新财富1127第八届新财富最佳分析师高峰论坛全球经济与中国投资袁宜童驯黄守宏等.docx
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新财富1127第八届新财富最佳分析师高峰论坛全球经济与中国投资袁宜童驯黄守宏等
第八届新财富最佳分析师高峰论坛—2011年·全球经济与中国投资
【时间】2010年11月27日13：
30
【地点】华侨城洲际酒店大宴会厅
【现场实录内容如下】
【薛常青】各位朋友，大家下午好！
《新财富》最佳分析师高峰论坛下午的环节现在正式开始了。
经过一上午几位嘉宾的精彩发言和热烈的讨论之后，我们现在进入到下午的环节。
今天下午我们要听到最佳分析师11个行业的第一名在这里就这11个行业明年的一些研究跟大家分享。
首先，让我们有请我们今天下午这一节论坛的特邀嘉宾主持，来自第一创业证券资产管理部的苏炎助（音）总经理。
我先简单介绍一下，他原来是南方基金投资部的总监，南方避险基金增值经理，南方绩优成长基金经理，他是在基金投资方面有很多的经验和心得，由他来主持我们这一节的论坛，有请苏总。
【主持人】谢谢主持人。
各位证券界同行，媒体朋友们，女士们、先生们，大家下午好！
我非常荣幸今天下午来客串论坛主持，以前没做过。
让我们一起聆听和分享最佳分析师的精彩观点。
现在请大家把手机调成振动，以免因为我们的会议效果。
首先，请出第一位演讲嘉宾：
第八届新财富最佳分析师策略研究领域第一名获得者袁宜博士，有请。
【袁宜】各位来宾，大家下午好！
记得两年前站在这样一个的讲台上，当时也曾经跟大家分享过一些策略的观点。
说起策略分析师，大家可能会问你跟行业分析有什么差别？
我想策略分析师的一个主要的工作之一，是讲一个故事，一个很有逻辑性的故事。
然后就等着这个故事发生，等着你所看好的那些行业它们在资本市场里有一个很好的表现。
两年前站在这里，当时是2008年11月，金融危机肆虐的时期，我在这儿讲了一个什么故事呢？
我说有可能未来中国的贸易格局跟之前会发生一定的变化。
之前是什么呢？
我们从资源国进口原材料加工以后，卖给美国这样的消费国。
现在美国人要去杠杆，我们对美国的出口可能会受到一定影响，对欧洲也是这样，那怎么办呢？
当时我们提出了一个叫做PRC模式，就是中国作为生产国，我们可以和一些资源国进行一个互动。
我们买它的资源，同时它会买我们的制成品。
到现在我们发现，全世界经济恢复最好的是哪些国家？
除了中国之外，大家可能会说澳大利亚、加拿大这些国家，它们经济为什么会好？
说是被中国人拉动。
一年前在这儿时我们讲了这样一个故事，当时大家认为消费品板块缺乏弹性，是一个稳定增长的板块，所以，多数的投资者会把它们归为防御类品种。
我们当时提出，如果消费类的公司它未来的成长性会显现出来的话，由于我们的收入分配制度的改革，由于我们刺激消费一些措施落实，在这种背景下，消费品的估值会有大幅的提升。
前些天有朋友跟我说，过去12个月如果不看银行、地产的话，那是牛市，确实是这样。
那么今天我想讲哪个故事呢？
制造业升级的故事。
先来看一下主要观点，目前中国经济处在转型的中期阶段，什么叫做中期阶段？
转型其实已经开始破题了。
一些方向性的东西，该怎么转？
大家都已经很清楚。
什么叫转型的后期呢？
就是我们什么时候能够实现这个目标，那就是到了转型的后期，就是消费开始真正成为转型支柱，在这种背景下内需会成为中国消费品的支柱。
同时我们现在所看到的战略性新兴产业成为中国经济的支柱和先导产业。
那是到什么时候？
2015年。
到那时候我们会看到有四个成为支柱，三个成为先导，那现在是转型的中期，也是一个比较艰难的阶段，在这个阶段我们看好的是制造业升级。
中国制造业现在很强大，但是我们更愿意承认的是它是大而不强，升级是个必由之路。
政策会支持整个制造业的升级，同时有两个因素在拉动，一个是城镇化需求的拉动，主要会表现在交通网、信息网、能源网建设方面。
另外一个是企业层面，共济会主动向内需市场进行转化，因为外需不确定。
