证券投资学11证券内在价值分析.ppt

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王玉霞王玉霞编著编著东北财经大学出版社东北财经大学出版社主讲人主讲人：

面向面向2121世纪金融投资精编教材世纪金融投资精编教材第十一章第十一章证券内在价值分析证券内在价值分析证券本身没有价值，但投资者购买证券能定期获取投资收益，因而证券具有投资价值证券价值是证券市场价格的基础，证券的市场价格围绕证券价值而上下波动。

第十一章第十一章证券内在价值分析证券内在价值分析一、证券价值的决定一、证券价值的决定证券的价值取决于它能带来的货币收入流量。

持有证券所获得的货币收入流量越大，证券价值就越高；反之，证券价值就越低。

第十一章第十一章证券内在价值分析证券内在价值分析第一节第一节股票股票内在价值分析内在价值分析第二节第二节债券债券内在价值分析内在价值分析第三节第三节投资投资基金基金的价值分析的价值分析第四节第四节其他投资工具其他投资工具的投资的投资价值分析价值分析在股票市场上买卖股票的价格，又称股票行市股票价格=预期股息银行利息率股票价格一般分为以下几种：

（一）股票的票面价值股票的票面价值是指每股股票票面所表明的金额。

（二）股票的发行价格第一节第一节股票内在价值分析股票内在价值分析一、股票的价格一、股票的价格

（二）股票的发行价格发行价格就是股票在发行时向公众投资者出售的价格。

发行价格一般高于面值发行。

发行价格的高低一般根据资产增值、经营状况、流通市场价格水平、发行股票总量和市场供求等几方面因素来综合决定。

（三）股票的账面价值股票的账面价值等于一个公司的资产净值除以流通在外的普通股股数。

账面价值从理论上表示股东持有的公司资产的价值。

（四）股票的内在价值股票的内在价值表示股票的真正投资价值，是一种理论价值，在股票投资分析中使用。

它主要依据公司的财务状况、发展速度和其他一些生产经营的状况、分析公司股票的内在价值。

（五）股票的市场价格市场价格是在股票流通市场上进行交易的价格，是买卖双方供求力量共同作用的结果。

股票的市场价格有以下表现形式。

贴现现金流贴现现金流是运用收入的资本化定价方法来是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。

按照收入的资本化决定普通股票的内在价值的。

按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值都是由拥有这种定价方法，任何资产的内在价值都是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。

由于现金流是未来时期收益的预期值，因此的。

由于现金流是未来时期收益的预期值，因此必须按照一定的贴现率返为现值，对于股票来说，必须按照一定的贴现率返为现值，对于股票来说，这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利。

这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利。

贴现现金流模型的概念贴现现金流模型的概念第一节第一节股票内在价值分析股票内在价值分析

（二）贴现现金流模型

（二）贴现现金流模型11、贴现现金流基本模型贴现现金流基本模型一一种种资资产产的的内内在在价价值值等等于于预预期期现现金金流流的的贴贴现现值值。

对对股股票票而而言言，假假设设投投资资者者无无限限期期持持有有股股票票，那那么么，股股利利就就是是投投资资者者所所能能获获取取的的唯唯一一现现金金流流量量，预预期期现现金金流流即即为为预预期期未未来来各各期期所所能能获获得得的的股股息息。

因因此此，贴贴现现现现金金流流模模型型的的一一般般公公式式如下：

如下：

（二）贴现现金流模型

（二）贴现现金流模型22、零增长模型零增长模型现现在在我我们们假假定定未未来来每每期期期期末末支支付付的的股股利利的的增增长长率率等等于于00，且且持持有有时时间间无无限限长长，即即DD=DD=DD=DD，且且nn。

