注册会计师财务管理第六章 债券股票价值评估.docx
《注册会计师财务管理第六章 债券股票价值评估.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《注册会计师财务管理第六章 债券股票价值评估.docx（20页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
注册会计师财务管理第六章债券股票价值评估
历年考情概况
本章是考试的非重点章节，内容的关联性较强。
本章内容与债券发行价格计算、债务资本成本的计算、运用现金流量折现模型进行企业价值评估等内容均有联系。
考试形式以客观题为主，主观题也有涉及。
考试分值预计5分左右。
近年考核内容统计表如下：
知识点
考核年份
债券价值评估方法
2012、2014、2018
债券的期望报酬率
2013、2016、2018
普通股价值的评估方法
2014、2017、2018
普通股期望报酬率
2012、2013、2019
优先股的特殊性
2015、2019
本章知识体系
【知识点】债券的类型
（一）债券的概念★
项目
阐释
债券
发行者为筹集资金而发行的、在约定时间支付一定比例的利息、到期偿还本金的有价证券
债券面值
即债券的票面金额，发行人承诺在将来某一特定日期偿还给债券持有人的金额
债券票面利率
即债券发行人预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。
由于计息方式不同，票面利率可能不等于有效年利率
【提示】有效年利率是按复利计算的一年期的利率
债券到期日
预计偿还债券本金的时间
（二）债券的分类★
分类标准
阐释
按照债券是否记名分类
记名债券和无记名债券
按债券是否可以转换为本公司普通股股票分类
可转换债券和不可转换债券
【提示】可转换债券利率一般低于不可转换债券
按债券是否提前赎回分类
可提前赎回债券和不可提前赎回债券
【提示】可提前赎回债券的利率一般高于不可提前赎回债券
按有无特定财产作为抵押分类
抵押债券和信用债券
【提示】抵押债券分为一般抵押债券（即以全部资产作为抵押）、不动产抵押债券、设备抵押债券和证券信托债券
【知识点】债券价值评估方法
（一）债券价值的概念与决策原则★★
1.债券价值的概念
债券价值是发行者按照合同规定从现在至到期日所支付款项的现值。
其中的折现率是当前等风险投资的市场利率，即投资人要求的报酬率。
2.决策原则
如果债券价值大于市价，该债券可以投资。
（二）债券价值的评估方法★★★
1.新发行债券价值的评估
新发行债券价值是指在发行时点的债券价值。
（1）平息债券。
即利息在到期时间内平均支付的债券，其价值计算公式为：
Vd=债券面值×票面利率/m×（P/A，rd/m，m×n）+债券面值×（P/F，rd/m，m×n）
式中：
rd是年折现率（报价利率形式），一般采用等风险投资的市场利率；n是到期前年数。
m是一年内付息的次数。
【例题·计算分析题】甲公司于2015年4月1日购入当日发行的面额为1000元的债券，其票面利率为8%，并于5年后的3月31日到期。
要求：
（1）如果发行公司每年4月1日付息一次，同等风险投资的必要报酬率为10%。
计算该债券在2015年4月1日的价值。
『正确答案』
要求：
（2）如果发行公司每年4月1日和10月1日分两次支付利息，同等风险投资的必要报酬率为10.25%。
计算该债券在2015年4月1日的价值。
『正确答案』半年期折现率＝（1＋10.25%）^（1/2）－1＝5%
（2）纯贴现债券。
也称零息债券，即承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券。
到期日一次还本付息债券实际上也属于纯贴现债券，只是到期日按照本利和支付。
①到期日按照面值支付的债券
Vd＝债券面值×（P/F，rd，n）
②到期一次还本付息债券（即到期日按照本利和支付）
Vd＝到期本利和×（P/F，rd，m）
【提示】m和n均是指到期前的期数。
【例题·计算分析题】某纯贴现债券，期限20年，面值1000元，要求的报酬率为10%。
要求：
计算该债券的价值。
『正确答案』
【例题·计算分析题】某国库券期限5年，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期一次还本付息，假设折现率10%。
