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河钢股份

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河钢股份（000709）股票分析报告

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河钢股份（000709）股票分析报告

一、基本面分析

（一）、宏观经济分析

刚刚的过去的2016年中央经济工作会议中对我国的宏观经济进行了很好的总结。

中国经济运行总体平稳，结构调整呈现积极变化。

消费平稳增长，投资缓中趋稳，进出口降幅收窄，工业企业效率改善。

消费价格涨幅温和，就业形势基本稳定。

前三季度，实现国内生产总值（GDP）53.0万亿元，同比增长6.7%，其中，各季度同比增速均为6.7%。

从环比看，第三季度国内生产总值增长1.8%，增速比上季度低0.1个百分点。

前三季度居民消费价格（CPI）同比上涨2.0%，贸易顺差为2.6万亿元。

1、消费平稳增长，投资缓中趋稳，进出口降幅收窄

城乡居民收入继续增加，消费拉动作用增强，新兴业态消费增长较快。

固定资产投资增速缓中趋稳，制造业投资增速低位回升。

进出口降幅收窄，贸易结构优化。

外商直接投资和境内投资者对外直接投资持续增长。

2、价格水平温和上涨

居民消费价格涨幅相对平稳。

第三季度，居民消费价格（CPI）同比上涨1.7%，各月涨幅分别为1.8%、1.3%和1.9%。

第三季度工业生产者购进价格同比下降1.6%，降幅比上个季度缩小2.3个百分点，各月分别下降2.6%、1.7%和0.6%。

GDP平减指数同比上涨。

第三季度，GDP平减指数（按当年价格计算的GDP与按固定价格计算的GDP的比率）同比上涨1.1%，比上年同期高1.7个百分点，比上季度高0.5个百分点。

3、财政收入低速增长

前三季度，全国财政收入12.1万亿元，同口径同比增长5.9%，增速比上年同期高0.5个百分点；财政支出13.6万亿元，同口径同比增长12.5%，增速比上年同期低2.6个百分点；全国财政收支赤字14556亿元，比上年同期扩大8306亿元。

4、就业形势基本稳定

三季度末，城镇登记失业率为4.04%。

前三季度城镇新增就业1067万人，同比多增1万人，提前完成了全年新增城镇就业1000万人的预期目标。

5、国际收支总体平衡

国际收支继续呈现“一顺一逆”、总体平衡的格局。

第三季度，经常项目顺差712亿美元，与同期GDP之比为2.5%，处于合理水平。

资本和金融项目逆差856亿美元。

（二）行业分析

今年以来PPI当月同比下降收窄,9月PPI当月同比更是2012年3月以来首次正值。

3季度房地产开发投资完成额累计值同期上涨5.22%，挖掘机的销售数量同比上升43%，汽车产量同比上升28.26%。

3季度钢材产量同比上涨3.71%，但钢材社会库存同期下降17.99%，表明需求较去年有明显恢复，供需两旺且库存并未积压，行业维持供需紧平衡格局。

铁矿石高位震荡，焦炭价格大涨。

3季度唐山铁精粉66%和PB粉矿61.5%分别同比上涨2.66%和5.79%,环比分别上涨9.76%和7.57%;山西焦炭在3季度同比大涨38.19%,环比上涨21.94%。

