某著名家电企业战略及财务分析报告.docx
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某著名家电企业战略及财务分析报告
TCL集团财务分析（2005.6）
一、公司篇
（一）公司概况
TCL集团股份有限公司（以下简称TCL或TCL集团）创办于1981年，总部位于中国南部的广东省惠州市，在深圳和香港上市（深圳：
TCL集团000100；香港：
TCL多媒体1070，TCL通讯2618）。
20多年来，TCL集团发展的步伐迅速而稳健，特别是进入20世纪90年代以来，连续12年以年均42.65%的速度增长，是中国增长最快的工业制造企业之一。
目前TCL集团主要从事彩电、手机、电话机、个人电脑、空调、冰箱、洗衣机、开关、插座、照明灯具等产品的研、产、销和服务业务，其中彩电、手机、电话机等产品在国内市场具有领先优势。
表1TCL集团概况
公司全称
TCL集团股份有限公司
招股日期
2004-01-07
上市日期
2004-01-30
总股本
258633.1144万
流通Ａ股
99439.5944万
注册资本
1591935200元
法人代表
李东生
发行价格
4.26元
发行市盈率
15.97
行业
电子
主营业务
多媒体电子、通讯终端、家用电器、信息技术、电工照明和部品等
前十名股东持股情况（2004-12-31）
股东名称
持股比例
性质
惠州市投资控股有限公司
25.22%
国有股
TCL集团股份有限公司工会工作委员会
9.10%
其他
李东生
5.59%
自然人股
南太电子（深圳）有限公司
3.69%
境内法人股
PILIPSELECTRONICSCHINAB.V.
2.46%
外资法人股
LUCKYCONCEPTLIMITED
1.85%
外资法人股
REGALTRINITYLIMITED
1.85%
外资法人股
株式会社东芝
1.23%
外资法人股
袁信成
0.96%
自然人股
郑传烈
0.91%
自然人股
资料来源：
（二）公司竞争优势
1．品牌优势
经过二十多年的发展，TCL已是中国最具价值的品牌之一，TCL品牌早已为居国内行业佼佼者的地位。
TCL品牌价值在2004年达到305.69亿元，成为全国最有价值品牌之一。
2．市场优势
与国内其它电子信息类企业相比，TCL一直在销售渠道、市场网络、以及服务等方面占有优势，2002－2005年，TCL的主要业务板块一直保持着较高的成长率。
表22003年TCL集团三个主要业务单元相关统计数据
彩电业务
手机业务
电脑业务
销售收入（亿元）
137.8
94.5
19
市场增长率（%）
45%
57%
40%
国内市场份额（%）
20%
11%
国内最大竞争对手
康佳
波导
联想
资料来源：
根据TCL集团2003年年报整理。
特别是近两年来，TCL通过兼并与收购外资企业打入国际市场以后，其市场份额将在国际市场上保持领先。
通过并购欧洲企业，TCL已轻松绕开了欧美的反倾销壁垒。
2004年，TCL的彩电和手机借力汤姆逊（RCA）、阿尔卡特，已顺利进入了欧美市场；TTE全年彩电销量达1672万台，成为全球销量最大的彩电企业；T&A和TCL移动的手机总销量更是超过了1000万部。
在TCL的其他产业，其市场也在不断延伸。
2004年TCL与东芝宣布成立两个冰箱、洗衣机合资公司；TCL今年又将与意大利的德龙共同斥资1亿元打造全球最大的移动空调和抽湿机基地；在上游部件领域，TCL先后与美国Infocus公司、韩国Bhflex公司和日本住友在显示器等项目上展开合资合作……TCL就像一棵大树，它希望每根树枝都与外“枝”嫁接，从而获得国外先进的技术和海外主流市场的销售网络。
3．技术优势
TCL是国内企业3C融合的领导者：
目前，TCL是中国电子信息产业企业中3C产品布局最完整、综合实力最突出的企业。
在彩电、手机、电脑等架构3C融合产业的三大支柱产业上，TCL均居于国内较强的地位。
（三）公司发展战略
TCL的战略目标是“创建具国际竞争力的世界级企业”，从其近几年来的整体上市、多元化扩张、以及国际并购等大运作来看，其公司战略大致可以概括为以下两点：
1．多元化战略
表3按行业划分的公司三年主营业务收入构成变化
