中国工商银行信贷资产证券化问题分析.docx

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中国工商银行信贷资产证券化问题分析

内容摘要

资产证券化被看作是20世纪70年代以来国际金融领域最重要的创新之一。

它无论是在宏观还是微观方面，都起着十分巨大的作用。

在宏观方面，能够优化资源配置，带来金融效率的提高；在微观方面，能够帮助商业银行改善资金结构，也能够促进投资者投资的多样化。

在发达国家的债券融资中，资产证券化发展十分成熟，但发达国家的信贷资产证券化也不可避免地存在着一些问题，使证券化产品的实际效应和创造者的最初动机发生了偏离。

这些问题导致了次级债危机等金融业危机的出现，给各国金融业都造成了损失。

我国作为发展中国家，需要借鉴发达国家金融创新的经验，同时吸取发达国家的教训，不断推进信贷资产证券化的发展。

如何通过总结国外信贷资产证券化发展的经验教训来解决我国面临的各种困难，是我们需要关注的问题。

于此形成本文，本文对信贷资产证券化进行了概述，分析了工商银行信贷资产证券化在我国的发展现状以及存在的问题，并就其未来的发展给出了自己的建议。

关键词：

商业银行信贷资产证券化问题

Abstract

AssetSecuritizationisregardedasoneofthemostimportantinnovationsintheareaofinternationalfinancesincethe1970s.Bothinmacroormicrolevel,itplaysanenormousrole.Inmacrolevel,itoptimizestheallocationofresourcesandimprovesfinancialefficiency.Inmicrolevel,itcanhelpcommercialbanksimprovecapitalstructure,andcanalsocontributetothediversificationofinvestors.Inthebondfinancingofdevelopedcountries,thedevelopmentofsecuritizationisquitemature,andthescaleofassetsecuritizationbondfinancinghavealreadysurpassedthescaleofcorporatebonds.Theseproblemshaveledtofinancialcrisissuchasthesubordinateddebtcrisis,andhavecausedlosstotheworld'sfinancialindustry.

Asadevelopingcountry,Chinaneedstodrawontheexperienceofdevelopedcountriesinfinancialinnovations,learnfromthelessonsofdevelopedcountriesandcontinuouslydevelopassetsecuritization.Atpresent,China'scapitalmarkethasmanyimperfectionsinthesystem,suchasineffectivemonitoringdeficiencies,whichrestrictsthedevelopmentofsecuritization.Weshouldpayattentiontotheissueofhowtolearnfromthewayofforeigncountries’assetsecuritizationdevelopmenttosolvethedifficultiesfaced.So,Iwritethispaper.

KeyWords:

CommercialbankCreditAssetSecuritizationproblem

前言

信贷资产证券化兴起于上世纪70年代，是国际金融领域的重大创新之一。

进入90年代后，金融全球化和自由化趋势日益加强，资源在全球范围内得到更加合理的配置。

资产证券化在这样的背景下得到长足发展，和传统的融资方式不同，资产证券化是一种以项目收入为导向的融资方式。

它将缺乏流动性但又能够在未来产生稳定的、可预见的现金流收入的资产，转换成为可以在金融市场上出售和流通的证券。

信贷资产证券化可以满足各方参和者的不同需要，带来金融效率的提高。

从宏观角度，资产证券化实现了资源的优化配置，因为它能使优质资产脱离发行人自身的信用，而以较低成本得到稀缺的资本资源，既优良资产获得优质资金。

同时它还模糊了传统商业银行和非银行金融机构之间的界限，增进了金融业的竞争，促进了金融资源的自由流动。

从微观角度，它能够带给包括发起人在内的各方参和者实际的利益，优化融资方的财务状况，使金融中介机构的服务多元化，也推动了政府监管机构不断进行法律和制度上的创新。

然而，不同的国家有不同的具体情况。

资产证券化在各国的运用和发展都具有各自的特点，推动其发展的动因也各有不同，这是由各国独特的国情和经济金融环境发展状况所决定的。

在我国，资产证券化尚处于探索阶段。

在理论上，对资产证券化的研究多局限于对证券化概念种类或操作流程的浅层研究，而较少涉及其实际运作机制、内部动因等问题。

在实务上，我国在逐步实践创建资产证券化市场，但尚缺乏完善的制度保证和市场保证，在法律、会计、税收制度及中介机构的设立和规范上，尚需大量探索和努力。

另一方面，我国商业银行的运作也存在诸多问题，如不良资产率过高，流动性较弱，存贷款结构不相匹配等。

这些问题的存在使我国商业银行的运作缺乏效率。

而银行信贷资产证券化的推行将在很大程度上提供上述问题的解决和优化方案。

因此，对银行信贷资产证券化问题的研究，在我国市场尚待发展的背景下也具有现实意义。

本文首先对信贷资产证券化进行了概述，就其内涵、参和主体、操作流程及其重大意义进行了简要阐述，接着以工行为例通过时间对比分析了其发展现状，然后通过分析现状找出了工行信贷资产证券化中存在的问题，最后就其存在的问题给出了自己的解决建议。