成本上升导致钢企利润被大幅侵蚀，9月下旬部分钢厂甚至出现亏损。

前九月完成4500万吨钢铁去产能任务80%以上，预计10月底完成全部任务。

粗钢产能将从2015年12亿吨峰值逐渐下降，行业过剩情况将得到缓解。

“淡季不淡，旺季不旺”,3季度钢价同比大涨，环比微跌。

Q3上市公司业绩同比继续改善，成本端上涨致环比利润收窄。

前三季35家上市公司共实现净利润92.81亿元，同比上升204.52%；Q3单季实现净利润50.01亿元，同比上升132.08%，环比下降39.28%。

毛利率上看,Q1-Q3毛利率较上年同期涨4.25个百分点，Q3单季较去年同期涨7.01个百分点，较二季度降3.31个百分点。

另外上市公司总体资本性开支创近年新低，财务费用率下降明显;流动比率和资产负债率延续2季度改善趋势。

预计4季度总体价格稳中有升，但成本大幅上升导致利润环比仍将有所下滑。

“双焦”价格短期内将保持强势，成本支撑钢价：

焦煤、焦炭方面，虽然最近发改委对煤价限制的要求不断，但由于短期而言先进产能依旧释放不足，冬季需求又加大，短期内煤炭或保持上涨。

煤炭价格的整体上涨势必带动焦煤以及焦炭价格的上涨。

雾霾严重，钢企限产政策趋严，利好焦炭和成品材：

唐山11月4日再出更加严厉的重污染天气应急减措施，目前钢厂已经开始停烧结、闷炉，调坯轧材企业多数停止生产。

各地限产趋严将导致钢材供应的趋缓。

目前库存创年内次低，市场资源偏紧。

（三）公司分析

1、公司概况

河北钢铁股份有限公司是由原唐钢股份、邯郸钢铁和承德钒钛三家上市公司强强联合、通过证券市场吸收合并组建的特大型钢铁企业，注册地址为河北省石家庄市，下设唐山分公司、邯郸分公司、承德分公司。

河北钢铁股份目前总股本106.19亿股，是深圳成份指数、沪深300指数指标股和融资融券标的股；河北钢铁股份总资产和营业收入均超过1000亿元，是国内钢铁类钢铁上市公司之一。

公司依托资本市场的蓬勃发展，逐步建设了国家重点技术改造项目1700热轧超薄带钢生产线、冷轧薄板深加工项目及带钢表面涂镀层工程、氧化钒生产线技术改造和钒钛资源综合开发利用技改项目等一系列产品深加工工程。

经过不断的技术改造和产业升级，河北钢铁股份的主业装备已经实现了现代化和大型化，整体工艺装备达到国际先进水平，具备年产3000万吨的铁钢材综合生产能力，综合竞争实力发生了质的飞跃，产品结构实现了多元化，倾力打造精品板材、优质建材、钒钛制品三大基地。

目前，公司产品覆盖了汽车、石油、铁路、桥梁、建筑、电力、交通、机械、造船、轻工、家电等20多个重要应用领域。

在一大批闻名中外的工程项目建设中，公司产品发挥出关键作用，如北京奥运会工程、三峡工程、西电东送、南水北调、首都机场三号航站楼、中央电视台新台址、京沪高铁、北京地铁、深高速等。

2、主营业务

河钢股份的主营业务有：

钢材、钢坯、钒钛产品（三氧化二钒、钒铁合金、钒氮合金、钛精矿）、耐火材料、炉料、铁精粉、钒渣、钛渣、焦炭、黑色金属、有色金属、化工产品（不含化学危险品）、机械设备及其零部件、自动化设备及其零部件、五金交电、仪器仪表、橡胶制品、润滑油销售;冶金技术开发、转让及咨询服务;房屋、设备租赁;国内劳务派遣;商品及技术进出口,但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外。

以下限分支机构经营：

钢铁冶炼;钢材、钢坯、钒钛产品（三氧化二钒、五氧化二钒、钒铁合金、钒氮合金、钛精矿）、钒渣、钛渣的生产销售;煤气、粗苯、焦油、氧气、氮气、氩气、氢气、压缩空气的生产销售;危险货物运输、普通货运;起重机械安装、改造、维修;压力管道安装C级;冶金机械设备及配件、电器设备、化工设备、工业炉窑设备安装、维修;自动化及仪表工程设计安装;水暖安装;金属构件制造、安装、销售;设备防腐保温工程;计算机软件开发、系统集成及运行维护服务;产品检斤计量服务;皮带胶接服务。

3、公司在同行业中地位比较

河钢股份在总市值、净资产、净利润等多个指标中位列上市钢企前列。

其中总市值位列行业第七，总资产位列行业第三，净利润位列第三，市净率全行业第一。

这些指标都显示了河钢股份有较大的行业竞争优势。

钢铁行业数据比较

二、财务分析

河钢股份发布2016年3季报，前3季度公司实现营业收入591.12亿，同比下降3.40%；营业成本515.56亿，同比下降5.38%；实现归属母公司净利润为9.33亿，同比增长83.90%，对应EPS为0.09元；其中，3季度公司实现营业收入212.01亿，同比上升13%，2季度同比增速为-1.92%；营业成本182.80亿，同比上升9.99%，2季度同比增速-3.99%；3季度实现归属母公司净利润5.24亿，同比上升248.35%；3季度EPS为0.05元，2季度EPS为0.03元。

（一）偿债能力分析

1、短期偿债能力

短期偿债能力分析我们常用流动比率和速冻比率这两个指标。

流动比率，指流动资产总额和流动负债总额之比。

用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。

流动资产，是指企业可以在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或者运用的资产，主要包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款和存货等。

