股市真规则重点摘录.docx
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股市真规则重点摘录
股市真规则
---------世界顶级投资机构的投资真经
前言：
1、成千上万的基金管理人，从不预测短期走势，而把目光放在能够长期持有的价值低估的股票上面。
2、高换手基金的平均回报率比长线持股的同行低，年均1。
5%。
3、投资的五个核心原则：
1、做好功课。
2、寻找具有强大竞争优势的公司。
3、有一个安全边际。
4、长期持有。
5、知道何时卖出。
第一章：
成功投资股票的五个原则：
一、
1、做好功课。
2、寻找具有强大竞争优势的公司。
3、有一个安全边际。
4、长期持有。
5、知道何时卖出。
二、
1、如果一只股票现在市盈率在30，而过去十年它在15---至33之间，很明显，它处于历史高位。
要证明今天的价格是对的，你必须对公司的前景有足够的信心。
（注：
PEG就是综合考虑了这个的问题）
2、可时卖出：
1、犯错买入；基本面恶化（注：
买入理由不再存在）；高出内在价值许多；更好投向；过高的投资比例。
第二章七个应当避免的错误
1、虚幻的目标；不要试图发现下一个微软，应注意价值的可靠公司（注：
价值与成长是正道）
2、相信这次与以往不同；
3、陷入对公司产品的偏爱。
4、在市场下跌时惊慌失措。
（注：
失----措）
5、试图选择市场时机。
（注：
不同意，作者不懂技术分析故有此说）
6、忽视估值。
7、依赖盈利数据做分析。
一个公司的绩效评估标准是现金流，而非财务报告的每股盈利。
（注：
现金流可辅助认清财务真假，但宁要模糊的正确，不要精确的错误）；
第三章竞争的优势
一、分析竞争优势，遵循4个原则：
1、评估公司历史的盈利能力。
这家公司的资产和所有者权益能一直产生合理而稳定的收益吗？
？
？
这是一家公司真正建立起竞争优势的试金石。
（注：
净资产收益率，同行业比较，且具有排名的稳定性）
2、如果这家公司的资本有稳定的收益和长期的获利能力，就要评估这家公司利润的来源：
为什么这家公司能阻挡竞争者，是什么阻止竞争者窃取它的利润？
？
（注：
垄断与壁垒）
3、评估这间公司能阻挡竞争者多久，这是该公司竞争优势的周期。
有的公司能阻挡几年，有的公司能阻挡十年。
4、分析行业的竞争结构。
是怎样和其它行业内的公司竞争的呢？
？
这是一个有利可图的行业，还是一个痛苦的行业？
？
？
（注：
行业分析，行业周期分析，同业对比分析（优中选优，行业龙头））
二、判竞争优势看的数据：
1、经营性现金流—资本支出现金流=自由现金流；
自由现金流\销售收入≥5%.=找到印钞机.（注:
美只有标准普尔成份股达到这一标准
2、净利润（增长15%以上）
3、净资产收益率（15%以上）
4、资产收益率（6%---7%）
三、从消费者的角度来看：
产品能带来什么价值？
？
怎样帮助企业更好地经营？
？
为什么用它的产品与服务，而不用它的竞争对手？
？
四、建立竞争优势的5个途径：
1、通过出众的技术或特色创造真实的产品差异化；偶尔会获取超额利润，但通常是短命的，除非熟悉该行业，否则应提防这类公司，因为其一持续创新有难度，模仿更轻易，其二科研增加成本
2、通过一个信任的品牌或声誉创造可感知的产口差异化；要关注品牌能否形成壁垒并使人们愿意因此花更多的钱买入相同价值的产品，否则知名的品牌价值不大。
如：
球鞋，有价值；如：
