注册会计师财务管理第十一章 股利分配股票分割与股票回购.docx

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注册会计师财务管理第十一章股利分配股票分割与股票回购

　　历年考情概况

　　本章是考试的较重点章节，内容相对独立。

主要考核股利理论的基本观点、股利政策的类型和影响因素、以及现金股利、股票股利、股票分割和股票回购的财务影响的比较等内容。

考试形式以客观题为主，主观题会有涉及。

考试预计5分左右。

　　近年考核内容统计表如下：

知识点

考核年份

股利政策类型

2012、2014、2017、2018、2019

股利政策影响因素

2018

股利种类与支付程序

2016

股票分割与股票回购

2013、2015、2017、2018、2019

　　本章知识体系

　　【知识点】股利理论

（一）股利无关论（又称完全市场理论）★

　　1.基本假设

（1）公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解；

（2）不存在股票的发行和交易费用；

　　（3）不存在个人或公司所得税；

　　（4）不存在信息不对称；

　　（5）经理与外部投资者之间不存在代理成本。

　　2.主要观点

（1）投资者并不关心公司股利的分配，即投资者对股利和资本利得并无偏好；

（2）股利的支付比率不影响公司的价值，即公司价值完全由投资政策及其获利能力决定。

（二）股利相关论★★★

　　1.税差理论

（1）税差理论是讨论当股利收益税率高于资本利得税率时，将使股东在继续持有股票以期取得预期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡；

（2）如果不考虑股票交易成本，因为股利收益的税率高于资本利得税率，企业应采取低现金股利比率的分配政策；

　　（3）如果存在股票的交易成本，当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。

　　2.客户效应理论

（1）客户效应理论是研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异；

（2）边际税率较高的投资者（即高收入投资者）偏好低股利支付率的股票；

　　（3）边际税率较低的投资者（即低收入投资者）喜欢高股利支付率的股票。

　　3.“一鸟在手”理论

（1）股东偏好现金股利，倾向于股利支付率高的股票;

（2）股利支付率提高时，股东承担风险越小，要求的权益资本报酬率越低，权益资本成本相应越低，从而提高了企业权益价值。

　　4.代理理论

（1）股东与债权人之间的代理冲突。

债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率；

（2）经理人员与股东之间的代理冲突。

为了抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，同时，满足股东取得股利收益的愿望，应该采用高股利支付率政策；

　　（3）控股股东与中小股东之间的代理冲突。

为防止控股股东侵害中小股东利益，中小股东希望企业采用高股利支付率政策。

　　5.信号理论

（1）由于内部经理人员与外部投资者存在信息不对称，股利分配可以作为信息传递机制，依据股利信息判断公司经营状况和发展前景；

（2）由于投资者对股利信号信息的理解不同，其所作出的对企业价值的判断也不同。

　　【例题·单选题】（2011年）下列关于股利分配的说法中，错误的是（　）。

　　A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策

　　B.客户效应理论认为，对于高收入投资者，应采用高现金股利支付率政策

　　C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策

　　D.代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策

『正确答案』B

『答案解析』客户效应理论认为，边际税率较高的投资者（即高收入投资者）偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。

　　【知识点】股利政策类型

（一）剩余股利政策★★★

　　1.剩余股利政策的概念

　　在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。

　　2.剩余股利政策的使用理由

　　该股利政策可以保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

　　【提示】

（1）资本结构是指长期有息负债（长期借款和公司债券）和所有者权益的比率，“保持目标资本结构”是指需要补充投资资金时，应当按照目标资本结构筹集资金，即使用利润留存（如果不足，增发股份）和长期有息负债筹集资金。

（2）分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，如果现金不足，可以通过短期借款解决，与筹集长期资本没有直接关系。

　　（3）未来投资需要增加的长期资本，并非等同于资产增加额。

由于增加的长期资本中有一部分来源于内部的留存收益，同时，还要支付股利（导致资产减少），所以，增加长期资本而导致资产增加的数额应该等于“外部筹集的资金数额－支付股利的数额”。

