EVA在包钢稀土中的研究应用.docx

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EVA在包钢稀土中的研究应用

EVA评价体系在包钢稀土高科技中的应用研究

[摘要]EVA是站在股东角度衡量企业业绩的新的财务指标，所以EVA在我国上市公司中得到了广泛的应用。

本文从EVA的基本理论讲起，详细的叙述了其相对于传统财务指标的优势，阐明了EVA的计算过程，并将其运用于内蒙古的一家上市公司——包钢稀土高科技，并对其应用做出了相应的评价，提出了解决其局限性的策略。

[关键词]EVA股东公司价值

一、EVA概述

　经济增加值（EconomicValueAdded,简称EVA）是20世纪后期,由美国纽约斯腾斯特咨询公司（Stern&StewardCo）针对剩余收益指标作为单一期间业绩评价指标所存在的缺陷,而提出的一种新的站在股东角度衡量企业业绩的一种财务评价指标，并在1993年9月的《财富》杂志上完整地将其表述出来。

《财富》杂志称它是现代公司管理的“一场真正革命”,是“当代最轰动的财务理念”。

EVA是指企业在一定会计期间内使用一定量的资本进行运营后创造的全部收益减去该资本使用成本后的余额，即等于税后净营业利润（没有扣减债务资本利息）与资本成本（投资资本平均余额×加权平均资本成本）之差。

其中：

资本成本是指企业使用所有资本所付出的代价，既包括债务资本的成本又包括股权资本的成本。

EVA的本质是企业经营产生的“经济”利润，其基本理念是资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险,也就是说，股东必须赚取至少等于将企业运营所用的资本（包括股权资本和债务资本）投资于资本市场上类似风险投资项目所获取的回报收益。

在传统的会计方法下，人们大多重视企业的“会计”利润，而在会计利润计算过程中只扣除了债务资本却没有扣除股权资本，也就是说传统的会计方法忽略了权益资本的机会成本，认为股东投入的资本是没有成本的，因此在计算利润时不用扣除。

但是随着经济形势、企业经营环境日益复杂化以及以知识和智力资本为基础的新经济时代的到来，股东越来越重视自己的权益，实现可持续发展、追求“股东财富最大化、资本成本最小化”也成为越来越多企业的共同目标,所以说用“会计利润”来评价企业业绩和股东收益未免有些偏颇，同时大量资料表明虽然公司财务报表显示盈利，但股东财富不一定增长，因为只有企业利润超过股东的资本成本时，股东财富才真正增加了。

这也是经济增加值所倡导的理念：

企业无论是占用债务资本还是占用股东资本都有成本的，所以在基于股东角度衡量企业业绩时，必须考虑到股本的成本。

只有当经济增加值（经济利润）大于资本成本，管理层的经营活动才为股东创造新价值；经济增加值等于资本成本，说明企业利润仅能满足债权人和股东预期获得的收益,企业价值和股东财富并没有实质性增加；经济增加值小于资本成本，说明经营者不仅没有增加股东财富反而是在毁灭股东的财富。

EVA作为一种财务评价指标将股东财富与企业业绩进行了有机的结合，同时考虑了机会成本与风险回报问题，避免了企业利润的高估，杜绝了经营者短期行为的发生，反映了股东的真实财富，促使企业更加关注可持续性发展。

由于其种种优点，EVA是迄今为止衡量公司业绩较准确的尺度之一。

除了作为评价指标外，EVA的真正价值在于公司可以把它作为财务管理体系的基础，因为建立在EVA基础之上的管理体系密切关注股东财富的创造，并以此指导公司决策；EVA同时还是一种很好的激励制度，使经营者在为股东着想的同时也可以像股东一样得到回报；最后EVA的引入，还会给企业带来一种新的理念体系，在EVA体系下，各部门会自动加强合作，决策部门和营运部门会自动建立联系，部门之间互不信任的状况会在一定程度上可以消除。

因此，EVA是一套有效的公司治理制度，这套制度引导经营者和普通员工从股东的角度出发去为公司创造价值，从而达到股东财富最大化以及资本成本最小化的财务目标。

二、EVA的计算

虽然EVA的计算式很简单:

EVA=资本收益-资本成本

=调整后的营业净利润（税后、息前营业净利润）－

加权平均资本成本（企业的债务资本和股权资本的加权平均）×资本总额（包括企业的债务资本和股权资本,但不包括无息资本）

但是由于各国的会计制度和资本市场现状存在较大差异,所以实务中EVA的计算比较复杂。

斯腾斯特咨询公司在最初计算时,确认了164项调整问题,例如:

存货成本和评估、折旧、收益确认、坏账的主销、税收、通货膨胀和货币交易的特殊问题等等。

然而，在实际操作中,公司不会调整这100多项内容，只是会去调整那些可能对EVA有实质性影响的项目、管理层为了短期行为能够操纵EVA结果的项目、公司员工比较容易掌握的项目以及所需要信息相对容易得到的项目，至多调整10项内容。

1、税后、息前营业净利润的计算

税后、息前营业净利润可通过营业利润加上利息支出、投资收益、少数股东损益,然后加减对部分会计报表科目调整的数值得到,它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润,也即全部资本的税后投资收益,反映了公司资本的盈利能力。

本案例中财务报表的调整科目、调整原因见下表：

表一：

EVA的调整方法

科目

会计处理方法

EVA调整方法

调整目的与原因

对息前、税后营业净利润的影响

对资本总额的影响

研究发展和市场开拓费用

作为费用一次性扣除

分期摊销抵减利润

加入资本总额

对企业影响长远，本质

上是企业的一项长期

投资

商誉

逐年摊销

分期摊销加入利润

累计摊销金额加入资本总额

商誉能为企业带来长

期收益,近似永久性

无形资产

递延税项

余额变化计入当期费用

当期变化加入利润

贷方余额加入资本总额,借方余额从资本总额中扣除

递延税项贷方余额是

企业的负债,表明企业

纳税义务的推迟；借方

余额是企业的资产。

各种准备金

计入当期费用并抵减对应的资产项目

当期变化加入利润

余额加入资本总额

准备金余额并未实际

减少当期资产,其变化

也不是当期费用实际

支出

2、资本总额的计算

资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的账面价值,包括债务资本和股权资本。

其中债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款,不包括应付账款、应付票据、其他应付款等商业信用负债；股权资本不仅包括普通股,还包括少数股东权益。

因此资本总额还可以理解为公司的全部资产减去商业信用负债后的净值。

在计算资本总额时也需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整（具体调整内容见表一），以纠正对公司真实投入资本的扭曲。

因为企业资本总额属于存量指标，所以本文在计算股权资本和债务资本时都采用本年年末的数值。

3、加权平均资本成本的计算

EVA计算中所说的资本成本并不单单指由于债务融资而需要付出的利息成本，而且还包括一种机会成本,即如果经营者把所有的债务资本与股权资本投资于与该企业运营具有同等风险水平的股票与债券的市场组合时所期望获得的收益。

由于不同的融资形式给投资者带来不同的风险,给筹资的企业带来不同的成本,所以企业的资本成本不仅由债务及股权的成本决定,而且由该企业资本组合中两者的比例决定,这种关系在企业的加权平均资本成本中得到体现。

加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和股权资本的单位成本,根据债务和股权在资本结构中各自所占的权重计算的加权平均资本成本。

其计算公式为：

加权平均资本成本=股权资本权重×单位股权资本成本+

债务资本权重×单位债务资本成本×（1-所得税率）

（1）股权资本成本。

权益成本是在不同风险下投资者对其投资所要求的最低收益回报,而风险只能由市场和经验数据来度量。

资产定价模型（CAPM）和套利定价模型都可以用来估计权益资本成本,两者都有各自的优略，但由于套利定价模型在实际中的应用要远比CAPM方法困难,因此在实际操作中应用最广泛的是CAPM法。

即:

单位股权资本成本=无风险证券收益率+β×市场组合的风险溢价其中:

无风险证券收益率：

是指在没有任何风险存在的企业最低回报率，可采用5年期银行存款的内部收益率,也采用目前中长期国债的到期收益率，由于中长期国债的到期收益率很好的表示了无风险收益率的指标特征，而且我国的国债市场也趋于成熟，所以本文采用中长期国债的到期收益率3.8%作为无风险证券收益率[1]。

β系数：

反映该企业股票相对于整个资本市场的系统风险,β系数越大,说明该企业股票相对于整个市场而言风险越高,波动越大。

其值是通过企业股票收益率对同期股票市场指数的收益率线形回归计算得到，由于篇幅所限，本文将β值赋予0.76[2]。

市场组合的风险溢价：

反映了整个证券市场相对于无风险收益率的溢价,即市场风险中除去无风险的那部分。

美国股市的风险溢价为6%,Femald的一项研究表明,由于我国金融市场中可供选择的投资品种比较少,投资者对股票投资的风险溢价要求比较低,加上我国证券市场还不成熟，各年的指数收益率相差较大,所以不宜采用美国的风险溢价数值，本文采用4%[3]。