要求：
计算该国库券的价值。
『正确答案』
2.流通债券价值的评估
流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。
其特点一是到期时间小于债券发行在外的时间；二是估值的时点不一定在计息日，可能会产生“非整数计息期”问题。
其计算步骤为：
（1）计算流通债券在下一个计息日的价值（平息债券包含该计息日支付的利息）；
（2）将流通债券在下一个计息日的价值折现到估值时点（即当前）。
此时对于“非整数计息期”折现问题，注意不能改变折现率，只能按照分数折现期折现。
【例题·计算分析题】某公司于2017年5月1日发行一面值为1000元的债券，票面利率为8%，2022年4月30日到期。
甲投资者拟于2020年4月1日购买该债券。
要求：
（1）如果该债券每年5月1日支付一次利息，假设年折现率为10%。
计算2020年4月1日的债券价值。
『正确答案』
2020年4月1日价值是：
要求：
（2）如果该债券每年5月1日和11月1日支付两次利息，假设年折现率为10.25%。
计算2020年4月1日的债券价值。
『正确答案』半年期折现率＝（1＋10.25%）^（1/2）－1＝5%
2020年5月1日价值是：
40＋40×（P/A，5%，4）＋1000×（P/F，5%，4）＝1004.54（万元）
2020年4月1日价值是：
【例题·计算分析题】3年前发行的5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。
假设折现率为10%。
要求：
计算该国库券当前的价值。
『正确答案』
【知识点】债券估值的影响因素★★★
因素
与债券价值的关系
债券面值
面值越大，债券价值越大（同向）
票面利率
票面利率越大，债券价值越大（同向）
折现率
折现率越大，债券价值越小（反向）
（1）票面利率大于折现率，债券价值大于面值，溢价债券
（2）票面利率小于折现率，债券价值小于面值，折价债券
（3）票面利率等于折现率，债券价值等于面值，平价债券
【提示】随着到期时间（即距离到期日的时间间隔）的缩短，即折现期间越短，折现率变动对债券价值的影响就越来越小
利息支付频率
折价债券，付息频率越快，债券价值越低（负相关）
溢价债券，付息频率越快，债券价值越高（正相关）
平价债券，付息频率变化，债券价值不变（不变）
到期时间
连续支付利息债券
溢价债券的价值逐渐下降到债券面值
折价债券的价值逐渐提高到债券面值
平价债券的价值保持债券面值不变
到期日按照面值支付的债券
债券价值逐渐提高到债券面值
到期一次还本付息债券
债券价值逐渐提高到债券的本利和
【提示1】公司发行债券，票面利率根据等风险投资的折现率（即必要报酬率）确定。
假如等风险投资的报酬率10%，公司拟发行面值1000元、每年付息的债券，则票面利率为10%。
（1）如果债券印制或公告后市场利率没有变化，按面值发行。
（2）如果债券债券印制或公告后市场利率有变化，按照溢价或折价发行，但是票面利率不修改。
（3）如果拟发行债券改为每半年付息，则：
半年票面利率＝（1+10%）^（1/2）－1＝4.8809%
报价利率＝2×4.8809%＝9.7618%
即票面利率9.7618%，每半年付息一次。
（等同于票面利率10%，每年付息一次）
【提示2】付息期有一段时间间隔的平息债券，其债券价值随着到期日的临近，将出现周期性波动。
（1）折价债券
对于折价发行债券来说，付息日之间，价值逐渐上升，在付息日由于割息而价值下降，然后又逐渐上升，总的趋势是波动上升，最终到面值。
在付息日未割息之前，价值可能会高于面值，在付息日割息之后，价值一定低于面值
（2）溢价债券
对于溢价发行债券来说，付息日之间，价值逐渐上升，在付息日由于割息而价值下降，然后又逐渐上升，总的趋势是波动下降，最终到面值。
在付息日割息之后，价值一定会高于面值（类似于重新溢价发行债券）
在付息日割息之前，价值一定高于面值
（3）平价债券
对于平价发行债券来说，付息日之间，价值逐渐上升，在付息日由于割息而价值下降，然后又逐渐上升，总的趋势是波动前进，最终到面值。
在付息日割息之后，价值等于面值
在付息日割息之前，价值等于面值加上当期利息
【例题·单选题】（2018年）假设其他条件不变，当市场利率低于票面利率时，下列关于拟发平息债券价值的说法中，错误的是（ ）。