2004年
2003年
2002年
多媒体电子
57.7%
48.8%
46.9%
通信产业（含固定电话）
20%
34.6%
39.4%
数码电子
8.9%
7.3%
7.5%
电气
2.8%
1.9%
1.8%
家电
7.9%
6.2%
3.6%
部品及其他
2.7%
1.2%
0.8%
合计
100%
100%
100%
资料来源：
TCL集团公司2004年年报。
通过上述统计可以看出，TCL的多元化大致表现为一种产品的相关多元化，通过对电子信息、白色家电类产品的投资和开发，使得公司不同的业务单元可以共享集团公司在资金、研发、市场和品牌方面的优势，形成协同效应，有利于实现公司做大作强的目标。
2．国际化战略
1996年，TCL兼并香港陆氏集团的全部彩电项目；
1999年，TCL在越南设立了彩电生产厂，目前TCL品牌已在越南享有较高知名度，拥有众多的经销商和用户，彩电市场份额达15.6%，在当地排名第三；
2002年10月25日，TCL全资收购的德国施耐德公司在慕尼黑开业；
2003年5月，TCL通过资本运作方式收购了美国Govideo公司，通过运用Govideo这一品牌尝试进入美国市场；
2003年11月3日，TCL与法国ThomsonS.A.订立了一份具有法律约束力的备忘录，就可能在境外成立一家由ThomsonS.A.及TCL国际控股有限公司持股的合资公司并将TCL集团及Thomson集团（指ThomsonS.A.及其附属公司）的电视及DVD业务及资产投入该合资公司（“合资项目”）的下一步工作做出安排。
2004年7月29日，TCL与法国汤姆逊合资组建的全球最大彩电企业TTECORPORATION（简称TTE）在深圳隆重开业，它标志着彩电行业世界版图已经被改写；
2004年4月，TCL与法国阿尔卡特公司签署谅解备忘录，共同组建一家从事手机及相关产品和服务的研发、生产和销售的合资公司，目前合资公司已正式投入运营。
然而机遇与威胁并存，对公司未来发展中可能遇到的挑战或风险，公司现行战略的可行性，本研究用SWOT分析方法进行归纳如下：
表4TCL公司发展战略SWOT分析
机会：
加入WTO后，国内电子信息业的无序将重新整合，通过国际化的并购能进入更广大的国际舞台。
威胁：
国内市场将日趋国际化，国外产业巨头将在很多领域与TCL进行全方位的竞争，市场饱和，利润降低。
优势：
品牌优势、市场优势、技术优势，以及多元化的产业格局。
劣势：
核心的创新技术与国外巨头相比还存在较大差距，领导者个人地位过高，依靠资本运作来扩张，速度过快。
资料来源：
作者整理。
从SWOT表的分析可以看出，TCL在利用其优势、抓住机遇进行大手笔的扩张与国际化并购的同时，也将面临巨大的威胁，公司的劣势也将逐渐的显现出来，目前的TCL面临着严峻的考验：
2004年TCL集团利润比上年下滑了57%，而2005年第一季度的财务报表上，更是出现了亏损。
2005年5月17号，TCL通讯发布公告，正式宣布TCL将以换股的形式，收购阿尔卡特持有的T&A45%的股份。
至此，阿尔卡特正式退出T&A的经营与管理。
TCL集团用TCL通讯4.76%的股权或1000万欧元换得了TAMP100%的股权和管理权，同时将亏损严重的法国SAS公司的员工留给了阿尔卡特集团。
行业权威咨询公司GartnerDataquest上海分析师SandyShen认为，T&A公司的解体意味着并购的失败。
当然，TCL也并非全无所得，虽然整合期前景比较模糊，但是除了唾手可得的短期收益外，TCL集团战略发展的长期前景依然可期，主要表现在TCL集团出色的经营能力带来的长远预期。
相对于四川长虹、深圳康佳、青岛海尔等大名鼎鼎的综合性电子、家电制造集团而言，偏居于惠州的TCL集团的迅速崛起令许多人不解。
清晰的产权界定、国际化的管理团队、灵活的策略调整是TCL集团胜出的三大法宝，从“电话机大王”、到“彩电王牌”、再到“手机大王”，TCL集团的三级跳已经充分证实了其管理层的眼光和能力。
二、行业篇
（一）电子信息行业综述
近年来，我国电子信息产业经济运行一直保持良好发展态势，行业规模不断扩大，生产集中度明显提高，知名品牌、优势企业和产业基地逐步形成，国际竞争力大大增强。
