后金融危机及其对中国建筑市场的影响.ppt

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全球金融危机及其对危机后世全球金融危机及其对危机后世界经济、金融格局的影响界经济、金融格局的影响刘振林博士后、硕导、副院长（江西财经大学国际经贸学院）提纲一、危机后世界经济格局的变化一、危机后世界经济格局的变化二、危机后中国建筑业所受影响分析二、危机后中国建筑业所受影响分析三、面向未来的几点思考三、面向未来的几点思考预备知识：

从次贷危机到全球金融预备知识：

从次贷危机到全球金融危机危机

（一）美国次贷危机的爆发及其成因

（二）危机影响：

从全球金融危机走向全球经济危机

（一）美国次贷危机的爆发及其成因1.1.美国次贷危机的爆发美国次贷危机的爆发2007年4月，以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志，美国次贷危机爆发。

次贷危机迅速由房地产市场蔓延到信贷市场，进而演变为全球性金融危机。

危机发生以来，对各国金融市场和实体经济的影响不断加深，多家金融机构出现巨额亏损甚至倒闭，股市债市剧烈波动。

伴随着油价大幅上涨，通胀加剧，信贷紧缩，全球经济逐步进入衰退通道。

金融全球化金融危机爆发金融危机爆发松懈的金融监管宽松的货币政策多样的金融创新2、美国金融危机爆发的成因、美国金融危机爆发的成因2、美国金融危机爆发的成因、美国金融危机爆发的成因多样的金融创新是危机爆发的主要成因宽松的货币政策是危机爆发的重要成因松懈的金融监管是危机爆发的重要因素金融全球化是危机传导的重要背景多样的金融创新是危机爆发的主要成因多样的金融创新是危机爆发的主要成因危危机机爆爆发发房地产次级抵押贷款房地产次级抵押贷款产品的创新产品的创新资产证券化的创新资产证券化的创新资产证券化的创新资产证券化的创新财务管理、资产管理财务管理、资产管理财务管理、资产管理财务管理、资产管理和资本运作创新和资本运作创新和资本运作创新和资本运作创新A.房地产次级抵押贷款的创新引发了危机房地产次级抵押贷款的创新引发了危机次级抵押贷款是贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。

在次级抵押贷款中，大约75%属于可调整利率抵押贷款。

这种可调整利率抵押贷款在生效2至3年后，会经历一个利率重新设定的过程，合同利率将从较低的初始利率，调整为市场基准利率加上一定的风险溢价。

而从2004年6月到2006年6月，美联储连续17次上调联邦基金利率，基准利率从1%上调至5.25%。

因此，基准利率上调导致次级抵押贷款借款人的还款压力不断上升。

A.房地产房地产次级次级抵押贷款的创新引发了危机抵押贷款的创新引发了危机在房地产价格不断上升的背景下，如果次级抵押贷款借款人不能还款，那么他们可以申请房屋重新贷款用新申请贷款来偿还旧债。

如果房地产价格上涨显著，则借款人在利用新债偿还旧债之后还可以获得部分现金以作他用。

然而，如果房地产价格持续下降，即使借款人申请房屋重新贷款，也不能完全避免旧债的违约。

如果房地产价值下跌到低于未偿还抵押贷款合同金额的水平，很多借款人就干脆直接违约，让贷款机构收回抵押房产。

2004年6月，美国进入加息周期，此时的联邦基准利率为1%。

截至2006年6月，美国两年内加息17次，幅度为4.25%。

图12000.1-2008.9美国的S&PCaseShiller房价指数资料来源：

资产证券化是20世纪最重要的金融创新之一，是流动性创造的主导金融创新产品。

在未实施证券化之前，与次级抵押贷款相关的信用风险完全由贷款供应商承担；而实施了抵押贷款证券化之后，与该部分抵押贷款债权相关的信用风险及其收益，就从贷款供应商的资产负债表中，转移到持有抵押贷款支持证券的机构投资者的资产负债表中。