A.期限延长，价值下降
B.计息频率增加，价值上升
C.市场利率上升，价值下降
D.票面利率上升，价值上升
『正确答案』A
『答案解析』对于平息债券，当折现率低于票面利率时，属于溢价债券，期限越长，债券价值越高。
【例题·单选题】（2014年）假设折现率保持不变，溢价发行的平息债券自发行后债券价值（ ）。
A.直线下降，至到期日等于债券面值
B.波动下降，到期日之前一直高于债券面值
C.波动下降，到期日之前可能等于债券面值
D.波动下降，到期日之前可能低于债券面值
『正确答案』B
『答案解析』对于溢价发行的平息债券而言，在折现率不变的情况下，发行后价值逐渐升高，在付息日由于割息导致价值下降（但是债券价值不会低于面值，因为每次割息之后的价值最低，而此时相当于重新发行债券，由于票面利率高于市场利率，所以，一定还是溢价发行，债券价值仍然高于面值），然后又逐渐上升，总的趋势是波动下降，最终等于债券面值。
【知识点】债券的期望报酬率
（一）债券到期收益率概念★
债券的期望报酬率通常用到期收益率来衡量。
到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的报酬率。
它是使未来现金流量现值等于债券购买价格的折现率。
（二）债券到期收益率计算★★★
1.平息债券到期收益率计算
【提示】
①如果一年多次计息，计算出计息期折现率后，注意区分计算有效的年到期收益率和报价到期收益率。
②折现率在计算时，通常以计息期票面利率做参照标准进行测试后，结合内插法求解。
③如果债券价格等于面值，票面利率等于到期收益率；如果债券价格大于面值，到期收益率小于票面利率；如果债券价格小于面值，到期收益率大于票面利率。
④当债券价值大于债券价格，或者债券的到期收益率大于必要报酬率或市场利率时，应购买债券。
【例题·多选题】（2018年）甲公司折价发行公司债券，该债券期限5年，面值1000元，票面利率8%，每半年付息一次，下列说法中正确的是（ ）。
A.该债券的到期收益率等于8%
B.该债券的有效年利率大于8%
C.该债券的报价利率等于8%
D.该债券的计息周期利率小于8%
『正确答案』BCD
『答案解析』折价债券，到期收益率高于票面利率8%，所以选项A不正确；有效年利率＝（1+8%/2）^2－1＝8.16%，大于8%，所以选项B正确；该债券的报价利率＝票面利率＝8%，选项C正确；计息周期利率＝8%/2＝4%，小于8%，选项D正确。
【例题·单选题】（2013年）甲公司平价发行5年期的公司债券，债券票面利率为10%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，该债券有效年折现率为（ ）。
A.9.5% B.10%
C.10.25% D.10.5%
『正确答案』C
『答案解析』因为是平价发行，所以债券折现率等于票面利率10%，则该债券有效年折现率＝（1＋10%/2）2－1＝10.25%。
【例题·计算分析题】A公司2015年2月1日以1020元价格购买一张面值为1000元的债券，拟持有至到期日。
债券票面利率为6%，每年2月1日计算并支付一次利息，5年后的1月31日到期。
要求：
计算该债券的到期收益率。
『正确答案』
100×6%×（P/A,rd,5）+100×（P/F,rd,5）=1020
设rd=6%，则：
100×6%×（P/A,6%,5）+100×（P/F,6%,5）=1000
设rd=5%，则：
100×6%×（P/A,5%,5）+100×（P/F,5%,5）=1043.27
即该债券的到期收益率为5.54%。
【例题·计算分析题】甲投资者2015年7月1日以99元购入于2013年7月1日发行的某债券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。
要求：
计算该投资者持有该债券至到期日的有效年到期收益率。
『正确答案』
100×4%×（P/A,rd,2）+100×（P/F,rd,2）=99
设rd=4%，则：
100×4%×（P/A,4%,2）+100×（P/F,4%,2）=100
设rd=5%，则：
100×4%×（P/A,5%,2）+100×（P/F,5%,2）=98.14
有效年到期收益率=（4+4.54%）2-1=9.29%
2.到期一次还本付息债券到期收益率计算
债券市价＝本利和×（P/F,rd,m）