主要有两个方向：
一个是进口替代，一个是出口转内销。
那什么样的企业会比较好呢？
我们看好的是传统和新兴的结合体。
转型之前，传统产业占主导，转型以后新兴产业占主导，在转型的中期是传统和新兴的结合体。
全年我看好装备制造业，主要是铁路设备、重型机械、通讯传输设备、建设机械等，大而不强的中国制造业。
左边这张图显示的是我们有N种产品的产量已经在全世界它的份额遥遥领先，但是右边这张图告诉我们，在高端的制造业，我们还严重的依赖进口，出口的是什么？
主要是低端的一些产品。
在联合国的排名当中我们也可以发现，中国制造业现在可以说是全世界数一数二的大国，但是我们的竞争力排名仅仅排在前1/4位，就是106个国家，我们排在26位。
大而不强，这是中国制造业目前的现状，这和我们制造业大国的地位并不相衬。
因此“十二五”当中提出两点，第一个说升级传统制造业，要发展先进的装备制造业，调整优化原材料工业，提升消费品工业，促进制造业由大变强。
另外也提到培育战略性新兴产业，我们来看这里不管是新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新能源汽车等产业，这些或多或少都跟制造业升级有关联。
所以我们要相信的一点，在“十二五”期间政策的导向是支持制造业装备发展的。
具体到企业而言的话，什么样的企业会更好呢？
前面我们提到的是传统加新兴的结合体。
对于这种企业，它有传统产业的基础和积淀，也就是说它目前的主营业务收入大部分是来自于传统行业，这一点的结果是什么？
是目前市场给它的估值水平还不高。
我们现在看一下大家所传统上面认为的那些新兴行业的话，估值都在天上，而这些以主营业务在传统领域的那些企业它的估值水平现在不高。
但是，它未来的成长性会表现在它的那些新业股上面增长。
三五年以后它的主营业务将主要来自于这些新领域。
所以它的成长性是和那些新产业相关，估值不高、成长性又好，这就是我们所谓的传统加新兴的结合。
在现在这样的一个通货膨胀的背景下，大家很担心制造业，在10月份的时候我跟很多投资者聊的时候，他们说他们现在的配置是什么呢？
配两端，消费加资源。
到10月份11月份的时候，开始把资源全部扔掉，手里只拿消费。
为什么不敢拿中油，或者在中油方面、制造业方面配的比较多？
主要是担心在通货膨胀的背景下，中油的毛利会受到一定的挤压。
所以，如果这个制造业它的行业格局是属于寡头垄断的话，这样更好，因为它可以转嫁原材料的压力。
而实际上我们会发现有一大批的装备制造业上市公司确实满足这样一个条件。
除了政策，直接的推动力来自于两个方面，一个是需求，需求主要是城镇化加速所带来的拉动。
在今年6月底，申银万国研究所曾经讲过，当时大家都担心中国经济有二次探底，我们说不会，因为中国的城镇化在加速，而这个动力是支撑中国经济，支撑中国股市、上市公司盈利的重要来源。
具体而言，城镇化加速会表现在哪些方面呢？
我们来看，这也是“十二五”规划当中的原文：
推进大中小城市在交通、通信、供电、排水等基础设施一体化建设和网络化发展。
从这当中我们至少可以总结出三点：
一是交通网；
二是信息网；
三是能源网。
这三张网，我们依次来看一下。
“十二五”规划当中原文：
按照适度超前的原则进行统筹规划和建设。
看到这句话，我们可以放心很多，曾经大家担心什么呢？
担心高铁造完以后不赚钱，亏钱。
既然规划当中都说了适度超前，这个担忧暂时可以放下。
从轨道交通的角度来讲，有三个层次：
一个是高铁；一个是城际铁路；一个是地铁。
未来中国城镇化的格局是什么？
是建成一个一个的城市群。
群和群之间用跨省的高铁进行连接，就好比京沪高铁。
在城市群的内部大中小城市之间用的是城际铁路进行连接，这种客运专线它的时速可能达到200公里以上，也可能在规划当中被列入高铁行列，但事实上它是城际铁路。
城市内部靠的是地铁。
好，我们来测算一下，这规模会有多大？
跨省高铁国家公布了四纵四横的规划。
主要我们来看城际铁路，因为这一块是可能超预期的。