依据企业2004年营业收入排定的2005年（第19届）电子信息百强企业名单：
海尔集团公司以实现年营业收入1016亿元蝉联电子信息百强企业之首，京东方科技集团股份有限公司、TCL集团股份有限公司以451亿元、420亿元分列第二、三名（见表5）。
表52005年（第19届）电子信息百强企业名单（前20名）
单位：
万元
排序
单位名称
营业
收入
利润
总额
上交
税金
出口
交货值
研究与发展经费
信息化
投资额
2004年排序
1
海尔集团公司
10162893
181943
198803
843413
435990
8900
1
2
京东方科技集团股份有限公司
4510657
130595
49432
465813
77073
4221
11
3
TCL集团股份有限公司
4208762
58002
174180
622414
141000
19142
3
4
联想控股有限公司
4192245
148129
72821
58133
117555
4700
2
5
上海广电（集团）有限公司
3402354
144194
69365
1583078
118017
18242
4
6
华为技术有限公司
3152126
502324
380644
855300
397032
0
7
7
美的集团有限公司
3004732
55392
127700
892807
89290
8500
9
8
熊猫电子集团有限公司
2800388
77138
69959
904416
33117
1850
5
9
海信集团有限公司
2729319
43262
63440
403124
124013
10200
6
10
中兴通讯股份有限公司
2269815
141882
251256
637632
225167
0
10
11
北京北大方正集团公司
2224599
86020
40946
63629
114500
6500
8
12
深圳华强集团有限公司
1472703
34504
42765
1111082
51525
760
16
13
康佳集团股份有限公司
1336252
17074
61049
125257
68963
2510
13
14
中国长城计算机集团公司
1268984
21546
10646
997058
16712
0
14
15
深圳创维-RGB电子有限公司
1236654
12039
55817
158172
41978
1025
15
16
上海贝尔阿尔卡特股份有限公司
1129574
89999
39610
340369
82381
12316
17
17
浪潮集团有限公司
1058796
22439
29017
27878
51639
6417
20
18
广州万宝集团有限公司
1035528
61823
33020
318170
12000
2000
无
19
广东格兰仕集团有限公司
1032993
22248
12895
479012
15495
453
18
20
惠州市德赛集团有限公司
1025524
42765
29245
670159
48200
2512
21
资料来源：
中国电子报，2005年6月18日。
未来几年，电子信息产业的发展将面临一个更好的体制环境。
具体表现为：
国家宏观调控政策的逐步到位（税收、信贷、增值税改革试点等），为产业发展创造了良好机遇；新一代产品结构调整为企业发展创造良好空间，数字电视、3G移动通信产品的发展和集成电路芯片研发水平的提高，都为我国电子制造业注入了新的活力；居民消费规模的扩大为企业提供了广阔的市场，高端电视产品市场进一步好转，居民手机2次购机的比例不断增加（2003年为20%，2004年为30%～40%，2005年预计将达到50%左右），国内市场继续趋旺；信息化推广应用的市场潜力巨大，电子政务、电子商务、网络教育、网上服务的快速发展进一步拉动计算机产业和软件产业快速发展。
当然，在面临机遇的同时，经济运行中也面临一些不利因素。
由于世界经济发展仍存在一些不确定因素，2005年电子信息产业所面临的形势，仍然是机遇与挑战并存。
具体表现为：