因此，一旦次级抵押贷款的整体违约率上升，就会导致次级抵押贷款支持证券的违约风险相应上升，这些证券的信用评级将被独立评级机构显著调低，市场价格大幅缩水。

这样危机就从信贷市场传导到资本市场。

B.资产证券化的创新传导了危机资产证券化的创新传导了危机B.资产证券化的创新传导了危机资产证券化的创新传导了危机资产资产证券化证券化保险保险保险保险公司公司公司公司商业商业商业商业银行银行银行银行投资投资投资投资银行银行银行银行次贷次贷次贷次贷供应商供应商供应商供应商商业商业商业商业银行银行银行银行投资投资投资投资银行银行银行银行保险保险保险保险公司公司公司公司商业商业商业商业银行银行银行银行投资投资投资投资银行银行银行银行金额比重美国投资银行7505%美国商业银行2,50018%美国政府性抵押贷款机构1,1208%美国对冲基金2,33017%外国银行1,67012%外国对冲基金5804%保险公司3,19023%金融公司9507%共同基金和养老基金5704%合计13,680100%美国次级抵押贷款支持证券的主要购买方资料来源：

Greenlawetal.（2008）单位：

亿美元高杠杆资本运作、以市定价的会计记账方法和以风险价值为基础的资产管理模式使得次贷危机不断升级蔓延。

由于金融机构均实施了以市定价的会计记账方法，随着次级抵押贷款支持证券市场价值的缩水，持有这些资产的金融机构的账面价值将发生同样程度的缩水。

对金融机构而言，一旦资产账面价值在本期内下降，它将在资产负债表上进行资产减记，在利润表上则出现相同规模的账面亏损。

这正是从2007年夏季以来，跨国金融机构频频披露巨额资产减记及账面亏损的原因。

C.财务管理、资产管理和资本运作的创新财务管理、资产管理和资本运作的创新加剧了危机加剧了危机机构商业类型资产减记金额花旗集团商业银行551美林投资银行518瑞银商业银行442汇丰商业银行274美国国际集团保险公司225美洲银行商业银行212IKBDeutsche商业银行153苏格兰皇家银行商业银行149WashingtonMutual互助储蓄银行148摩根士丹利投资银行144资料来源：

http:

/然而，次级抵押贷款证券化和金融机构以市定价以市定价的会计记账方法，仅仅是信贷危机演变为资产价格危机的原因之一。

商业银行、投资银行等金融机构实行以在险价值在险价值为基础的资产负债管理方法，则加剧了资本市场的价格下跌，相应发生的去杠杆化去杠杆化在资本市场的危机深化中扮演着至关重要的角色。

未出售的风险资产价格下降未出售的风险资产价格下降未出售的风险资产价格下降未出售的风险资产价格下降出售风险资产出售风险资产风险资产价格下降风险资产价格下降2.宽松的货币政策是危机爆发的重要成因宽松的货币政策是危机爆发的重要成因2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，从6.5%降至1%的历史最低水平2001年至2005年美国房地产市场的繁荣美国经济反弹美国经济反弹通胀压力增大通胀压力增大从2004年开始，美联储进入加息周期，在一年半时间内17次加息，一年期国债收益率从1.25涨到5。

贷款利息负担大大加重，房贷违约率上升。

20002000年美国网络泡沫破灭，年美国网络泡沫破灭，经济陷入衰退经济陷入衰退20072007年美国房地产市场泡沫破灭，年美国房地产市场泡沫破灭，经济陷入衰退经济陷入衰退3.3.松懈的金融监管是危机爆发的重要因素松懈的金融监管是危机爆发的重要因素金金融融监监管管松松懈懈推翻了格拉斯-斯蒂格尔法案，使商业银行能够从事全能银行的业务金融金融政策政策流动性注资和大幅度降息的方式，助长了市场对央行的依赖心理，使金融机构放松了风险防范美联美联储储将高风险金融产品冠以高级别评级标签，使其轻易地在市场流转评级评级机构机构3.3.松懈的金融监管是危机爆发的重要因素松懈的金融监管是危机爆发的重要因素美国政府信奉自由贸易主义、最低政府干预以及最大程度的竞争，建立了具有很大弹性的经济体系，但是逐渐放松的金融监管使其金融体系常常陷入危机当中。

