贵州茅台财务分析论文.docx
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贵州茅台财务分析论文
财务管理学学习心得
—贵州茅台酒股份有限公司的财务能力分析
学院：
经济学院
专业班级：
金融学092班
*****
学号：
**********
财务管理学学习心得
—贵州茅台酒股份有限公司的财务能力分析
公司介绍
贵州茅台酒独产于中国的贵州省仁怀市茅台镇，是与苏格兰威士忌、法国科涅克白兰地齐名的三大蒸馏名酒之一，是大曲酱香型白酒的鼻祖，也是中国的国酒，拥有悠久的历史。
贵州茅台酒股份有限公司成立于1999年，2001年公开发行股票，成为上市公司。
贵州茅台酒股份有限公司位于贵州省仁怀市茅台镇，是中国乃至国际酒业的奇葩。
贵州属于经济欠发达地区，地势险要、交通闭塞，没有什么工业基础作为贵州的支柱产业。
凭借天地之利酿造的茅台酒醇香宜人，贵州茅台酒股份有限公司也因此成为贵州发展的重要企业、中国酒行业的领头羊。
贵州茅台的股票从上市起不断走俏、被市场看好，而其是否真正具有投资价值，能否一直保持其行业地位，为贵州的经济发展做出贡献，需要从公司本身的经营发展能力分析；而近段时间网上亦盛传茅台酒申请奢侈品被拒的主要原因为市场占有率不足，茅台能否再适度扩大生产、增加产量以扩大市场占有率来申请奢侈品···本文选取贵州茅台近7年的财务数据对贵州茅台进行财务能力分析，旨在对贵州茅台历年的经营业绩进行总结和评价，发现公司经营管理中的不足之处并据此提出解决的方式。
公司的财务能力分析
一、公司的偿债能力分析
偿债能力是指公司偿还到期债务的能力。
公司在经营过程中，可能出现资金短缺的状况，这时，公司需要向其他企业赊购商品或者对外举债，以维持公司的正常经营运转或者谋求更大规模的发展。
而债权人为了保证其债券的安全性，就会非常关注债务人的现有资源以及未来现金流的可靠性、及时性和安全性。
公司债务分为短期债务和长期债务，因此，其偿债能力相应地分为短期偿债能力和长期偿债能力。
（一）短期偿债能力
1.短期偿债能力指标概述
短期偿债能力是指企业偿付流动负债的能力。
流动负债是指将在1年以内或超过一年的一个营业周期内需要偿付的债务，这部分债务对企业的财务风险影响较大，如果不及时偿还，就可能使企业陷入财务困境，面临破产倒闭的危险。
短期偿债能力分析的指标主要有：
流动比率、速动比率、现金比率现金流量比率和到期债务本息偿付比率。
1）流动比率
流动比率是指企业流动资产和流动负债的比值。
它表示的是流动资产对流动负债的保障倍数。
从理论上说，流动比率是一个正指标，其数值越高，说明企业偿还流动负债的能力越强。
根据西方的经验，流动比率在2:
1左右较为合适。
2）速动比率
速动比率是指速动资产与流动负债的比率。
速动资产是指流动资产扣除存货后的资产。
存货是流动资产中较难变现的部分，因此，扣除存货来分析公司短期偿债能力更为科学。
根据西方的经验，速动比率的值为1:
1时较为合适。
3）现金比率
现金比率指企业的现金类资产与流动负债的比值。
其计算公式为：
现金比率可以反映企业的直接偿付能力，因为现金是企业偿还债务的最终手段，如果企业现金缺乏，就可能发生支付困难，面临财务危机
4）现金流量比率
现金流量比率是企业经营活动所产生的现金流量净额与流动负债的比值。
现金流量比率是从动态的角度反映本期经营活动所产生的现金流量净额足以偿付流动负债的能力。
5）到期债务本息偿付比率
到期债务本息偿付比率是经营活动所产生的现金流量净额与本期到期债务本息的比率。
它反映的是经营活动所产生的现金流量净额是本期到期债务本息的倍数，主要衡量本年度内到期的债务本金及相关的利息支出可由经营活动所产生的现金来支付的程度。
2.贵州茅台酒股份有限公司的短期偿债能力分析：
根据以上指标公式计算出历年贵州茅台酒股份有限公司的短期偿债能力指标：
