《财务管理学》第八章投资决策实务.ppt

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2022/11/5第8章：

投资决策实务内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算l8.2项目投资决策项目投资决策l8.3风险投资决策风险投资决策l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响8.1.1现金流量计算中应注意的问题现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算机会成本机会成本部门间的影响部门间的影响决策相关决策相关放弃的潜在收益放弃的潜在收益竞争竞争or互互补补1.固定资产投资中需要考虑的税负固定资产投资中需要考虑的税负8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算流转税流转税营业税增值税出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的4%交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。

所得税所得税项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。

2.税负对现金流量的影响税负对现金流量的影响8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。

该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？

项目目前（不买保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（30%）15001200税后利润35002800新增保险费后的税后成本700=3500-2800凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算折旧对税负的影响折旧对税负的影响单位：

元项目A公司B公司销售收入

（1）1000010000成本和费用：

付现成本

（2）50005000折旧（3）5000合计（4）=

（2）+（3）55005000税前利润（5）=

（1）-（4）45005000所得税（30%）（6）=（5）*0.313501500税后利润（7）=（5）-（6）31503500营业现金净流量（8）税后利润（7）31503500折旧（9）5000合计（8）=（7）+（9）36503500A公司比B公司拥有较多的现金150折旧计入成本B比A利润多350元A公司比B公司拥有较多的现金8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算（3）税后现金流量）税后现金流量（8-5）（8-6）8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算（3）税后现金流量）税后现金流量不需要知道利润是多少，不需要知道利润是多少，使用起来比较方便使用起来比较方便（8-4）已包括流转税已包括流转税内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算l8.2项目投资决策项目投资决策l8.3风险投资决策风险投资决策l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响8.2项目投资决策项目投资决策8.2.1固定资产更新决策固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法差量分析法l首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量现金流量A的现金的现金流量流量B的现金流量；的现金流量；l其次，根据各期的其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的现金流量，计算两个方案的净现值；净现值；l最后，根据最后，根据净现值做出判断：

如果净现值做出判断：

如果净现值净现值0，则选择方案，则选择方案A，否，否则，选择方案则，选择方案B。

基本步骤：

基本步骤：

8.2.1固定资产更新决策固定资产更新决策8.2项目投资决策项目投资决策表表85各年各年营业现金流量的差量金流量的差量单位：

元项目第1年第2年第3年第4年销售收入

（1）20000200002000020000付现成本

（2）-2000-2000-2000-2000折旧额（3）202001390076001300税前利润（4）

（1）-

（2）-（3）180081001440020700所得税（5）（4）33%594267347526831税后净利（6）（4）-（5）12065427964813869营业净现金流量（7）（6）+（3）

（1）-

（2）-（5）21406193271724815169

（1）计算初始投资的差量）计算初始投资的差量初始投资70000-2000050000（元）

（2）计算各年营业现金流量的差量）计算各年营业现金流量的差量8.2.1固定资产更新决策固定资产更新决策8.2项目投资决策项目投资决策表表86两个方案现金流量的差量两个方案现金流量的差量单位：

元项目第0年第1年第2年第3年第4年初始投资-50000营业净现金流量21406193271724815169终结现金流量7000现金流量-5000021406193271724822169（3）计算两个方案现金流量的差量）计算两个方案现金流量的差量（4）计算净现值的差量）计算净现值的差量固定资产更新后，将增加净现值固定资产更新后，将增加净现值13516.83元元2.新旧设备使用寿命不同的情况新旧设备使用寿命不同的情况最小公倍寿命法和年均净现值法最小公倍寿命法和年均净现值法8.2.1固定资产更新决策固定资产更新决策8.2项目投资决策项目投资决策假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。

