财务知识财务管理教材第三章筹资管理.docx

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财务知识财务管理教材第三章筹资管理

第三章筹资管理

一、筹资管理概述

(一)筹资的动机与要求

企业持续的生产经营活动,会不断地产生对资金的需求,需要及时、足额筹措和集中所需资金。

同时,企业因开展对外投资活动和调整资本结构,也需要经济有效地筹集和融通资金。

企业进行资金筹集,首先必须了解筹资的具体动机,把握筹资的渠道与方式,遵循筹资的基本要求。

1.企业筹资的动机

(1)扩张筹资动机

是企业因扩大生产经营规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。

具有良好发展前景、处于成长时期的企业通常会产生这种筹资动机。

扩张筹资动机所产生的直接结果,是企业资产总额和筹资总额的增加。

(2)偿债筹资动机

是企业为了偿还某项债务而形成的借款动机,即借新债还旧债。

偿债筹资有两种情形:

一是调整性偿债筹资,即企业虽有足够的能力支付到期旧债,但为了调整现有的资本结构,仍然举债,从而使资本结构更加合理;二是恶化性偿债筹资,即企业现有的支付能力已不足以偿付到期旧债,而被迫举债还债,这表明企业的财务状况已经恶化。

(3)混合筹资动机

企业因同时需要长期资金和现金而形成的筹资动机,即为混合筹资动机。

通过混合筹资,企业既扩大资产规模,又偿还部分旧债,即在这种筹资中混合了扩张筹资和偿债筹资两种动机。

2.企业筹资的渠道和方式

(1)企业筹资渠道

是指筹措资金来源的方向与途径,体现着资金的源泉和流量。

企业筹资渠道主要有:

银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他法人单位资金、社会个人资金、企业自留资金和外商资金等六种。

在筹资时应对这些筹资渠道进行分析,以了解各种筹资渠道资金的存量与流量大小;企业可以使用哪些筹资渠道;每种筹资渠道适于采用哪些筹资方式等,以便于企业充分开拓和正确、合理利用筹资渠道。

(2)筹资方式

是指筹措资金时所采取的具体方法和形式,体现着资金的属性。

筹资方式主要有:

吸收直接投资、发行股票、银行借款、商业信用、发行债券、发行融资券、租赁等七种。

筹资时也要对筹资方式进行分析,以了解各种筹资方式的法律限制和金融限制;各种筹资方式的资本成本高低和财务风险大小;各种筹资方式对企业资本结构的影响程度等,以利于企业选择适宜的筹资方式和进行筹资组合。

(3)筹资渠道和筹资方式之间有密切的关系

一定的筹资方式可以适用于多种筹资渠道,也可能只适用于某一特定的筹资渠道;同一渠道的资金也可能采取不同的筹资方式取得。

因此,企业筹集资金时,还必须将两者结合在一起,研究两者的合理配合。

3.企业筹资的要求

(1)合理确定资金需要量

筹资必须正确预测出资金的需要量,制定一个资金的合理界限,使资金的筹集量与需要量达到平衡。

既防止资金不足影响生产经营的发展,又防止资金过剩导致资金使用效果降低。

(2)提高资金使用效益

企业筹资时应根据不同的资金需要与筹资政策,考虑各种渠道的潜力、约束条件、风险程度,综合考察、分析各种资金成本率和投资收益率,求得最优的筹资组合,力求以最少的资本成本实现最大的投资效益。