年份
指标
2004年
2005年
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
流动比率
2.213
2.0791
1.9891
3.4419
2.8797
3.0649
2.8884
速动比率
1.4276
1.4365
1.407
2.351
2.1469
2.2442
2.0953
现金比率
134.3906
134.429
131.481
223.5478
190.406
191.0736
183.3814
现金流量比率
45.2455
58.5005
62.0915
82.5187
123.448
82.6916
88.2372
从上图可以看出，在贵州茅台的财务结构中，速动比率值均大于1，最高在2007年达到2.351；流动比率基本上都大于2，最高位2007年度的3,4419，且一直保持在3上下波动。
说明对于贵州茅台酒股份有限公司的负债都准备有充足的流动资产来偿还，并且此指标一直较为平稳。
因此，公司的流动资产管理较好，短期偿债能力较强，债务风险较小。
而在现金比率和现金流量比率中，均有较为充足的现金资本保障债务资金的安全，且两指标多年来都较为稳定，且总体呈上升的趋势。
表明每有1元的负债，均有130-200元的现金可供偿债；每年的经营所得现金流量净额中也有100左右元的资金保障1元的负债，因此，贵州茅台的短期偿债能力十分强。
但是现金比率和现金流量比率同时反映出贵州茅台存有大量现金资产，其资金并没有在公司生产经营中得到充分的利用。
这部分资金可用于投资于增加固定资产来扩大生产规模或者进行酿酒技术的研发，增加茅台酒的生产量。
（二）长期偿债能力
1.长期偿债能力指标概述
长期偿债能力是指企业偿还长期债务的能力。
主要有长期借款、应付债券、长期应付款、专项应付款、预计负债等。
衡量企业长期偿债能力的指标主要有资产负债率、股东权益比率、权益乘数、产权比率、有形净值债务率、偿债保障比率、利息保障倍数和现金利息保障倍数等。
1）资产负债率
资产负债率是企业负债总额与资产总额的比率。
反映企业的资产总额中有多少是通过举债而得到的。
其计算公式为：
资产负债率反映的是企业偿还债务的综合能力，其数值越高，说明企业偿还债务的能力越差，财务风险越大。
对于债权人来说，他们最关心的是带给企业的资金的安全性。
如果这个比率过高，说明债务资本占总资产比重太高，甚至可能是资不抵债，此时，企业的财务风险主要由债权人承担，资金缺乏安全性，因此，债权人总希望资产负债率低一些；而对于公司股东来说，只要投资收益高，不管是自有资金还是债务资金均可获取同样的投资收益。
只要资产报酬率高于借款利率，股东可通过举债经营获取更高的投资收益，以有限资本得到更高利益。
因此，资产负债率在财务分析中也被称为财务杠杆。
对于资产负债率的合理数值则没有确切标准，因行业不同、企业类型及企业所处时期的不同而不同。
一般来说，处于成长时期的企业的资产负债率会相对高一些。
而作为财务管理者在确定企业的资产负债比率时应充分考虑企业的内部外部因素，权衡风险收益的利弊得失，从而做出合理决策。
2）股东权益比率
股东权益比率是股东权益总额与资产总额的比率，该比率反映资产总额中有多大比例是所有者投入的。
资产负债率与股东权益比率之和等于1。
3）权益乘数
权益乘数是股东权益比率的倒数，即资产总额是股东权益总额的多少倍。
它反映了企业财务杠杆的大小。
权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占比重越小，财务杠杆越大。
其计算公式为：
4）产权比率
产权比率是负债总额与股东权益总额的比率。
是负债总额与股东权益总额的比值。
其计算公式为：