1信贷资产证券化概述

1.1信贷资产证券化的内涵

信贷资产证券化，是狭义的资产证券化。

是将缺乏流动性但其未来现金流可预测的银行信贷资产进行重组建立资产池，以资产池内资产所产生的现金流作为偿付基础，通过分风险隔离资产重组和信用增级，在资本市场上发行信贷资产支持证券的结构性融资行为。

其核心在于对贷款中风险和收益要素的分离和重组，使其定价和重新配置更为有效，从而使参和各方均受益。

对于单个贷款其现金流是不确定的，但对于一组贷款而言，尽管整个组合在很大程度上依赖于组合中每一贷款现金流点特性，但由于大数定律的作用，整个组合的现金流会呈现一定的规律性。

信贷资产证券化的标的是以债券为基础的金融资产，其内容可以分为两项：

一是住房抵押担保证券，二是资产担保证券。

1.2信贷资产证券化的参和主体及流程

1.2.1信贷资产证券化的参和主体

（l）发起人，银行信贷资产证券化的发起人就是指各个银行，银行作为发起人是证券化资产的原始权益所有者。

它是提供资产支持证券抵押物的金融机构，商业银行等金融机构都可以成为发起人，其职能是选择拟证券化的资产，并进行组合，然后将其出售给SPV。

它也是证券化交易中的最终借款人。

（2）特殊目的载体（SPV），是专门为发行资产支持证券而组建的机构。

和一般实体不同，SPV的职能被严格限制于购买基础资产、整合应收权益并以此为基础设计和发行资产支持证券的范围内。

在真正意义上的资产证券化中，为了保证资者的利益不受侵害，SPV在法律上必须完全独立于资产的原始权益人，以免受其破产影响，达到破产隔离的效果。

（3）承销商，负责策划、组织资产支持证券的整个发行过程，确保证券的顺利发行，一般由投资银行担任。

除了上述职能,承销商还要凭借其丰富的经验从证券化前期就开始提供各种服务，包括证券化设计中的财务安排等工作。

（4）投资者，是指购买资产支持证券的市场交易者，即证券化过程中资金的提供者，他们通过承担一定的风险获得相应的收益。

总体上来说，资产支持证券的投资者以机构投资者为主。

（5）信用增级机构，是资产证券化的信用担保主体。

通过信用增级,可以提高资产支持证券的定价和上市能力，降低发行成本。

信用增级机构一般由保险公司、金融担保机构等大型金融机构担任。

（6）信用评级机构，负责对拟发行证券的风险进行评估,提供权威性的评级意见，为投资者进行投资决策提供真实可靠的依据。

在完成初次评级之后，信用评级机构往往还需要对该证券在整个存续期内的业绩进行跟踪评级,及时发现新的风险因素，并做出是否对原有评级结果进行调整的决定，以维护投资者的利益。

（7）服务机构，通常由发起人兼任，负责定期向债务人收取到期本金及利息，然后将其转交给SPV，使其能够及时、足额向投资者做出偿付。

服务人定期从SPV获取服务费。

1.2.2信贷资产证券化的流程

信贷资产证券化是一项专业分工细致的融资技术，涉及到多方参和者，尽管不同参和者在资产证券化中职能不同，但彼此之间相互合作，联系紧密，共同组成一个有机整体。

这一整体的运作流程见图1：

服务商原始债务人

贷款本息

贷款发放

发起人（银行）

证券本息

资产转移信用增级机构

特殊目的载体SPV

证券发行信用评级机构

证券承销商

证券承销

证券本息

受托银行投资人

图1信贷资产证券化流程

（1）建立资产池。

银行作为发起人首先要分析自身的证券化融资需要，确定证券化目标。

然后，对其所有的能够产生未来现金流入的各种资产进行分析挑选，从中选出拟证券化的资产，将其从资产负债表中剥离出来，以组成一个资产池来支持未来证券的发行。

（2）创立SPV。

确定资产池以后，需要创立SPV。

SPV即是一个专为隔离风险而设立的特殊实体，目的在于实现发起人拟证券化资产和其它资产之间的风险隔离。

SPV在资产证券化运作中处于一个核心的地位，SPV能否有效的发挥其作用，关键在于根据资产证券化实施国家的法律体系、税收制度、会计制度及证券市场发育程度等因素选择适当的法律形式。