松下电视，并不能获取超额利润，反而会跟随国产电视降价，这就形成不了品牌优势。
（品牌要产生虚荣与优越感，一句话车侈品才具品牌价值）
3、降低成本并以更低的价格提供相似的产品和服务；技术（包括完整产业链），规模化生产，是降低成本形式。
特别规模优势，别人不易复制。
4、通过创造高的转换成本锁定消费者；1）产品需不需要对消费者进行培训，消费者是否愿意接受这种培训；2）客户转换其它同类产品的费用如何？
？
？
3）产品与服务能否成为行业标准？
？
4）转换的利益是否少于转换的成本？
？
？
5、通过建立高进入壁垒把竞争对手阻挡在外面。
（地域、规模、技术、品牌）
五、它能持续多久
1、难以定量。
可以定性：
很短几年，几年和很多年。
一般技术是很短几年，成本、品牌、锁定消费者、和壁垒会形不同的周期。
一些具有强劲竞争优势的例子
戴尔电脑低成本，依造运营结构和基于互联网销售，可以把对手挡在圈外
EBAY网络效应，拥有最多买卖家，比对手更具吸引力
百事强大品牌，创新产品，令人佩服的配送网络
CQNAST1\3的有线网络,对节目供应商与设备供应商品有无可比拟的吸引力（按:
有一定的定价权）
英特尔芯片的绝对统治,规模\品牌\专利
BIOCK美每七份报税就有一份是由它报（注：
规模垄断）
沃尔玛规模,低成本,有与供应商议价能力
联合技术电梯\净却系统\直升机的买主不经常换产品（注：
忠诚度）
AFOBE高消费者转换成本,图形设计者必用的软件（注：
技术垄断）
薪资服务巨大销售网络,规模与成本优势,并因此具一定定价能力
联邦快递规模优势（注：
成本优势）
诺基亚品牌大,但日渐成日用品
卡夫公司品牌,但不足形成定价权
废品管理规模,但忠诚度不高
迪士尼品牌,但竞争日益强,创新日益差
美孚规模,但是日用品
TARGET成本,策略
百思买家电,误码率乐软件零售,规模.但处于经济敏感行业
时代华纳规模,但电视业转形（向有线转变）
SBE通讯地方固话垄断.但无线\网络视频挑战
通用汽车深度循环行业,品牌,但成本与忠诚度不强.
美光科技存储芯片,竞争,不具定价权
G主要的竞争对手有更高利润率,更高存货周转率和两倍于它的单位面积绩效
S处于饱和行来,对产品细分和价格敏感性差,阻碍公司开创新的竞争优势
美泰成本高,被迫集中于高级市场,但竞争激烈又难细分市场
德尔塔成本不低,又不能细分市场.虽然规模大,但日用品市场更看重价格
七、行业分析
1、销售费用增加还是减少；
2、公司是一直赚钱，还是大多公司开始亏钱？
？
是否周期性行业
是那种周期性行业？
？
3、是极少数大厂控制还是充积着规模相当的厂商？
4、行业毛利率是相当高（25%以上）还是相当低（15%以下）？
？
*不能只看行业平均值，还要选一定数量公司进行分析。
不需要太详细，看看销售收入、盈利增长、毛利率即可。
但最重要的是寻找各种公司一个相当长的时间的（5至10年）的分析框架。
五、财务报表
（一）资产负债表
资产—负债=所有者权益
资产=负债+所有者权益
2、流动资产：
当我们讨论公司应急能力时，最重要的是流动资产。
流动资产=现金+短期低风险投资（股票，债券，基金等）
3、应收帐款：
应收帐款过大，是可能出现问题的信号。
4、应收帐款增长率与销售收入增长率对比，是判断回收帐款能力的好办法。
5、销售成本\平均存货水平=存货周转率.
戴尔:
成本256\存货2.78=92（即一年存货周转了92次）
惠普:
成本348\存货58=6（比上差得多）
特别高科技价格下跌得快,存货周转率低可不是一件好事.