　　思考：

本年净利润800万元，明年投资1000万元，目标资本结构负债占40%，单纯的增加投资导致资产增加多少？

　　答案：

投资中股东权益的资金＝1000×60%＝600万元

　　股利分配＝800－600＝200万元

　　投资中负债资金＝1000×40%＝400万元

　　因为净利润800万元已经形成既定资产，则资产增加＝400－200＝200万元

　　（4）法律上关于法定盈余公积金提取的规定，实际上是对本年利润留存数额的限制，并非对股利分配的限制。

　　（5）在剩余股利政策下，如果企业有补充资金的需求，则在分配股利时不能动用以前年度的未分配利润，只能分配本年净利润的剩余部分。

　　【例题·单选题】（2018年）目前甲公司有累计未分配利润1000万元，其中上年实现的净利润500万元，公司正在确定上年利润的具体分配方案，按法律规定，净利润至少要提取10%的盈余公积金，预计今年增加长期资本800万元，公司的目标资本结构是债务资本占40%，权益资本占60%，公司采用剩余股利政策，应分配的股利是（　）万元。

　　A.0　　B.480

　　C.20　D.520

『正确答案』C

『答案解析』应分配的股利＝500－800×60%＝20（万元）。

　　【例题·多选题】（2014年）公司基于不同的考虑会采用不同的股利分配政策。

采用剩余股利政策的公司更多地关注（　）。

　　A.盈余的稳定性

　　B.公司的流动性

　　C.投资机会

　　D.资本成本

『正确答案』CD

『答案解析』剩余股利政策是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从净利润中留用，然后将剩余的净利润作为股利予以分配。

实行剩余股利政策，根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

（二）固定股利或稳定增长股利政策★★

　　1.固定股利和稳定增长股利政策的概念

　　固定股利政策是指公司将每年派发的股利额固定在某一相对稳定的水平上，并在较长时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。

　　稳定增长股利政策是每年发放的股利在上一年股利的基础上按固定增长率稳定增长

　　【提示】固定股利或稳定增长股利政策的理论依据是“一鸟在手”理论和股利信号理论。

　　2.固定股利和稳定增长股利政策使用理由与缺点

使用理由

缺点

（1）可以消除投资者内心的不确定性。

向市场传递公司经营业绩正常或稳定增长的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心；

（2）稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出

（1）股利的支付与盈余脱节，当盈余较低时仍需要支付固定或稳定增长股利，可能造成资金短缺；

（2）不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本

　　【提示】固定股利和稳定增长股利政策适用于成熟的、盈利充分且获利能力比较稳定的、扩张需求减少的公司。

从公司发展的生命周期考虑，稳定增长期企业可采用稳定增长股利政策，成熟期企业可采用固定股利政策。

　　（三）固定股利支付率政策★★

　　1.固定股利支付率政策的概念

　　公司确定一个股利占盈余的比率，并长期按此比率支付股利的政策。

　　2.固定股利支付率政策的使用理由及缺点

（1）使用理由：

使股利与公司盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。

（2）缺点：

各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。

　　（四）低正常股利加额外股利政策★★

　　1.低正常股利加额外股利政策的概念

　　公司在一般情况下，每年只支付一个固定的、数额较低的股利，在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。

　　【提示】额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。

　　2.低正常股利加额外股利政策的使用理由

（1）公司具有较大灵活性。

当盈余较少或投资需要较多资金时，维持较低正常股利；当盈余较大幅度增加时，适度增加股利，增强股东对公司信心，有利于稳定股价；

（2）股利作为主要收入来源的股东会偏好该股利政策，因为可以获得较低但比较稳定的股利收入。

　　【例题·单选题】（2012年）下列关于股利政策的说法中，错误的是（　）。

　　A.采用剩余股利政策，可以保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低

　　B.采用固定股利支付率政策，可以使股利和公司盈余紧密配合，但不利于稳定股票价格

　　C.采用固定股利或稳定增长股利政策，当盈余较低时，容易导致公司资金短缺，增加公司风险

　　D.采用低正常股利加额外股利政策，股利和盈余不匹配，不利于增强股东对公司的信心

『正确答案』D

『答案解析』采用低正常股利加额外股利政策具有较大的灵活性。

当公司盈余较少或投资需用较多资金时，可维持较低但正常的股利；而当盈余有较大幅度增加时，则可适度增发股利，使股东增强对公司的信心，这有利于稳定股票的价格。

所以，选项D的说法不正确。

　　【例题·计算分析题】（2019年）甲公司是一家能源类上市公司，当年取得的利润在下年分配，2018年公司净利润为10000万元，2019年分配现金股利3000万元。