则则由由现现金金流流模模型的一般公式（型的一般公式（11.111.1）得：

）得：

可见，股票的理论价格为每股股息可见，股票的理论价格为每股股息除以市场利率。

除以市场利率。

（二）贴现现金流模型

（二）贴现现金流模型22、零增长模型零增长模型工商银行工商银行20092009年度年度1010派派1.71.7元（含税）：

元（含税）：

工商银行工商银行2010.05.242010.05.24股价：

股价：

4.554.55元元

（二）贴现现金流模型

（二）贴现现金流模型22、零增长模型零增长模型工商银行工商银行20092009年度年度1010派派1.71.7元（含税）：

元（含税）：

工商银行工商银行2010.05.242010.05.24股价：

股价：

4.554.55元元

（二）贴现现金流模型

（二）贴现现金流模型33、不变增长模型不变增长模型如果我们假设股息永远按不变的增长如果我们假设股息永远按不变的增长率增长，就可以建立不变增长模型。

现率增长，就可以建立不变增长模型。

现在我们假设股息每年的在我们假设股息每年的增长率为增长率为gg,则：

则：

时期时期tt的股息为的股息为DDtt=DDt-1t-1（1+（1+gg）=）=DDOO（1+（1+gg）tt将将DDtt=DDOO（1+（1+gg）tt代入现金流贴现模型代入现金流贴现模型（11.1）（11.1）式中，可得：

式中，可得：

（二）贴现现金流模型

（二）贴现现金流模型33、不变增长模型不变增长模型工商银行工商银行20092009年度年度1010派派1.71.7元（含税）：

元（含税）：

工商银行工商银行2010.05.242010.05.24股价：

股价：

4.554.55元元

（二）贴现现金流模型

（二）贴现现金流模型文本44、可变增长模型可变增长模型在在可可增增长长模模型型（multiplemultiplegrowthgrowthmodelmodel）中中，股股利利在在某某一一特特定定时时期期内内（从从现现在在到到TT的的时时期期内内）没没有有特特定定的的模模式式可可以以观观测测或或者者说说其其变变动动比比率率是是需需要要逐逐年年预预测测的的，并并不不遵遵循循严严格格的的等等比比关关系系。

过过了了这这一一特特定定时时期期后后，股股利利的的变变动动将将遵遵循循不不变变增增长长原原则则。

这这样样，股股利利现现金金流流量量就就被被分分为为两两部部分分，将将两两部部分分现现金金流流现现值值加加总总，即即为为股股票的内在价值：

票的内在价值：

（二）贴现现金流模型

（二）贴现现金流模型55、有限期持有股价评估模型有限期持有股价评估模型在在现现实实环环境境下下，股股票票往往往往不不是是永永久久持持有有，而而是是有有限限期期持持有有，因因此此，在在有有限限期期持持有有情情况况下下，股股票票内内在在价价值值可可以以在在公公式式（11.111.1）基础上进行修正，评估模型为：

）基础上进行修正，评估模型为：

市盈率市盈率（price-to-earningsratioprice-to-earningsratio，PERPER）又称）又称本益比本益比，它是每股价格与每股收，它是每股价格与每股收益益（earningspershare（earningspershare，EPS）EPS）之间的比率，之间的比率，其计算公式为：

其计算公式为：

市盈率市盈率市盈率的概念市盈率的概念二、市盈率估价法二、市盈率估价法市盈率估价法市盈率估价法市盈率估价法市盈率估价法也称也称每股盈余估价法每股盈余估价法，是一，是一种相对估价法。

其公式为：

种相对估价法。

其公式为：

每股价格每股价格=市盈率市盈率每每股收益股收益式中：

式中：

“市盈率市盈率”为可比市盈率或基准市盈率；为可比市盈率或基准市盈率；“每股每股收益收益”为被评估公司预期下一年度可维持的每股收益。

为被评估公司预期下一年度可维持的每股收益。

对可比市盈率的选择可以采用市场平均市盈率、行业对可比市盈率的选择可以采用市场平均市盈率、行业平均市盈率或同类公司平均市盈率。

平均市盈率或同类公司平均市盈率。

二、市盈率估价法二、市盈率估价法二、市盈率估价法二、市盈率估价法工商银行工商银行20092009年度每股收益年度每股收益0.390.39元元；假；假设行业市盈率为设行业市盈率为88：