前期我们也进行了一系列调研，在东部的很多省份我们听到当地的地方政府跟我们讲“十二五”将是他们机械的一个高峰期。
除了高速公路的一些收尾之外，就是建城际铁路网。
城际铁路网怎么建？
我们这边有一个详细的规划。
我们来看以广州省会城市为中心，连接地级市。
同时，在某些地级市之间会建环路。
广东是到目前为止公布得最详细的《城际铁路规划》。
好，我们用这样的一个规划来推算一下全国，
第一，我们要在全国找到类似的省份和地级市，考虑到财力的原因，我们把西部的所有省份都暂且提出，只留东部和中部。
第二，我们来看广东这边，作为终点的那些地级市有哪些条件呢？
一是人口有150万以上，这决定了他们是有一定的需求，需要建这样的铁路。
二是GDP850亿人民币以上，说明有一定的财力可以支持。
好，我在找全国的时候要求同时满足这两个条件：
人口150万；GDP850亿以上。
在广东，这个条件是两个条件满足一个就可以，在全国的时候我把这个条件变的更加严格，同时满足。
我们看一下这个距离，“十二五”期间广东会建多少呢？
建825公里的城际客运专线。
825公里和广州市到这些地级市的直线距离加总以后的距离我除一下，这个比例系数是135%。
为什么会超过100%呢？
原因是地级市之间相互要建环路。
好，推到全国的时候，不用135%，保守一些，就60%。
这就是这张表（见PPT），只有东部和中部，所有省市满足以上两个条件的，在第一列，第二列是距离省会城市的距离，达6折。
第三列，接近1万公里。
我们认为这个规划在未来的半年时间里面，各个省会陆续，而这一块是超出现在市场预期的。
地铁，26个城市通过了发改委的审批，公布了相应的轨道交通的规划，“十二五”期间建设3200公里。
总的来算，它们的增长速度是怎么样的呢？
看两个红行，第一行代表的是高铁和城铁合计在一起的增长速度，“十二五”期间复合增长速度达到15%，地铁30%。
这是我们测算的一个每年的修建里程数。
实际上为什么大家对于铁路设备这个行业前期一直提不起兴趣？
原因在第一张图上（见PPT），蓝颜色表明是跨省高铁每年修建里程数。
我们发现2010年是所有建设量的最高峰，后面蓝颜色是往下走。
所以大家觉得这个行业差不多到头了。
但是后面的增量来自两块，一个是橙颜色的城际铁路，还有一个是地铁，这两块的量在后期会爆发出来。
这是铁路网。
相应的行业和受益的公司罗列了一下，供大家参考（见PPT）。
四维土新、中国铁建等。
我们看信息网。
实现电信网、广播电视网、互联网“三网融合”。
“十二五”提出要发展文化产业，使文化产业成为国民经济的支柱产业。
我想了很久，文化产业怎么成为支柱产业？
首先想到的一条是要修桥铺路。
把带宽这些基础设施搞好，这样和网络相关的上传下载才能更通常。
所以从这个角度来讲，光接入设备未来增长速度非常快，主要是光纤到户，包括我们还听说这样一个宏伟工程，说将来可能会规划光纤到村。
相关受益率于是光通信、物联网、云计算、移动互联网等。
相应的公司我们也罗列了一下，大家可以看一下（见PPT）。
第三张网是能源网，提到加强现代能源产业和综合运输体系建设；
还提到发展海洋经济。
这个主要是核电和海油气资源开发，在未来可能是一个亮点。
第二是看好特高压电网建设。
这里我们暂时的是整个核电装机容量在未来的增长。
从城镇化需求的拉动角度来讲，三张网：
铁路网、信息网、能源网，这是需求的层面。
而且这些需求我们预计会在“十二五”的各项规划当中逐步的展示出来。
再来看一下供给。
都说外需不确定。
我们预测，未来12个月我们的出口增长速度将在过去10年这样一个合理区间值的下方。
在外需不确定的背景下很多企业自然的想法是能不能开拓内需市场，怎么开拓有两种方式：
第一个进口替代，第二是出口转内销。
进口替代是拓展内需市场的方式。
而具备这样特征的企业，它的成长性会远远的快于行业的成长性。
怎么挑呢？
选用了两个标准：
一是找出贸易逆差的行业，说明什么？
进口更多，老外的产品更加热销；二是贸易逆差正在收敛，说明什么？
国内的企业正在逐步具备进口替代的实力。