(3)合理确定企业资本结构

企业的资本结构一般是由自有资本和借入资本构成的。

负债的多少要与自有资本和偿债能力的要求相适应,既要防止负债过多,导致企业财务风险过大,偿债能力过低,又要有效地、合理地运用负债经营,提高自有资本的收益水平。

(二)筹资的种类

企业的全部资产分别由流动资产、固定资产和长期资产组成。

各类资产在企业的生产经营中起着不可替代的作用。

企业由于季节性、周期性和随机性因素造成企业对流动资产的需要也呈滚动性波动。

这种随企业生产经营的波动而不断增减的流动资产通常称为波动性或临时性流动资产。

但是,在正常情形下,即使企业的生产经营处于低谷,也必须保持一定的流动资产,以供日常所需,这种必备的流动资产通常称为永久性流动资产。

波动性资产主要靠筹措短期资金解决,永久性资产主要靠筹措长期资金解决。

依据长、短期资金的相对比重,可以划分出三种类型的筹资模式。

1.筹资类型划分的假设条件

在划分筹资类型时,我们有两点假设:

(1)同一行业的企业,流动资产占总资产的比例越高,则其资产收益率越低。

从收益性、流动性和安全性三者间的关系来看,也可以表明,流动性强、安全性高的资产,其收益率一般较低。

(2)在资金市场上,长期资金的利率高于短期资金的利率;或者说,筹措长期资金的成本高于短期资金的成本。

在上述两个假设的基础上,企业对永久性的流动资产就可以在条件允许的情况下,通过短期负债的方式来筹资,以提高企业的资产收益率;但与此同时也增加了企业财务风险。

企业对这一风险的态度不同,就会采取不同的筹资方式。

2.三种筹资类型

企业资产和资金之间的动态关系可用图1-1来表示。

图中所有直线或曲线都随着时间的推移,向右上方延伸,说明企业的总资产在不断地增大,资金的需求量也不断地增长。

依据长短期筹资的相对比重,企业的筹资类型可分为冒险型、适中型和保守型三类。

(1)冒险型筹资类型

这类筹资的特点是将长期资金的位置放在C-D线之间,也就是说,企业以长期负债和权益来融通永久性资产的一部分,余下的永久性资产(部分或全部永久性流动资产)和波动性资产均用短期资金融通。

这意味着企业将承担更大的筹资困难和利率上涨的风险。

但另一方面,运用短期融资方式来筹集所需资金,可以降低企业的资金成本。

因此,只要企业经营成功,就能赚得比一般公司高得多的利润。

(2)适中型筹资类型

这类筹资的特点是将长期资金的位置放在C线水平,即固定资产和永久性流动资产均由长期资金保证,波动性流动资产由短期资金融通。

采用此类筹资可以使企业资产的变现期和负债的偿付期大致匹配,降低企业无法偿还即将到期负债的风险,同时又不至于造成资金的过多闲置。

(3)保守型筹资类型

这类筹资的特点是将长期资金的位置放在B线水平以上,即固定资产、永久性流动资产和部分波动性流动资产均由长期资金保证,只在少数时间内通过短期资金来满足部分波动性流动资产的需要。

这类筹资的安全性较高、风险较小,但企业将负担比较高的资金成本,有时还会出现资金的闲置,造成企业资产收益率的下降。

总之,筹资类型的安全性高、风险低,则资产的收益率相对较低;反之,则收益率高。

企业采取何种筹资类型,需根据具体情况进行分析比较,并最终取决于管理者对风险的厌恶程度以及收益与风险的权衡抉择。

一、筹资的概念和意义

二、筹资管理的要求

三、筹资的渠道和方式

第二节资金需求量的预测

一、定性预测法

二、定量预测法

第三节资金成本与资金结构

一、资金成本

1.资本成本的概念与构成

在市场经济条件下,企业不能无偿使用资金,必须从其经营收益中拿出一定数量的资金支付给资金提供者。

因此人们常说,在市场经济条件下,企业使用资金都是要付出代价的。

所以,企业必须节约使用资金。

(1)资本成本的概念

企业筹集和使用资金往往要付出代价,企业的这种为筹措和使用资金而付出的代价即为资本成本。

在这里,资本特指由债权人和股东提供的长期资金来源,包括长期负债与权益资本。

(2)资本成本的构成

资本成本由用资费用和筹资费用两部分构成。

▲用资费用

用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。

例如:

向股东支付的股利、向债权人支付的利息等,这是资本成本的主要内容。

▲筹资费用

筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。

例如:

向银行支付的借款手续费,因发行股票、债券而支付的发行费等均属于筹资费用。

筹资费用与用资费用不同,它通常是在筹措资金时一次支付的,在用资过程不再发生。

因此可将其视为筹资数量的一项扣除。

资本成本可以用绝对数来表示,也可用相对数来表示,但在财务管理中,一般用相对数表示,即表示为用资费用与实际筹得资金的比率。

其通用计算公式为:

用资费用

筹资额筹资费用

资本成本率=

(3)资本成本指标的主要作用

▲选择筹资方式的依据

当我们以股东财富最大化作为公司理财的目标时,就要求各项成本,包括资本成本,从理论上讲应达到最小。

因此,我们必须估算最小的资本成本。

而公司为了满足生产经营的需要,会从多方渠道筹措资本。

筹资方式不同,其资本成本也大小不一。

公司理财的任务,就是以最低的成本获得公司生产经营所需资本。

为做到这一点,就要认真分析各种筹资方案资本成本的高低,以便使筹资决策最优化。

▲进行投资决策的依据

资本成本在长期投资决策中是一个投资方案是否能被接受的最低报酬率。

也就是说,一个投资项目如果它的预期获利水平不能达到这个报酬率将被舍弃;相反,如能超过这个报酬率,那么这个项目就是可取的。

因此,资本成本又称作“舍弃率”。

2.资本成本的作用

资本成本是企业财务管理中的一个重要概念,国际上将其列为一项“财务标准”。

资本成本对于企业的筹资管理、投资管理,乃至整个经营管理都有重要意义。

(1)资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据

▲个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度

企业筹集长期资金一般有多种方式可供选择,如长期借款、发行债券、发行股票等。

这些长期筹资方式的个别资本是不一样的。

资本成本的高低可作为比较各种筹资方式优缺点的一个依据———当然它并不是选择筹资方式的惟一依据。

▲综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据

企业的全部长期资金通常是采用多种方式筹资组合构成的,这种长期筹资组合可有多个方案供选择。

因而综合资本成本的高低就是比较各个筹资组合方案、作出资本结构决策的基本依据。

(2)资本成本是评价投资项目,比较投资方案和进行投资决策的主要经济标准一般而言,一个投资项目,只有其投资收益率高于其资本成本,经济上才是合理的;否则,该投资项目就将无利可图,甚至会发生亏损。

通常将资本成本视为投资项目的最低极限报酬率;视为是否采用投资项目的“取舍率”;作为比较选择投资方案的标准。

(3)资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准

在这方面,可将企业实际的资本成本与相应的总资产报酬率相比较。

如果报酬率高于资本成本,可以认为经营有利;反之,如果总资产报酬率低于资本成本率,则可认为企业经营业绩不佳,需要改善经营管理,提高总资产报酬率或降低资本成本。

3.资本成本率的种类

在公司筹资实务中,通常运用资本成本的相对数,即资本成本率。

资本成本率是指公司用资费用与有效筹资额之间的比率,通常用百分比来表示。

一般而言,资本成本率有下列种类:

(1)个别资本成本率

个别资本成本率是指公司各种长期资本的成本率。

例如,股票资本成本率,债券资本成本率,长期借款资本成本率。

公司在比较各种筹资方式时,需要使用个别资本成本率。

(2)综合资本成本率

综合资本成本率是指公司全部长期资本的成本率。

公司在进行长期资本结构决策时,可以利用综合资本成本率。

(3)边际资本成本率

边际资本成本率是指公司追加长期资本的成本率。

公司在追加筹资方案的选择中,需要运用边际资本成本率。

二、资金成本的计算

1.个别资本成本率的计算

个别资本成本率是公司用资费用与有效筹资额的比率。

其基本的测算公式列示如下:

K=

或:

K=

式中:

K——资本成本率,以百分率表示;

D----用资费用额;