首先，由于华尔街的游说，使得监管机构推翻了旨在将投行业务和商业银行业务分离的格拉斯-斯蒂格尔法案，让商业银行能够从事全能银行的业务。

在美国，金融企业的利润占到全部上市公司利润的份额从20年前的5%上升至40%。

金融扩张的幅度明显大于其所服务的实体经济，而且随着监管的绊脚石被移走，越来越多的商业银行加入到衍生品的盛宴当中，从而使隐患一步步扩大。

这种放松管制的爆发性增长是不可持续的，一旦房地产泡沫破裂，多重委托代理关系的链条便从根本上断裂了，危机便不可避免地发生了。

3.3.松懈的金融监管是危机爆发的重要因素松懈的金融监管是危机爆发的重要因素其次，从美联储的职能看，美联储有三大任务：

抑制通胀、增加就业和维持金融稳定。

在维持金融稳定这一项上，以往美联储在金融市场发生动荡时采取的救市行为容易助长投机心理。

尤其是格林斯潘的流动性注资和大幅度降息的方式，助长了市场对央行的依赖心理，从而使金融机构放松了风险防范。

再次，从评级机构的作用看，其公布的产品信用等级是投资者选择金融产品的主要参考标准。

而美国评级机构将很多高风险金融产品冠以高级别（AAA）评级标签，使高风险衍生金融产品轻易地在市场流转。

评级机构这种背离基本信用基础的评级行为，起到了对金融危机推波助澜的作用。

4.4.金融全球化是危机传导的重要背景金融全球化是危机传导的重要背景全球化使得美国金融危机的风险在全球扩散，危及全球金融的稳定。

金融全球化的条件下，美国成为全球最主要的投资目的地，欧洲、新兴经济体和石油出口国等都是美国的投资来源国。

美国金融创新产品的很大一部分也被海外投资者所持有。

此次危机波及世界，正是由于美国金融机构把次级贷款打包成了债券，大量出售给国际投资者。

更为严重的是，次贷危机会对美国实体经济造成影响并促使美国调整宏观经济政策，而在全球化不断深化的今天，美国经济政策的调整必然会越过国境，传导到全世界，这必将对世界经济产生更为深刻的影响，演变成“美国次贷，全球买单”的局面。

2207-7-19，贝尔斯登旗下对冲基金瓦解。

08-6，特里谢暗示加息以抗通胀，美元受到打压，油价走高，股市下滑。

导致金融危机进一步恶化。

08-9，美国政府接管两房、雷曼申请破产、美联储向AIG提供救助贷款、摩根大通收购华盛顿互惠银行部分资产。

08-3，凯雷集团旗下凯雷资本被迫清盘，摩根大通收购贝尔斯登。

08-1，花旗、美林、瑞士银行等大金融机构纷纷受次贷危机影响而出现亏损，打压股市。

08-9-29，美国国会众议院否决了财政部的金融救援计划，道指暴跌。

08-10-4，美国国会投票通过修改后的金融救援计划。

次贷危机大事件及政府救市对市场的影响次贷危机大事件及政府救市对市场的影响资料来源：

天相投顾整理资料来源：

天相投顾整理07-4-4，美国新世纪金融公司破产，次贷危机爆发。

08-10-3，美联银行陷入危机，花旗、富国抢购。

08-10-6，信贷危机加速向欧洲蔓延，德国政府救助Hyporealestate。

08-9-20，保尔森7000亿美元救市计划出台。

（二）危机影响：

从全球金融危机

（二）危机影响：

从全球金融危机走向全球经济危机走向全球经济危机1、全球金融危机对美国经济的影响、全球金融危机对美国经济的影响2、美国金融危机对世界经济的影响、美国金融危机对世界经济的影响3、美国金融危机对中国经济的影响、美国金融危机对中国经济的影响4、全球金融危机对世界经济思潮的影响、全球金融危机对世界经济思潮的影响1、全球金融危机对美国经济的影响、全球金融危机对美国经济的影响1房地产泡沫破房地产泡沫破灭，房地产投灭，房地产投资的不断萎缩资的不断萎缩严重拖累着美严重拖累着美国经济。

国经济。

3信心和信任危信心和信任危机导致企业融机导致企业融资困难，实体资困难，实体经济的投资锐经济的投资锐减减。

2消费的下滑将消费的下滑将加快美国经济加快美国经济回落的速度。

回落的速度。

房地产泡沫破灭，房地产投资的不断萎缩严重房地产泡沫破灭，房地产投资的不断萎缩严重拖累着美国经济拖累着美国经济标准普尔公司今年5月27日公布的数据显示，美国一季度房价跌幅达20年之最。

美国哈佛大学联合房地产市场研究中心在今年6月23日发表的年度报告中指出，目前美国房地产市场正在出现半个世纪以来最严重的衰退。

当前住房投资占GDP的比重已经从2005年下半年的5.5%下降到3.7%，达到1991年经济衰退以来的最低点，住房投资已经成为连续7个季度拖累经