这两张图（见PPT）是我们从海关的数据中挑选出的满足以上两个条件的行业，下列是相应的上市公司。
这些上市公司，这些行业主要集中在装备制造、医药。
再来看出口转内销，为什么说这也是升级的方式呢？
主要是因为你要在内需市场上进行销售的话，你必须要有自己的品牌，提升对市场的控制，所以它也需要你把自己的整个技术、品牌等等这样的一些方向往微笑曲线的上端进行靠拢。
具备出口转内销潜力的公司，主要集中在轻工、纺织服装、农牧这样的企业。
从以上分析可以看到，“十二五”期间政策会支持整个制造业的升级。
中国的城镇化需求会拉动交通网、信息网、能源网的建设，对装备制造业是一个正面的推动。
从供给层面来看，出口转内销和进口替代也对于装备制造、医药、轻工、纺织、农牧这样一些行业有正面的推动，推升它们升级的过程。
因此，制造业的升级，以装备制造业为代表的这样一种行业，它的技术水平的提升，这是我们在未来一段时间应该能够看到的这样一个发展方向。
所以，我们在2011年看好这样的一个主题：
制造业升级，它的核心是—装备制造业。
主要是铁路设备、通讯传输设备、输变电设备、重型机械、冶金矿采设备、建筑机械。
这些行业所有上市公司的PEG我们罗列在这边，当然这是截止11月15日的数据。
我们可以发现多数的行业PEG是低于100，这里我已经罗列了A股当中所有的这些公司，我们重点挑出来的公司会比他们这里所显示的整个估值和成长性之间的配比关系要更加好。
我们相信，随着整个市场逐渐的认识到制造业升级，装备制造这这样一些行业它未来成长性的提升，它的估值水平就像今年过去12个月我们看到的消费行业一样，也会得到一个向上的推动。
以上就是我们对于2011年大致的看法，谢谢。
【主持人】谢谢袁博士给我们精彩的演讲。
借此机会跟袁博士探讨一下2011年的宏观经济环境。
我记得袁博士在这之前出过一篇宏观的报告，认为明年核心区间是2600—3800点，是从防御到进攻，其中也提到了通胀的问题。
其实，很想知道袁博士对通胀这个问题看的有多严重？
它是一个长期的还是短期的？
在政府采取政策的时候，你预判这个政策有多紧？
【袁宜】申万研究所从11月初开始我们就一直出报告说市场压力会来自于两点：
第一是房价还没有得到有效的控制，所以调控还进一步的巩固。
第二是通胀的超预期发展会带动整个政策层面的紧缩，这是市场压力所在。
我们也写过报告会采取政策敢于措施来应对通胀。
我们看中国历史上面对通胀的整个干预的话我们会发现这样一个特征，在CPI超出4%左右这样的一个水平的话，往往会用价格干预。
所以在11月10日前后，我们出了一个报告，题目叫做《似曾相识的历史》，因为当时我们来看，就整个市场的话，大家都在比照，大家都希望从历史当中吸取一些经验教训。
大家都说现在这个阶段会像什么时候，有人说像2006年，什么道理呢？
是因为加息才刚刚开始起步，才加了第一次息，加息周期的市场往往是涨价。
有人说像2007年，为什么呢？
是因为我们看到开户数刚刚开始增加，基金的发行正在往好的方向发展，所以场外资金正在入市。
而我们报告说，可能需要参照一下2004年4月份和2008年的1月份。
当时一次CPI到3.8%以后，发改委进行价格干预；一次是CPI到7%的时候，发改委才进行价格干预，而两次干预的结果是什么？
股票市场都有一定的条件。
为什么价格干预的影响比较大？
前期我们有报告说了这样一个问题。
就是整个证券市场我们并不担心市场化的手段。
毕竟你要把利率提到和现在通胀抗衡的底部，那加息也是5、6次，就算50个BP一次往上加的话，那也得三个月以后。
但是一些行政化的手段它的影响更加直接。
比如说，我们在10月份到11月初的时候，市场比较看好的一个主题是什么？
通胀概念，包括农产品。
然后我们突然发现一个什么问题呢？
就不让涨价了，发改委对这个打招呼，对那个进行干预，被打招呼的领域都疲软了。
再接下来大家会联想，还有哪些行业会被发改委进行干预，这个想象力大家都很丰富，甚至于某些原先八竿子打不着的，大家都说哪个领域突然冒出这样的想法，为了控制CPI，为了让物价下降，是不是某个领域要牺牲，让它主动降下来？