P----筹资额;

f----筹资费用额;

F----筹资费用率,即筹资费用额与筹资额的比率。

2.债务资本成本率的计算

长期债务资本成本率一般有长期借款资本成本率和长期债券资本成本率两种。

根据公司所得税法的规定,公司债务的利息允许从税前利润中扣除,从而可以抵免公司所得税。

因此,公司实际负担的债务(Debt)资本成本率应当考虑所得税因素,即:

Kd=Rd(1-T)

式中:

Kd—债务资本成本率,亦可称税后债务资本成本率;

Rd——公司债务利息率,亦可称税前债务资本成本率;

T——公司所得税率。

(1)长期借款资本成本率的计算

公司长期借款资本成本率(Costoflong-TermLoans)可按下列公式测算:

KL=IL(1-T)/L(1-FL)

式中:

Kl----长期借款资本成本率;

Il----长期借款年利息额;

L----长期借款筹资额,即借款本金;

Fl----长期借款筹资费用率,即借款手续费率。

[例7-1]ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元,手续费0.1%,年利率5%,期限3年,每年结息一次,到期一次还本。

公司所得税率33%。

这笔借款的资本成本率测算如下:

Kl=

=3.35%

如果公司借款的筹资费用很少,可以忽略不计。

这时长期借款资本成本率可按下式测算:

Kl=Rl(1-T)

式中:

Rl----借款利息率。

(2)长期债券资本成本率的计算

公司债券资本成本(CostofBonds)中的利息费用亦在所得税前列支,但发行债券的筹资费用一般较高,应予考虑。

债券的筹资费用即发行费用,包括申请费、注册费、印刷费和上市费以及推销费等,其中有的费用按一定的标准支付。

此外,债券的发行价格有等价、溢价和折价等情况,与面值有时可能不一致。

因此,债券的资本成本率的测算与借款也有所不同。

在不考虑货币时间价值时,债券资本成本率可按下列公式测算:

Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)

式中:

Kb----债券资本成本率;

B----债券筹资额,按发行价格确定;

Fb----债券筹资费用率。

在考虑货币时间价值时,公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬率,再乘以(1-T)折算为税后的资本成本率。

计算过程如下:

第一步,测算债券的税前资本成本率,测算公式为:

式中:

Po----债券筹资净额,即债券发行价格(或现值)扣除发行费用;

I----债券年利息额;

Pn----债券面额或到期值;

Rb----债券投资的必要报酬率,即债券的税前资本成本率;

t----债券期限。

第二步,测算债券的税后资本成本率,测算公式为:

Kb=Rb×(1-T)

[例7—6]XYZ公司准备以溢价1150元发行面额1000元,票面利率10%,期限5年的债券一批。

每年结息一次。

平均每张债券的发行费用16元。

公司所得税率33%。

该债券的资本成本率测算如下:

Rb=8%

Kb=8%×(1-33%)=5.36%

3.股权资本成本率的计算

按照公司股权资本的种类,股权资本成本率主要有普通股资本成本率,优先股资本成本率和保留盈余资本成本率等。

根据所得税法的规定,公司需以税后利润向股东分派股利,故没有抵税利益。

(1)普通股资本成本率的测算

按照资本成本率实质上是投资必要报酬率的思路,普通股的资本成本率就是普通股投资的必要报酬率。

其测算方法一般有三种:

股利折现模型,资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率。

①股利折现模型

股利折现模型的基本形式是:

式中:

 Po----普通股用资净额,即发行价格扣除发行费用;

Dt----普通股第t年的股利;

Kc----普通股投资必要报酬率,即普通股资本成本率。

运用上列模型测算普通股资本成本率,因具体的股利政策而有所不同:

(股利政策有剩余股利政策、固定股利支付率政策、固定股利或稳定增长股利政策和低正常股利加额外股利政策)

如果公司采用固定股利政策,即每年分派现金股利D元,则资本成本率可按下式测算:

       