全球范围内的国际竞争加剧，国际贸易壁垒、技术壁垒和绿色壁垒导致国际贸易摩擦不断增多，国际贸易保护主义特别是国外反倾销和技术壁垒将进一步影响我国电子产品出口；进出口贸易出现新的不平衡，目前我国电子产品出口区域结构不尽合理，对周边的一些国家（如日、韩、东盟各国）进出口贸易继续呈逆差态势，而对美国贸易则为顺差；核心技术短缺，导致企业进入市场的技术和投资门槛降低，市场更加拥挤，竞争更为激烈；原材料、能源等生产要素供给紧张进一步突出，价格将继续上涨，企业生产成本将进一步增加，电力紧缺矛盾将在一定时期内继续存在，这些因素将继续制约产业发展；人才短缺继续制约产业发展，现阶段我国电子信息产业劳动力资源存在结构性矛盾，呈现出普通劳动力过剩，高层次人才短缺，国有企事业单位人才大量流失，高层次、复合型、具有团队精神的专业技术人才稀少，从事集成电路设计、软件与系统集成工程、计算机、通信产品设计开发人才尤为短缺，人才短缺的状况已成为制约产业发展的瓶颈。
从总体上看还是机遇大于挑战，我国电子信息产业将继续保持快速、健康、协调发展。
（二）电子行业上市公司经营状况分析
电子行业的上市公司作为行业的骨干企业，在行业中有着举足轻重的作用。
由于上市公司财务信息披露较为客观和透明，且财务数据易于取得，这为行业分析提供了便利条件。
因此，该部分对电子行业上市公司的基本财务状况进行了统计分析，以更好地反映电子行业的经营状况。
图1是电子行业主要上市公司2002-2004年基本财务状况。
从图1中可以看出电子行业上市公司的总资产和主营业务收入规模呈逐年上升趋势，而净资产收益率和每股经营活动现金净流量呈逐年下降趋势，2004年电子行业的平均净资产收益率仅为3.53%（扣除非经常性损益前的），行业平均每股经营活动现金净流量也仅为0.17元。
这说明电子行业的企业目前的经营特点是企业的盈利能力在不断下降，企业主要通过经营规模的不断扩大来保持利润绝对数额的基本稳定和增长。
我们认为上述经营特点的形成与电子行业激烈的市场竞争密切相关。
TCL集团的经营状况也符合该特点，而且TCL集团净资产收益和每股经营活动现金净流量下降的更为明显，2004年TCL集团每股经营活动现金净流量为-0.51元。
远低于行业的平均水平。
图1电子行业上市公司2002-2004年基本财务指标行业均值
资料来源：
作者整理。
表6是2004年电子行业主要上市公司偿债能力和盈利能力基本指标。
电子行业平均资产负债为0.54，也就是说电子行业上市公司资本结构的基本特征为资产的构成中负债和所有者权益各占一半。
平均流动比率为1.37，远低于生产型企业流动比率的经验值2，这可能与电子行业流动负债比率偏高有关。
我们注意到电子行业流动负债比率的平均水平为0.85，即企业的负债中有85 %为流动负债，流动负债中32%为短期借款，33%为应付账款。
通常认为，企业通过短期借款来弥补短期流动资金缺口，通过长期负债筹集长期投资所需资金。
但通过统计分析发现电子行业的上市公司偏好于采用短期负债来满足企业的投资对资金的需求。
我们认为，上述情况与中国目前的融资现状有着密切关系。
上市公司作为行业的骨干企业，通常受到政府的支持和保护，相对于中小企业融资渠道广，融资能力强，即使在经营状况不断趋于恶化的情况下也能具有较强的融资能力，因此上市公司偏向于采用筹资成本较低的短期借款来替代筹资成本较高的长期借款。
电子行业的盈利能力状况基本体现了电子行业的经营特点——保持在一个较低的盈利水平上。
应付账款占流动负债比重较大说明电子行业的上市公司能较好地利用商业信用。
表7是2004年电子行业主要上市公司资产管理能力基本指标。
电子行业上市公司的营业周期（扣除应付账款周转天数）约为90天，即企业从支付货款采购原材料到销售货物收回现金需要90天。
电子行业上市公司流动资产占总资产的比重高达60%，流动资产中构成中存货占33%、应收账款占22%。
这说明电子行业的产品可能存在一定的积压问题，而应收账款比率较高则说明企业为了促进销售，采用了较为宽松的信用政策。
证券代码
公司简称
流动比率
速动比率
现金比率
资产负债率
流动负债比率
毛利率（%）
成本费用利润率（%）
销售净利率（%）
净资产收益率（%）
总资产收益率（%）
000016
深康佳Ａ
1.30
0.73
0.66
0.65
1.00
14.74
1.01
1.05