6、非流动资产：
1）固定资产，基础设施
2）投资，股票、债券等。
要注意投资收益对总收益的影响及其风险
3）无形资产。
如商誉。
即收购公司的价格与实际资产或权益的价差。
即溢价的价值。
7、负债帐户：
流动负债
1）应付帐款：
借贷并一年内要还的的借款；
2）短期借贷。
短于一年的借款。
8、非流动负债
最重要的是长期负债。
包括一年以上负债，如债券和几年后到期的银行贷款
9、所有者权益=总资产—总负债，表现为公司对股东的负债。
未分配利润，指分红和回购后的部分利润，记录了公司历年的盈利情况。
（二）.损益表：
包括收入，销售成本，毛利，销售管理费用（管理费用没一个定量的标准数值，可通过对比决定优劣），折旧与摊销，非经营性损益，营业利润=销售收入—销售成本—管理费用，股息收益\费用,赋税,净利润（注意一次性利润与投资收益对它的扭曲）,股份数字（基准与稀释,稀释指可转股债券,期权等）,每股盈利（基准与稀释）,
（三）.现金流量表
1、现金流量表是真正的试金石。
2、经营活动发生的流量表，最需关注。
3、经营活动现金净额（净利润）
4、折扣和摊销：
不是现金费用，要把其加入净利润里（经营活动发生的流量表）
5、员工股票计划的税收收益（减税）。
6、营运资本变动。
应收款增加，现金流量减少；应付帐款增加，现金流量增加；现金投入存货，而存卖不出去，现金流量减少。
（不需仔细看第一项，因为都包含在经营活动现金净额里了，但可以反映经营现金流量与净利润的不同。
）
7、一次性费用：
非现金项的，要把其加进来。
8、经营活动现金净额。
对比其与净利润的差异。
9、资本支出：
经营性现金流量—资本支出=自由现金流量。
10、投资收益。
11、支付红利
12、发行或购买普通股。
13、发行、偿还债务
*总结：
1、密切留意销售收入与应收帐款的变化，大量的应收帐款，可能是公司遇到麻烦的信号。
2、太多长期负债会提升一间公司的风险
3、对“非经常性费用”要保持警惕，所有各种费用都可能隐藏在里面。
4、现金流量表是试金石，要先看它。
必须弄清楚每一美元的流向，否则你不能买它。
第六章公司分析基础
一、五方面：
1、成长性。
多快？
来源是什么？
具有怎样的持续性？
？
2、收益性。
回报怎么样？
？
3、财务健康状况。
财务根基是否牢固？
4、风险、负担情况：
风险是什么？
？
确定风险因素压不过正面因素。
5、管理。
谁在主持这项业务？
他是为股东还是个人？
？
二、成长性：
（销售增长驱动盈利增长，而降低成本不能长久）
1、销售更多的产品和服务。
（真正的成长）
2、提价。
（壁垒与垄断，更好）
3、销售新产品和服务。
（关注其持续性）
4、购买其它公司。
（风险最大）
三、收益性：
1、资产收益率。
2、净资产收益率。
（注意太高的净资产收益率40%以上，可能是被财务扭曲，不具意义）
3、自由现金流。
销售收入5%以上的自由现金流比较安全。
（把净资产收益率与自由现流放在一起分析，既可了解收益的来源，也可了解安全性）
4、投入资本收益率。
把负债经营的扭曲娇正过来。
五、财务的健康状况。
1、财务杠杆（借贷）2。
1以下保守；4或5以上相当有风险。
2、已获利息倍数。
利润\利息,越大越好,增大代表风险越来越少.反之亦然.