对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。

为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相进行直接比较。

为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。

此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净同的寿命期内进行比较。

此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。

现值法。

8.2.1固定资产更新决策固定资产更新决策8.2项目投资决策项目投资决策20977.515050营业净现金流量（7）（6）+（3）

（1）-

（2）-（5）12227.510050税后净利（6）（4）-（5）6022.54950所得税（5）（4）33%1825015000税前利润（4）

（1）-

（2）-（3）87505000折旧额（3）1800020000付现成本

（2）4500040000销售收入

（1）新设备（第18年）旧设备（第14年）项目表表87新旧设备的营业现金流量新旧设备的营业现金流量单位：

万元计算新旧设备的营业现金流量：

旧设备的年折旧额2000045000新设备的年折旧额7000088750

（1）直接使用净现值法）直接使用净现值法8.2.1固定资产更新决策固定资产更新决策8.2项目投资决策项目投资决策计算新旧设备的现金流量计算新旧设备的现金流量表表88新旧设备的现金流量新旧设备的现金流量单位：

万元项目旧设备新设备第0年第14年第0年第18年初始投资-20000-7000020977.5营业净现金流量150500终结现金流量0现金流量-2000015050-7000020977.5计算新旧设备的净现值计算新旧设备的净现值结论：

更新设备更优。

结论：

更新设备更优。

正确吗？

8.2.1固定资产更新决策固定资产更新决策8.2项目投资决策项目投资决策

（2）最小公倍寿命法（项目复制法）最小公倍寿命法（项目复制法）将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。

048NPV=27708.527708.5使用旧设备的方案可进行两次，使用旧设备的方案可进行两次，4年年后按照现在的变现价值重新购置一后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备台同样的旧设备8年内，继续使用旧设备的净现值为：

年内，继续使用旧设备的净现值为：

优点：

易于理解优点：

易于理解缺点：

计算麻烦缺点：

计算麻烦8.2.1固定资产更新决策固定资产更新决策8.2项目投资决策项目投资决策（3）年均净现值法）年均净现值法年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。

年的平均净现值并进行比较分析的方法。

年均净现值的计算公式为：

年均净现值的计算公式为：

年均净现值年均净现值净现值净现值建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。

建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。

式中，8.2.1固定资产更新决策固定资产更新决策8.2项目投资决策项目投资决策计算上例中的两种方案的年均净现值：

计算上例中的两种方案的年均净现值：

与最小公倍与最小公倍寿命法得到寿命法得到的结论一致。

的结论一致。

当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本年均成本，并选取年均成本最小的项目。

，并选取年均成本最小的项目。

年均成本年均成本是把项目的总现金流出是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。

转化为每年的平均现金流出值。

年均成本的计算公式为：

年均成本的计算公式为：

年均成本项目的总成本的现值建立在公司资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。

式中，8.2.2资本限额决策资本限额决策8.2项目投资决策项目投资决策在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。

可以采用的方法有两种选择那些使净现值最大的投资组合。

可以采用的方法有两种获利指数法和净现值法。

获利指数法和净现值法。

资本限额资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。

是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。

1.使用获利指数法的步骤使用获利指数法的步骤8.2.2资本限额决策资本限额决策8.2项目投资决策项目投资决策计算所有计算所有项目的获项目的获利指数，利指数，并列出每并列出每个项目的个项目的初始投资初始投资额。

额。

资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的加权平合的加权平均获利指数均获利指数接受加权平接受加权平均获利指数均获利指数最大最大的最大最大的投资组合投资组合2.使用净现值法的步骤使用净现值法的步骤8.2.2资本限额决策资本限额决策8.2项目投资决策项目投资决策计算所有计算所有项目的净项目的净现值，并现值，并列出每个列出每个项目的初项目的初始投资额。

始投资额。

资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的净现值合的净现值合计数合计数接受净现值接受净现值合计数最大合计数最大的投资组合的投资组合3.资本限额投资决策举例资本限额投资决策举例8.2.2资本限额决策资本限额决策8.2项目投资决策项目投资决策穷举法穷举法列出五个项目的所有投