所以，这样的情绪下面对市场的影响往往是比较大的。
因此，我们在11月份开始就逐渐的把对市场的看法从中性的态度开始转为谨慎。
当然我们6月底的时候曾经讲过下半年会到3000点的位置。
刚才苏总也提到我们在报告当中说了2600点这样一个位置，其实策略报告能够告诉大家的是一个合理波动区间，或者说用合理的估值来给的这样一个区间，它其实并不一定是市场的最高点和最低点。
因为关于最高点和最低点。
基本面会告诉你到什么点是低估的，什么点是高估的。
我们认为静态的15倍以下的区间，对于中国经济如果我们中长期还是有信心的，静态的15倍以下的区间是相对安全的。
而2011年将成为一个静态的范畴，2011年的15倍的上证综指在什么位置？
是2600点。
因此，我们认为在那个位置，往长远看在短期会经历这样一个压力，但是往长远看它是一个相对比较好的位置。
【主持人】我还有一个比较关心的问题问一下，然后一会儿把话筒交给大家来提问。
按照袁博士的分析，我们现在还是处在防御的过程，可这个防御的过程，许多投资者应该说是比较痛苦的。
说到防御的时候，把10来倍市盈率的银行发现还在跌，还要把它卖掉。
然后为了防御追这些30倍、40倍的消费股，50倍的中小板、80倍的创业板。
其实，我想许多投资者心里面都比较纠结，为什么便宜的不具备防御性，能不能给我们解开心里面的这个矛盾？
包括您说的15倍静态市盈率是2600点，但这个15倍其实更多的是被银行等低估值被拉下来的，其实其它的大部分估值是比较高。
【袁宜】我谈一下自己的想法。
如果剔除银行来看的话市盈率就是20倍，20倍的静态对上市公司来说，也是处在一个比较合理的水平。
刚才苏总提到这个，确实现在也是困扰很多投资者的问题。
大家想到防御就是消费和新兴产业，确实我们在指数突破3000点以后，建议大家往消费和新兴产业靠，当时也是担心后面会有这样的一个防御的阶段。
实际上发现，当时往那边靠的话，投资者都赚钱了。
当时追周期的话，都发现得不偿失。
这是习惯性的思维，什么是防御的，肯定不是周期，不能周期多贵、多便宜，肯定是消费和新兴产业。
但是我想说的是，市场就算处在一个调整的阶段，它其实也是会有一定的节奏。
比如说到目前为止我们看到的是什么？
看到的是担心政策、担心紧缩。
但是到目前为止，大多数的投资者我们对经济的状况并不是很担心。
刚才苏总也提到我曾经谈过这样一个理论，就是经济政策的交易，就是现在处在哪一个步骤，就是经济进、政策退这些的阶段。
我们也是顺这这个逻辑往下看。
那么这个阶段的时候会发生什么情况呢？
大家担心政策了，所有投资者开始会问卖方一个问题是后面会出什么政策，然后勤奋的卖方会告诉大家1、2、3、4、5、6、7，这些东西会出的，比如说我前阵子就会说可能会价格干预。
然后等到真正政策处的时候大家会有一个对照。
就像上周国务院会议也是提到这样的干预，但是一看没有你说得那么严重。
然后怎么样？
市场会涨，甚至于会发生什么情况呢？
比如说市场对明年的信贷都认为量会很少，有人说6万多亿的，有人说5万多亿的。
但如果明年信贷只有5万亿、6万亿的话，那我们的GDP可能8%都撑不住。
如果公布了是7万亿、或者8万亿的，市场会把它当成利好来看。
这是第二个阶段，就是政策真的出了，当然和原先的非常悲观的预期进行对照的时候会出现的这个情况。
但再往后一个阶段是什么呢？
就是这些政策的效果开始逐渐落实了，明年就算信贷是7.5万亿的话，实际上比今年还是要紧的，因为今年我们会发现银行体系它在大量的压缩票据，票据的余额有7、8千亿的下降。
所以，中长期贷款实际的发放金额是远远超出整个信贷的盘子的。
所以别看今年是7.5万亿，有去年剩下来的那些钱。
而明年就算7.5万亿的话，票据可能也没有空间可压了，是实打实的。
在这种情况下，大家会认为市场资金还是比较紧。
由此会带来对经济预期的一个修正。
前面我讲过，第一阶段是不担心经济的，但是后面会出现一个对经济的担心。
而这种担忧的情绪，对控制通胀预期是非常有利的。