预计2019年净利润为12000万元，2020年只投资一个新项目，总投资额为8000万元。

　　要求：

（1）如果甲公司采用固定股利政策，计算2019年净利润的股利支付率。

（2）如果甲公司采用固定股利支付率政策，计算2019年净利润的股利支付率。

　　（3）如果甲公司采用剩余股利政策，目标资本结构是负债/权益是2/3，计算2019年净利润的股利支付率。

　　（4）如果甲公司采用低正常股利加额外股利政策，低正常股利为2000万元，额外股利为2019年净利润扣除低正常股利后余额的16%，计算2019年净利润的股利支付率。

　　（5）比较上述各种股利政策的优点和缺点。

『正确答案』

（1）2019年股利为3000万元。

　　2019年股利支付率＝3000/12000×100%＝25%

（2）2019年股利支付率＝2018年股利支付率＝3000/10000×100%＝30%

　　（3）2019年股利额＝12000－8000×3/5＝7200（万元）

　　2019年股利支付率＝7200/12000×100%＝60%

　　（4）2019年股利额＝2000＋（12000－2000）×16%＝3600（万元）

　　2019年股利支付率＝3600/12000×100%＝30%

　　（5）固定股利政策优点：

①可以消除投资者内心的不确定性。

向市场传递公司经营业绩正常的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心；②稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出。

　　固定股利政策缺点：

①股利的支付与盈余脱节，当盈余较低时仍需要支付固定股利，可能造成资金短缺；②不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。

　　固定股利支付率政策优点：

使股利与公司盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。

缺点是各年的股利变动较大，造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。

　　剩余股利政策的优点：

该股利政策可以保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

　　低正常股利加额外股利政策的优点：

①公司具有较大灵活性。

当盈余较少或投资需要较多资金时，维持较低正常股利；当盈余较大幅度增加时，适度增加股利，增强股东对公司信心，有利于稳定股价；②股利作为主要收入来源的股东会偏好该股利政策，因为可以获得较低但比较稳定的股利收入。

