理财务杠杆程度l财务杠杆指使用固定成本融资l固定融资成本即为财务杠杆l财务杠杆程度（作用度）DFL:

不同程度的固定成本融资会在多大程度上影响股东的收益第四章资本成本和杠杆原理联合杠杆程度l联合杠杆指同时使用固定经营成本和固定融资成本。

l联合杠杆程度（作用度）DTL两步放大作用第四章资本成本和杠杆原理滑雪帽的生产l某滑雪帽公司拟在两套生产工艺中选择一种:

lA工艺单位变动成本2元，固定成本5.4万元。

B工艺单位变动成本3.2元，固定成本4万元，产品售价都是11元。

l问，1）在市场前景一般，预计销量7000件时；2）在市场前景广阔，预计销量12000件时；分别应该选择那种工艺进行生产？

第四章资本成本和杠杆原理投资方案选择l当低杠杆的EBIT高，则选之。

l当高杠杆的EBIT高，则只有当预计的销售量水平远远大于盈亏平衡销量水平（QBE）时，才选择高杠杆的方案；反之亦反。

第四章资本成本和杠杆原理杠杆融资？

l某公司有债务（利率10%）为300万元，还有发行在外的普通股80万股（目前市值24元），目前公司的息税前收益为150万元。

现公司拟投资一个400万元的项目，考虑融资方式有，1）增发债务（利率为12%）；2）以20元/股发行普通股，3）发行优先股（股利11%）；问：

若投资后公司的息税前收益能够达到400万元，公司应采用那种方式融资？

（T=50%）第四章资本成本和杠杆原理无差异的EBIT-EBITEBITEBIT1EBIT2EPS1EPS2EPS普通股融资债务融资优先股融资无差异的EBIT水平EBITEPS第四章资本成本和杠杆原理融资方案选择l当低杠杆的EPS高，则选之。

l当高杠杆的EPS高，则只有当预计的EBIT水平远远大于无差异的EBIT水平（EBIT）时，才选择高杠杆的方案；反之亦反。