流动负债，也叫短期负债，是指将在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务，包括短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、应付股利、应交税金、其他暂收应付款项、预提费用和一年内到期的长期借款等。

流动比率越高，企业资产的流动性越大，但是，比率太大表明流动资产占用较多，会影响经营资金周转效率和获利能力。

速动比率=速动资产/流动负债*100%其中速动资产是指流动资产中可以立即变现的那部分资产，如现金，有价证券，应收账款及预付账款。

流动比率和速动比率都是用来表示资金流动性的，即企业短期债务偿还能力的数值。

但应注意的是，流动比率高的企业并不一定偿还短期债务的能力就很强，因为流动资产之中虽然现金、有价证券、应收账款变现能力很强，但是存货、待摊费用等也属于流动资产的项目则变现时间较长，特别是存货很可能发生积压、滞销、残次、冷背等情况，流动性较差。

而速动比率则能避免这种情况的发生，因为速动资产就是指流动资产中容易变现的那部分资产。

河钢股份的流动比率和速动比率与之前数据相比没有明显变化，和同行业相比，其流动资产的流动性大不如同行业平均水平。

偿债能力较弱值得投资者警醒，但考虑到其最大的股东——河北省国资委持股超过6成，有强大的国家财政收入作为后盾，偿债性的强弱也不可单从数据上分析。

短期偿债能力指标—流动比率分析

短期偿债能力指标—速动比率分析

2、长期偿债能力

资产负债率是期末负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。

资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。

资产负债率这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。

同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。

如果资产负债比率达到100%或超过100%说明公司已经没有净资产或资不抵债！

通过负债比率对比我们发现河钢股份交同行业来讲更偏好于使用财务杠杆，其资产负债率长期维持在百分之70以上，财务杠杆是把双刃剑，如果其净资产收益率大于加权借债成本，那么高杠杆可以给企业带来高的回报如果其净资产收益率小于借债的成本，那么高杠杆给企业带来的高负担较重。

河钢股份是一家钢铁的上市公司企业，去库存的压力依然严峻行业整体利润率偏低，建议减少对财务杠杆的使用。

长期偿债能力指标-资产负债率

（二）营运能力分析

营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。

企业营运能力的财务分析比率有：

存货周转率、应收账款周转率、营业周期、流动资产周转率和总资产周转率等。

这些比率揭示了企业资金运营周转的情况，反映了企业对经济资源管理、运用的效率高低。

企业资产周转越快，流动性越高，企业的偿债能力越强，资产获取利润的速度就越快。

反映总资产周转情况的指标是总资产周转率它是企业销售收入净额与资产总额的比率。

这一比率可用来分析企业全部资产的使用效率。

如果这个比率较低，则说明企业利用全部资产进行经营的效率较差，最终会影响企业的获得能力。

这样，企业就应该采取措施提高各项资产的利用程度从而提高销售收入或处理多余资产。

从总资产周转率来看，钢铁行业的周转率在全行业中属于中下水平。

而河钢股份的总资产周转率则更加低，低于钢铁企业的平均总资产周转率，而且还有继续下降的趋势，一方面钢铁产能的过剩是导致其资产周转率低的主导因素，虽然今年去产能的已经实现取得初步成效，但河北省作为产能集中的大省，去产能任务依旧严峻。