产权比率实质上是负债比率的另一种表现形式，它反映了债权人所提供资金与股东所提供资金的对比关系，因此它可以揭示企业的财务风险及股东权益对负债的保障程度。
该比率越小，说明企业长期财务状况较好，债权人贷款的安全越有保障，企业财务风险较小。
5）有形净值债务率
有形债务净值债务率实质上是产权比率的延伸，它是股东权益总额中扣除无形资产净值后对于负债的保障程度。
计算公式为：
6）偿债保障比率
偿债保障比率是负债总额与经营活动所产生的现金流量净额的比值。
它反映了用企业经营活动所产生的现金流量净额偿还全部债务所需的时间，其单位为“年”。
7）利息保障倍数
是税前利润加利息费用之和与利息费用的比值。
反映的是企业的经营所得支付债务利息的能力。
如果这个比率太低，说明企业难以保证用经营所得支付债务利息。
一般来说，企业的利息保障倍数至少应大于1。
8）现金利息保障倍数
现金利息保障倍数的计算公式为：
它反映了企业一定时期经营活动所取得的现金是现金利息支出的多少倍，它更明确地表明了企业用经营活动所取得的现金偿付债务利息的能力。
2.贵州茅台酒股份有限公司长期偿债能力分析：
根据长期偿债能力各指标计算方法得到历年贵州茅台的各长期偿债能力指标：
年份
指标
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
资产负债率
33.8416
35.9313
35.5555
20.1557
26.9818
25.8885
27.5063
股东权益比率
66.1584
64.0687
64.4445
79.8443
73.0182
74.1115
72.4937
产权比率
51.1524
56.0825
55.1722
25.2483
36.9522
34.8636
37.8891
利息保障倍数
56.3472
58.5156
97.4704
100.0648
51.5391
44.5007
39.5626
在贵州茅台的股本结构中，多年来均维持一个较为稳定的结构比例，资产负债率占总资产的比重均在40%以内，最高时为36%，资产负债率低，股东权益比率较高，说明公司的股本结构比较合理，偿债能力较强。
从产权比率的变化来看，贵州茅台07年的产权比率值达到最低，后逐年上涨，趋于一个平稳的水平。
产权比率揭示的是财务风险及股东权益对负债的保障程度，说明的是负债占股东权益的多少，在07年的时候，负债是股东权益的25.2483%，大概为1/4，即每一元的负债均有4元的股东权益作为保障，因此，公司的偿债能力较强、财务风险较小。
上图反映出：
贵州茅台历年的经营中，利息保障倍数都较为平稳，平均值大概在60倍左右，06年和07年的值较高，说明贵州茅台每年的经营所得大概是其利息费用的60倍，经营所得对负债的保障程度非常高，企业的偿债能力较强。
二、公司的营运能力分析
（一）营运能力分析指标概述
营运能力是指一个公司的营业状况及经营管理水平。
反映了企业资金周转状况。
资金状况好，说明企业经营管理水平高、资金利用效率高。
我们可以通过产品销售情况与企业资金占用量来分析企业的资金周转状况、评价企业的营运能力。
1）应收装款周转率
应收账款周转率是评价应收账款流动性大小的一个重要财务比率，它反映了应收账款在一个会计年度内的周转次数，用以分析应收帐的变现速度和管理效率。
2）存货周转率
存货周转率说明一定时期企业存货周转的次数，可以反映企业存货的变现速度。
衡量企业的销售能力及存货是否过量。
它反映了企业的销售效率和存货使用效率。
3）流动资产周转率
它表明在一个会计年度内企业流动资产周转的次数。
反映了企业全部流动资产的利用效率。
流动资产周转率是分析流动资产周转情况的一个综合指标，流动资产周转得快，可以节约流动资金，提高资金的利用效率。
4）固定资产周转率
主要用于分析企业对厂房、设备等固定资产的利用效率，该比率越高，说明固定资产的利用率越高，管理水平越好。
