财务管理杠杆效应.ppt

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财务管理杠杆效应朱明秀财务管理杠杆效应u杠杆分析基础u经营杠杆效应u财务杠杆效应u总杠杆效应财务管理学杠杆原理经营杠杆效应财务杠杆效应总杠杆效应u经营成本按习性的分类（变动成本、固定成本）u息税前利润u每股利润一、杠杆分析基础变动成本随业务量成正比例增减变动的成本固定成本在一定时期和一定业务量范围内固定不变的成本经营成本按习性的分类一、杠杆分析基础息税前利润息税前利润销售收入销售收入变动成本EBITEBIT=S-V-F=S-V-F=（P-v）Q-F=（P-v）Q-F固定成本一、杠杆分析基础每股收益（每股利润）二、经营杠杆效应经营杠杆效应EBIT=（P-v）Q-F例：

某企业生产一种产品甲，有关资料如下：

P=10v=6F=1000u当Q=600件时EBIT=600（10-6）-1000=1400元u当Q=1200件时EBIT=1200（10-6）-1000=3800元uQ上升100%导致EBIT上升（3800-1400）/1400=170%二、经营杠杆效应

（一）经营杠杆由于固定性经营成本的存在，而导致的息税前利润变动率大于业务量变动率的现象。

EBIT=（P-v）Q-F二、经营杠杆效应经营杠杆效应经营杠杆效应经营杠杆效应EBITEBIT以更大以更大幅度上升幅度上升EBITEBIT以更大以更大幅度下降幅度下降QQQQ二、经营杠杆效应

（二）经营杠杆作用的程度经营杠杆系数（DOL）（DOLdegreeofoperationalleverage）u息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数。

营业收入变动前营业收入变动前AA公司公司BB公司公司CC公司公司营业收入营业收入100001000011000110001950019500营业成本：

营业成本：

固定成本固定成本70007000200020001400014000变动成本变动成本200020007000700030003000息税前利润息税前利润100010002000200025002500营业收入增长营业收入增长50%50%150001500016500165002925029250营业成本：

营业成本：

固定成本固定成本70007000200020001400014000变动成本变动成本30003000105001050045004500息税前利润息税前利润50005000400040001075010750息税前利润增长息税前利润增长（%）400400100100330330二、经营杠杆效应经营杠杆效应uA公司DOL=400%/50%=8uB公司DOL=100%/50%=2uC公司DOL=330%/50%=6.6二、经营杠杆效应经营杠杆效应二、二、经营杠杆效应经营杠杆效应上例A公司的经营杠杆系数为二、经营杠杆效应（三）经营杠杆与经营风险u经营风险是指未来营业利润的不确定性，即EBIT的不确定性。

u经营风险的度量经营杠杆系数DOL反映营业利润对产销量变动的敏感程度。

DOL越高，营业利润对产销量的变动越敏感，企业的经营风险越大。

二、经营杠杆效应影响经营杠杆系数的因素：

销售量、单价、单位变动成本和固定成本总额。

前两个因素与DOL呈反方向变化，后两个因素与DOL呈同方向变化。

二、经营杠杆效应u引起企业经营风险的主要原因是市场需求和经营成本等因素的不确定性。

u经营杠杆放大了市场和生产等因素对营业利润的影响。

三、财务杠杆效应三、财务杠杆效应每股收益EPS三、财务杠杆效应例：

某公司2011年EBIT200万元，利息50万元，所得税税率20%，普通股股数200万股，则：

EPS=（200-50）（1-20%）/200=0.6（元）2012年EBIT=280万元，其他因素不变EPS=（280-50）（1-20%）/200=0.92（元）（280-200）/200=40%（0.92-0.6）/0.6=53.33%EBIT上升40%EPS上升53.33%三、财务杠杆效应

（一）财务杠杆财务杠杆由于固定性资本成本的存在，而导致的企业普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。

固定性资本成本利息、优先股股利三、财务杠杆效应财务杠杆效应EPSEPS以更大以更大幅度上升幅度上升EPSEPS以更大以更大幅度下降幅度下降EBITEBITEBITEBIT三、财务杠杆效应