（2）债务资本成本。

是企业支付给债权人的资金使用费用，包括企业的短期银行借款、长期银行借款以及公司发行的债券等，在企业财务报表中以财务费用的利息支出明细科目体现。

有关研究表明,我国上市公司的短期债务占总债务的90%以上,而且目前不同企业贷款利率基本相同。

因此,各企业债务成本可采用中国人民银行公布的一年期流动资金贷款利率作为税前单位债务资本成本。

然而由于不同上市公司所在区域以及其信用评级上的差异，实际操作中各企业的贷款利率是存在差别的，如果仅用一年期流动资金贷款利率作为债务资本成本，可能会扭曲债务资本成本的真正数值。

所以本文在计算单位债务资本成时采用如下公式：

单位债务资本成本=本年利息支出÷本年债务资本

三、案例应用

由于内蒙古地域上的局限以及高素质人才的短缺，所以很少有公司运用EVA体系来评价公司业绩。

本文选取内蒙古的一家上市公司——包钢稀土高科技，将EVA评价体系运用于该公司，最后找出传统评价业绩指标与其的差距，并验证该公司是否实现了股东财富最大化以及资本成本最小化的财务目标。

该公司2005年、2006年的资产负债表以及利润表见附表。

1、会计报表的调整

由于本文在计算过程中所需的一些数据，如：

研发费、市场开拓

费等无法在上市公司的资料上获得，因此在计算EVA之前，首先根据

行业的经验数据做如下假设：

[4][5]

假设包钢稀土高科技每年的研发费投入为上一年度税后净利润的5%；

假设包钢稀土高科技每年的市场开拓费为本年度营业费用的50%；

假设研发费和市场开拓费按惯例资本化的收益年限为2年。

1）研发费的调整

本年度研发费用支出=上年度利润×5%=13048728.37×5%=652436.42

本年度研发费用累计摊销额（税前利润调整额）=2005至2006年研发

费在本年的摊销=（21877537.64+13048728.37）×5%=1746313.30

本年度研发费用累计未摊销额（股权资本调整额）

=2005至2006年研发费在本年的未摊销

=21877537.64×5%×0/2+13048728.37×5%×1/2=326218.21

2）市场开拓费的调整

本年度市场开拓费用支出=本年度营业费用×50%

=17635979.80×50%=8817989.90

本年度市场开拓费用累计摊销额（税前利润调整额）

=2005至2006年市场开拓费在本年的摊销

=（15849236.62+17635979.80）×50%=16742608.21

本年度市场开拓费用累计未摊销额（股权资本调整额）

=2005至2006年市场开拓费在本年的未摊销

=15849236.62×50%×0/2+17635979.80×50%×1/2=4408994.75

3）商誉的调整

企业在对外并购其他企业使其成为全资子公司时会形成商誉，作

为无形资产并摊销，由于包钢稀土高科技的商誉资料无法获取，所以本文在计算EVA时忽略对商誉的调整。

4）递延税项的调整

本年税前利润调整数=（本年递延税款借方余额-上年递延税款借方余额）+（本年递延税款贷方余额-上年递延税款贷方余额）

=（0-0）+（97324.92-97324.92）=0

本年股权资本调整数=本年递延税款借方余额-本年递延税款贷方余额=0-97324.92=-97324.92

5）各种准备金的调整

本年税前利润调整数

=本年各种准备金贷方余额-上年各种准备金贷方余额=103648782.37-44701900.86=58946881.51

本年股权资本调整数=本年各种准备金贷方余额之和=103648782.37

税后净利润

79058579.98

加：

少数股东损益

43296989.67

减：

递延税款调整数

0

加：

各种减值准备贷方增加数（税后）

58946881.51（1-33%）

加：

本年市场开拓费（税后）

8817989.90（1-33%）

本年研发费（税后）

652436.42（1-33%）

减：

本年市场开拓费用摊销（税后）

16742608.21（1-33%）

本年研发费摊销（税后）

1746313.30（1-33%）

税后、息前营业净利润

155807588.48

2、税后、息前营业净利润的计算

3、资本总额的计算

股东权益

1226904054.81

加：

少数股东权益

209895071.53

减：

递延税款权益资本本年调整数

-97324.92

加：

各种减值准备权益资本调整数（税后）

103648782.37（1-33%）

加：

本年市场开拓费累计未摊销（税后）

4408994.75（1-33%）

本年研发费累计未摊销（税后）

326218.21（1-33%）

股权资本总额

1509513728.13

（1）股权资本

（2）债务资本

债务资本总额=可转换公司债券+一年内到期的可转换债券+短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款=0+0+488000000.00+542204512.00+0=1030204512.00