历史经验告诉我们，每一次我们有效的通胀控制住的话，都会伴随一个阶段，就是大家对经济的预期要向下修一下。
到那个阶段，差不多就是市场快见底了，因为进入到经济退，后面是政策进。
而明年的货币政策上面没有太大的空间，主要靠的是财政政策。
所以我们在投资方面，中央财政会往哪砸钱，我们得往哪做。
我刚才讲的铁路网、信息网、能源网，都是中央财政给钱以后就会加速推进的，一定程度上它们已经不再是传统的周期。
谢谢。
【主持人】好，谢谢。
机会比较宝贵，看看现场有没有提问的。
【现场提问】我是《证券时报》的记者。
我想问一下，在通胀的大背景下，因为搞基建我们都知道需要大量的信贷资金，而且它的直接影响是把原材料的价格拉升作用。
在通胀的情况下，国家会不会考虑大规模的搞不管是城际的还是市内的，会不会对货币紧缩的政策进一步削弱？
还有就是现在大家都知道银行的信贷资金比较紧张，再搞一些大型的基建，银行能不能贷出钱来？
所以，会不会对基建的增速造成影响？
第二个问题，您刚才说装备制造业。
装备制造业就我自己的观察，可能不太对。
装备制造业包括三一重工，包括中联重科，这些都是大盘股，在通胀的背景下，资金面越来越紧，越来越紧的情况下可能就发生系统风险，大盘往下挫。
在这种系统风险发生的时候，您所说的装备制造业还值得买吗？
谢谢。
【袁宜】这个问题问的很好。
第一，我想说明年债券市场融资规模可能会相应的增加，这是对整个信贷的一点补充。
第二，在对通胀进行调控的背景下，可能相关的一些民间投资会受到一定影响。
所以，政府主导的这些投资，它实际上起到了一定的对冲作用。
第三，因为明年是“十二五”的开局之年，我们在未来的3—6个月时间里面，会看到相应的一个个规划的公布，所以明年和其他的年份一个最大的不同是什么？
在其他的年份，如果未来12个月当中我们看不到的东西，那当然不会对它有预期。
但现在，是未来60个月当中我们会看到的一些事情，它的规划就会公布。
大家就会给予一定的预期。
而我们相信，铁路网建设、能源网建设、信息网建设在未来60个月是肯定能见到的，它的规划是一定会出来，只是当中的节奏问题。
所以这个可以一定程度上抵消你刚才所讲的这些担心。
另外您提到的关于市值的问题。
刚才我列的最后一张表，除了PED以外，还有一列是市值规模，就把我讲的这些领域全部加总的话，它们在市场上的占比是3个百分点。
现在我们看一些消费品的行业，或者是其他一些行业的话，可能一个行业就有3个百分点。
谢谢。
【现场提问】您说明年的上证指数看到在2600点到3800点波动是吧？
【袁宜】这是我们在合理估值的角度所给的区间。
【现场提问】跌到2600点说明什么问题？
可能中小板或者创业板还创新高。
所以现在拿这个来说的话会不会有失代表性了？
【袁宜】我想说两点：
第一，目前市场上的投资者大多数还是看沪综指的。
第二我们从基本面给予的估值，需要的是对这些所覆盖的领域，这些上市公司未来1—2年的盈利预测。
申万研究所作为全国规模比较大的一家研究机构，我们总共覆盖了400家公司，我想没有其他的机构会比我们覆盖的面更多了，但是即便如此，我们可以覆盖完全的沪深300，可以覆盖绝大多数的上证综指的公司，但是不能够完全的覆盖深综指，从这样的情况来看，我们没有对深综指当中的相当部分的企业做盈利预测前这样的前提下对指数进行预测的话，那从基本面的分析角度来说会有很大的风险。
【现场提问】我觉得这是研究方向的问题，因为现在我们是资金泛滥的时代，同时又是中国经济结构条件的时代，全球经济从上世纪的短期经济到现在过程经济，这个金融危机我们谁也没见过，到底会发生什么问题。
我觉得中美两国可能经济都要低迷很长时间，在这种情况下，老办法解决老问题，还是印钞票。
现在都是炒新经济，尽管这新经济最后没几家能发财的，但是现在是做梦。
所以我觉得做策略研究，符合目前主流热点，不会去炒静态市盈率，而且静态市盈率是由于政策不友好。
【
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