5）总资产周转率
总资产周转率主要是用来分析企业全部资产的使用效率。
如果这个比率越低，说明企业利用其资产进行经营的效率较差，会影响到企业的盈利能力。
（二）贵州茅台酒股份有限公司的营运能力分析
根据上述指标计算方式，计算出贵州茅台营运能力分析指标得到下表：
年份
指标
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
应收账款周转率
102.4376
104.865
87.5345
126.138
202.9166
344.0582
1027.6337
存货周转率
0.3679
0.3866
0.4095
0.4068
0.2951
0.2602
0.2156
流动资产周转率
0.7058
0.7284
0.7668
1.0309
0.8448
0.6933
0.6471
固定资产周转率
5.1845
4.6198
4.4395
4.7388
4.0985
3.6059
3.1591
总资产周转率
0.5313
0.5447
0.5563
0.7219
0.6283
0.5444
0.513
从上图可看出，贵州茅台酒股份有限公司的应收账款周转率在2004年到2007年均保持在一个相对稳定的状态，之后增速较快，在2010年达到最高值1027.6337。
说明贵州茅台回收应收账款的速度较快，最高2010年一年可回收应收账款1027.6337次，这样可以减少公司的坏账损失，提高资产的流动性。
应收账款的利用效率高，表明公司的营运能力很强，同时也增强了公司的短期偿债能力。
从此图可以看出，在贵州茅台历年的经营当中，从2004年到2007年，公司的存货周转率均呈上升趋势，而从07年后均在逐年下降，但是从总体绝对值来说，多年来贵州茅台的存货周转率均较低，平均在0.3左右波动，即在一年的营运当中，存货只能周转不到一次；说明贵州茅台的存货利用效率比较低。
但这可能是由于行业的特殊性引起的：
贵州茅台属于酒业，一般情况下白酒越陈越香，酿造也需要较多时间，因此存放于酒窖中会出现大量库存的现象，我认为这也是造成贵州茅台存货周转率较低的原因。
另外，从理论上说，应收账款周转率的变化趋势应当与存货周转率的变化趋势一致，可是在贵州茅台的应收账款周转率与存货周转率的变化中，二者在07年之后却呈现出反向变动的情况。
从上图可以看出，贵州茅台的固定资产周转率从2004年以来，总体呈现下降的趋势，而流动资产周转率和总资产周转率均在07年达到一个较高水平，总体来说也基本保持在一个相对稳定的水平。
但是就绝对值来看，固定资产周转率明显高于流动资产周转率和总资产周转率。
在贵州茅台的资产周转率中反映出公司的资产利用率并不很高，各年的流动资产周转率和总资产周转率的值均在0-1之间。
对于贵州茅台这样的制造业，对固定资产的需求较大，近年的市场需求旺盛，因此固定资产周转率也就较高。
而公司应该采取一定的措施通过提高销售收入或降低资产余额等方式适度提高流动资产和总资产的利用率，使公司的资产利用率保持在一个相对合理的水平。
三、公司的盈利能力分析
（一）盈利能力指标概述
盈利能力是指企业获取利润的能力。
盈利是企业的重要经营目标，是企业生存发展的物质基础，它不仅关系到企业所有者的投资收益，也是企业偿还债务的一个重要保障。
因此，企业的债权人、所有者和管理者都很关心企业的盈利能力。
分析企业的盈利能力主要有以下指标：
1）资产报酬率
资产报酬率主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力。
按照所采用的利润额不同，资产报酬率可分为资产息税前利润率、资产利润率和资产净利率。
资产息税前利润率
一般来说，只要企业的资产息税前利润率大于负债利息率，企业就有足够的收益用于支付债务利息。
资产利润率
资产利润率不仅能够综合地评价企业的资产盈利能力，而且可以反映企业管理者的资产配置能力。