　　【知识点】股利政策的影响因素

（一）法律限制★

内容

阐释

资本保全限制

不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利

企业积累限制

税后利润必须先提取法定公积金，达到注册资本的50%后才可以不再提取；鼓励公司提取任意公积金；提取法定公积金后的利润净额才可以用于支付股利

净利润限制

以前年度亏损足额弥补，累计净利润是正数才可以发放股利

超额累积利润限制

公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额

无力偿付限制

无力偿付债务或支付股利将导致失去偿债能力，则不允许发放股利

（二）股东因素★★

内容

阐释

稳定收入

主要收入来源是股利的股东要求支付稳定的股利，反对公司留存较多利润（即喜欢高股利支付），认为通过股价上升获得资本利得风险较高

避税

边际税率较高的股东反对公司发放较多股利

控制权稀释

发行新股会稀释公司控制权，持有控制权的股东，主张实施低股利政策

　　（三）公司因素★★

内容

阐释

盈余稳定性

盈余稳定的公司筹资能力强，股利支付能力高

公司的流动性

公司流动性强，股利支付率高

举债能力

举债能力强的公司，采取高股利政策

投资机会

有良好投资机会公司，实施低股利政策。

如成长中公司多采取低股利政策；经营收缩中的公司多采取高股利政策

资本成本

保留盈余不需筹资费用，如果公司有扩大资金需要，实施低股利政策

债务需要

较高债务需要偿还的公司，可能实施低股利政策

　　（四）其他限制★

内容

阐释

债务合同约束

长期债务合同约束，采用低股利政策

通货膨胀

预期发生通货膨胀，实施偏紧股利政策

　　【例题·多选题】（2018年）在其他条件相同的情况下，下列关于公司股利政策的说法中，正确的有（　）。

　　A.成长中的公司倾向于采取高股利支付率政策

　　B.股东边际税率较高的公司倾向于采取高股利支付率政策

　　C.盈余稳定的公司倾向于采取高股利支付率政策

　　D.举债能力强的公司倾向于采取高股利支付率政策

『正确答案』CD

『答案解析』成长期的企业，投资机会比较多，需要有强大的资金支持，所以应该采取低股利政策，选项A的说法不正确。

边际税率较高的股东出于避税的考虑（股利收益税率高于资本利得税率），希望低股利支付，所以选项B的说法不正确。

盈余稳定的企业相对于盈余不稳定的企业而言具有较高的股利支付能力，所以选项C的说法正确。

举债能力强的企业，因为能够及时地筹措到所需的资金，所以选项D的说法正确。

　　【例题·多选题】下列情形中会使企业减少股利分配的有（　）。

　　A.市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱

　　B.市场销售不畅，企业库存量持续增加

　　C.经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会

　　D.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模

『正确答案』ABD

『答案解析』选项ABD都会导致企业资金短缺，所以为了增加可供使用资金，应尽量多留存，少发股利；但是当经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会时，企业会出现资金剩余，所以会提高股利分配。

　　【知识点】股利种类、支付程序与分配方案

（一）股利种类★

股利种类

阐释

现金股利

用现金支付股利，是股利支付的主要方式，公司在支付现金股利前需筹备充足的现金

股票股利

以增发的股票作为股利的支付方式

财产股利

以现金以外的资产支付股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券（如债券、股票）作为股利支付给股东

负债股利

以负债支付股利，通常以公司的应付票据支付给股东，也有发行公司债券抵付股利的

　　【例题·单选题】（2016年）如果甲公司以所持有的乙公司股票作为股利支付给股东，这种股利属于（　）。

　　A.现金股利

　　B.负债股利

　　C.财产股利

　　D.股票股利

『正确答案』C

『答案解析』财产股利是以现金以外的资产（主要以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票）作为股利支付给股东。

（二）股利支付程序

　　1.决策程序★

（1）董事会：

根据公司盈利水平和股利政策，制定股利分配方案，提交股东大会审议；

（2）股东大会：

审议股利分配方案，审议通过后生效。

　　【提示】我国股利分配决策权属于股东大会。

我国上市公司的现金分红一般是按年度进行，也可以进行中期现金分红。

　　2.股利支付过程中重要日期★★

日期

阐释

股利宣告日

公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期

股权登记日

有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。

只有在股权登记日登记在册的股东（在此日及之前持有或买入股票的股东）有权领取本期分配的股利，同时，该股东还会伴随送股或转增股

除息日

也称除权日，是指股利所有权与股票本身分离的日期。

即在除息日及以后买入股票的，股票价格中不再包含本次派发股利。

在我国，通常是股权登记日的下一个交易日为除息日

股利支付日

公司确定的向股东正式发放股利的日期

　　【例题·多选题】下列有关表述中正确的有（　）。

　　A.在股利支付日之前买入股票，有权领取本期分配股利

　　B.从除息日开始，新购入股票的人不能分享本次已宣告发放的股利

　　C.在股权登记日之前持有或买入股票的股东才有资格领取本期股利，在当天买入股票的股东没有资格领取本期股利

　　D.自除息日起的股票价格中不包含本次派发的股利

『正确答案』BD

『答案解析』凡是在股权登记日这一天登记在册的股东（即在此日及之前持有或买入股票的股东）才有资格领取本期股利。

所以选项AC错误；在除息日当日及以后买入股票，不再享有本次股利分配权利，并且其股价中不包含本次派发股利，所以选项BD正确。

　　（三）股利分配方案★

　　股利分配方案包括股利支付形式（种类）、股利支付率、股利政策类型和股利支付程序四项内容。

　　【链接】关于股息、红利的差别化所得税相关规定

（1）持有A股的自然人股东和证券投资基金，持股期在1个月内（含1个月），实际税负20%；持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，实际税负10%；持股期限在1年以上的，股息红利所得暂免征收个人所得税。