[例7—7]ABC公司拟发行一批普通股,发行价格12元,每股发行费用2元,预定每年分派现股利每股1.2元。

其资本成本率测算为:

如果公司采用固定增长股利的政策,股利固定增长率为G,则资本成本率需按下式测算:

        

[例7—8]XYZ公司准备增发普通股,每股发行价格15元,发行费用3元,预定第一年分派现金股利每股1.5元,以后每年股利增长2.5%。

其资本成本率测算为:

      

(2)优先股资本成本率的测算

优先股的股利通常是固定的,公司利用优先股筹资需花费发行费用,因此,优先股资本成本率的测算类似于固定股利政策的普通股。

参见固定股利普通资本成本率的测算方法即可。

(3)保留盈余资本成本率的测算

公司的保留盈余是由公司税后利润形成的,属于权益资本。

从表面上看,公司保留盈余并不花费什么资本成本。

实际上,股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处,总是要求获得与普通股等价的报酬。

因此,保留愿意也有资本成本,不过是一种机会资本成本。

保留盈余资本成本率的测算方法与普通股基本相同,只是不考虑筹资费用。

2.综合资本成本率的测算

(1).综合资本成本率概念

综合资本成本率是指一个公司全部长期资本的成本率,通常是以各种长期资本的比例为权重,对个别资本成本率进行加权平均测算的,故亦称加权平均资本成本率。

因此,综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例这两个因素所决定的。

个别资本成本率前已介绍。

包括长期借款、债券、普通股、优先股和保留盈余的资本成本率。

各种长期资本比例是指一个公司各种长期资本分别占公司全部长期资本的比例。

例如,ABC公司的全部长期资本总额为1000万元,其中长期借款200万元占20%,长期债券300万元占30%,普通股400万元占40%,保留盈余100万元占10%。

假设其个别资本成本率分别是6%,7%,9%,8%。

该公司综合资本成本率是多少?

(2).综合资本成本率的测算方法

根据综合资本成本率的决定因素,在已测算个别资本成本率,取得各种长期资本比例

后,可按下列公式测算综合资本成本率:

式中:

Kw----综合资本成本率;

Kj----第j种资本成本率;

Wj----第j种资本比例。

其中,

上例的综合资本成本率=6%×20%+7%×30%+9%×40%+8%×10%=7.7%

3.边际资本成本率的测算

(1).边际资本成本率的概念

边际资本成本率是指公司追加筹资的资本成本率,即公司新增一元资本所需负担的成本。

公司追加筹资有时可能只采取某一种筹资方式。

在筹资数额较大,或在目标资本结构既定的情况下,往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。

这时,边际资本成本率应该按加权平均法测算,而且其资本比例必须以市场价值确定。

[例7-16]XYZ公司现有长期资本总额100万元,其目标资本结构(比例)为:

长期债务0.20,优先股0.05,普通股权益(包括普通股和保留盈余)0.75。

现拟追加资本300万元,仍按此资本结构筹资。

经测算,个别资本成本率分别为:

长期债务7.50%,优先股11.80%,普通股权益14.80%。

该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表7-5。

表7-5XYZ公司追加筹资的边际资本成本率测算表

资本种类

目标资本比例(%)

资本价值(万元)

个别资本成本率(%)

综合资本成本率(%)

长期债务

优先股

普通股权益

20

5

75

60

15

225

7.50

11.80

14.80

1.50

0.59

11.10

合计

100

300

13.19

 

二、资本结构的优化

从某种意义上讲,企业筹资决策的核心是资本结构决策。

合理的资本结构可以使企业充分发挥财务杠杆作用,获取更大的自有资本收益率(或每股收益),而不合理的资本结构将使企业背负沉重的债务负担,面临巨大的财务风险。

下面集中阐述有关资本结构的概念、理论,最佳资本结构的确定等问题。

(一)资本结构的含义

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。

它有广义和狭义之分。

广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系,它不仅包括企业的全部长期资本,还包括各种短期资本,即包括流动负债在内的全部负债与所有者权益(股东权益)之间的构成及其比例关系。