（3）资产转移。

资产转移是指拟证券化的基础资产从发起人转移到SPV的过程。

在SPV成立后，发起人将资产池中的资产真实出售给SPV，将风险锁定在SPV名下的证券化资产范围内。

从法律意义上讲，真实出售意味着证券化中的资产转移是一种真实的权属转让，在会计上按真实出售处理。

其目的是保证证券化资产的独立性，达到破产隔离的目的。

（4）信用增级。

通过信用增级，提高资产支持证券的信用级别,是吸引投资者、降低融资成本、顺利实现证券化过程中重要的一个环节。

由于资产支持证券的偿付依赖于未来证券化资产所产生的现金流能否顺利实现，对投资者而言存在一定的风险。

因此，SPV在取得证券化资产后，必须提高拟发行资产支持证券的信用等级，保护投资者利益。

（5）信用评级,安排证券发行销售。

信用增级后，SPV聘请信用评级机构对资产支持证券进行发行评级，并向投资者发布评级结果公告，通常这时的证券已经具有了投资级别的信用等级，最后由证券承销商负责向投资者销售证券。

（6）获取证券发行收入，向发起人支付对价。

发行结束后，承销商将证券发行收入支付给SPV，再由SPV按资产买卖协议所规定的价格向发起人支付对价，把发行收入的大部分支付给发起人，同时还要向聘用的各类中介机构支付专业服务费。

（7）积累现金流,对资产池实施管理。

资产支持证券顺利发行后，发起人一般还需要对资产池所产生的现金流进行回收管理,并将这些收入全部存入受托管理人开立的以SPV为权益人的信托账户。

受托人负责收取债务人按期偿还的本息并对其履行债务情况实施监督，记录资产池产生的现金收入，并将这些收入全部存入收款专户，按约定建立投资者积累金,交给SPV，以便到期对一投资者还本付息。

（8）证券到期还本付息，对剩余现金进行最终分配。

按照证券发行时的约定，到了规定期限，受托人将累积资金拨入付款账户，向投资者还本付息。

1．3信贷资产证券化的重要意义

信贷资产证券化是银行提高流动性改善资产负债管理的迫切需要。

我国国有商业银行中沉淀了巨额的不良资产，蕴藏着极大地金融风险，直接影响到银行的生存能力，同时，由于缺乏投资渠道和投资工具，居民手中的大部分资产以银行存款的形式存在。

一方面是银行的刚性存款发债，另一方面是巨额的不良资产，这是银行面临极大的流动性不足的压力。

银行管理最重要的任务之一就是在于保证其资产具有足够的流动性。

如果银行在需要资金的时候可以合理的成本很顺利的得到及时可付资金，银行就被认为是有流动性的。

而证券化的最大优点就是将非流动资产转换为可流通证券，使原来非流通的资产具有流动性，从而提高资产配置利用的效率。

因而可以很好的满足银行对流动性的需求，成为其避免流动性风险的有力武器。

我国国有商业银行的负债基本上是储蓄存款，而一些贷款项目如房地产抵押贷款客观上要求提供较长期限，通过资产证券化技术，可以是使商业银行灵活切换长期和短期资产，将资产的现金收入流对负债的还本付息完善的匹配起来，这样就把资产负债匹配不当的风险转嫁，改善商业银行自身的资产负债管理。

信贷资产证券化是国有商业银行开辟新财源，提高资产收益率的需要。

当今社会，那种依靠传统的存贷方式来赚取利润的银行经营管理理念早已过时了。

而通过资产证券化，商业银行在资产出售后，通常会充当资产组合的代理人，收取、记录资产所收到的款项及将该款项汇给资产支持证券的发起人，从而能够赚取服务费。

并且在资产支持证券到期前，资产组合产生的总收入超过资产证券化总成本费用的部分，也会归还给商业银行。

同时商业银行通过资产证券化盘活非流动资产，将其投资于其他金融资产，改善资产收结构，加速资金周转和资金循环，在相同的资产基础和经营时间内创造更多的收益，从而提高资产收益率。

信贷资产证券化是业商银行分流巨额储蓄资金的需要。

目前我国储蓄余额庞大，这种由负债形成的银行资产规模扩张在资本充足率、筹资成本等各个方面给商业银行带来了不少压力，而我国股票市场的低迷使其分流作用无异于杯水车薪，因此我国商业银行急需寻找他种资金分流渠道。