4.41
1.47
000020
ST华发Ａ
0.86
0.39
0.23
0.44
1.00
98.87
-23.84
-34.31
-19.09
-10.32
000050
深天马Ａ
1.26
0.85
0.30
0.45
0.86
20.41
9.87
8.72
12.40
6.19
000058
深赛格
1.09
0.95
0.57
0.51
0.78
13.30
3.67
3.94
7.26
2.64
000068
赛格三星
1.58
1.34
0.80
0.54
0.38
34.96
22.18
16.16
13.25
5.51
000070
特发信息
1.96
1.48
0.63
0.38
0.87
18.33
0.81
0.97
0.63
0.39
000100
TCL集团
1.38
0.92
0.51
0.68
0.84
18.34
0.75
0.61
4.49
0.80
000413
宝石Ａ
0.46
0.26
0.09
0.48
1.00
27.41
-9.48
25.11
4.50
2.11
000636
风华高科
1.32
0.89
0.51
0.36
0.97
17.79
2.80
1.93
1.17
0.70
000697
咸阳偏转
1.63
1.19
0.56
0.41
0.99
9.01
-0.70
1.23
1.63
0.91
000725
京东方Ａ
0.70
0.53
0.27
0.71
0.70
10.32
0.19
1.66
4.16
1.15
000733
振华科技
2.94
2.09
1.06
0.22
0.86
23.64
2.96
1.87
0.93
0.73
000801
ST湖山
1.52
0.51
0.39
0.43
0.86
16.14
-15.03
-19.39
-29.42
-13.26
000823
超声电子
1.16
0.85
0.40
0.54
0.66
18.43
5.89
3.57
4.60
1.76
000988
华工科技
1.82
1.27
0.42
0.40
0.87
26.43
7.94
7.18
6.08
3.23
600057
夏新电子
1.29
0.65
0.57
0.66
0.99
20.68
-0.07
0.31
1.20
0.37
600060
海信电器
1.81
0.89
0.69
0.41
0.99
14.06
1.29
0.78
2.43
1.34
600083
ST博讯
0.62
0.44
0.23
0.91
1.00
17.96
0.81
1.58
12.13
1.36
600171
上海贝岭
5.21
4.72
3.80
0.16
0.70
11.35
3.10
5.97
2.51
2.10
600203
*ST福日
0.94
0.91
0.19
0.68
0.99
2.70
-2.74
0.56
1.82
0.56
600207
安彩高科
1.74
1.42
1.07
0.37
0.94
29.19
17.57
8.04
9.36
5.52
600261
浙江阳光
1.92
1.60
1.13
0.34
0.95
21.90
12.82
7.89
8.62
5.12
600330
天通股份
1.25
0.94
0.39
0.41
0.74
29.19
16.11
14.37
9.26
5.24
600353
旭光股份
3.30
2.23
1.41
0.25
0.96
34.07
10.30
7.71
4.89
3.54
600355
精伦电子
6.88
5.70
3.67
0.12
0.93
40.77
-1.01
2.19
0.75
0.66
600360
华微电子
0.93
0.72
0.26
0.55
0.93
35.60
14.50
10.10
6.59
3.03
600363
联创光电
2.08
1.51
0.38
0.46
0.55
24.19
8.35
3.84
2.56
2.56
600460
士兰微
1.83
1.30
0.84
0.38
0.51
23.32
12.82
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