（二）财务杠杆作用的程度财务杠杆系数（DFL）（DFLdegreeoffinancialleverage）企业每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

三、财务杠杆效应三、财务杠杆效应三、财务杠杆效应三、财务杠杆效应例：

A、BC三家公司，资本总额均为1000万元，所得税税率均为30%。

B公司债务利率10%,C公司债务利率10.8%。

三个公司2011年EBIT均为200万元，2012年均为300万元，EBIT增长了50%。

三、财务杠杆效应A公司B公司C公司债务资本0300500普通股1000700500总资本100010001000三、财务杠杆效应三、财务杠杆效应A公司B公司C公司2011年EPS0.140.170.202012年EPS0.210.270.34增长率50%58.82%68.49%DFL11.1761.37三、财务杠杆效应三、财务杠杆效应（三）财务杠杆与财务风险财务风险企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股每股收益波动的风险。

三、财务杠杆效应三、财务杠杆效应u财务风险的衡量财务杠杆系数DFL度量每股收益（EPS）对息税前收益（EBIT）变动的敏感程度；DFL越高，表明每股收益的波动程度越大，财务风险也越大。

四、总杠杆效应四、总杠杆效应

（一）总杠杆总杠杆是经营杠杆与财务杠杆的综合，指销售量（额）的变动对每股收益变动的影响。

四、总杠杆效应四、总杠杆效应财务杠杆和经营杠杆的联合作用，使销售量的波动经过两级放大对每股收益产生更大的作用。

销售量息税前利润每股利润经营杠杆财务杠杆总杠杆项项目目20102010年年20112011年年变变动动率率销售收入销售收入变动成本变动成本固定成本固定成本息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）利息利息税前利润税前利润所得税（税率为所得税（税率为50%50%）净利润净利润普通股发行在外股数（股）普通股发行在外股数（股）每股收益每股收益（EPS）（EPS）20000002000000120000012000004000004000004000004000002000002000002000002000001000001000001000001000001000001000001122000002200000132000013200004000004000004800004800002000002000002800002800001400001400001400001400001000001000001.41.410%10%10%10%0020%20%0040%40%40%40%40%40%0040%40%单位产品售价100元单位变动成本60元单位：

元单位：

元四、总杠杆效应

（二）总杠杆系数（DTL）（DTLdegreeoftotalleverage）DTL=DOLDFL四、总杠杆效应四、总杠杆效应（三）总杠杆与企业总风险企业总风险=经营风险+财务风险总风险的衡量总杠杆系数DTLDTL越大，反映每股收益对销售量的变动越敏感，企业的总风险就越高。

四、总杠杆效应u经营杠杆和财务杠杆可以按许多方式联合得到一个理想的总杠杆系数和企业总风险水平。

四、总杠杆效应如：

不同类型企业的筹资战略u资本密集型企业经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；u劳动密集型企业则可保持较大的财务杠杆系数和财务风险。

四、总杠杆效应四、总杠杆效应企业不同寿命周期阶段的筹资战略u初创成长期：

产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，采取权益资本型的筹资策略，将大多数收益留存企业，降低企业的财务风险。

u扩张成熟期：

经营杠杆系数小，更多地应用债务融资，较高程度上使用财务杠杆。

小结小结u经营杠杆是由于固定成本性经营成本的存在而产生的；财务杠杆是由于固定性资本成本的存在而产生的。

uDOL反映了Q变动与EBIT变动之间的关系；DFL反映了EBIT变动与EPS变动之间的关系；DTL反映了Q变动与EPS之间的关系。

uDOL用于衡量经营风险；DFL衡量财务风险；DTL衡量总风险。

某企业2012年资产总额为1000万，资产负债率为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为1000万，固定经营成本为200万，变动成本率为30%，若预计2013年销售收入提高50%,其他条件不变。

要求:

（1）计算DOL、DFL、DTL。

（2）预计2013年的每股收益增长率。

课后作业