信贷资产证券化是一种银行金融资产利用资本市场达到扩张效果的措施，显然在分流传统储蓄资金方面有优势。

同时也将极大地促进资本市场的发展。

信贷资产证券化是入世后银行应付国际同业竞争的需要。

金融创新促进了全球金融业的迅速发展。

而市场经济国家的银行在金融发展中虽历经风雨，但也不断调整创新、存优去劣，不断发展壮大，在这一过程中，花样翻新、层出不穷的金融技术和金融工具使的西方各国商业银行越开越具有强大的经济实力和敏锐灵活的市场应变能力。

而入世后我国金融业将面临全球同业竞争的严峻挑战，因此尝试利用资产证券化技术，壮大资金实力，提高资产实力，提高资产质量，提高资本充足率，防范金融风险成为银行应对同业竞争的迫需要。

2中国工商银行信贷资产证券化的发展现状

2.1工商银行信贷资产证券化产品的规模

推行信贷资产证券化能很好地解决资产流动性、收益性和安全性的问题，极大地丰富了金融资产的品种和数量；有助于银行实现资产结构多样化，分散风险。

我国在2005年启动信贷资产证券化试点工作，它被广泛的应用于处理抵押、担保资产和进行表外融资，大大的推动了各地金融和经济的发展。

作为商业银行等金融机构的龙头，工行也不例外地积极利用信贷资产证券化来丰富自己的产品。

因此工行在2007和2008分别发行了07工元一期产品和08工元一起产品，总金额达120.32亿元。

都属于优质贷款，其具体情况见表1：

表1工元07-08一期信贷资产证券化产品情况

评级发行金额金额占比%加权平均期限发行利率%

工元07一期2007-10-1240.21---------

A1档证券AAA2152.231.484.66

A2档证券AAA1229.841.68R+0.65

B档证券A4.9512.313.1R+1.58

高收益档证券无评级2.265.623.66

工元08一期2008-03-2780.11---------

优先AAA档AAA66.583.011.29R+0.9

优先A档A9.111.363.3R+1.85

未评级/高收益无评级4.515.63------

资料来源：

中国工商银行

2008年次贷危机席卷全球，中国市场也受到严重影响，为了维护广大投资者的利益和维持国内经济的持续稳定健康的发展，中国政府暂停了信贷资产证券化试点业务。

在2012年中国人民银行、财政部和银监会联合下发了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，信贷资产证券化业务试点工作再次起航。