但随着去产能的成效逐步扩散，尤其是国家将钢铁列为重点的去产能行业之一，国家扶持力度不断加大。

我们对未来河钢股份乃至整个钢铁行业的经营能力指标的提升持乐观态度。

另一方面，传统的钢铁企业也要发展精加工产品，依靠产品的差别优势，形成自己的独特优势，加快走出困境。

经营能力指标-总资产周转率

（3）盈利能力分析

盈利能力就是公司赚取利润的能力。

一般来说，公司的盈利能力是指正常的营业状况。

非正常的营业状况也会给公司带来收益或损失，但这只是特殊情况下的个别情况，不能说明公司的能力。

因此，我们在分析公司盈利能力时，应当排除以下因素：

证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计准则和财务制度变更带来的累计影响等。

销售毛利率是毛利占销售收入的百分比，其中毛利是销售收入与销售成本的差。

其计算公式为：

销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入×100%。

销售毛利率表示每1元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。

销售毛利率是公司销售净利率的基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。

净资产收益率是反映所有者对企业投资部分的盈利能力，又称所有者权益报酬率或净资产利润率。

其计算公式为：

净资产收益率=净利润/所有者权益平均余额×100%。

其中，所有者权益平均余额=（期初所有者权益余额+期末所有者权益余额）/2净资产收益率越高，说明企业所有者权益的盈利能力越强。

影响该指标的因素，除了企业的盈利水平以外，还有企业所有者权益的大小。

对所有者来说，该比率越大，投资者投入资本盈利能力越强。

在我国，该指标既是上市公司对外必须批露的信息内容之一，也是决定上市公司能否配股进行再融资的重要依据。

从盈利能力上看，河钢股份的盈利能力好于同行业平均水平，且利润率有一个回升的过程，净资产收益率为正值，而钢铁的平均净资产收益率为负值。

一方面钢铁价格的上涨是提高其盈利能力的关键，而且河北钢铁的生产线较为先进，产成品的成本价格相对较低廉。

盈利能力指标-销售毛利率

盈利能力指标-净资产收益率

三总结

雾霾天气致环保限产加码，钢铁维持高毛利。

本周跟踪的区域成交量总体下降，其中，北京地区成交量环比降12.9%，武汉地区环比增15.6%，上海终端成交量环比降15.2%。

库存方面，钢材社会库存827万吨，环比增加1.8%，环比增幅较上周所有扩大。

受到环保督查的持续影响，本周全国高炉开工率75.1%，环比继续下降0.5%；唐山高炉开工率81.4%，环比增0.6%，总体均低于去年同期水平。

本周钢价维持强势，毛利继续稳步攀升，维持不错水平（建筑钢材吨毛利380-500元/吨，板材800-1100元/吨），特别是板材毛利已创年内高点。

当前普钢虽已进入传统需求淡季，但由于环保督查叠加中频炉整顿，加之年底钢厂检修增多，使得开工率重回低位，对冲了需求淡季的影响，预计上述事件对钢产量影响将集中体现在12-1月份。

随着近期北方地区雾霾天气来袭，环保限产进一步加码，河北等钢厂紧急再限产，判断钢价有望维持强势。

行情好转叠加成本优势，3季度盈利改善明显：

2016年3季度由于需求回暖，带动3季度国内钢价指数同比大幅增长20.62%，同时成本端源于铁矿石产能释放节奏相对宽松，3季度矿价仍旧同比下跌4.34%，受益于此，公司盈利空间较上年同期大幅增加。

尽管受供给侧改革以及库存低位影响，3季度焦炭价格较为强势，一定程度上侵蚀了利润，不过公司通过自身焦化系统供应部分焦炭，或促使公司焦炭成本具有一定优势，叠加一系列降本增效措施的持续推进，3季度公司毛利润同比增厚7.79亿元。

除开报告期内三项费用同比增加3.17亿元，公司3季度盈利仍显著提升，同比增加3.74亿元。

环比方面，或源于地产相对滞后的溢出效应，维持了包含工程机械和汽车等在内的3季度制造业景气，也使得公司精品板材业务盈利继续改善，叠加三费环比0.64亿元的减少以及投资收益方面环比0.26亿元的增加，最终公司3季度盈利环比好转，业绩增长79.47%。

从政策层面来看，国家已将“去产能”列为五大结构性改革任务之首，并明确“多兼并重组，少破产清算”的去产能重要思路。

从行业层面来看，“引导兼并重组”将成为钢铁工业“十三五”发展规划十大发展重点之一；“宝武”拟兼并重组拉开行业整合大幕。

从公司层面来看，河钢股份是河北省及河钢集团产业集中制度下的产物，存在兼并重组的传统；在行业集中度加速提高的背景下，供给侧改革将有有望推动河钢股份兼并重组。

供给侧改革助腾飞，给予“买入”评级河钢股份作为河北省钢企龙头和国内规模最大的上市钢企，将成为最受益于供给侧结构性改革的公司之一。

一方面，提高行业集中度将成为重要改革手段之一。

公司位于改革重镇，供给侧结构性改革落地将有望推动其兼并重组。

另一方面，公司具备产品、成本、资金、环保和资源五大优势，有望在供给侧结构性改革的进程中处于有利地位，并最终享受享受行业洗牌红利，我们看好公司中长期成长性。

预计2016-2018年EPS为0.08元、0.11元、0.14元，对应于2016年8月5日收盘价，公司PB为0.70倍，给予“买入”评级。