（2）持有A股的居民企业股东，其现金红利所得税自行缴纳，即实际派发税前股利。

　　（3）对于境外机构投资者，由发放公司统一代扣代缴10%的企业所得税。

　　（4）对于香港联合交易所有限公司投资者（包括企业和个人），由发放公司统一代扣代缴10%的企业所得税。

　　【知识点】股票股利、股票分割与股票回购

（一）股票股利★★★

　　1.发放股票股利的财务影响

受到影响的项目

不受影响的项目

（1）所有者权益的内部结构

（2）股数增加

（3）每股收益和每股市价下降（如果盈利总额与市盈率不变）

（1）资产总额、负债总额、所有者权益总额均不变

（2）股东持股比例

（3）若盈利总额和市盈率不变，股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总额

　　【提示】

（1）股票股利发放如果按面值计算，则按面值减少未分配利润的同时增加股本；如果按市价计算，则按市价减少未分配利润，按面值增加股本，按市价与面值的差额计入资本公积。

（2）资本公积转增股本与发放股票股利都会使股东具有相同的股份增持效果，但并未增加股东持有股份的价值。

　　2.除权参考价的计算

　　在除息日，上市公司发放现金股利、股票股利和资本公积转增资本后的股票的除权参考价的计算公式为：

　　股票的除权参考价＝（股权登记日收盘价－每股现金股利）/（1＋送股率＋转增率）

　　【例题·单选题】（2012年）甲公司是一家上市公司，2011年的利润分配方案如下：

每10股送2股并派发现金红利10元（含税），资本公积每10股转增3股。

如果股权登记日的股票收盘价为每股25元，除息日的股票参考价格为（　）元。

　　A.10　　　B.15

　　C.16　　　D.16.67

『正确答案』C

『答案解析』除权日的股票参考价＝（股权登记日收盘价－每股现金股利）/（1＋送股率＋转增率）＝（25－10/10）/（1＋20%＋30%）＝16（元）

　　【例题·单选题】发放股票股利与发放现金股利相比，其优点包括（　）。

　　A.提高每股市价

　　B.改善公司资本结构

　　C.提高每股收益

　　D.避免公司现金流出

『正确答案』D

『答案解析』发放股票股利，发行在外股数增加，在其他条件不变情况下，每股收益和每股市价下降，所以选项AC错误；通常所说资本结构是指长期负债与股东权益之间的比例关系，发放股票股利只是股东权益内部结构变化，股东权益总额不变，资本结构不变，选项B错误；发放股票股利，节约现金流出企业，选项D正确。

（二）股票分割★★

　　1.股票分割概念与目的

　　股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为，其目的包括：

（1）增加股票股数，降低每股市价，吸引更多的投资者；

（2）传递公司正处于成长之中的信息，有利于在短时间内提高股价。

　　2.股票分割与股票股利的比较

股票分割

股票股利

不同点

面值变小

面值不变

股东权益内部结构不变

股东权益结构变化

相同点

普通股股数增加；每股收益和每股市价下降（假设盈利总额和市盈率不变）；股东权益总额不变；股东持股比例和总价值不变；成长中公司的行为

　　【提示】

　　①反分割是将面额较低的股票合并为一股面额较高的股票的行为。

主要目的是为了减少普通股股数，提高每股市价。

　　②股票反分割后，每股面值增加，股本、资本公积、盈余公积、未分配利润的数额不变。

由于股东权益总额不变，普通股股数减少，所以，每股净资产提高。

如果净利润不变，则每股收益提高，如果市盈率不变，则每股市价提高。

　　【例题·多选题】（2018年）甲公司拟按1股换2股的比例进行股票分割，分割前后其下列项目中保持不变的有（　）。

　　A.每股收益

　　B.股权结构

　　C.净资产

　　D.资本结构

『正确答案』BCD

『答案解析』股票分割时，流通在外的股数增加，在盈利总额和市盈率不变时，则每股收益下降，选项A不是答案。

　　【例题·单选题】（2015年）在净利润和市盈率不变的情况下，公司实行股票反分割导致的结果是（　）。

　　A.每股面额下降

　　B.每股收益上升

　　C.每股市价下降

　　D.每股净资产不变

『正确答案』B

『答案解析』股票反分割也称股票合并，是股票分割的相反行为，即将数股面额较低的股票合并为一股面额较