资产净利率
资产净利率通常用于评价企业对股权投资的回报能力。
股东分析企业资产报酬率通常采用此指标。
2）股东权益报酬率
它是评价企业盈利能力的一个重要财务比率，反映了企业企业股东获取投资报酬的高低。
该比率越高，说明企业盈利能力越强。
其计算公式为：
3）销售毛利率与销售净利率
销售毛利率
销售毛利率反映了企业的营业成本与营业收入的比例关系，毛利率越大，说明在营业收入净额中营业成本所占比重越小，企业通过销售获取利润的能力越强。
计算公式为：
销售净利率
销售净利率说明了企业净利润占营业收入的比例，它可以评价企业通过销售赚取利润的能力。
该比率越高，说明企业通过扩大销售获取收益的能力越强。
计算公式为：
4）成本费用净利率
反映企业生产经营过程中发生的耗费与获得的收益之间的关系。
该比率越高，说明企业为获取收益而付出的代价越小，企业盈利能力越强。
同时通过它还可以评价企业对成本费用的控制能力和经营管理水平。
其计算公式为：
5）每股利润与每股现金净流量
每股利润
是公司普通股每股所获得的净利润。
它是股份公司税后利润分析的一个重要指标。
可以反映公司盈利能力的大小。
但是它是一个绝对指标，分析时应考虑流通股股数，因此，使用该指标时，应结合股东权益报酬率来分析。
每股现金流量
它的值越高，说明公司越有能力支付现金股利。
计算公式为：
6）每股股利与股利支付率
每股股利
每股股利反映了普通股每股分得的现金股利的多少。
股利支付率
股利支付率表明公司的净收益中有多少用于现金的分派。
7）每股净资产
每股净资产会受到公司盈利能力的影响，如果公司利润较高，每股净值产会随之较快增长。
投资者可以通过分析每股净资产的变动趋势来了解公司的发展趋势和盈利状况。
8）市盈率与市净率
市盈率与市净率并不是直接用于分析企业的盈利能力，而是投资者以盈利能力分析为基础，对公司股票进行价值评估的工具。
通过对它们的分析，可以判断股票市场的定价是否符合公司的基本面，为投资者的投资活动提供决策依据。
市盈率
市盈率越高，说明投资者对公司的发展前景较为看好，因此愿意购买公司股票。
但是，如果某一股票的市盈率过高，也意味着投资风险较高。
正常的市盈率应在5-20倍之间。
市净率
市净率反映了公司股东权益的市场价值与账面价值之间的关系，该比率越高，说明股票的市场价值越高。
一般来说，资产质量好、盈利能力强的公司市净率会越高。
在一个有效市场中，如果公司股票的市净率小于1，即股价低于每股净资产，说明投资者对公司未来发展前景持悲观看法。
（二）贵州茅台酒股份有限公司的盈利能力分析
根据上述指标计算方法计算出贵州茅台的盈利能力指标：
年份
指标
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
资产报酬率
17.3791
18.4583
21.1004
33.1345
29.5102
27.2494
25.1634
股东权益报酬率
281.6744
315.1714
213.9733
367.9785
492.5926
570.7878
682.2113
销售毛利率
82.2228
82.5187
83.9592
87.9565
90.2967
90.1688
90.949
销售净利率
28.3798
29.7448
32.9645
40.9821
48.543
47.0826
45.9007
成本费用净利率
97.9415
95.4534
102.9412
166.5866
188.814
169.0923
160.0213
每股利润
2.5601
3.5284
3.3105
5.3793
8.3966
11.1905
14.7311
每股现金流量
2.4813
3.5891
2.2388
1.8471
5.56
4.4755
6.5708