工商银行工商银行2010.05.242010.05.24股价：

股价：

4.554.55元元二、市盈率估价法二、市盈率估价法工商银行工商银行20092009年度每股收益年度每股收益0.390.39元元；假；假设行业市盈率为设行业市盈率为1212：

工商银行工商银行2010.05.242010.05.24股价：

股价：

4.554.55元元三、每股净值估价法三、每股净值估价法许多稳健的投资者在进行股票投资时，常分许多稳健的投资者在进行股票投资时，常分析股票的析股票的每股净值每股净值，即分析每一股股票所代表的，即分析每一股股票所代表的公司的净资产有多少。

股票的每股净值是从公司公司的净资产有多少。

股票的每股净值是从公司的财务报表中计算出来的。

每股净值的计算，通的财务报表中计算出来的。

每股净值的计算，通常是用公司的常是用公司的资产总额减去资产总额减去公司的公司的负债总额负债总额，得，得到资产净值总额，再除以普通股股数，即得每股到资产净值总额，再除以普通股股数，即得每股净值。

由于净资产总额是属于股东全体所有的，净值。

由于净资产总额是属于股东全体所有的，因此也称为因此也称为股东权益股东权益。

为了充分衡量股价的合理。

为了充分衡量股价的合理性，一般以每股净值的倍数作为衡量的指标。

估性，一般以每股净值的倍数作为衡量的指标。

估价公式为：

价公式为：

股价净资产倍率股价净资产倍率=股票时价每股净资产股票时价每股净资产三、每股净值估价法三、每股净值估价法工商银行工商银行20092009年底每股净值年底每股净值2.022.02元元；假；假设净资产倍率为设净资产倍率为22：

工商银行工商银行2010.05.242010.05.24股价：

股价：

4.554.55元元三、每股净值估价法三、每股净值估价法工商银行工商银行20092009年底每股净值年底每股净值2.022.02元元；假；假设净资产倍率为设净资产倍率为33：

工商银行工商银行2010.05.242010.05.24股价：

股价：

4.554.55元元为简化评估工作，在评估债券基本价值之前，为简化评估工作，在评估债券基本价值之前，我们先假定各种债券的名义和实际我们先假定各种债券的名义和实际支付金额支付金额都是都是确定的，尤其是假定确定的，尤其是假定通货膨胀通货膨胀的幅度可以精确地的幅度可以精确地预测出来，从而使我们对债券的估价工作可以集预测出来，从而使我们对债券的估价工作可以集中于中于时间时间的影响上。

在这一假定的基础上，再考的影响上。

在这一假定的基础上，再考虑债券估价的其他因素。

虑债券估价的其他因素。

下面我们就来分析债券估价的下面我们就来分析债券估价的时间因素时间因素。

债券价值评估假设条件债券价值评估假设条件第二节第二节债券内在价值分析债券内在价值分析

（二）

（二）债券内在价值评估债券内在价值评估模型模型11、一年付息一次附息债券的估价公式一年付息一次附息债券的估价公式附附息息债债券券是是市市场场上上最最典典型型的的债债券券，即即固固定定利利率率、每每年年计计算算并并支支付付利利息息、到到期期归归还还本本金金。

对对于于按按期期付付息息的的附附息息债债券券来来说说，其其预预期期货货币币收收入入有有两两个个来来源源：

到到期期日日前前定定期期支支付付的的息息票票利利息息和和票票面面额额。

其其必必要要收收益益率率也也可可参参照照可可比比债债券券确确定。

其价格决定公式为：

定。

其价格决定公式为：

（二）

（二）债券内在价值评估债券内在价值评估模型模型22、半年付息一次附息债券的估价公式半年付息一次附息债券的估价公式对对于于半半年年付付息息一一次次的的债债券券来来说说，由由于于每每年年会会有有两两次次利利息息支支付付，因因此此，在在计计算算其其价价格格时时，要要对对公公式式（11.9（11.9）进进行行修修改改。

第第一一，年年利利率率要要被被每每年年利利息息支支付付的的次次数数除除，即即由由于于每每半半年年收收