根据上式计算折现率即可。
【提示】
①公式中的m是指债券从当前持有至到期日的年限；
②根据题目要求，本利和的计算可能是按单利计算、也可能是按复利计算。
【例题·计算分析题】甲投资者购买乙国债并持有至到期。
乙国债为5年期债券，每份债券面值1000元，票面利率为4%，单利计息，到期一次还本付息。
乙国债还有3年到期，当前价格1020元。
要求：
计算投资乙国债到期收益率。
『正确答案』
投资乙国债到期收益率为5.57%。
【知识点】普通股价值评估方法
（一）股票价值的概念与决策原则★
1.股票价值的概念
普通股价值是普通股预期能够提供的所有未来现金流量的现值。
未来现金流量包括股利收入和出售股票的售价。
若股东永久持有股票，则只考虑股利现金流量。
其中的折现率一般采用股权资本成本或投资的必要报酬率。
2.决策原则
如果股票价值大于市价，该股票可以投资。
（二）股票价值的评估★★★
1.零增长股票的价值
即从当前开始，未来股利均不变。
普通股价值计算公式为：
式中：
rs是投资必要报酬率（股权资本成本）；
D是每年股利额。
【例题·计算分析题】投资者拟购买甲公司股票，当前市价12元。
该股票预计未来每年分配现金股利2元，投资必要报酬率为16%。
要求：
计算该股票的内在价值并判断是否可以购买。
『正确答案』
股票内在价值＝2/16%＝12.5（元）
股票市价低于内在价值，该股票可以购买。
2.固定增长股票的价值
当公司进入可持增长状态时，即未来股利以固定不变的增长率增长。
普通股价值计算公式为：
式中：
rs是投资必要报酬率（股权资本成本）；
g是股利增长率；
D1是预计第1年股利。
思考：
D1＝D0×（1+永续增长率）吗？
例如：
当前每股股利2元，从当前开始股利以5%增长率永续增长，股东要求报酬率15%，计算股票价值。
答案：
股票价值＝2×（1+5%）/（15%－5%）＝21（元）
例如：
当前每股股利2元，第1年增长率10%，之后未来股利增长率以5%永续增长，股东要求报酬率15%，计算股票价值。
答案：
股票价值＝2×（1+10%）/（15%－5%）＝22（元）
或：
股票价值＝2×（1+10%）×（P/F,15%,1）+[2.2×（1+5%）/（15%－5%）]×（P/F,15%,1）＝22（元）
【提示】
①股利增长率一般根据可持续增长率计算。
即在不发行股票（股票回购）、经营效率和财务政策不变时，根据可持续增长率来确定股利增长率。
②如果公司从当前就已经进入可持续增长状态，则D1＝D0×（1+可持续增长率）。
③rs一般根据资本资产定价模型或债券收益率风险调整模型计算。
④采用现金流量折现模型进行企业价值评估，就是股票价值评估模型的进一步运用。
【例题·单选题】（2017年）甲公司已进入稳定增长状态，固定股利增长率4%，股东必要报酬率10%。
公司最近一期每股股利0.75元，预计下一年的股票价格是（ ）元。
A.7.5 B.12.5
C.13 D.13.52
『正确答案』D
『答案解析』目前的股票价格＝0.75×（1＋4%）/（10%－4%）＝13（元），由于在稳定状态下，股价增长率＝股利增长率，所以，下一年的股票价格＝13×（1＋4%）＝13.52（元）。
【例题·单选题】（2014年）甲上市公司2013年度的利润分配方案是每10股派发现金股利12元，预计公司股利可以10%的速度稳定增长，股东要求的收益率为12%。
于股权登记日，甲公司股票的预期价格为（ ）元。
A.60 B.61.2
C.66 D.67.2
『正确答案』D
『答案解析』2013年的每股股利＝12/10＝1.2（元），2014年预计的每股股利＝1.2×（1＋10%），由于在股权登记日2013年的股利还未支付，所以，股权登记日甲公司股票的预期价格＝1.2＋1.2×（1＋10%）/（12%－10%）＝67.2（元）。
【例题·计算分析题】投资者拟购买甲公司股票，当前市价22元。
该股票预计第1年股利2元，股利未来增长率6%，投资必要报酬率为16%。
要求：
计算该股票的内在价值并判断是否可以购买。
『正确答案』
股票内在价值＝2/（16%－6%）＝20（元）
股票市价高于内在价值，该股票不可以购买。
3.非固定增长股票的价值
类型
计算方法
高增长后的零增长
高增长阶段股利的现值与零增长阶段股利现值之和
高增长后的固定增长
高增长阶段股利的现值与固定增长阶段股利的现值之和