虽然该业务有其特定的诸如系统风险和非系统风险等，但对于银行来说是其拓展表外业务、赚取利润的良好渠道。

所以试点重启后各个金融机构任然没有停止脚步，而是吸取教训、总结经验继续发行信贷资产证券化产品。

工行于2013年再次推出规模为35.9253亿元人民币（5.78亿美元）的工元2013年第一期信贷资产证券化信托。

这是试点重启后首次发行的信贷资产证券化产品，和之前相比市场环境更佳，资金面更为宽松。

同时规模更大、涉及范围及分布行业更广。

较前两期产品此次从策划到发行都更加专业和成熟，深受投资者亲睐。

工元13期证券产品有着承前启后的重要意义。

在此之后的工行继续发行了工元14和工元15期信贷资产支持证券。

其具体情况见表2：

评级（中诚信）评级（中债资信）发行总额（亿元）发行利率

优先AAA档AAAAAA30.40浮动利率

优先AA档AAAA-1.70浮动利率

未评级/高收益无评级无评级3.8235无票面利率

总计（13期）------35.9253---

优先A档AAAAAA0.00473浮动利率

优先B档AA-A+0.000365浮动利率

次级档无评级无评级0.00048无票面利率

总计（14期------0.00557---

优先A-1档AAAAAA0.008浮动利率

优先A-2档AAAAAA0.0025浮动利率

次级档无评级无评级0.00084无票面利率

总计（15期）------0.01135---

表2工元13-14-15一期信贷资产证券化产品情况

资料来源：

中国工商银行

自2005年开展信贷资产证券化业务试点以来，工行共发行产品156.26亿元左右。

极大的丰富了资产负债管理的手段和盈利模式。

其中优先级采用簿记建档的方式，次级档采用定向发行的方式，在全国银行间债券市场公开发行，信托机构将于信托设立之日起向发起机构支付优先档和次级档的募集资金净额。

2.2工行信贷资产证券化产品的特点

纵观工行已发行产品可看出其在产品设计和发行环节都在不断进步和改善，尤其是信用评级更加严格，评级机构由开始的一家增加到两家，更好的保证了其信用和投资者的利益。

发行利率也有固定利率向浮动利率转变，并逐渐实行利率多样化，不断满足投资者的多样化需求。

每期产品都分为不同的等级，为不同的投资者设计不同的产品。

每期的发起机构和贷款服务机构均为工行自己，可以增加收入。

每期资产主要涉及浙江、山东、宁波、广东等分行资产。

目前已经实施的信贷资产证券化项目，根据基础资产种类不同，大致可以分为三类：

（1）ABS：

ABS的含义是资产支持证券，典型商品是汽车贷款证券和信用卡证券。

和MBS不同，ABS的产品没有从政府那里得到担保，而是通过统计手法测算出风险后，再有信用级别高的银行提供部分担保，或进行优先/滞后部分安排，对滞后部分的风险进行控制，优先部分取得高信用评级后卖给一般投资者。

ABS日益受到重视的原因是:

通过资产证券化手段融资，对这部分资产进行帐外处理，原始权益人的资产负债率等财务指标将得到改善。

比如，某汽车融资公司将其汽车贷款转给SPV，再由SPV把其贷款委托给银行，并从银行得到信托收益权的证书（ABS），再通过某证券公司把其ABS卖给投资者。

这样，该公司通过对该部分资产进行了帐外处理，在没有改变公司财务指标和影响公司信用评级的同时，达到了融资的目的。

主要包括汽车消费贷款、个人消费贷款、学生贷款支撑的证券，信用卡应收款、贸易应收款支撑证券等。

（2）MBS：

其基础资产为个人住房按揭贷款；它是出现最早的信贷资产证券化产品，事实上MBS的发起人多为政府代理机构。

最早产生于60年代美国。

它主要由美国住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款，发行的一种资产证券化商品。

其基本结构是，把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体，利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券，并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。

抵押集合体所产生的本金和利息原封不动地转移支付给MBS的投资者，

（3）NPL：

基础资产为银行不良资产。

通过建立大规模、标准化处置平台，通过市场化资产服务安排提升不良资产回收效率。

目前在三类资产证券化中，基于风险的考虑，2012年信贷资产证券化试点重启并没有把NPL一并启动，银行被要求拿出优质信贷资产进行资产证券化，所以已经暂停了NPL证券化。

而MBS由于次贷危机的影响也开展的数量有限，相对而言，ABS开展的最多，从2005年至今已发行的信贷资产证券化产品基础资产分类情况来看，优质公司企业贷款作为基础资产占比高达85.59%。

资产证券化项目中，资产池平均贷款余额较小，期限较短。

中小规模贷款占较大的比例，分散了单一借款人延迟支付本息的风险。

平均贷款规模小，平均贷款期限较短，仅为14个月左右，有效的控制了贷款的回收期限。

贷款风控制度完善，贷前调查充分，贷款审批谨慎，有效保障了入池资产的安全性，贷后管理严格，可持续监督贷款人按时还本付息。

信贷资产证券化作为工行的表外融资方式，能够实现风险隔离；能够实现资产重组；能够实现信用增级；能够大大降低工行的融资成本。

从行业分布来看，入池资产行业集中度低，入池行业借款人所属行业达20多个，行业较为分散，主要涉及公共设施、电力热力、教育、房地产、商务服务、建筑业、道路运输等20个行业。

单个行业贷款金额占资产池总额比例最高的为道路运输业。

从地区分布来看，入池资产地区分布广泛，大部分为经济较为发达的省市，居位较前的有深圳、四川、河北、内蒙古、陕西、广东、江苏等。

3中国工商银行信贷资产证券化中存在的问题

我国的信贷资产信贷化已试点了10年时间，虽然有着政府的推动，但发行规模依然不大，同时也没有能够成为一种常规性的手段，原因就在于当前我国的信贷资产证券户还存在诸多问题，亟待解决。

目前，我国推行工行的信贷资产证券化，从构建完善的金融体系上看，引入、开展、完善信贷资产证券化是十分重要的。

从长远角度看，深化我国经济体制改革，完善相关法律制度，为资产证券化提供了成长空间。

然而，就现在国内的情况看来，资产证券化仍然有许多制约：

3.1商业银行风险监管体系还不够完善

我国商业银行内控机制包括内部会计控制和内部管理控制两类，是银行管理层为了保证经营目标充分实现而制订并实施的风险管理制度、措施和程序。

内控机制不仅是对具体业务人员，更主要的是