其实质是企业资产负债表中右方所有项目之间的构成及其比例关系。

因此,资本结构也称为财务结构。

狭义的资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系,即长期负债与所有者权益(股东权益)之间的构成及其比例关系。

在这种情况下,企业的短期资本作为营运资本的一部分进行管理。

企业的资本结构是由于企业采用不同的筹资方式而形成的。

各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。

尽管企业的筹资方式很多。

但从性质上只有两大类:

①自有资本;②借入资本。

由自有资本和借入资本组合而成的资本结构又称为搭配资本结构或杠杆资本结构,其搭配比率或杠杆比率表示资本结构中借入资本和自有资本之间的比例关系,因此,资本结构的实质是研究借入资本与自有资本之间的比例构成,或借入资本在全部资本中的比例构成问题。

(二)资本结构的衡量

衡量资本结构的目的在于通过一定的指标反映一个企业的资本结构状况如何,以便人们直接从指标数值上判断该企业的资本结构状况,进而分析其优势。

反映企业资本结构状况的指标有以下两大类。

1.静态指标

反映企业资本结构的静态指标是从企业某一时点(月末、季末、年末)资产负债表的有关数据出发,来判断企业的资本结构状况,包括负债权益比率和负债资本比率两个具体指标。

(1)负债权益比率

负债权益比率是指企业的负债与所有者权益(股东权益)之间的比值。

在广义的资本结构含义下,负债权益比率是指企业负债总额与所有者权益(股东权益)之间的比值,又称为产权比率。

在狭义的资本结构含义下,负债权益比率是指企业的长期负债与所有者权益(股东权益)之间的比值。

(2)负债资本(资产)比率

负债资本比率是指企业的负债占总资产(或平均资产总额)的比率。

在广义的资本结构含义下,负债资本比率是指企业的负债总额占全部资本总额(负债总额加所有者权益),即平均资产总额的比率,又称为资产负债率。

在狭义的资本结构含义下,负债资本比率是指企业的长期负债占全部长期资本(长期负债加所有者权益)的比率。

用公式表示为:

负债总额

平均资产总额

负债资本比率=资产负债率=------------------

或负债资本比率=长期负债/(长期负债+所有者权益)

2.动态指标

企业的资本结构状况仅从静态的角度考察还不能完全说明问题,尚需从动态的角度作进一步的衡量。

反映企业资本结构的动态指标是从企业某一时期(月、季、年)的损益表的有关数据出发,来判断企业的资本结构状况。

反映企业资本结构的动态指标是利息保障倍数。

利息保障倍数,亦称保息比率或涵盖比率,是指企业一定时期所实现的息税前利润(收益)对利息费用所提供的保障程度。

用公式表示为:

利息费用

息税前利润

利息保障倍数=

公式中的“息税前利润”是指未扣除利息费用和缴纳所得税以前的利润,可用企业一定时期的利润总额加利息费用表示。

“利息费用”并非损益表中的财务费用,因财务费用是利息支出与利息收入的差额,且不包括应由在建工程负担的利息支出。

(三)资本结构的影响因素

尽管资本结构是由于不同的筹资方式及其相互组合而形成的,但决定采取何种筹资方式,每种筹资方式所筹资金数量以及相互之间如何搭配,却要受到众多因素的影响。

概括地讲,影响企业资本结构的因素主要有资产结构等8个方面。

1.资产结构

资产结构是指企业全部资产的构成及其比例关系,即资产负债表中各类资产项目占总资产的比重及其之间的比例关系。

资产结构状况在一定程度上反映了企业的经营性质、经营方向和经营规模。

不同的资产结构必然要有相应的资本结构与之相适应,只有这样,才能保证企业正常生产经营活动的开展。

一般说来,对固定资产等长期资产比重较大的企业,其资本结构中应有较大份额的自有资本,而对流动资产占较大比重的企

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