【例题·计算分析题】投资者准备投资购买甲公司的股票，投资必要报酬率为15%。
预计公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。
在此以后转为正常增长，增长率为12%。
公司最近支付的股利是2元。
要求：
计算该公司股票的价值。
『正确答案』方法一
方法二
【知识点】普通股期望报酬率
（一）期望报酬率的概念★★
期望报酬率是股票未来现金流量现值等于投资购买价格的折现率。
【提示】如果股票价值大于股票市价，必要报酬率小于期望报酬率，该股票可以投资；相反不可投资。
（二）期望报酬率计算★★
普通股的期望报酬率等于必要报酬率的假设条件：
（1）股票价格是公平市场价格，即证券市场处于均衡状态；
（2）在任一时点证券价格都能完全反映该公司的任何可获得信息，而且证券价格对新信息能够迅速作出反应，即市场是有效的。
根据固定增长股利模型，即可计算股票的期望报酬率：
【提示】股票的期望报酬率包含两部分，即
（1）股利收益率。
即预期现金股利除以当前股票价格；
（2）股利增长率（即股价增长率、资本利得收益率）。
【例题·计算分析题】投资者拟按当前市价20元购买A公司股票，该股票预计下一年股利是1元，未来股利将维持10%的速度持续增长。
股东要求的必要报酬率为12%。
要求：
计算该股票的期望报酬率并判断是否值得购买。
『正确答案』
期望报酬率＝（1/20）+10%＝15%
期望报酬率大于股东要求的必要报酬率，股票值得投资。
【例题·单选题】（2019年）甲、乙公司已进入稳定增长状态，股票信息如下：
甲
乙
最近一期每股股利
0.75元
0.55元
股利稳定增长率
6%
8%
股票价格
15元
18元
下列关于甲、乙股票投资的说法中，正确的是（ ）。
A.甲、乙股票股利收益率相同
B.甲、乙股票股价增长率相同
C.甲、乙股票资本利得收益率相同
D.甲、乙股票期望报酬率相同
『正确答案』D
『答案解析』根据普通股期望报酬率计算公式，普通股期望报酬率＝股利收益率＋股价增长率（即股利增长率和资本利得收益率）。
股利收益率＝预期现金股利/当前股价，甲股票的股利收益率＝0.75×（1＋6%）/15＝5.3%，乙股票的股利收益率＝0.55×（1＋8%）/18＝3.3%，选项A错误。
甲股票和乙股票的股价增长率和资本利得收益率不同，选项BC错误。
甲股票的期望报酬率＝5.3%＋6%＝11.3%，乙股票的期望报酬率＝3.3%＋8%＝11.3%，选项D正确。
【例题·单选题】（2013年）假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率等于该股票的（ ）。
A.股利收益率
B.股利增长率
C.期望收益率
D.风险收益率
『正确答案』B
『答案解析』在市场均衡情况下，股票的期望报酬率和必要报酬率相同，股票价值等于股票价格；如果资本市场有效，股票价格对公司的各种信息能够做出快速反映，由于股票价值等于股票价格，所以股价增长率等于股票价值增长率，即等于股利增长率。
股票期望报酬率包括股利收益率（即根据预期现金股利除以当前股价计算）和股利增长率（即股价增长率、资本利得收益率）。
所以，选项B是答案。
【知识点】混合筹资工具价值评估
（一）优先股的特殊性★★
1.优先分配利润
优先股股东按照约定的票面股息率，优先于普通股股东分配公司利润。
公司应当以现金的形式向优先股股东支付股息，在完全支付约定的股息之前，不得向普通股股东分配利润。
2.优先分配剩余财产
公司财产在按照公司法和破产法有关规定进行清偿后的剩余财产，优先向优先股股东支付未派发股息和章程约定清算金额，不足支付的按优先股股东持股比例分配。
3.表决权限制
优先股股东出席股东大会，行使表决权的情形包括：
①修改公司章程中与优先股有关内容；②一次或累计减少注册资本超过10%；③公司合并、分立、解散或变更公司形式；④发行优先股；⑤公司章程中规定的其他情形。
【例题·多选题】（2019年）优先股股东比普通股股东的优先权体现在（ ）。
A.优先取得剩余财产
B.优先出席股东大会
C.公司重大决策的优先表决权
D.优先获得股息
『正确答案』AD
『答案解析』相对普通股而言，优先股特殊性包括：
（1）优先分配利润；
（2）优先分配剩余财产；（3）表决权限制。
所以正确选项是AD。
（二）优先股价值的评估方法★★
当优先股在
升级会员 