大型水电工程建设期间再融资方案的选择1.docx
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大型水电工程建设期间再融资方案的选择1
大型水电工程建设期间再融资方案的选择
⑴
摘要：
大型水电工程建设需要的资金除国家或发起人股东投入的原始股本金外，还要采用融资方式筹集一部分建设资金。
通过债权融资和股权融资两种方案的设计和比较来探讨最佳再融资方案的选择。
关键词：
水电工程资金债权股权融资上市
1概述
大型水利水电工程施工和装备等技术极其复杂，工程建
设规模庞大，施工期很长。
为保证工程建设顺利进行，及时、
足额筹措工程建设资金十分重要。
同时为了降低建设成本，制订合理的筹资方案，也很必要。
本文拟探讨对工程建设期间资金缺口进行再融资的方案设计和选择。
SX工程的总投资及资金
某大型水电工程SX工程，施工期17年，工程动态总投资为2039亿元人民币，包括：
----静态投资亿元
---价差调整740亿元
---贷款利息398亿元
SX工程建设资金筹措方案中的资金为：
---国家投入的股本金1000亿元
---银行贷款300亿元
---发电厂发电利润100亿元
---SX电厂发电收入670亿元
资金缺口及解决措施
SX工程建设期间分年度现金流如图1所示。
从上面显示的数据可以得出，从1995年至20XX年SX
工程资金缺口达300亿元人民币。
如何解决建设期间资金缺口，目前有债权融资和股权融
资两种方案选择。
下面作具体计算分析。
2债权融资
SX工程发行企业债券进行融资的条件优越。
从图1看出，目前的资金缺口主要集中在1995〜20XX年，20XX年后SX工程将有巨大的现金流入。
图1SX工程的现金流
由于目前利率处在较低的水平上，再加上利息的减税效用，使得SX工程使用债券进行融资的成本较低，具体可应用税后加权平均资本成本公式计算。
首先计算原SX工程总
体资金筹措方案中的融资总体安排的资本成本：
WACC=RDXXD/VREE/V
式中：
RD为长期债券利率，取4%;
Tc为税率，取33%;
RE为水电上市公司的平均ROE取8%;
D为融资总体安排中的负债部分，取269亿元；
E为融资总体安排中的权益部分，取1770亿元；
V=DE=2039亿元。
代人上述公式，可得WACC1坏。
再计算使用长期债券对300亿元的资金缺口进行融资的新方案的资本成本，在此
RD为长期债券利率，取4%;
Tc为税率，取33%;
RE取表中所示的水电上市公司的平均ROE为8%;
D为原融资总体安排中的负债，加上新发企业债券，即
269300=569亿元；
E为原融资总体安排中的权益，减去新发企业债券，即
1770-300=1470亿元；
V=DE=2039亿元。
代入上述公式，可得WACC2%。
因此，使用企业债券对资金缺口进行融资，资本成本可降低。
WACC1-WACC%=考虑到SX工程的总投资2039亿元，资本成本可降低亿元。
显然，Sx工程使用债券融资有显著优点。
由于单个工程
所发行债券的额度受到限制，目前的债券发行规模远不能满足全部解决工程建设期间资金缺口的需要。
3股权融资-企业上市融资
自从中国的资本市场之门向股份制企业开启以来，上市融资已成为中国企业进行巨额项目资金筹措的一种首选方案。
由于目前国内居民的投资意识增强和投资渠道相对较少的特点，使得目前中国企业在国内上市融资的条件极为有利。
先从分析中国的水电上市企业人手，再对SX22程上市
融资进行分析。
水电上市企业分析
从第一只股票上市以来，中国股票市场已发展了10年。
到目前为止，共有32家电力企业上市公司，其中7家是水电上市公司。
对水电上市企业的分析见下表所示。
从表2看出，水电上市企业的资金筹集倍率为，即相对每1元原始股东权益，可在股市筹集资金元，上市平均发行价格为元。
从表4中所看出，平均净资产回报率ROE%%。
表2水电上市公司股本发行情况
代码
名称
总股本
流通股
发行价
发行日期募集资金资金筹集倍率
/:
-:
0975
乌江电力
185
80
04/20XX
0993
闽东电力
300
100
07/20XX
1150
600101
明星电力
29
1
06/1997
29
600116
三峡水利
50
07/1997
319
600131
岷江电力
35
03/1998
600236
桂冠电力
110
03/20XX
600644
乐山电力
1
04/1993
平均
表3水电上市企业的市场表现
代码
名称
每股收益每股斗争资产股价总股本市值市净率市盈率
0975
乌江电力
185
0993
闽东电力
300
600101
明星电力
600116
三峡水利
600131
岷江电力
600236
桂冠电力
600644
乐山电力
平均
表4水电上市企业的财务状况
代码
名称
总资产
ROE
资产
负债率
流动比率
每股经营
现金流量
收益现金
保障倍数
0975
乌江电力
0993
闽东电力
600101
明星电力
600116
三峡水利
600131
岷江电力
600236
桂冠电力
600644
乐山电力
平均
表5水电上市企业的经营状况
代码
名称
销售额
经营收入
利息费用
利息费用
/经营收入
经营利润经营利润率净利润
0975
乌江电力
%
0993
闽东电力
%
600101
明星电力
-%
600116
三峡水利
%
600131
岷江电力
600236
桂冠电力
%
600644
乐山电力
%
平均
%
SXT程上市融资的有利条件
由于国家扩大内需、刺激消费、调整经济结构的影响，
未来10年国民经济增速可望达到7%左右。
按电力需求的增
长速度与国民经济的增长速度之间的弹性关系，全国电力行业售电量未来10年可望保持平均5%〜6%的增长速度。
电力企业上市公司显示出“蓝筹股”的形象。
大多数水电上市企业财务状况稳健，平均资产负债率为32%,平均流动率为，经营利润率和利润均稳步增长。
目前电力领域内的电力系统改革将对电力企业产生深
刻的影响。
在竞争的电力市场中，电力企业的竞争主要是价格竞争，电力企业具有显著的规模经济，发电机组规模越大，电力成本越具优势，水电企业的成本优势尤其显著，因此拥有大型机组和装机容量的水电公司将受益于电力系统的改革。
SXT程上市融资的初步方案分析
上市目标为筹集填补建设资金缺口300亿元人民币。
按
平均资金筹集倍数倍来计算原始股东权益，即300/=亿元。
使用平均发行价，即元/股，计算发行的流通股即300/=亿股。
因此，SX工程业主只需拿出亿元的盈利资产上市，SX
工程业主拥有上市公司/=%的股份。
股票一级市场分析：
由于目前一级市场申购资金为6200亿元，所以申购中签率应为％左右。
4结论
大型水电工程发行债券融资的条件较为优越，还可降低加权平均资本成本，但有时由于工程的资金缺口数额较大，目前的发债规模难以满足工程的资金需求。
当股票市场股价处于高估状态时，股票可以较多的溢价发行，上市对企业筹资极为有利。
目前水电上市公司的市净率和市盈率分别为倍和68倍，对原始股东说，每投入I元的原始股东股本，可上市筹集元资金。
因此，为解决大型水电工程的巨额资金缺口，将工程的部分盈利性资产如电厂在国内上市是一个值得研究的融资方案。
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