每股股利
2.1721
2.4775
1.7126
3.1427
4.239
4.824
5.6577
股利支付率
0.0204
0.0318
0
0.0141
0
0.0301
0.0597
每股净资产
10.6
10.79
6.25
8.72
11.91
15.33
19.49
市盈率
0
0
0
76.6667
26.9727
37.1597
34.3776
市净率
3.4566
4.2280
14.0528
26.3761
9.1268
11.0776
9.4366
贵州茅台酒股份有限公司的盈利状况分析如下：
从上图可以看出，自2004年以来，贵州茅台的资产报酬率一直较为平稳，均维持在25%左右，而股东权益报酬率则水平较高，且一直保持逐年增加的趋势，说明股东投入的资本运作良好，股本回报率比较高，因此反映出公司的盈利能力较强，并且还有上升的趋势。
从上图中可以看出，在贵州茅台历年的销售情况中，销售毛利率与销售净利率总体呈平稳上升的趋势，销售毛利率总体来说维持在一个较为平稳的水平，销售净利率的增长率则略高于销售毛利率，究其原因可能是由于营业成本费用的减少引起的净利润增加；成本费用净利率线在08年之前均为上升，08年开始则在逐年下降，但是均维持在一个较高的水平，从绝对数来看，公司的付出的代价较小，而获得的报酬则很高，公司的盈利能力较强。
而近3年成本费用净利率的下降应该是由于公司的营业成本及税费等增加而引起的。
在贵州茅台近年的经营当中可以看出，每股指标总体均呈上升趋势，但是每股净资产与每股利润的增速远高于其它几个指标。
每股利润逐年高速增长，说明公司的盈利能力十分强，并且还有加强的趋势；每股现金流量也在呈逐年上涨的趋势，说明公司能支付现金股利的能力在增强；每股股利是说明普通股每股分得的现金的多少，贵州茅台历年的每股股利指标相对均在上涨，说明贵州茅台的普通股可分得的现金股利在增多；这些都说明了贵州茅台的盈利能力较为强大，股东投入资本的回报应该较高，但是就股利支付率来看，却一直维持在一个较低的水平甚至有的年份没有进行股利的分配，这些主要取决于公司的股利政策。
每股现金流量的增加则说明公司的股东权益总额在增加，即股东投入公司的股本逐年增加，具有较强的盈利能力。
从市盈率与市净率的变化来看，市盈率在07年达到一个比较高的水平：
76.6667倍，说明贵州茅台的股票价格是其价值的70多倍，至07年后，公司市盈率水平突然回落，并维持在一个较为稳定的水平：
30倍左右；而市净率也同样维持在一个较高的水平，其趋势与市盈率的走势基本一致。
这说明了贵州茅台的成长性较好，投资者亲睐于投资该公司的股票。
07年到08年市盈率的突然下跌可能是由于金融危机的影响使股价下跌而造成的。
正常的市盈率水平应在5-20倍为佳，但是贵州茅台的市盈率水平均高于20倍，说明投资贵州茅台具有较高的投资风险。
四、公司的发展能力分析
（一）发展能力指标概述
发展能力，也称成长能力，是指企业在从事经营活动中所表现出的增长能力，如规模的扩大、盈利的持续增长、市场竞争力的增强等。
主要指标有：
1.销售增长率
销售增长率反映了企业营业收入的变化情况，是评价企业成长性和市场竞争力的重要指标。
该比率大于0，表示本年的营业收入增加，反之则营业收入减少。
该比率越高说明企业营业收入的成长性较好，企业的发展能力越强。
其计算公式为：
2.资产增长率
资产增长率是从企业的资产规模扩张方面来衡量企业的发展能力。
企业资产总量对企业的发展具有重大影响，一般来说，资产增长率越高，说明企业资产规模增长的速度越快，企业的竞争力会增强。
计算公式为：
3.股权资本增长率
股权资本增长率反映了企业当年股东权益的变化水平。
体现了企业资本积累的能力，是评价企业发展
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