3\流动比率与速动比率.流动比率大于1.5,意味着公司还债能力强,是正常运营,问题不大.速动比率=流动资产—存货除以流动负债，它比流动比率更实用。
速动比率必须大于1。
4、买入前，思考一下空方卖出的理由，即你可能遇到的麻烦。
六、注意事项：
1、对依赖收购保持成长公司要保持警惕性。
2、盈利增长时间大于销售增长，可能是人造增长的信号。
一定要弄清原因。
3、净资产收益率是很好的旨标。
但要注意负债推高净资产收益的情况。
对一家非金融类公司，在没杠杆的情况下，达到10%以上最佳。
4、自由现金流是检验负债安全性的工具。
5、太高的杠杆既可以带来高收益，也可以带来高风险。
6、买股票前，应考虑可能遇到的风险。
第七章公司分析——管理
一、报酬：
高额红利更佳于高额薪酬。
严格限制条件的期权计划更优于慷慨的期权计划。
二、绩效奖励。
以提高绩效比规模更重要。
三、避免给管理层授信贷款或担保。
第八章揭开财务的伪装。
一、六个危险的信号：
1、衰退的现金流。
现金流减少而净利润还在大踏步前进。
或比净利润增速慢。
现金流增加意味着净利润增加，这才是健康的。
2、连续的非经营性费用。
3、连续的收购。
4、首席财务官或审计师离开公司。
5、没有收到货款的帐单。
正常情况不会出现应收货款增速大于销售增速的情况。
6、变更赊销付款条件与应收帐款。
二、七个其它信号：
1、投资收益。
把投资收益放在主营收益欺骗行为。
2、养老金问题。
养老金的欠款。
3、养老金补充。
把养老金的投资收益放在其它项目。
4、化为乌有的现金流。
5、存货太多。
6、不好的变更。
7、费用化和非费用化。
第九章估值的基础
一、市销率。
现价\每股销售收入.（注:
我的意见,对于因一次性费用引至亏损或行业周期底的公司对比或有用）
二、市净率:
因为无形净产进入报表,所以市净率作用越来越不适用.
三、市盈率.同行比较.
四、PEG.:
注意高成长与高风险共存,（注:
1、所以应充分考虑成长的安全性与真实性,能解决,PEG就好用了2、资金流的可提供操作的佐证。
）.
五、现金收益率:
现金收益率=自由现金流除以企业价值（企业价值=市值+长期负债—现金）。
再与10年期债券对比（注：
适资）
六、注意：
1、不要用单一的估值方法，应用不同方法一起估值。
2、如果公司是周期性行业，或者盈利在历史上有不好的表现。
请使用市销率。
如果市销率比历史水平低，它这时候可能比较便宜。
3、市净率对金融类公司或有巨大有形资产的公司最有用，但对服务性公司作用不大。
另，高净资产收益率的公司比高市净率的公司更有价值。
4、使用PEG注意，高成长的公司有更大风险。
（注：
加行业分析和技术分析可规避）。
5、.低市盈率的公司不一定好。
他往往意味着成长不强。
6、检查收益率和现金收益率。
并把它与具有可比性的债券进行比较。
收益大于债券的可预示被低估。
第十章估值——内在价值。
，。
1、折现率。
一件商品5元，但买方告诉你一年后才结帐，为了补偿其中的风险系数。
你决定价格由5元升至6元。
6—5\5=20%;这个20%就折现率.
正因为有这个风险补偿系数,所以,能稳定获利的股票其溢价较大,就一点也不奇怪了.因为其自由现金流的折现率会大幅减少.
2计算现值:
GF\（1+R）的N次方.举个例子,假设我们预期末来两年有500元现金流,折现率为7%,这个500元末来现金流的现值是:
500\（1+7%）的两次方.=436.72元.
三年:
500\（1+7%）的三次方=408.16元
三年,折现率改为10%:
500\（1+7%）的三次方=375.66元.
折现率无法精确,晨星的习惯是均值10..5.然后,好公司可上升到9,坏下跌至13—15.不过为精确担心,事实上,你只要界是比均值高或低就可以了.
3\计算永续年金价值:
GF（1+G）\（R—G）
GF—末年现金流;
G-----现金流增长率
R-----折现率.
4\使用折现现金流模型对高乐氏肥司的估值.
一\对高氏公司的调研:
股价:
45元.
总股本:
221.00（百万）
下一年度自由现金流:
:
630.00
永续年金增长率（G）:
3.0%
折现率（R）:
9.0%:
二\高氏公司十年价值预测模型:
第一步:
预测下一个十年的自由现金流:
（FCF）
假设增长率持续不变为5%,则:
年数12345678910自由现金流630661695729766804844887930977
第二步:
把这些自由现金流折现成现值
折现因子=（1+R）N次方.其中R为折现率;N为折现年数.