3、加权平均资本成本的计算

（1）股权资本单位成本

本文采用资本资产定价模型来计算公司的股权资本单位成本，

单位股权资本成本=无风险证券收益率+β×市场组合的风险溢价

=3.8%+0.76×4%=6.84%

（2）债务资本单位成本

单位债务资本成本=本年利息支出÷本年债务资本

=29102119.08÷1030204512.00=2.82%

（3）加权平均资本成本

股权资本权重=股权资本总额÷（股权资本总额+债务资本总额）

=1509513728.13÷（1509513728.13+1030204512.00）=59.44%

债务资本权重=债务资本总额÷（股权资本总额+债务资本总额）

=1030204512.00÷（1509513728.13+1030204512.00）=40.56%

加权平均资本成本=股权资本权重×单位股权资本成本

+债务资本权重×单位债务资本成本×（1-所得税率）

=59.44%×6.84%+40.56%×2.82%×（1-33%）=4.83%

4、EVA的计算

EVA=税后、息前营业净利润－加权平均资本成本×资本总额

=155807588.48-4.83%×（1509513728.13+1030204512.00）

=33139197.50

四、EVA在包钢稀土高科技公司实施中的评价

由于包钢稀土高科技公司从未实施过EVA绩效评价体系，以前的评价业绩指标只是税后净利润等传统指标，本文中笔者将EVA应用于该公司的财务体系，并从中得出一定结论。

2006年该公司的EVA值为33139197.50元，说明包钢稀土高科技2006年整个会计年度为股东创造了财富,公司价值得到了增加。

但与公司79058580.00元的净利润相比,有45919382.50元的差距,这与该公司的资本结构是存在一定关系的。

由于公司债务资本的比重40.56%小于股权资本的比重59.44%,大部分投资资金的来源为公司自有资金和股东资金,加权平均资本成本4.83%这一比例在同行业水平中也偏高,说明资金的使用效率偏低,并没有达到股东财富最大化以及资本成本最小化的财务目标。

所以说如果该企业运用EVA进行业绩评价可以弥补传统评价指标的许多缺陷,因为EVA扣除了全部的资本成本,有利于克服传统评价指标对经济效益的扭曲,有助于真实反映企业经营业绩，有助于管理者将股东财富最大化及资本成本最小化的财务目标融入到经营决策中，从而将股本财富、公司价值与企业决策联系在一起。

另外，该公司也可以设计一套建立在EVA基础上的激励制度使所有者和经营者的利益取向趋于一致。

其基本原则是:

把EVA增加值的部分按不同比例回报给经营者、企业员工,而且奖金不封顶。

然而，EVA的应用也有其自身的局限性，由于其计算的复杂性，所以需要调整财务报表的有关数据，而这就需要财务人员的职业判断并且要求其具有极高的专业素质。

另外，EVA的计算过程没有剔除企业规模对其的影响。

大规模的上市公司与小规模的公司相比，显然具有较大的经济增加值，这时就需要股东在评价企业业绩时将EVA与投资回报率综合起来考虑，因为这样不仅能使所有者与经营者的目标协调一致，而且还能处理好企业规模不同对绩效的影响。

最后，EVA评价的是企业在过去年度是否获得成功，是历史性的而非前瞻性的，其战略观点是事后的，忽略了对未来财务业绩驱动因素的计量和评价，不能对公司未来经营业绩进行预测，无法提供公司在行业新增财富中的份额。

所以说，虽然EVA已经在一些上市公司的财务评价中得到了一定的应用，但是为了使其在能有更广阔的发挥前景,包括在激励制度、管理体系以及理念体系上的应用,需要解决好以下几个关键环节：

第一，EVA的实施必须得到管理层的认同和支持；第二，在提高财务人员素质的前提下，使EVA的计算能适当的简化；第三，在进行业绩评价时最好能使EVA体系与传统的企业业绩评价体系相结合；最后，在加大EVA体系宣传力度的前提下，使EVA体系指标与企业实际相结合。

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