年数:
12345678910
自由现金流630661695729766804844887930977
/折现因子1.09一次方1.09二次方1.09三次方……1.09十次方
=折现自由
现金流578557536516497479461445429413
第三步计算永续年金价值并把它折现成现值
永续年金价值（PV）=YRFCF*（1+G）/（R-G）;其中G为永续年金增长率,R是折现率.
永续年金价值=（977*1.+3%）/（9%-3%）=16776.98
折现=16776.98/1.09的十次方=7086.78
第四步计算所有者权益合计
10年折现自由现金流+永续年金价值
所有者
权益合计=4913（第二步的和）+7086.78（第三步）=12000.96
第五步计算每股价值
12000.96/221.00=54.30
完成.
二\安全边际:
1\较强优势稳定的安全边际大约是20%;一般公司是40%,没竞争优势的公司是60%.
*注意事项:
1\风险溢价取决于:
规模,财务健康状况,周期性,竞争地位.
2\估算内在价值,请按下面的步骤:
估算下一年的现金流——预测一个增长率——估算一个折现率——估算一个长期增长率——最后加上永续年金价值的折现现金流。
第十一章综合运用
参本书142页。
第十二章十分钟测试
1、小市值与新上市公司不值得花时间。
因为只有认为能卖个好价钱，才会上市。
2、公司必须能获取营业利润。
3、公司能从经营活动中不断取得现金流吗？
？
4、净资产收益率应大于10%，并且有合理的财务杠杆。
5、盈利增长是不是稳定。
6、负债表是否清白。
1）公司的业务是否稳定。
2）负俩率是上升还是下降。
3）你理解它的负债吗？
？
？
7、这家公司能产生自由现金流吗？
？
8、非经营性费用不能太大，因为很可能掩蔽了很多不合理的猫猁。
9、发行在外的股票增加了吗？
？
？
（股权激励每年大于2%的话，投次这间公司要认真考虑。
如果公司是以合理的价格回购的话，则是一件好事。
注意，合理的定价。
10、阅读两年的年报，和最近两期的季报。
对比一下预期能否实现和是否超额实现。
第十三章注意那些行业
医疗业：
一、一种新药，临床试验前要花费2至3年；临床试验阶段是8至12年（其中，阶段一1至2年；阶段二2至3年；三2至4年，审查1年至1。
5年。
专利期20年）。
而且，在美国，到临床第二阶段就失败的比率是一半。
第三阶段通过又占余下的70%。
）
一、医药公司：
1、畅销的药品有几种？
？
（指销售量达10亿美元以上）
2、专利保护期有多长？
？
？
3、有没有一个完整的临床试验体系（创新能力）
4、强大的营销能力。
5、市场潜力要够大。
二、生物技术公司；
1、有大量药物进入临床试验阶段。
2、有足够的现金和现金流，能撑多年的研发费用；
3、公司已组建了销售队伍。
并与医师开始建立关系网。
4、股价有30-=40的安全边际。
三、医疗器械公司：
1、用户有一定的忠诚度。
2、产品的多样化，与创新能力。
消费者服务业：
一、餐饮业：
1、成功的概念。
2、能否复制。
3、老的连锁店必须保持新鲜，但不需要彻底改变它。
二、零售业：
1、要看存货周转率，越高越好；应付帐周转率，最长越好。
（计算方法，参附表。
2、大多数消费者服务业在长期经营中是失败的，而且直接从成长变成衰退，而很少会经历慢成长期。
所以要特别关注成长周期持续性。
3、从存货周转率和应付帐周转率，可以判断谁是高手。
4、在季报中突然出现意外的公司可能存在着买入机会，因为季度的意外，很可能是天气或去年过高的数字造成的假象。
5、在行业下降时，请买龙头。
商务服务业：
一、更注重规模优势。
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